357 milliards de dollars américains se sont évaporés ! Microsoft Crash : Les Death Kells de la bulle de l’IA sonnent-ils officiellement ?

Après avoir annoncé un rapport financier dépassant les attentes du marché, Microsoft a subi la plus forte chute du marché de l’année.

Jeudi, le géant du logiciel Microsoft a chuté de 7 % lors des transactions avant le marché, effaçant 357 milliards de dollars de capitalisation boursière en une seule journée — un chiffre qui vaut la disparition d’une entreprise entière de Coca-Cola de la surface de la terre. Et le même jour, Microsoft vient de remettre un bilan quasi parfait : les bénéfices ont augmenté de près d’un trimestre et le chiffre d’affaires a atteint un record élevé.

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Les bénéfices augmentent, mais les cours des actions s’effondrent. Derrière le vote de Wall Street avec ses pattes, il y a une peur tacite : plus le compte IA est comptabilisé, plus il devient choquant, et l’histoire de la croissance s’est terminée ? Quand tous les géants sont entassés sur la même piste, qui peut vraiment gagner de l’argent ?

Beau « visage » et « l’intérieur » des fissures

Dès la première ligne des états financiers, la performance de Microsoft est solide :

• Bénéfice net : Le bénéfice net ajusté a augmenté de 23 % pour atteindre 30,9 milliards de dollars, supérieur aux attentes des analystes de 28,9 milliards de dollars.
• Chiffre d’affaires : En hausse de 17 % à 81,3 milliards de dollars, dépassant également les attentes de 80,3 milliards de dollars.
• Activité cloud : Le chiffre d’affaires trimestriel a dépassé pour la première fois 50 milliards de dollars.

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Cependant, l’attention du marché s’est rapidement portée sur deux détails : le rythme de croissance d’Azure et celui de l’expansion des dépenses d’investissement.

Selon le rapport financier, le taux de croissance annuel d’Azure était de 38 %, ce qui reste solide mais en baisse d’un point de pourcentage par rapport à 39 % au trimestre précédent.

Sur fond de valorisations historiquement élevées, ce ralentissement de 1 % est perçu comme un signe de « pic de croissance ». Les analystes de Barclays ont clairement souligné : « Même avec la santé globale du numérique, les investisseurs côté acheteur veulent clairement en voir plus. ”

Microsoft est devenu un « travailleur du matériel » ?

Dans cette vague de ruée vers l’or de l’IA, bien que Microsoft soit le favori, il ressemble davantage à une « fonderie haut de gamme ».

Derrière cet investissement astronomique se cache la pression extrêmement cruelle de la prime matérielle. Selon le dernier rapport industriel de TrendForce en janvier 2026, HBM (mémoire à bande passante élevée), qui est l’équipement principal de la série NVIDIA B200, subit un « détournement de capacité » sans précédent.

La surveillance des données montre que le prix moyen de vente des puces HBM a contre-fait la tendance d’environ 30 % au cours des deux derniers trimestres, les commandes HBM de Micron et SK hynix étant généralement prévues jusqu’au début de 2027. Pour Microsoft, cela équivaut à une sorte de « chantage structurel ». Pour garantir que la puissance de calcul d’Azure AI ne soit pas laissée pour compte, Microsoft doit accepter une prime de plusieurs milliers de dollars par puce.

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Comparaison horizontale des données centrales des géants du cloud (quatrième trimestre 2025 – premier trimestre 2026)

Quel est ce concept ?

La majeure partie des dizaines de milliards de dollars investis chaque trimestre par Microsoft sont reversés aux fournisseurs de matériel en amont. Cela signifie que l’argent gagné par Microsoft a été transféré à Nvidia pour acheter des cartes graphiques et Micron pour acheter la mémoire avant qu’il ne soit chauffé sur les livres. Bien que Microsoft développe également sa propre puce Maia, elle reste fortement dépendante des achats externes jusqu’à présent. Le résultat a été brutal : la marge bénéficiaire brute de l’activité cloud de Microsoft est passée d’un sommet de plus de 70 % à environ 67 %.

D’autre part, la marge bénéficiaire d’Amazon AWS reste stable à 38 % en réduisant sa dépendance aux appareils coûteux grâce à ses puces développées par elle-même (série Trainium) mises en place dès les premières années. Bien que Meta investisse également massivement, le cours de son action a augmenté de 10 % grâce à la « perception des recettes », car l’IA a directement augmenté les taux de conversion publicitaire. En revanche, Microsoft ressemble davantage à « travailler » pour les fabricants de matériel.

