Naviguer dans l'expiration de 28,5 milliards de dollars d'options : ce que nous dit le livre d'actions de prix de Bitcoin

L’ampleur de l’événement dérivés de cette semaine

Les marchés crypto se préparent à l’un des plus grands événements d’expiration d’options jamais enregistrés. D’ici vendredi, environ 28,5 milliards de dollars de contrats dérivés sur Bitcoin et Ether sont programmés pour expirer sur les principales plateformes. Cette concentration d’exposition notionnelle représente une part importante de l’intérêt ouvert sur les plus grandes plateformes d’options et a introduit une incertitude marquée dans la découverte des prix à court terme.

Bitcoin se négocie actuellement autour de 90 190 $ après avoir reculé depuis des sommets intrajournée supérieurs à 90 000 $ plus tôt dans la semaine, tandis qu’Ether a repris en dessous du niveau de 3 070 $. Ce recul reflète une pression de liquidation constante plutôt qu’une vente panique — une réponse mesurée du marché que les études de l’action des prix qualifient souvent de caractéristique des périodes où de grands événements structurels sont anticipés.

Comprendre la mécanique : où se situent les points de pression

Le carnet d’action des prix pour cette expiration est écrit par la concentration de l’intérêt ouvert à certains niveaux de strike. Les données du marché montrent des positions concentrées de puts dans la fourchette des 80 000 $ pour Bitcoin, suggérant que si les prix spot continuent de baisser, les vendeurs d’options détenant une exposition short put pourraient être contraints de liquider leurs couvertures — créant une pression supplémentaire à la baisse.

Inversement, de plus gros blocs d’options call se situent à des seuils de prix élevés, créant ce que les traders appellent des zones de “max pain”. Les rédacteurs d’options profitent généralement si les prix se stabilisent près de ces niveaux à l’expiration, ce qui signifie que ces zones agissent souvent comme des ancrages à court terme pour la découverte des prix. L’interaction entre ces strikes concentrés — reflétée dans la volatilité de l’action des prix et l’élargissement du bid-ask — détermine si l’expiration se déroule en douceur ou si elle crée des dislocations.

Comment les traders se positionnent : rotations défensives

Plutôt que de clôturer directement leurs positions de protection, de nombreux participants roulent leurs spreads de puts de cette semaine d’expiration vers des contrats de janvier. Cette stratégie de roulage sert deux objectifs :

• Protection à la baisse prolongée avec une exposition gamma réduite à court terme
• Optionnalité à la hausse préservée via des structures d’options call à moyen terme visant des niveaux de prix plus élevés
• Coûts d’assurance élevés, car les puts à court terme sont devenus relativement coûteux en raison d’une demande accrue

L’action des prix reflétée dans la skew des options raconte une histoire de prudence mêlée de conviction — les traders hedgent le risque tail tout en maintenant une exposition aux rallies potentiels.

Conditions de liquidité pendant la fenêtre d’expiration

Les schémas historiques montrent que la liquidité diminue considérablement pendant les périodes de vacances et autour des expirations majeures. Des carnets d’ordres plus fins amplifient même de modestes flux de trading, ce qui signifie que de petites transactions peuvent provoquer des mouvements de prix importants.

Les indicateurs clés à surveiller :

• Élargissement des spreads bid-offer sur les marchés spot et à terme
• Profondeur du carnet d’ordres aux niveaux de support ($87 000-$89 000) et de résistance ($91 000-$93 000)
• Flux de couverture delta, où les vendeurs d’options doivent acheter ou vendre du Bitcoin spot pour rester neutres par rapport à leur exposition dérivée

Lorsque la demande de couverture delta croise une liquidité mince, l’action de prix en cascade peut s’accélérer, piégeant les stops et forçant des liquidations supplémentaires sur les positions à effet de levier.

Gestion pratique du risque lors d’expirations concentrées

Les acteurs du marché naviguant cette période doivent appliquer des précautions standard :

• Revoir les marges et exigences de collatéral pour assurer des buffers suffisants face à la volatilité
• Éviter de supposer une profondeur suffisante pour des exécutions importantes inter-plateformes durant la fenêtre d’expiration
• Utiliser des ordres limités et des stops plus larges pour réduire le slippage dans des conditions peu liquides
• Surveiller de près les métriques de volatilité implicite — des oscillations rapides de l’IV précèdent souvent des mouvements directionnels marqués

Ces mesures s’appuient sur les leçons tirées des expirations majeures précédentes et constituent une prudence de base plutôt que des couvertures spéculatives.

