A crié 6 trimestres de baisse des taux, et les anticipations de taux montent plutôt

Titre original : Après avoir appelé à six trimestres de baisse des taux, les attentes de taux d’intérêt remontent

Auteur original :律动BlockBeats

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Repris : 火星财经

En septembre 2024, la Réserve fédérale a officiellement lancé une baisse des taux. À cette époque, le graphique en points médian tracé une ligne claire : fin 2025, le taux serait à 3,4 %, avec encore 4 baisses.

Six trimestres se sont écoulés. La nuit dernière, le SEP de mars nous a montré que cette ligne a complètement changé de trajectoire.

La Fed maintient ses taux entre 3,50 % et 3,75 %, ce qui n’étonne personne. Mais ce qui se passe à l’intérieur du graphique en points est plus intéressant que la décision de taux elle-même. Sur les 19 membres, 7 pensent qu’il ne faut pas baisser cette année, 7 pensent qu’il faut baisser une fois. Parfaitement équilibré. La médiane n’a pas changé, mais le consensus s’est effondré.

Nous utilisons ci-dessous trois graphiques pour comprendre simplement comment la Fed ajuste ses attentes face à la réalité, à quel point ses divisions internes sont profondes, et pourquoi ses prévisions d’inflation ont probablement encore sous-estimé la réalité.

L’effondrement des attentes de baisse des taux

Selon les données officielles SEP de la Fed, en septembre 2024, la médiane du graphique en points prévoyait un taux de 3,4 % à la fin 2025, ce qui impliquait encore 4 baisses par rapport à la fourchette de 4,75 % à 5,00 % à l’époque.

Trois mois plus tard, en décembre, cette prévision est montée à 3,9 %, laissant seulement deux baisses possibles. Ensuite, après quatre mises à jour SEP en mars, juin, septembre et décembre 2025, la prévision pour la fin 2025 n’est jamais revenue à 3,4 %. Le taux réel à la fin de 2025 s’établira entre 3,50 % et 3,75 %, soit 25 points de base de plus que prévu lors du lancement de la baisse.

Les prévisions pour 2026 ont suivi une trajectoire similaire. En septembre 2024, la Fed anticipait un taux à 2,9 % fin 2026. Mais en mars dernier, cette prévision est restée stable à 3,4 %, soit 50 points de base de plus que la prévision initiale.

Les tendances des lignes bleue et orange racontent la même histoire : le cycle de baisse des taux a bien commencé, mais la Fed elle-même revoit à la hausse ses estimations du taux final.

Ce décalage devient encore plus évident sur une période plus longue. En septembre 2024, la Fed avait réduit son pic de taux de 5,25-5,50 % à 4,75-5,00 %. À l’époque, le marché était confiant dans la trajectoire de baisse. Le CME FedWatch donnait une probabilité implicite de 4 à 5 baisses en 2025. Mais la prévision de la Fed a devancé le marché : en décembre, elle a réduit de moitié ses attentes de baisse, faisant passer la ligne bleue de 3,4 % à 3,9 %, avec un saut de 50 points de base en un trimestre. Depuis, peu importe la fluctuation des données économiques, cette ligne n’est jamais revenue en arrière.

En d’autres termes, trois mois après le début du cycle de baisse, le graphique en points commence déjà à freiner la trajectoire de baisse.

7:7, la Fed ne voit pas clair

La médiane n’est qu’un chiffre, masquant la division derrière.

Selon le graphique en points de la SEP de mars (organisé par BondSavvy), parmi les 19 participants, la distribution des votes pour le taux à la fin 2026 est la suivante : 7 ne prévoient pas de baisse, 7 prévoient une baisse d’une fois, 2 prévoient deux baisses, 2 prévoient trois baisses, et 1 prévoit quatre baisses.

7:7, un équilibre parfait. Quatorze personnes se concentrent sur « maintien » ou « baisse d’une fois », seulement 5 anticipent plus d’une baisse.

Par rapport à la SEP de décembre 2024, le changement est spectaculaire. En décembre, 12 personnes prévoyaient deux baisses ou plus, contre seulement 5 en mars. Powell a confirmé cette évolution lors de la conférence de presse : « 4 à 5 personnes sont passées d’attendre deux baisses à n’en prévoir qu’une. »

Une telle division symétrique est très rare dans l’histoire du FOMC. Selon une étude de la Réserve fédérale de San Francisco en 2023 (Bundick & Smith), la divergence interne dans le graphique en points était presque nulle pendant la pandémie de 2020, puis a augmenté avec le cycle de hausse. Mais auparavant, ces divergences portaient principalement sur l’ampleur — faut-il augmenter de 25 ou 50 points de base, la direction étant toujours la même. La divergence de mars 2026 concerne la direction : faut-il baisser ou non ?

