Le marché du cacao reçoit un nouvel élan : qu'est-ce qui motive la hausse au-delà de l'inclusion dans l'indice ?

Les contrats à terme sur le cacao évoluent avec un momentum notable alors que les traders digèrent une confluence de signaux haussiers. Les contrats de mars sur ICE NY ont augmenté de +26 points (+0,44%), tandis que le contrat de Londres a reculé de -87 points (-2,02%), reflétant un sentiment régional divergent. L’effet net indique une force sous-jacente dans le complexe des matières premières, avec plusieurs forces structurelles en jeu.

Inclusion dans l’indice : La $2 Question de Milliard

Le principal catalyseur alimentant l’enthousiasme pour le cacao à NY provient de la décision de Bloomberg d’ajouter les contrats à terme sur le cacao à son indice de matières premières (BCOM) à partir de janvier. Les analystes de Citigroup estiment que cette inclusion pourrait libérer environ $2 milliard de nouvelles pressions d’achat sur les contrats à terme sur NY. Ce type de demande passive de suivi d’indice représente une offre structurelle difficile à ignorer pour le marché, surtout lorsque le sentiment est déjà constructif sur les fondamentaux du produit.

Tensions sur l’offre : une nouvelle perspective

La situation mondiale du cacao a connu un changement radical ces derniers mois. L’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a effectué une révision frappante fin novembre, réduisant son estimation de surplus pour 2024/25 à seulement 49 000 MT — en baisse par rapport à une projection antérieure de 142 000 MT. Les estimations de production ont également été revues à la baisse, passant de 4,84 MMT à 4,69 MMT, indiquant un environnement de marché beaucoup plus tendu que ce qui était auparavant supposé.

Rabobank a renforcé cette révision à la baisse mardi, en réduisant sa prévision de surplus pour 2025/26 à 250 000 MT contre 328 000 MT prévu en novembre. Par ailleurs, les niveaux de stocks racontent leur propre histoire : les stocks de cacao surveillés par ICE dans les ports américains ont atteint un creux de 9,5 mois à 1 626 861 sacs cette semaine, validant davantage les contraintes d’approvisionnement.

Obstacles à la production : le Nigeria montre des signes de faiblesse

Contribuant à la tension sur l’offre, le Nigeria — le cinquième plus grand producteur mondial de cacao — devrait faire face à des vents contraires en matière de production. L’Association Nigériane du Cacao prévoit une baisse de -11% en glissement annuel pour 2025/26, la production passant à 305 000 MT contre une estimation de 344 000 MT cette saison. Les volumes d’exportation de septembre sont restés stables à 14 511 MT, n’offrant aucune relance côté exportation.

En revanche, la Côte d’Ivoire — le principal fournisseur mondial — a expédié 970 945 MT durant la saison commerciale en cours (1er oct. - 21 déc.), pratiquement stable par rapport à l’année précédente. Cependant, le fabricant de chocolat Mondelez a récemment rapporté que le nombre de cabosses de cacao en Afrique de l’Ouest dépasse de 7% la moyenne quinquennale et est « sensiblement plus élevé » que l’année dernière, ce qui suggère une amélioration potentielle de l’offre si la récolte reste conforme.

Demande : la faiblesse persistante

Malgré des dynamiques d’offre favorables, la demande reste le talon d’Achille du produit. Les chiffres du broyage mondial du troisième trimestre montrent une image sobering : la transformation en Asie a chuté de -17% en glissement annuel à seulement 183 413 MT (un niveau le plus bas en 9 ans pour le T3), tandis que la transformation en Europe a diminué de -4,8% y/y à 337 353 MT (un creux en 10 ans pour le T3). L’Amérique du Nord a connu une croissance modérée de +3,2% à 112 784 MT, bien que de nouveaux entrants dans le reporting aient probablement biaisé les données.

Les ventes de confiseries au chocolat en Amérique du Nord ont chuté de plus de -21% durant les 13 semaines se terminant le 7 septembre par rapport à l’année dernière. Cette faiblesse s’est étendue à la saison d’Halloween, le PDG de Hershey décrivant la performance des ventes de chocolat comme « décevante » — un commentaire notable étant donné qu’Halloween représente près de 18% des ventes annuelles de bonbons aux États-Unis.

Soutiens politiques pour l’offre de cacao

Une pause réglementaire a apporté un soutien inattendu à la dynamique de l’offre de cacao. Le Parlement européen a approuvé un report d’un an de la réglementation sur la déforestation (EUDR) le 26 novembre, permettant aux importateurs de l’UE de continuer à s’approvisionner dans des régions où la déforestation persiste. Bien que cette mesure politique maintienne théoriquement des approvisionnements plus abondants, les préoccupations de déficit structurel des saisons précédentes continuent de dominer cette relance.

L’histoire de la reprise du cacaoyer

Les conditions météorologiques en Afrique de l’Ouest se sont avérées favorables au développement des cacaoyers. Les agriculteurs en Côte d’Ivoire ont signalé un mélange bénéfique de pluie et de soleil favorisant la formation des cabosses, tandis que le Ghana a connu des pluies régulières soutenant la maturation des arbres et des cabosses avant la saison de harmattan. Cet environnement de croissance amélioré contraste fortement avec les graves déficits de production observés en 2023/24, lorsque la production mondiale a chuté de -12,9% en y/y à 4,368 MMT — marquant le plus grand déficit de cacao en plus de 60 ans.

Le marché semble anticiper une normalisation : des approvisionnements actuels tendus apportant un soutien, tandis que l’amélioration des perspectives de production et la demande faible persistante créent une image plus équilibrée à moyen terme. La capacité du complexe cacao à maintenir ses gains dépendra en fin de compte de la balance entre l’achat lié à l’indice et les préoccupations d’approvisionnement, face à la gravité de la demande de chocolat en baisse.