La hausse de 8,2 % de QCOM masque des changements plus profonds du marché : Snapdragon est-il le facteur déterminant ?

Qualcomm (QCOM) a enregistré une hausse annuelle de 8,2 %, en deçà du rallye plus large du secteur des semi-conducteurs, qui s’élève à 35,7 %. Bien que l’action ait surpassé Hewlett Packard Enterprise (HPE) avec +5,7 %, elle n’a pas atteint Broadcom Inc. (AVGO), qui a bondi de 47 % au cours de la même période. Cette performance inégale soulève des questions sur la capacité de la stratégie de portefeuille de Qualcomm à raviver l’enthousiasme des investisseurs.

La compression des marges : où la croissance se bloque

La performance modeste reflète des vents contraires structurels pesant sur la rentabilité. Qualcomm doit faire face à une combinaison de dépenses élevées en R&D et de coûts opérationnels qui ont érodé ses marges au fil du temps. Le marché des smartphones reste faible, avec des pressions sur la composition des appareils limitant les opportunités de ventes à court terme pour les chipsets intégrés Snapdragon, notamment dans le segment premium où les fabricants d’équipements diversifient leurs fournisseurs.

La concurrence ne faiblit pas non plus. Au-delà des rivaux établis comme Broadcom et Hewlett Packard, une tarification agressive de la part de fabricants de puces à bas coût comprime le marché des chipsets mobiles. Bien que le nombre d’unités de smartphones devrait croître au cours des 3-4 prochaines années, la majorité de cette expansion proviendra des marchés émergents opérant avec des marges très faibles — une dynamique qui profite aux acteurs du volume, et non aux fournisseurs premium comme Qualcomm.

La poussée d’autosuffisance de la Chine : le vrai albatros

L’exposition de Qualcomm à la Chine — où elle opère dans plus de 12 villes en fournissant Xiaomi, Huawei et d’autres fabricants — fait face à de véritables vents contraires. La montée en puissance des restrictions commerciales USA-Chine a resserré les contraintes sur les exportations de puces de haute technologie et les transferts de technologies avancées en semi-conducteurs. La poussée parallèle de Pékin pour l’indépendance nationale en matière de puces signifie que Qualcomm doit rivaliser avec des alternatives soutenues par l’État tout en naviguant dans les contrôles à l’exportation. La faiblesse de la consommation a également gonflé les inventaires clients, ce qui atténue davantage la demande à court terme.

La transition vers l’IA et l’automobile : là où la croissance existe réellement

Pourtant, réduire Qualcomm à un fabricant de puces en déclin serait une erreur. La société déplace méthodiquement sa base de revenus des smartphones vers des secteurs à marges plus élevées. Sa plateforme Snapdragon — avec ses processeurs multi-cœurs, ses graphiques avancés et ses capacités intégrées 5G/4G LTE — reste un pilier, s’étendant désormais aux ordinateurs portables et de bureau alimentés par l’IA via la gamme de puces Snapdragon X.

L’acquisition de 2,4 milliards de dollars de Alphawave Semi, basée au Royaume-Uni, positionne Qualcomm à l’intersection des centres de données, de l’accélération de l’IA, des réseaux et du stockage — des marchés où le pouvoir de fixation des prix reste intact. Par ailleurs, son activité V2X (vehicle-to-everything) via l’achat d’Autotalks capte la mégatendance des véhicules connectés et électrifiés, en proposant des chipsets V2X prêts pour la production pour voitures, motos et infrastructures routières à l’échelle mondiale.

Les révisions des bénéfices signalent la prudence

Les estimations de bénéfices pour l’exercice 2025 ont reculé de 1,4 % à 12,15 $, tandis que celles pour 2026 ont diminué de 2,1 % à 12,58 $ au cours de l’année écoulée. Ces révisions à la baisse suggèrent que Wall Street a tempéré son enthousiasme, bien qu’elles reflètent en partie la faiblesse à court terme en Chine plutôt qu’un déclin structurel.

La conclusion

Qualcomm se trouve à un point d’inflexion. Son activité traditionnelle dans les smartphones subit une pression persistante de la concurrence et des vents géographiques, comme en témoigne la hausse de 8,2 % de l’action, en retard par rapport au secteur. Cependant, la traction dans l’automobile, l’expansion de l’IA et la diversification des flux de revenus offrent un potentiel de hausse réel si l’exécution reste disciplinée. La note Zacks #3 (Hold) reflète cette dualité — un positionnement stratégique solide mais affaibli par des défis opérationnels à court terme et le scepticisme des investisseurs. Pour les portefeuilles prudents, attendre des catalyseurs plus clairs pourrait s’avérer judicieux.