La force à long terme masque les vents contraires du T4 : XOM est-il une bonne affaire malgré la pression sur le prix du pétrole ?

ExxonMobil Corporation (XOM) se trouve dans une position paradoxale alors que nous entrons en 2025. Les récentes déclarations auprès de la SEC révèlent que la faiblesse des prix des matières premières a porté un coup important aux opérations en amont de l’entreprise au quatrième trimestre, mais le positionnement stratégique du géant de l’énergie intégré laisse entrevoir des perspectives plus prometteuses à l’horizon. Comprendre cette dualité est crucial pour les investisseurs qui doivent décider s’ils doivent augmenter leur exposition ou conserver leurs positions.

La réalité du T4 : comment la faiblesse du pétrole brut a nui aux bénéfices

Le trimestre de décembre s’est avéré difficile pour le segment en amont de XOM. Selon les projections de l’entreprise, la faiblesse des prix du pétrole brut devrait réduire les bénéfices du T4 de $800 millions à 1,2 milliard de dollars en séquentiel. Cette contraction reflète l’environnement difficile des matières premières qui s’est déployé tout au long de la fin 2025. Les données de l’Administration américaine de l’énergie illustrent cette tendance : les prix spot du WTI ont en moyenne été de 60,89 $ le baril en octobre, en baisse à 60,06 $ en novembre et se sont encore affaiblis pour atteindre 57,97 $ en décembre. Comparez cela à la situation plus favorable du trimestre précédent — 68,39 $, 64,86 $ et 63,96 $ respectivement de juillet à septembre — et l’ampleur de la pression devient évidente.

D’autres grands producteurs intégrés ont rencontré des vents contraires similaires. BP et Chevron (CVX) ont tous deux fait face à des défis en amont comparables alors que l’environnement du pétrole brut se détériorait. La dynamique du gaz naturel a ajouté de la complexité, avec des bénéfices liés au gaz de XOM pouvant fluctuer de $100 millions à $300 millions dans un sens ou dans l’autre.

La lueur d’espoir : la résilience de la raffinerie et les avantages en termes de coûts

Alors que les opérations en amont ont souffert, la division de raffinage de XOM a démontré sa valeur contre-cyclique. L’entreprise prévoit que son segment Produits Énergétiques générera entre $300 millions et $700 millions de bénéfices séquentiels additionnels, bénéficiant directement de la baisse des coûts de la matière première qui accompagne la faiblesse des prix du pétrole. Cette diversification commerciale s’est avérée précieuse lorsque les marchés du pétrole deviennent volatils.

Lors de la récente conférence sur les résultats, la direction a souligné que l’installation de mise à niveau du résidu de Singapour continue de convertir du carburant de faible valeur en produits de qualité supérieure, capitalisant sur la demande mondiale pour des carburants plus propres. Cette excellence opérationnelle démontre la capacité de XOM à optimiser ses marges tout au long des cycles de matières premières.

Avantages structurels construits pour le long terme

Malgré les vents contraires à court terme, le portefeuille d’actifs de XOM positionne l’entreprise pour un succès durable. La société maintient des positions solides dans le Permian Basin — la région pétrolière et gazière la plus productive d’Amérique — et en offshore en Guyana, où les découvertes récentes continuent de renforcer les réserves et le potentiel de production.

Dans le Permian, l’adoption par XOM de la technologie de proppant léger a donné des résultats tangibles, améliorant la récupération des puits jusqu’à 20 %. La Guyana représente une vecteur de croissance encore plus attractif, avec des trajectoires de production record soutenant à la fois le chiffre d’affaires et la rentabilité. Critiquement, ces deux actifs opèrent avec des coûts de rupture faibles, permettant la poursuite des opérations en amont même lors de périodes prolongées de faibles prix du pétrole.

Le plan d’entreprise pour 2025 mis à jour prévoit une production en amont atteignant 5,5 millions de barils équivalent pétrole par jour d’ici 2030, avec des actifs avantageux — Permian, Guyana et GNL combinés — contribuant à 65 % des volumes totaux. Cette montée en puissance de la production, ancrée dans des projets à faible coût et à haut rendement, offre une isolation structurelle contre la volatilité des matières premières.

Discipline du capital et rendements : une formule gagnante

La thèse d’investissement de XOM va au-delà de la qualité des actifs. La direction s’est engagée à un cadre d’allocation de capital discipliné qui sépare les gains de productivité de l’intensité du capital. L’entreprise vise un rendement du capital employé (ROCE) supérieur à 17 % d’ici la fin de la décennie tout en maintenant des dépenses en capital absolues stables ou en diminution — une combinaison rare qui témoigne d’une excellence opérationnelle.

Les rendements pour les actionnaires renforcent cet attrait. En tant que deuxième plus grand payeur de dividendes du S&P 500, XOM a augmenté ses distributions depuis plus de quarante ans consécutifs. Associé à un programme agressif de rachat d’actions, le cadre de redistribution du capital offre une valeur significative aux détenteurs à long terme.

Vérification de la valorisation : concilier prix et fondamentaux

La surperformance de XOM au cours de l’année écoulée — une hausse de 14,9 % contre 14,1 % pour ses pairs sectoriels, 14,6 % pour BP et 8,1 % pour CVX — a poussé les multiples de valorisation vers un territoire premium. L’action se négocie actuellement à un EV/EBITDA sur 12 mois de 7,69x, nettement au-dessus de la moyenne du secteur de l’énergie à 4,89x et même de la valorisation de BP à 3,08x. CVX affiche un multiple encore plus élevé à 8,11x, reflétant la confiance des investisseurs dans les portefeuilles à long cycle des deux majors.

Cette expansion de la valorisation, bien que justifiée par des fondamentaux supérieurs — notamment le bilan solide de XOM avec un ratio dette/capitalisation de 13,6 % contre 28,7 % pour l’industrie — suggère un potentiel limité de hausse à court terme à ces niveaux de prix.

Perspective d’investissement : la patience récompensée

Le calcul d’investissement dépend de l’horizon temporel. La position concurrentielle à long terme de XOM reste solide, soutenue par une production à faible coût, une discipline du capital et des politiques favorables aux actionnaires. Cependant, la combinaison des vents contraires au T4 et des valorisations élevées suggère la prudence pour les nouveaux entrants. Les conditions actuelles du marché offrent une marge de sécurité limitée pour un déploiement de capital supplémentaire.

Pour les actionnaires existants, la note Zacks Rank #3 (Hold) reste appropriée. Ces positions conservent une valeur stratégique compte tenu de la trajectoire de croissance sur plusieurs décennies et de la visibilité sur les rendements. Cependant, les investisseurs potentiels pourraient trouver de meilleurs points d’entrée à mesure que le marché digère les résultats du quatrième trimestre et réévalue les fondamentaux des matières premières, créant potentiellement des opportunités plus attractives de risque-rendement dans les trimestres à venir.

La question à court terme reste de savoir si les avantages structurels de XOM peuvent surmonter les vents cycliques — une dynamique à suivre de près alors que 2025 se déploie.