La médiane reste à 3,4 %, mais sous cette valeur, deux camps tirent dans des directions opposées.

Ce qui est encore plus intéressant, c’est la façon dont la distribution se resserre. En décembre, le graphique en points était très dispersé, allant d’une forte baisse à un statu quo. En mars, la distribution s’est resserrée — 14 points se concentrent entre deux options — mais ce n’est pas un consensus, c’est la consolidation de deux camps opposés. La incertitude dispersée devient une divergence concentrée. C’est plus dangereux, car toute surprise sur l’inflation pourrait faire basculer l’un ou l’autre camp, entraînant un saut de la médiane.

La Fed sous-estime toujours l’inflation

La racine du débat sur les taux est celle de l’inflation.

Selon les différentes prévisions SEP de la Fed, en décembre 2024, la première prévision pour l’inflation PCE en 2026 était de 2,1 %. Depuis, chaque trimestre, cette prévision a été révisée à la hausse. En mars 2025, elle est passée à 2,2 %, en juin à 2,4 %, en septembre à 2,6 %. En décembre, elle a brièvement redescendu à 2,4 %, puis en mars 2026, elle a rebondi à 2,7 %. Sur six trimestres, la révision cumulée atteint 0,6 point de pourcentage.

Ce schéma n’est pas la première fois qu’il se produit. La prévision d’inflation PCE pour 2025 a suivi un parcours identique. En décembre 2024, la Fed anticipait une inflation PCE de 2,5 %, puis la prévision a été révisée chaque trimestre à 2,7 %, 3,0 %, 3,0 %, puis 2,9 %. Selon les données du Bureau d’analyse économique des États-Unis (BEA), l’inflation PCE réelle en décembre 2025 était de 2,9 %. La Fed a mis une année entière à rattraper cette valeur, la dernière prévision étant à peine atteinte.

Aujourd’hui, la Fed prévoit une inflation PCE de 2,7 % pour 2026. La ligne orange sur le graphique indique la valeur réelle de 2,9 % en 2025. Selon leur propre historique, 2,7 % est probablement encore une valeur de départ, pas une fin. Ce n’est pas un complot, c’est une règle. La prévision en temps réel de l’inflation par la Fed n’a suivi qu’une seule direction ces deux dernières années : la hausse.

Ce qui mérite une attention particulière, c’est le PCE core. En mars, la SEP a révisé la prévision du PCE core 2026 de 2,5 % à 2,7 %, soit une hausse de 0,2 point de pourcentage en un trimestre, la plus forte de toutes les indicateurs. Le PCE core, qui exclut la volatilité des prix alimentaires et énergétiques, est considéré par la Fed comme un indicateur plus fiable de l’inflation. Quand cette prévision est révisée à la hausse, cela indique que ce n’est pas une question de fluctuations des prix du pétrole, mais une inflation sous-jacente plus résistante que prévu.

Dans le même rapport de mars, la prévision du PIB a été légèrement révisée de 2,3 % à 2,4 %, tandis que le taux de chômage est resté à 4,4 %. L’économie est un peu meilleure, mais l’inflation plus tenace, et la trajectoire des taux inchangée.

Ces trois jugements sont en tension. Si l’inflation est plus résistante que prévu, pourquoi la trajectoire des taux ne changerait-elle pas ? La division 7:7 donne la réponse : ce n’est pas que la Fed pense que les taux n’ont pas besoin de changer, c’est que ses membres sont divisés sur la trajectoire de l’inflation elle-même.

Selon les données de CME FedWatch, le marché évalue actuellement à 32,5 % la probabilité d’une baisse de 50 points de base (2 fois), à 25,9 % celle d’une baisse de 75 points de base (3 fois), et à 21,1 % la probabilité d’une seule baisse. La moyenne pondérée du marché prévoit environ 50 points de base de baisse, ce qui est plus dovish que la médiane de la Fed à 25 points. Mais la divergence entre le scénario le plus probable et la médiane de la Fed reflète précisément la division interne 7:7.

Personne ne connaît la réponse. Pas même la Fed elle-même.