Que signifie la domination financière : pourquoi les obligations domineront-elles les actions en 2026

Dans un contexte où tout le monde prédit la chute des obligations à long terme, le trader macro expérimenté Common Sense Investor (CSI) a pris une décision audacieuse mais étayée par des données : allouer 60 % du portefeuille à TLT (ETF des obligations américaines à plus de 20 ans) et à ses produits à effet de levier TMF. Il ne s’agit pas de gambling, mais d’une stratégie basée sur une logique macroéconomique rigoureuse. Lorsque la pression fiscale commence à driver le marché, les obligations s’apprêtent à connaître la plus forte reprise de leur histoire.

Explosion des intérêts américains, déficit budgétaire en boucle vicieuse

Que signifie une domination fiscale ? En résumé, lorsque les dépenses d’intérêts du gouvernement deviennent le principal facteur influençant l’économie, tout est réécrit.

Actuellement, les intérêts annuels des États-Unis s’élèvent à environ 1,2 billion de dollars, approchant 4 % du PIB. Ce n’est pas une théorie économique abstraite, mais de l’argent réel qui sort sans cesse des coffres du gouvernement. Et ce chiffre continue d’augmenter rapidement.

Cela crée une boucle vicieuse : taux d’intérêt élevés → déficit accru → besoin accru d’émission de dette → prime de terme plus élevée → dépenses d’intérêts plus importantes → déficit qui s’aggrave. Ce cercle vicieux ne s’arrêtera pas automatiquement avec des “taux d’intérêt élevés à long terme” ; il ne peut être brisé que par une intervention politique. En d’autres termes, le gouvernement doit agir, sinon la pression fiscale finira par écraser l’économie.

Le signal réel de la libération de l’or : pas l’inflation, mais l’alerte de récession

Le marché a tendance à associer la hausse de l’or à l’inflation, mais les données historiques racontent une autre histoire. Chaque fois que l’or grimpe de plus de 200 % à court terme, ce n’est jamais un signe d’inflation durable, mais plutôt un indicateur de risque de récession et de déflation.

Rétrospectivement : après la flambée de l’or dans les années 70, la récession et la déflation ont suivi ; au début des années 80, la hausse a été suivie d’une double récession ; au début des années 2000, la montée annonçait la récession de 2001 ; la rupture de 2008 a accompagné la crise financière. Depuis 2020, l’or a augmenté d’environ 200 %, ce qui indique très clairement une tendance : la croissance subit une pression, et les taux d’intérêt réels vont baisser.

Lorsque la croissance commence à inverser sa tendance, la performance de l’or ressemble davantage à un indicateur de panique, ce qui précède généralement une forte hausse des obligations.

Le piège à court terme du ministère des Finances, semeur de risques futurs

Pour soulager la pression sur les intérêts actuels, le ministère des Finances a pris une décision apparemment intelligente mais extrêmement risquée : réduire fortement l’émission d’obligations à long terme. Actuellement, les obligations à 20/30 ans ne représentent qu’environ 1,7 % de l’émission totale, le reste étant orienté vers des bons du Trésor à court terme.

Cette stratégie résout la douleur immédiate, mais ne fait que repousser le problème. La dette à court terme doit être constamment renouvelée, et lorsque ces obligations seront réémises à des taux plus élevés dans le futur, le coût explosera. Le marché a déjà perçu ce risque, ce qui pousse à une prime de terme plus élevée — c’est la vraie raison pour laquelle le rendement à long terme reste élevé, et pourquoi, en cas de déclin de la croissance, les rendements longs chutent violemment.

La pile de positions short sur les obligations, une opportunité d’écrasement historique

TLT détient actuellement environ 1,44 milliard de dollars en positions short, avec un délai de couverture supérieur à 4 jours. C’est l’un des positions short les plus congestionnées du marché, et aussi l’une des plus risquées.

Les positions congestionnées ne se désengagent pas doucement — elles se retournent violemment. Surtout lorsque la narration macroéconomique change, cette inversion peut exploser avec une accélération. De plus, ces positions short ne sont pas anticipées — elles se construisent en cours de baisse, ce qui est typique en fin de cycle. Lorsqu’un retournement se produit, le rachat à découvert devient un catalyseur puissant pour faire monter TLT.

La transition inévitable vers l’intervention politique

La Fed ne peut pas contrôler directement les taux à long terme, mais lorsque ces rendements commencent à menacer la croissance, à faire exploser les coûts fiscaux ou à déstabiliser les marchés, l’histoire montre qu’elle ne réagit que de deux manières : achat massif d’obligations à long terme (QE) ou contrôle direct du rendement (YCC).

