MSCI reporte la suppression de MSTR, mais les analystes disent que la crise est loin d'être terminée

Stratégie（MSTR）Le cours de l’action a augmenté de près de 6% après les heures de négociation du 7 janvier, suite à l’annonce du MSCI selon laquelle il ne procèdera pas temporairement à l’élimination des sociétés de réserve d’actifs numériques (DATCOs) de l’indice. Bien que cela semble être une bonne nouvelle, l’attitude des analystes du secteur est plus prudente — ils conviennent généralement qu’il ne s’agit que d’un ajournement, et que la véritable crise est loin d’être terminée.

La véritable signification de la décision du MSCI

Selon les dernières informations, la décision du MSCI comporte deux messages clés. Premièrement, lors de l’examen des indices en février 2026, le MSCI n’appliquera pas la proposition d’élimination des DATCOs, ce qui représente une « sursis » pour Stratégie. Mais plus important encore, le MSCI a annoncé qu’il lancerait une consultation plus large, étudiant comment traiter les sociétés non opérationnelles en général.

Que signifie cela ? Le MSCI n’a pas fondamentalement changé de position, mais a simplement différé sa décision. La société prévoit de poursuivre ses recherches sur la façon de distinguer les sociétés d’investissement des autres sociétés, et s’il est nécessaire d’adopter des critères d’inclusion supplémentaires. En d’autres termes, Stratégie a obtenu une « pause », et non une victoire définitive.

L’optimisme prudent des analystes

Les évaluations de cette décision révèlent une division intéressante parmi les analystes.

Lance Vitanza, analyste chez TD Cowen, a déclaré que cette évolution « nous a surpris », mais il a franchement souligné qu’il n’est pas encore certain de savoir si cela représente une victoire pour la défense ou simplement un ajournement de l’exécution. Il a attribué une note « en faveur de l’achat » à MSTR avec un objectif de prix de 500 dollars.

Mark Palmer, analyste chez Benchmark, est un peu plus optimiste concernant cette nouvelle, estimant que la décision du MSCI offre à Stratégie un « répit bienvenu », et que les arguments de Stratégie contre l’élimination semblent avoir produit l’effet escompté. Cependant, Palmer souligne également que la décision du MSCI d’envisager l’élimination des sociétés non opérationnelles de l’indice signifie que « cette affaire n’est pas encore terminée ». Il a attribué une note « en faveur de l’achat » avec un objectif de prix plus agressif de 705 dollars.

Les deux analystes sont haussiers sur MSTR, mais ils tous deux mettent l’accent sur un point commun : ce n’est pas l’aboutissement final, c’est seulement un intermède dans le processus.

Les difficultés plus profondes auxquelles fait face Stratégie

Mais il y a un détail plus digne d’attention : la prudence des analystes pourrait non seulement être due au fait que la décision du MSCI n’est pas encore définitive, mais aussi au fait que Stratégie elle-même fait face à des défis plus graves.

Selon les dernières informations, l’environnement de financement de Stratégie a considérablement changé. Contrairement aux obligations convertibles à faible coût de 2024-2025, la société dépend actuellement d’émissions d’actions privilégiées coûteuses et d’actions ordinaires diluantes, le coût réel en espèces s’élevant à 10-12,5%. Cela a directement impacté l’économie de l’acquisition de bitcoin : début janvier, Stratégie a acheté 1 283 bitcoins à un prix moyen de 90 391 dollars par pièce, pour un total de 116 millions de dollars. Mais face à la hausse des coûts de financement, cette stratégie d’augmentation des positions devient plus coûteuse.

Plus inquiétant encore, la prime mNAV de Stratégie s’est effondrée à 1,03x. Que signifie ce chiffre ? Le coussin de valorisation qui soutenait autrefois sa surperformance par rapport au bitcoin a pratiquement disparu. Au quatrième trimestre, la société a déclaré des pertes non réalisées s’élevant à 17,44 milliards de dollars. Cela affaiblit la capacité de Stratégie à financer les futurs achats de bitcoin sans diluer les droits des actionnaires.

En d’autres termes, même si le MSCI n’élimine finalement pas Stratégie, la société est confrontée à un problème plus fondamental : comment financer les futurs achats de bitcoin ?

Les variables futures

On estime que la consultation plus large du MSCI durera un certain temps, ce qui donne à Stratégie une fenêtre pour améliorer sa situation financière. Mais la question clé est : cette fenêtre sera-t-elle suffisante ?

D’après le calendrier, on prévoit que le MSCI procède à son prochain examen en février 2026, ce qui signifie que le véritable test pourrait intervenir plus tard cette année. Avant cela, Stratégie doit prouver la durabilité de son modèle commercial, et ne pas simplement compter sur l’ajournement des décisions d’indices.

Résumé

La décision d’ajournement du MSCI est effectivement une bonne nouvelle, mais comme l’ont dit les analystes, cette affaire est loin d’être terminée. Le vrai problème ne réside pas dans le fait que l’indice éliminerait ou non Stratégie, mais dans le fait que Stratégie pourrait continuer à maintenir sa stratégie d’accumulation de bitcoin dans un contexte de hausse des coûts de financement et de contraction de la prime. La hausse de 6% du cours de l’action reflète l’accueil du marché pour l’ajournement, mais cela pourrait ne être qu’une fausse alerte. L’attention doit se concentrer sur : comment Stratégie résout-elle son dilemme de financement, et le MSCI finira-t-il par changer de position après la consultation ?