Tether : Réserves insuffisantes ou mouvement stratégique astucieux ?

Lorsque nous observons le stablecoin Tether, nous pensons généralement à lui comme à un pont entre le dollar et la blockchain. Cependant, la réalité est plus complexe. Ce n’est pas seulement un intermédiaire technique – c’est un élément puissant de l’infrastructure crypto, dont les décisions stratégiques peuvent secouer tout le marché.

Quand les revenus ont-ils déjà atteint leur sommet ?

Au cours des dernières années, Tether a fonctionné comme une machine à gagner de l’argent parfaite. Les détenteurs d’USDT recevaient un rendement de 0 %, tandis que Tether investissait environ 1 billion de dollars dans des obligations du Trésor américain avec un rendement d’environ 5 %. Cela signifiait une rentabilité nette d’environ 10 milliards de dollars en 2025.

De plus, il y a un fait simple : chaque point de pourcentage de rendement des obligations du Trésor rapportait à Tether environ 1 milliard de dollars de revenus annuels. À titre de comparaison, Circle – le deuxième plus grand émetteur de stablecoins – a perdu 202 millions de dollars nets au cours de la même période.

Cependant, en modélisant le calculateur de rendement des obligations du Trésor, il faut prendre en compte le changement de l’environnement macroéconomique. Les données de CME FedWatch suggèrent une probabilité de plus de 75 % que le taux des fonds fédéraux baisse de 3,75–4 % à une fourchette de 2,75–3,50 % d’ici décembre 2026. Ce n’est pas 5 %, sur lequel Tether avait construit sa stratégie.

Le problème qui accompagne la baisse des taux

Une baisse du rendement d’un point de pourcentage représente pour Tether une perte d’au moins 1 milliard de dollars par an. Avec une baisse potentielle de 1,5–2 points de pourcentage, on parle d’une réduction des revenus de 15–20 milliards de dollars.

Cela signifie que le modèle économique, qui fonctionnait sans problème ces dernières années, devient moins rentable. Tether l’a compris – d’où le changement brutal de stratégie d’investissement, qui apparaît soudainement dans les rapports de réserves.

Or et bitcoin au lieu des obligations – pourquoi maintenant ?

Entre le troisième trimestre 2023 et le troisième trimestre 2025, le bilan de Tether a subi une métamorphose. Au 30 septembre 2025, Tether avait accumulé :

• Plus de 100 tonnes d’or – d’une valeur d’environ 13 milliards de dollars
• Plus de 90 000 BTC – d’une valeur proche de 10 milliards de dollars

Ensemble, cela représente 12–13 % des réserves totales. À titre de comparaison, Circle ne possède que 74 bitcoins.

Pourquoi ces actifs précisément ? La logique est simple : lorsque les rendements baissent, l’or a historiquement bien performé. Cette année, après la baisse des taux par la Fed, le prix de l’or a augmenté de plus de 30 % en quatre mois. Le bitcoin présente des caractéristiques similaires – il réagit à l’expansion de la liquidité par une hausse.

De cette façon, Tether se prépare à un monde de faibles taux d’intérêt. Lorsque les revenus des obligations du Trésor diminueront, les gains non réalisés sur l’or et le bitcoin pourraient aider à compenser la perte.

Mais le risque augmente

S&P Global Ratings a récemment abaissé la note de capacité de Tether à maintenir la parité USDT avec le dollar de 4 (limitée) à 5 (faible). L’agence a souligné que les actifs à haut risque – obligations d’entreprises, métaux, bitcoin et prêts – représentent déjà 24 % des réserves.

Encore plus inquiétant : le bitcoin représente environ 5,6 % de l’USDT en circulation, ce qui dépasse de 3,9 % la surcote de couverture. En d’autres termes, les réserves ne peuvent plus entièrement absorber une baisse significative de la valeur du bitcoin.

S&P avertit explicitement – si le bitcoin chute nettement, la combinaison de cette dépréciation avec celle d’autres actifs risqués pourrait affaiblir le ratio de couverture des réserves et mettre en danger la parité USDT.

Stratégie ou menace ?

D’un côté, la décision de diversifier les réserves en introduisant de l’or et du bitcoin semble rationnelle. Le monde entrera bientôt dans une phase de faibles taux d’intérêt, et le calculateur de rendement des obligations du Trésor affichera des chiffres nettement plus faibles.

De l’autre côté – la fonction principale de l’émetteur de stablecoin est de protéger la parité avec la monnaie de référence. Tout le reste, y compris les profits ou la croissance potentielle de la valeur des actifs, est secondaire.

L’histoire de Tether se développera en fonction des décisions de la Réserve fédérale dans les mois à venir. La prochaine ère de liquidités bon marché s’avérera être un test clé pour ce géant de la cryptomonnaie.