Évolution de la structure du marché : de la spéculation aux cycles macro

Le contexte 2025 a fondamentalement modifié la façon dont se déroulent les expirations. La participation institutionnelle accrue a augmenté à la fois l’exposition notionnelle et la complexité des flux de couverture. Parallèlement, les développements macroéconomiques — signaux de taux d’intérêt, clarté réglementaire, annonces fiscales — sont devenus les principaux moteurs des cycles de prix des cryptomonnaies.

Cette transition d’une tarification purement spéculative à une influence macro a créé un environnement de marché sujet à une volatilité comprimée (lorsque les flux sont ordonnés) et à des gyrations épisodiques (lorsque des événements concentrés testent la liquidité). Le carnet d’action des prix pour 2026 sera probablement de plus en plus écrit par des signaux politiques plutôt que par le sentiment retail.

Scénarios pour l’expiration et au-delà

Les traders modélisent trois résultats plausibles :

Cas de base : L’expiration se règle avec un slippage minimal, les flux institutionnels restant stables et les conditions macro se stabilisant. Les marchés reprennent une trajectoire constructive.

Cas de volatilité : Les flux de couverture concentrés autour de strikes regroupés provoquent des dislocations, entraînant des mouvements intrajournée plus importants que prévu et des squeezes potentiels sur des positions à effet de levier.

Cas de prudence : Une surprise macro négative (changement de politique, inquiétudes fiscales, stress sur les marchés traditionnels) déclenche des liquidations plus larges et force la désendettement sur les marchés spot et dérivés.

L’interaction entre les effets mécaniques de l’expiration et le contexte macro — notamment les signaux de politique monétaire et les conditions de liquidité sur les marchés d’actifs traditionnels — déterminera quel scénario se déploiera.

Cadre de surveillance en temps réel

Les traders et observateurs doivent suivre ces indicateurs à l’approche de l’expiration :

• Taux de financement des contrats à terme perpétuels pour jauger le biais directionnel et le levier global
• Intérêt ouvert sur options par strike et échéance sur les principales plateformes, mis à jour hourly
• Changements dans la profondeur du carnet d’ordres aux niveaux de prix clés
• Skew put-call et variations de volatilité implicite indiquant des changements de sentiment

Les premiers signaux de stress apparaissent souvent dans ces métriques avant qu’ils ne se manifestent dans l’action des prix spot.

Safeguards des exchanges et préparation de l’infrastructure

Les grands expirés soulignent l’importance d’une infrastructure d’échange robuste et d’une surveillance transparente du marché. Les opérateurs doivent maintenir :

• Des données en temps réel sur l’intérêt ouvert et la concentration par strike
• Une surveillance pré- et post-expiration pour détecter des flux anormaux ou des manipulations potentielles
• Des protocoles de contingence pour conditions stressées, incluant des standards d’exécution équitables et des cadres de communication

Une infrastructure transparente et solide aide à contenir la volatilité et à préserver une découverte des prix ordonnée lors d’événements à enjeux élevés.

Conclusion : gérer la volatilité vers 2026

L’expiration d’options de 28,5 milliards de dollars représente un événement de concentration majeur — l’un des plus importants dans l’histoire des dérivés crypto — et a contribué à l’affaiblissement récent du prix spot. Que cela devienne un épisode transitoire ou un catalyseur pour des mouvements plus larges dépend de la façon dont les flux de couverture croisent la disponibilité de liquidité et les perspectives macro alors que les marchés entrent en 2026.

Le carnet d’action des prix qui s’écrit cette semaine offrira des leçons précieuses sur l’interaction entre dérivés et marchés spot en période de stress. Les acteurs du marché doivent se préparer à une volatilité intrajournée accrue, surveiller de près les métriques de liquidité, et ajuster la taille de leurs positions ou mettre en place des couvertures défensives si nécessaire. Une communication claire des exchanges et une surveillance robuste du marché seront essentielles pour assurer une découverte des prix ordonnée durant l’expiration et au-delà, dans la nouvelle année.