Comment les trois paris stratégiques de Charlie Munger ont-ils évolué deux ans après son décès

La philosophie derrière la concentration

Lorsque Charlie Munger, vice-président de Berkshire Hathaway, a évoqué sa stratégie d’allocation de patrimoine lors d’une conférence en 2017, il a fait une déclaration frappante : la diversification n’était qu’« une règle pour ceux qui ne savent rien ». Ce n’était pas de l’arrogance mais plutôt le reflet de ses décennies de réussite. Avant de faire équipe avec Warren Buffett chez Berkshire Hathaway (NYSE : BRK.A, BRK.B), Munger gérait son propre véhicule d’investissement qui a délivré un rendement annuel de 19,5 % de 1962 à 1975 — soit près du quadruple de la performance de l’indice Dow Jones Industrial.

Sa stratégie de concentration de patrimoine était tout aussi remarquable : environ 2,6 milliards de dollars de patrimoine net répartis sur seulement trois investissements. Cette approche s’alignait parfaitement avec la philosophie d’investissement de Buffett, qui soulignait que la diversification avait « très peu de sens pour quiconque sait ce qu’il fait ».

Les deux investisseurs recherchaient des entreprises avec des avantages concurrentiels durables — ce qu’ils appelaient les “moats” — capables de résister à la turbulence du marché et de prospérer à travers les cycles économiques.

Mise à jour de la performance : où est allé l’argent

Depuis le décès de Munger en novembre 2023, l’évaluation de ces trois positions d’ancrage révèle comment ses principes d’investissement ont résisté aux conditions actuelles du marché.

Costco Wholesale : La relation amoureuse de plusieurs décennies

La relation de Munger avec Costco Wholesale (NASDAQ : COST) était personnelle et profondément ancrée. Membre du conseil d’administration du détaillant pendant des décennies, il se proclamait fréquemment « un addict total » de l’entreprise. En 2022, il déclarait qu’il aimerait « tout chez Costco » et s’était engagé à ne jamais réduire sa position. À cette époque, sa détention dépassait 187 000 actions, d’une valeur d’environ $110 million.

Les années qui ont suivi ont confirmé sa conviction. Depuis novembre 2023, les actions Costco ont augmenté de 47 %, accompagnées d’une hausse de 27 % du dividende. Au-delà des paiements réguliers, l’entreprise a distribué un dividende spécial de 15 $ par action en janvier 2024, générant un rendement supplémentaire de 2,3 % pour les actionnaires. Ces rendements soulignent la confiance de Munger dans l’excellence opérationnelle de l’entreprise et son pouvoir de fixation des prix.

Himalaya Capital : La délégation à un maître

Au début des années 2000, Munger a investi $88 million dans Li Lu, fondateur d’Himalaya Capital, qui a été reconnu comme « le Warren Buffett chinois » pour avoir appliqué avec succès les principes de l’investissement axé sur la valeur sur les marchés asiatiques. Himalaya Capital a construit sa stratégie sur les idées fondamentales défendues par Buffett, Munger et Benjamin Graham.

La confiance de Munger s’est avérée justifiée. Il faisait souvent référence aux « rendements incroyables » du fonds, bien que, en tant que fonds spéculatif privé, Himalaya Capital maintienne la confidentialité sur ses performances spécifiques. Cependant, sa plus grande position — Alphabet (NASDAQ : GOOGL, GOOG) — représente environ 40 % des actifs sous gestion selon les récents dépôts 13F. Depuis le décès de Munger, Alphabet a bondi de 130 %, parallèlement à une appréciation solide de participations comme Berkshire Hathaway elle-même.

Berkshire Hathaway : La majorité écrasante

La caractéristique la plus frappante du portefeuille de Munger était sa concentration massive dans Berkshire Hathaway, qui représentait près de 90 % de ses 2,6 milliards de dollars de fortune au moment de son décès. Cela marque une nette évolution par rapport à ses années précédentes : les archives montrent qu’il détenait 18 829 actions de classe A en 1996, mais qu’il a liquidé ou donné environ 75 % de cette position au fil des décennies suivantes. S’il avait conservé sa participation complète de 1996, les estimations suggèrent que sa valeur nette aurait atteint environ $10 milliard.

À son décès, ses 4 033 actions de classe A étaient évaluées à environ 2,2 milliards de dollars. Au cours des 25 mois suivants, les actions Berkshire Hathaway de classe A ont apprécié de 37 %, reflétant à la fois la performance opérationnelle de l’entreprise et l’influence durable de Munger sur sa stratégie.

Ce que le marché a montré

Le total des rendements de ce trio offre une image instructive. Les actions Berkshire Hathaway de classe A ont augmenté de 38 % depuis fin novembre 2023, tandis que Costco a délivré 47 %. Les deux ont été en retrait par rapport à la hausse de 52 % du S&P 500, ce qui suggère que même les investisseurs légendaires ne surpassent pas systématiquement les indices boursiers en périodes plus courtes.

Pourtant, les rendements en points de pourcentage ne racontent qu’une partie de l’histoire. La qualité fondamentale intégrée dans ces entreprises — positionnement concurrentiel durable, levier sur les prix, discipline managériale — possède des propriétés différentes ajustées au risque par rapport au marché plus large. Munger, connu pour son tempérament conservateur, valorisait probablement autant la stabilité et la protection contre la baisse que la maximisation du rendement.

La durabilité de ces investissements, même si l’investissement dans la valeur a connu des vents contraires ces dernières années, suggère que les principes fondamentaux de Munger — acheter des entreprises de qualité à des prix raisonnables, les conserver indéfiniment, et accepter que la surperformance prenne du temps à se concrétiser — restent structurellement solides, quels que soient les cycles de marché ou les modes macroéconomiques.