Options Bitcoin : Démêler le mythe du marché de la réalité des données

Alors que la dynamique du Bitcoin s’est essoufflée en dessous de ses sommets de novembre, les acteurs du marché ont commencé à pointer un nouveau coupable : la croissance explosive des marchés d’options Bitcoin. Le récit a particulièrement pris de l’ampleur autour de produits structurés comme l’ETF spot Bitcoin d’iShares de BlackRock, avec des critiques suggérant que les investisseurs à la recherche de rendement utilisant des stratégies de covered call ont involontairement créé un plafond de prix. Cependant, une analyse plus approfondie des données de marché raconte une histoire plus nuancée.

La rotation en covered call : une réponse, pas un suppressor

La hausse de l’activité sur les options représente une réponse rationnelle du marché face à l’évolution des conditions. L’intérêt ouvert sur les options Bitcoin a explosé à $49 milliard d’ici décembre 2025, contre $39 milliard l’année précédente, mais ce seul indicateur ne nous dit rien sur la direction du marché.

La véritable histoire réside dans la compréhension pourquoi cette migration a eu lieu. À la fin de 2024, le trade traditionnel cash-and-carry offrait des primes annualisées constantes de 10-15% en exploitant l’écart entre les prix à terme et les prix au comptant. En février 2025, cette prime s’était érodée en dessous de 10%, et en novembre, elle dépassait à peine 5%. Plutôt que d’accepter des rendements diminués, le capital institutionnel s’est tourné vers les covered calls — des stratégies qui offrent des rendements annualisés de 12-18% en générant des revenus à partir des primes d’options call.

Le Bitcoin actuel (BTC), négocié à 90 450 $ avec une variation de +0,52% sur 24 heures, souligne le processus de découverte des prix en cours malgré ces changements structurels.

Pourquoi la thèse de la “suppressions” échoue à l’analyse statistique

Si les covered calls limitaient systématiquement le potentiel haussier du Bitcoin, nous attendrions de voir des preuves claires dans la structure du marché des options. Le ratio put-to-call pour les options IBIT — un indicateur de couverture versus spéculation — est resté stable en dessous de 60%, un schéma incompatible avec une saturation par les vendeurs d’options call.

Ce ratio révèle en réalité la dynamique opposée : une part importante des acteurs du marché continue d’acheter des protections put et de se positionner pour des ruptures à la hausse, suggérant que le marché est loin d’être dominé par des vendeurs d’options call générant du rendement. Pour chaque produit structuré générant des revenus via les primes d’options call, des traders haussiers se couvrent activement contre le risque de baisse ou parient sur des mouvements explosifs.

Le signal de la volatilité : les incitations au rendement s’affaiblissent

Peut-être la preuve la plus convaincante contre la thèse de la suppression vient des tendances de la volatilité implicite. Les options put IBIT ont été négociées à un discount de 2% à la fin 2024, mais ont basculé à une prime de 5% lorsque les attentes de volatilité se sont contractées. La volatilité implicite elle-même s’est contractée à 45% ou moins à partir de mai, en baisse par rapport à 57% à la fin 2024.

Une turbulence de prix attendue plus faible réduit systématiquement les primes disponibles pour les vendeurs d’options call — la stratégie même que les critiques accusent de supprimer le Bitcoin. Ce mécanisme crée une boucle d’autorégulation : à mesure que la volatilité diminue, l’incitation économique à déployer des stratégies de covered call agressives s’amenuise, rendant une narrative de “suppressions” structurelle de plus en plus invraisemblable.

La structure du marché : la monétisation du rendement, pas des contraintes de prix

Plutôt que de fonctionner comme un plafond artificiel, le marché des options a évolué pour devenir le principal mécanisme par lequel la volatilité du Bitcoin est convertie en instruments de rendement pour les acteurs institutionnels. Les vendeurs d’options call bénéficient directement de l’appréciation du prix vers leurs niveaux de strike cibles — ils n’ont aucun intérêt structurel à empêcher les rallyes.

Les données dressent le portrait d’un marché en équilibre, où les hedgers, les spéculateurs et les générateurs de rendement coexistent à différents niveaux de strike et maturités. L’action du prix du Bitcoin reflète cette interaction complexe, et non la domination d’une stratégie unique.