Vice-président de la Réserve fédérale Jefferson : la désinflation ralentit mais reste stable vers l'objectif de 2 %, il n'est pas nécessaire de réduire les taux d'intérêt à la fin janvier

Lors d’un discours prononcé à l’Université Atlantic de Floride début 2026, Philip N. Jefferson, vice-président de la Réserve fédérale, a clairement indiqué qu’il n’était pas nécessaire de réduire les taux d’intérêt lors de la réunion du FOMC fin janvier. Contrairement à certaines attentes du marché, Jefferson a montré un optimisme prudent quant à la poursuite de la désinflation, même si elle ralentit, tout en maintenant le taux des fonds fédéraux à un niveau neutre.

La désinflation ralentit mais reste cohérente, l’inflation du logement continue de diminuer

Les données récentes montrent une tendance de désinflation de plus en plus marquée. En décembre 2025, l’IPC annuel s’établissait à 2,7 %, identique à novembre, tandis que l’IPC de base augmentait de 2,6 %. Bien que la progression de la désinflation ait ralenti au cours de l’année — en baisse significative par rapport à son pic de mi-2022 — la trajectoire reste orientée vers l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale.

En analysant plus en détail les composantes de l’IPC de base, Jefferson a identifié deux tendances opposées. L’inflation du logement continue de diminuer de façon stable, et l’inflation des services essentiels hors logement montre également une baisse, bien que de manière plus sinueuse. Ces deux tendances sont en accord avec l’objectif de désinflation vers 2 %. Cependant, une hausse significative des prix des biens essentiels (core goods) constitue un frein, atteignant 1,4 % en glissement annuel en décembre 2025 — en partie due à des tarifs d’importation plus élevés.

Jefferson prévoit que le processus de désinflation se poursuivra. Le scénario de base suppose que l’impact des tarifs sur l’inflation sera ponctuel (pass-through unique), sans effet durable sur le niveau des prix. Les indicateurs d’attentes d’inflation à court terme ont diminué depuis leur pic l’année dernière, tant sur le marché que dans les enquêtes. La majorité des indicateurs d’attentes à long terme restent alignés avec l’objectif d’inflation de 2 %.

Croissance économique solide, marché du travail en stabilisation

L’activité économique du troisième trimestre 2025 affiche un élan positif avec une croissance du PIB annuel de 4,3 %, bien supérieure à celle du premier semestre. La croissance a été soutenue par une forte consommation et des fluctuations positives des exportations nettes, bien que l’investissement dans le logement reste faible. Jefferson estime qu’en excluant l’impact des fermetures gouvernementales, l’économie devrait croître à un rythme stable d’environ 2 % dans un avenir proche.

Dans le secteur de l’emploi, la tendance ralentit mais reste sous contrôle. En 2025, la création d’emplois a ralenti par rapport à 2024, avec environ 50 000 emplois non agricoles ajoutés chaque mois en novembre-décembre après une baisse en octobre. Le taux de chômage a terminé l’année à 4,4 %, en hausse par rapport à 4,1 % fin 2024. Le ratio des offres d’emploi par rapport aux chômeurs est tombé à 0,9 — inférieur à la période post-pandémique, reflétant un marché du travail en rééquilibrage sans crise majeure.

Malgré une demande de main-d’œuvre affaiblie, les licenciements restent faibles. Jefferson considère que le risque de baisse de l’emploi a effectivement augmenté, mais la projection de base reste celle d’un chômage stable tout au long de l’année.

Politique monétaire : rester neutre, les données guideront la décision

Après avoir réduit le taux des fonds fédéraux de 1,75 point de pourcentage depuis mi-2024, le FOMC a placé le taux dans une fourchette neutre — un niveau qui n’incite ni à la surchauffe ni à la contraction de l’économie. Jefferson a déclaré que la position actuelle de la politique monétaire permet au FOMC de prendre ses décisions en fonction des données à venir et du bilan des risques.

Ce message est un signal clair : il n’y a pas d’urgence à ajuster les taux lors de la réunion dans moins de deux semaines. La stratégie de « attendre et voir » est privilégiée, car l’inflation reste légèrement au-dessus de l’objectif malgré une désinflation cohérente, et le marché du travail montre une stabilité satisfaisante.

Changements importants : les achats de gestion de réserve ne sont pas du Quantitative Easing

Un développement technique clé concerne la mise en œuvre de la politique monétaire. Le FOMC a arrêté la réduction du bilan (balance sheet runoff) en décembre 2025, éliminant environ 2,2 trillions de dollars d’actifs depuis la mi-2022.

Avec la réduction du bilan, les réserves bancaires sont passées d’un niveau abondant (3,5 trillions de dollars) à un niveau suffisant, créant une pression sur les taux du marché monétaire, notamment lors des paiements fiscaux importants. La réponse du FOMC a été de lancer des achats de gestion de réserve (RPM) à partir de décembre 2025 — un outil différent du Quantitative Easing.

Jefferson a souligné la différence essentielle : le QE est un stimulus économique lorsque le taux des fonds fédéraux atteint zéro, visant à faire baisser les taux à long terme par des achats massifs de Treasuries et de titres hypothécaires. En revanche, les RPM consistent en des achats réguliers de Treasuries à court terme pour maintenir des réserves abondantes et assurer un contrôle efficace des taux à court terme, sans modifier la condition financière globale ni changer la posture de politique.

Le rythme des RPM sera ajusté en fonction de la demande de réserves et des fluctuations du bilan. Le FOMC a également supprimé la limite totale des opérations de repo permanentes (SRP) pour fournir un outil efficace pour fixer le plafond des taux du marché monétaire. Fin 2025, les opérations de repo permanentes ont été pleinement utilisées lorsque les taux de repo ont connu une forte pression à la hausse, garantissant un fonctionnement ordonné du marché.

Perspectives : désinflation continue, politique réactive

Jefferson a conclu son discours en confirmant une attitude optimiste mais prudente. Avec une désinflation qui ralentit mais reste cohérente vers l’objectif de 2 %, une croissance économique forte et un marché du travail stable, la Réserve fédérale dispose d’un cadre de politique flexible. La prochaine modification des taux dépendra entièrement de l’évolution des données — et non d’un calendrier prédéfini.

Cela reflète l’approche axée sur les données, désormais standard à la Fed : réagir aux conditions économiques réelles, et non aux projections théoriques.