Ce ne sont pas des spéculations théoriques — ce sont des schémas qui se sont répétés plusieurs fois. Entre 2008 et 2014, le rendement à 30 ans est passé d’environ 4,5 % à 2,2 %, et TLT a gagné plus de 70 %. En 2020, le rendement est passé de 2,4 % à 1,2 %, et TLT a explosé de 40 % en moins de 12 mois. La politique ne changera pas à l’avance, mais dès que la pression apparaîtra, la réponse sera certaine.

La montée de la tension géopolitique et commerciale, une logique déflationniste, capital vers les obligations

Les récents changements géopolitiques et commerciaux renforcent la narration “recherche de sécurité” plutôt que “reflation”. Les tensions commerciales et les menaces de tarifs douaniers freinent la croissance, comprimant les marges et réduisant la demande — autant de caractéristiques déflationnistes, pas inflationnistes.

Lorsque le marché se tourne vers la recherche de sécurité, le capital ne va pas vers les actions, mais vers la sécurité et le rendement des obligations. Ce changement est en cours.

La refroidissement de l’inflation et les fissures économiques apparaissent

Les données récentes commencent à raconter une nouvelle histoire : l’inflation sous-jacente revient au niveau de 2021, la confiance des consommateurs est au plus bas depuis dix ans, la pression du crédit s’accumule, et le marché du travail montre des signes de tension. Le marché obligataire, indicateur avancé très sensible, a déjà intégré ces risques de croissance.

La smart money a déjà commencé à repositionner

Les rapports 13F des fonds institutionnels révèlent un signal clé : de nombreux grands fonds ont augmenté leurs positions en options d’achat sur TLT dans leurs rapports trimestriels. Même le fonds de George Soros détient clairement des options d’achat sur TLT dans son dernier 13F. Cela indique que les capitaux institutionnels traditionnels reconfigurent leur duration, ayant déjà perçu l’opportunité obligataire.

Du décalage de valorisation à l’opportunité d’investissement

Les valorisations actuelles des actions reflètent l’hypothèse d’une croissance forte, de marges stables et d’un environnement de financement modéré. En revanche, celles des obligations intègrent la pression fiscale, les inquiétudes sur l’inflation persistante et un rendement élevé permanent. Si l’un de ces deux scénarios dévie, les rendements se différencieront fortement.

Les obligations à longue durée ont une caractéristique de “convexité” — leur prix baisse peu, mais peut monter énormément. Les actions n’ont pas cette propriété. Cela signifie qu’en situation de risque asymétrique, les obligations offrent un meilleur rapport risque/rendement.

La space de hausse asymétrique de TLT

TLT a une duration effective d’environ 15,5 ans, avec un rendement compris entre 4,4 % et 4,7 %. En analysant différents scénarios :

• Si le rendement à long terme baisse de 100 points de base, le rendement de TLT peut atteindre 15-18 %
• Si la baisse est de 150 points de base, le rendement peut atteindre 25-30 %
• Si la baisse est de 200 points de base (pas extrême historiquement), TLT pourrait s’envoler de plus de 35-45 %

Ce n’est pas encore comptabilisé avec les revenus d’intérêts, la convexité ou le rachat à découvert accéléré. C’est pourquoi CSI voit une opportunité de “hausse asymétrique” — risque limité, potentiel de gain énorme.

Pourquoi prendre position sur la longue durée maintenant

Après la grosse perte de 2022, il faut du courage pour croire dans le long terme. Mais le marché ne changera pas sa logique parce que vous avez une blessure psychologique — il ne répond qu’aux probabilités et aux prix.

Lorsque tout le monde s’accorde à dire que les obligations sont “ininvestissables”, que l’émotion est au plus bas, que les short sont nombreux, que les rendements sont élevés et que le risque de croissance augmente, c’est précisément le moment d’entrer. CSI a alloué 60 % de son portefeuille à TLT et TMF, a réalisé 75 % de rendement en 2025, et en novembre 2025, il a réalloué la majorité de ses fonds vers les obligations.

Sa stratégie actuelle est “attendre la hausse en détenant des obligations” — percevoir plus de 4 % d’intérêt tout en attendant que la pression fiscale pousse la politique à changer. Cette position n’est pas basée sur un récit de marché infondé, mais sur la dynamique inévitable de la politique et de la croissance.

La domination fiscale implique une intervention politique inévitable, et cette intervention entraînera une baisse des rendements à long terme, ce qui favorisera un marché haussier obligataire. 2026 sera sans doute “l’année des obligations”.