Cet investissement « saignant » n’a pas seulement échoué à satisfaire l’appétit du marché, mais a induit la « friction interne » unique de Microsoft en puissance de calcul. En raison d’une offre limitée, Microsoft doit faire face à un équilibre cruel : doit-il louer la puissance de calcul maximale à des clients cloud externes pour réaliser des profits instantanés, ou laisser son propre Copilot gagner l’avenir écologique ? Microsoft a choisi la seconde option. Bien que cette stratégie stabilise l’expérience produit, elle a fortement dilué la rentabilité d’Azure en tant que plateforme uniquement cloud à court terme.

Anxiété de concentration : la crise de la « dépendance à point unique » d’OpenAI

Dans ce rapport financier, Microsoft a révélé pour la première fois des données choquantes : environ 45 % de la valeur comptable de son contrat futur cloud de 625 milliards de dollars provenait d’OpenAI.

Cela signifie que la croissance cloud de Microsoft est fortement liée à une startup. Bien que la directrice financière Amy Hood ait souligné qu’il reste 350 milliards de dollars de clients d’autres secteurs, les investisseurs craignent que si OpenAI stagne dans la concurrence ou passe à du matériel autonome à l’avenir, le système coûteux de Microsoft fera face à un sérieux « risque d’inactivité ».

La dissolution du fossé : frappes open source et réduction de la dimensionnalité à faible coût

De plus, le lien fort avec OpenAI subit un coup de réduction de dimensionnalité d’une « révolution rentable ».

Avec l’essor de modèles à bas coût ou open source comme DeepSeek en Chine, la « guerre des prix » sur le marché de l’IA a commencé. Le modèle d’abonnement Copilot à haute prime de Microsoft rencontre des défis lorsque les clients de niveau entreprise découvrent qu’un modèle open source de quelques centimes peut résoudre 90 % des problèmes.

L’incertitude de ce modèle économique rend le ratio cours/bénéfices (P/E) élevé de Microsoft fragile. Si Microsoft ne peut pas prouver que ses coûts élevés de puissance de calcul se traduisent par des revenus premium tout aussi élevés, alors le fossé qu’il a construit pourrait être discrètement aplati par la vague de l’open source.

Face à la baisse des cours des actions, Nadella reste inébranlable. Il a vanté sa vision de « l’IA full-stack » lors des appels avec les analystes : « Quand vous pensez à nos dépenses en capital, ne pensez pas seulement à Azure, pensez à Copilot. » Nous ne voulons pas maximiser une seule entreprise, nous allouons des capacités pour construire le meilleur portefeuille d’actifs. ”

Épilogue

Malgré la panique du marché, le géant stabilise sa position grâce à une série d’opérations complexes de capital.

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Microsoft en a révélé un au cours du trimestre Revenu comptable de 7,6 milliards de dollars, tout cela grâce à son investissement initial dans OpenAI. Alors qu’OpenAI se restructurait d’une organisation à but lucratif à une organisation traditionnelle à but lucratif en octobre, son bilan a fortement gonflé grâce à plusieurs tours de financement massifs. Actuellement, Microsoft détient le leader de l’IA 27% Partages. Alors qu’OpenAI cherche à dépasser 750 milliards de dollars Les 14 milliards de dollars initiaux investis par Microsoft ont été échangés contre un retour de livres impressionnant.

Ce « volant d’inertie écologique » du pied gauche et droit devient de plus en plus complexe : son concurrent Anthropic vient de promettre d’acheter 30 milliards de dollars de puissance de calcul Azure à l’avenir, et Microsoft prévoit d’y injecter 5 milliards. Dans ce projet potentiel, la valorisation de la startup a été portée à 350 milliards de dollars.

En résumé, la valeur marché évaporée de Microsoft de 357 milliards de dollars est une correction à son modèle « lourd en capital et monétisation lente ». Malgré le gain papier extrêmement généreux sur les comptes, ce qui importe vraiment à Wall Street, ce n’est pas la prime de valorisation que Microsoft gagne en tant qu’« institution de capital-risque », mais si son activité cloud principale peut réellement récupérer de l’argent réel auprès des entreprises mondiales sous l’empiètement des coûts matériels.

À l’heure actuelle, l’industrie de l’IA ressemble à un train à grande vitesse : une fois l’infrastructure déployée, il est difficile de l’arrêter, et la capacité à parvenir progressivement à une boucle fermée d’activité tout en maintenant la vitesse déterminera la prochaine étape de la logique de tarification du marché.

Auteur : Bootly