📍USD a connu la pire année en près d'une décennie

Si l'on regarde uniquement la politique, l'année 2025 aurait dû être une année favorable pour le dollar américain. Les tarifs douaniers étaient attendus pour ramener les flux de capitaux aux États-Unis, et l'histoire de l'exceptionnalisme américain devenait le principal récit. Cependant, le DXY a terminé 2025 en baisse de -9%. Au premier semestre 2025 : le dollar a chuté de plus de -12% (, la chute la plus forte sur 6 mois depuis la naissance du système de taux de change flottants dans les années 1970).
-> Sur le graphique G10, le dollar est la ligne rouge en dessous du creux ; toutes les autres grandes monnaies ont surperformé fortement - les flux de capitaux mondiaux quittent massivement le dollar américain. Le marché mondial tourne le dos au greenback.

🔶 Les tarifs douaniers n'ont pas soutenu le dollar, entraînant une explosion des importations américaines
- Le niveau d'importation des États-Unis au début de 2025 est record : augmentation de 5,4% des importations, le déficit commercial atteignant 140,5 milliards de dollars (, le plus élevé de l'histoire).
- De février à avril 2025, les entreprises américaines ont constamment anticipé les tarifs, important en grande quantité avant leur mise en place, avec des importations atteignant 403 milliards de dollars $420B (, également un record historique).
-> Bien que le marché ait espéré un dollar fort grâce à l'onshoring, cela a été démenti, mais cela correspondait à la stratégie de Trump en maintenant un dollar faible. Cependant, le déficit commercial avant l'introduction des tarifs a continué de se détériorer.

🔶 Risque politique américain accru :
- La politique tarifaire est extrêmement instable, Trump changeant continuellement ses décisions, le Supreme Court examinant la légalité de l'utilisation de l'IEEPA par Trump pour imposer des taxes.
- La tension entre la Maison Blanche et la Fed monte, le risque que la Fed ne soit plus neutre devient plus dangereux que la réduction tardive des taux.
-> Le plus grand risque n'est pas un changement de politique, mais son instabilité, toute analyse devenant insignifiante lorsque Trump change d'avis chaque semaine.

🔶 Les marchés boursiers internationaux surpassent les marchés américains avec la plus grande marge depuis 1993
- MSCI Europe : +36,3%
- MSCI Marchés émergents ( : +34,4%
- S&P 500 : +17,9%
-> La différence entre MSCI World ex-US et le S&P 500 est d'environ 15 points de pourcentage, la plus grande depuis 1993. La faiblesse du dollar renforce encore la tendance à détenir des actifs hors des États-Unis, le reste du monde offrant de meilleurs rendements pour un même niveau de risque.

🔶 Les trois piliers du dollar s'affaiblissent tous
- Croissance "pas assez bonne". Alors que l'Europe, le Japon, la Corée et les marchés émergents profitent du cycle de l'IA, des biens, du reshoring...
- Les taux d'intérêt nominaux américains restent élevés, mais en tenant compte de l'inflation et du risque fiscal, cet écart n'est plus aussi marqué. La Fed pourrait même bientôt réduire à nouveau ses taux.
- Institution : inquiétude quant à la perte d'indépendance de la Fed + déficit fiscal important + la dette publique croît plus vite que le PIB.
-> Tout s'affaiblit, Trump n'ayant même pas pour objectif de maintenir un dollar fort. La confiance diminue -> prime de risque augmente -> le dollar est en vente massive mondiale.

Alors, le dollar pourrait-il se redresser en 2026 ? Le marché penche probablement pour le scénario où le dollar continuera d'être vendu, la guerre commerciale étant difficile à arrêter, le président de la Fed changera probablement en milieu d'année, et la croissance économique américaine pour le dernier semestre ne sera pas encourageante.