INTRODUCING | The Largest Bank in the United States Launches On-Chain Yield Fund on Ethereum

JP Morgan Chase, la plus grande banque des États-Unis et l’une des plus grandes institutions financières au monde, a officiellement rejoint la compétition pour la trésorerie en chaîne, et le prix ne se limite pas à une simple nouvelle gamme de produits – ce sont les milliards de dollars détenus en stablecoins et fonds tokenisés précoces qui génèrent actuellement peu ou pas de rendement.

Le 15 décembre 2025, le géant bancaire de 4 trillions de dollars a lancé son My OnChain Net Yield Fund (MONY) sur la blockchain Ethereum, dans le but d’attirer d’importants pools de capitaux institutionnels dans une structure qu’il contrôle et que les régulateurs reconnaissent.

MONY encapsule un fonds du marché monétaire traditionnel dans un jeton pouvant évoluer sur des réseaux publics, combinant la rapidité de la blockchain avec une fonctionnalité que les stablecoins de paiement réglementés tels que USDT de Tether et USDC de Circle ne peuvent légalement offrir sous les nouvelles règles américaines : la capacité de générer un rendement.

Plutôt qu’une expérience purement DeFi, MONY représente l’effort de JP Morgan pour redéfinir ce que signifie ‘cash en chaîne’ pour de grands pools de capitaux KYC et place la banque en concurrence directe avec des produits comme BlackRock’s BUIDL et le marché plus large des trésoreries tokenisées, qui a atteint plusieurs dizaines de milliards de dollars à mesure que les institutions cherchent des équivalents de trésorerie à rendement, natifs de la blockchain.

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Comment GENIUS incline le terrain

Le contexte de cette initiative est la Loi GENIUS, une loi américaine de 2025 qui a créé un régime complet de licences pour les stablecoins de paiement et interdit aux émetteurs de payer des intérêts aux détenteurs simplement pour la détention du jeton.

Ce cadre signifie que les stablecoins réglementés doivent détenir des réserves, collecter des rendements, et ne pas les transmettre directement. Pour les trésoriers d’entreprises et fonds détenant de grands soldes en stablecoins, cela crée un coût d’opportunité structurel. En revanche, MONY est structuré comme un fonds du marché monétaire privé selon la règle 506© – un titre vendu uniquement à des investisseurs accrédités et investi dans des bons du Trésor américains et des pensions de titres du Trésor entièrement collatéralisés.

En tant que fonds du marché monétaire, il est conçu pour rendre la majorité des revenus sous-jacents aux actionnaires après frais, plutôt que de piéger tout le rendement au niveau de l’émetteur.

La société de recherche crypto, Asva Capital, a noté :

« Les fonds du marché monétaire tokenisés résolvent un problème clé : les stablecoins inactifs ne rapportent rien. »

En permettant aux investisseurs qualifiés de souscrire et de racheter en cash ou USDC via la plateforme Morgan Money de JP Morgan, MONY crée un flux de travail en deux étapes : utiliser des jetons comme USDC pour les transactions, puis basculer dans MONY lorsque le rendement devient prioritaire.

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La compétition pour la garantie

Dans les marchés dérivés, de courtage principal et OTC, la garantie est cruciale en permanence. Des stablecoins comme USDT et USDC ont été en défaut car ils sont rapides et largement acceptés, bien qu’ils ne soient pas capitalement efficaces dans des environnements à taux élevé. Les fonds du marché monétaire tokenisés sont conçus pour combler cette lacune : détenir 100 millions de dollars dans un MMF tokenisé qui suit des actifs gouvernementaux à court terme se déplace toujours à la vitesse de la blockchain entre les plateformes.

BUIDL de BlackRock a déjà montré comment la trésorerie tokenisée peut évoluer, devenant une partie des structures de financement institutionnel lorsqu’elle est acceptée comme garantie sur les principales plateformes d’échange. MONY de JP Morgan vise le même corridor, mais étroitement lié à sa propre plateforme Kinexys Digital Assets et au réseau de distribution Morgan Money.

Cela signifie que l’offre ne s’adresse pas aux traders à haute fréquence ou aux entités offshore, mais aux retraites, assureurs, gestionnaires d’actifs et entreprises utilisant déjà des fonds du marché monétaire traditionnels et les outils de liquidité de JP Morgan.

Plutôt que de menacer les stablecoins d’élimination, le vrai risque est qu’une part significative des grands soldes de stablecoins institutionnels migrent vers des MMF tokenisés – laissant les stablecoins concentrés dans les paiements et la DeFi ouverte.

Le signal Ethereum

L’indication la plus claire du changement est le choix de Ethereum comme chaîne de base. JP Morgan opère depuis des années avec des registres privés et des réseaux permissionnés ; mettre un produit de trésorerie phare sur une blockchain publique reconnaît que la liquidité, les outils et les contreparties se sont convergés vers cette plateforme.

Mais même au lancement, MONY reste un titre selon la règle 506© – les jetons ne résident que dans des portefeuilles autorisés et KYC, et les transferts sont contrôlés pour respecter les lois sur les valeurs mobilières. Cela divise les instruments en dollars en deux couches : d’un côté, les stablecoins retail et permissionnés comme USDC/USDT, et de l’autre, les produits réglementés, à rendement, permissionnés comme MONY et fonds similaires.

JP Morgan parie que la prochaine vague de volume en chaîne proviendra de institutions qui veulent la rapidité d’Ethereum sans ambiguïté réglementaire.

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Une pivot défensive

En fin de compte, MONY ressemble moins à une révolution qu’à une pivot défensif. Depuis des années, les fintechs et les crypto-monnaies grignotent les activités de paiement, de change et de garde des banques. Les stablecoins ont ciblé les dépôts et la gestion de trésorerie en proposant des alternatives numériques en dehors des bilans bancaires. En lançant un MMF tokenisé sur des rails publics, JP Morgan tente de ramener cette migration à l’intérieur de ses propres périmètres, même si cela cannibalise une partie de sa base de dépôts traditionnelle.

George Gatch, PDG de JP Morgan Asset Management, a souligné « la gestion active et l’innovation » comme clés de l’offre, contrastant implicitement avec les modèles passifs de flottement des stablecoins.

Les acteurs historiques de Wall Street comme BlackRock, Goldman Sachs et BNY Mellon ont déjà investi dans des MMF tokenisés et des équivalents de trésorerie – et l’entrée de JP Morgan fait passer la tendance de l’expérimentation à la compétition ouverte pour la possession des « dollars numériques » institutionnels sur les chaînes publiques.

Si cette compétition réussit, cela ne signifiera pas la fin des stablecoins ni une victoire de la DeFi. Au contraire, les rails de règlement resteront publics et transparents, mais les instruments qui y fonctionneront ressembleront à des fonds du marché monétaire traditionnels – et les mêmes noms de Wall Street qui dominaient la finance avant la tokenisation continueront à la dominer après.

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