Alors que les tensions commerciales s'intensifient, les valorisations du marché atteignent les niveaux de l'ère des dot-com—Ce que cela signifie pour 2026

La hausse du S&P 500 masque des préoccupations économiques plus profondes

Le S&P 500 a enregistré des performances impressionnantes en 2025, augmentant de 16 % pour marquer sa troisième année consécutive de gains à deux chiffres. Cependant, derrière ce succès en apparence se cache une réalité préoccupante : les politiques tarifaires mises en œuvre tout au long de l’année créent des vents contraires importants à une croissance économique soutenue, et les valorisations du marché ont atteint un territoire dangereux que l’on n’avait pas vu depuis le tournant du millénaire.

Conséquences des tarifs : l’écart entre promesse et réalité

Le régime tarifaire ambitieux du président Trump a fondamentalement modifié le paysage commercial américain. À la fin de l’année 2025, le tarif moyen sur les importations américaines atteignait 16,8 % — le niveau le plus élevé depuis 1935 selon le Yale’s Budget Lab. Pourtant, l’impact économique réel raconte une histoire radicalement différente de celle des déclarations publiques de l’administration.

Qui supporte réellement le coût ? L’analyse de Goldman Sachs révèle que les entreprises et les consommateurs américains ont absorbé 82 % des dépenses tarifaires en octobre 2025, contredisant les affirmations selon lesquelles les exportateurs étrangers porteraient le fardeau. En regardant vers juillet 2026, seuls les consommateurs supporteront 67 % de la charge tarifaire — un changement spectaculaire dans la répartition de la charge fiscale.

La fabrication sous pression Les données de l’Institute for Supply Chain Management (ISM) montrent que l’activité manufacturière aux États-Unis s’est contractée pendant neuf mois consécutifs. Plutôt que de ramener des emplois à la maison comme promis, l’incertitude économique liée aux tarifs a freiné la production dans tout le secteur.

Une faiblesse du marché du travail apparaît Le taux de chômage atteint désormais son plus haut niveau depuis quatre ans. Le Bureau of Labor Statistics révèle que l’embauche en 2025 a ralenti plus fortement que n’importe quelle année depuis la crise financière de 2009 — à l’exception des périodes affectées par la pandémie. Cela contredit les attentes d’une création d’emplois alimentée par les tarifs.

Le sentiment des consommateurs atteint des niveaux historiquement bas L’indice de confiance de l’Université du Michigan a enregistré sa moyenne annuelle la plus basse en plus de 60 ans de collecte de données (depuis 1960). Le pessimisme des Américains quant à leur avenir économique a atteint des niveaux que l’on n’avait pas vus dans l’ère moderne.

Pourquoi la croissance du PIB récente pourrait être illusoire

La croissance annuelle du PIB de 4,3 % au troisième trimestre semblait valider la politique tarifaire. Cependant, ce chiffre contient une distorsion critique : des niveaux d’importation artificiellement déprimés. Les entreprises ont précipité leurs stocks en prévision de la mise en œuvre des tarifs, réduisant temporairement les importations et gonflant les calculs du PIB par un artefact mathématique plutôt que par une véritable force économique. Des chercheurs de la Réserve fédérale, analysant 150 ans de données historiques, ont conclu que les tarifs sont systématiquement corrélés à une croissance plus lente et à un chômage plus élevé — un schéma qui semble prêt à se répéter.

Le signal d’alerte de la valorisation

Le ratio cours/bénéfices ajusté en cycle (CAPE) de l’économiste Robert Shiller — qui lisse la volatilité du cycle économique en moyennant les bénéfices ajustés en fonction de l’inflation sur une décennie — a lancé une alarme. En décembre 2025, le multiple CAPE du S&P 500 s’élevait à 39,4, égalant la période du krach des dot-com d’octobre 2000 comme la valorisation la plus chère jamais enregistrée.

Le contexte historique s’avère instructif. Sur plus de 150 ans de données de marché, le S&P 500 a dépassé un CAPE mensuel de 39 seulement 25 fois. Que s’est-il passé à chaque fois ?

Perspectives à un an : rendements moyens négatifs de 4 %, avec des résultats allant de +16 % à -28 %

Horizon de deux ans : baisse moyenne de 20 %, avec un scénario pire à -43 %

Période de trois ans : perte moyenne de 30 %, l’indice n’ayant jamais enregistré de rendements positifs sur cette période lorsqu’il partait d’une valorisation aussi élevée

Les données sur trois ans sont les plus alarmantes : le S&P 500 n’a jamais généré de rendements positifs sur une période complète de trois ans lorsqu’il commence avec un ratio CAPE supérieur à 39.

Considérations stratégiques pour les investisseurs

Cette convergence de valorisations historiquement élevées et de fondamentaux économiques en dégradation exige une attention particulière. Un ralentissement économique se traduit généralement par une pression sur le marché boursier. Bien qu’un CAPE supérieur à 39 ne garantisse pas un effondrement immédiat, il signale un risque de baisse significatif sur des horizons pluriannuels.

La réponse appropriée n’est pas une vente panique de l’ensemble du portefeuille, mais plutôt une optimisation délibérée du portefeuille. C’est le moment idéal pour réduire les positions dont la conviction s’est affaiblie, diminuer les paris concentrés, et constituer des réserves de liquidités. Un repositionnement stratégique dès maintenant peut mieux préparer les investisseurs aux défis que 2026 pourrait apporter alors que les politiques tarifaires continuent de résonner dans l’économie.

Les nouvelles sur les tarifs américains couplées à des valorisations tendues créent un argument convaincant en faveur d’un positionnement défensif du portefeuille en entrant dans 2026.