Ne vous concentrez pas uniquement sur le prix du pétrole ; le marché obligataire est le véritable indicateur

Dans le contexte d’une escalade des tensions géopolitiques, l’attention du marché se déplace en silence. Au départ, les discussions étaient centrées sur le choc des prix du pétrole et sur la situation au Moyen-Orient, mais lorsque les combats sont tombés dans l’impasse, une variable plus systémique a commencé à apparaître : ce sont les conditions financières elles-mêmes qui se resserrent. L’idée centrale présentée dans cet article est que ce qui pilote réellement le marché aujourd’hui n’est plus la guerre en elle-même, mais le chaos qui règne sur le marché des obligations. Au cours du mois écoulé, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a augmenté rapidement, redéfinissant directement les attentes en matière de taux, passant de « la trajectoire de baisse des taux » à « la remontée des taux est de nouveau discutée », ce qui a mis une pression sur le marché boursier, les matières premières et même l’espace de manœuvre en matière de politique publique. Dans ce processus, l’affaiblissement continu du marché du travail et le retour des anticipations d’inflation ont aggravé le dilemme de la Réserve fédérale. Le point le plus notable est que l’auteur a intégré cette volatilité du marché dans une fonction de réaction de politique : lorsque les rendements s’approchent de la « fourchette de changement de politique » allant de 4,50 % à 4,70 %, la probabilité d’une intervention du gouvernement augmente de manière significative. Tant la mise en pause de l’application de droits de douane dans le passé que les changements récents dans le rythme des « négociations de paix » sont compris comme des manifestations concrètes de la transmission de la pression du marché des obligations vers le niveau de la politique. Cela pose une question plus profonde : lorsque le marché obligataire commence à piloter la tarification des actifs et la cadence de la politique, quels signaux les participants au marché doivent-ils surveiller ? S’agit-il de l’évolution géopolitique, ou de petits changements dans la courbe des rendements ? Dans cette phase de transition structurelle, l’article tente d’apporter une réponse claire : concentrez-vous sur le marché des obligations. La raison en est qu’il ne reflète pas seulement le risque, mais qu’il en définit aussi les limites. Voici le texte original : Dans le contexte des négociations de paix sur la guerre Iran-Irak bloquées, une question urgente émerge sur le marché américain : le marché des obligations « dysfonctionne ». Au milieu des fortes fluctuations du marché obligataire, nous pens We que la probabilité d’une intervention augmente rapidement. Que signifie cela ? Voyons voir. Avant de commencer, je vous recommande de mettre cet article de côté ; il constituera une référence utile pour les tendances du marché dans les semaines à venir. Lorsque la guerre Iran-Iraq a éclaté le 28 février (commençant par l’assassinat du dirigeant suprême de l’Iran, l’ayatollah Khamenei, perpétré par les États-Unis et Israël), le prix du pétrole a d’abord augmenté de moins de 15 %. À ce moment-là, les États-Unis estimaient que l’assassinat de Khamenei mènerait rapidement à un changement de régime en Iran, aboutissant à un résultat relativement rapide et moins perturbateur. Cependant, aujourd’hui, la guerre en est au 27e jour ; l’Iran a rejeté le plan de paix en 15 points proposé par les États-Unis, et les négociations de paix sont clairement dans l’impasse. À l’heure actuelle, on ne peut déterminer si l’un ou l’autre camp veut réellement mettre fin à la guerre. Par conséquent, le prix du pétrole demeure élevé, et le brut WTI s’approche à nouveau de la barre des 100 dollars par baril. Toutefois, ce n’est plus le principal problème auquel le marché est confronté. Le vrai sujet s’est déplacé vers le marché des obligations, et il est en train de devenir la plus grande charge pour l’économie mondiale. Les Problèmes Essentiels Au début de la guerre, le prix du pétrole a été le centre d’attention du marché, et cela reste vrai aujourd’hui. La raison est simple : le marché du pétrole reflète l’impact de la guerre de la manière la plus directe et la plus rapide. Mais à présent, le problème plus important est la hausse brutale des rendements des obligations du Trésor américain. Comme l’illustre le graphique ci-dessous, sur les 27 jours écoulés depuis le déclenchement de la guerre Iran-Iraq, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans est passé d’environ 3,92 % à 4,42 %, soit une hausse de 50 points de base. Le point remarquable est qu’avant la guerre, l’attention du marché portait sur le nombre de baisses de taux qui auraient lieu au cours de l’année 2026.

Rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans depuis le déclenchement de la guerre Iran. Le rythme actuel de hausse du rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans, et le rythme global de hausse des rendements des obligations du Trésor américain, sont presque équivalents au rythme de hausse du Day Release en avril 2025.

Mais cette fois, le contexte est bien plus complexe, et stabiliser le marché des obligations n’est pas aussi simple qu’il n’y paraît. Très bientôt, cela deviendra l’histoire centrale du marché. De l’Attente de Baisse des Taux à la Pression de Remontée des Taux Pour mieux comprendre l’importance de ce changement, nous pouvons revenir sur les attentes du marché concernant les taux d’ici la fin de l’année 2025. Comme l’illustre le graphique ci-dessous, le « scénario de base » du marché à ce moment-là était que le taux des fonds fédéraux de la Réserve fédérale baisserait pour atteindre 2,75 % à 3,00 % en 2026. Il existait même plus de 25 % de chances que les taux baissent encore davantage.

Regardons les prix des contrats à terme de taux actuels. Le « scénario de base » actuel montre que les taux resteraient globalement stables jusqu’en septembre 2027, le taux des fonds fédéraux de la Réserve fédérale étant censé se situer dans la fourchette cible de 3,50 % à 3,75 %. Ce niveau est plus élevé que ce qui était anticipé quelques mois plus tôt de 75 à 100 points de base, et cet horizon d’évaluation a été prolongé jusqu’à la fin de 2027.

En réalité, le marché a commencé à débattre de la possibilité d’une remontée des taux : actuellement, il y a environ 43 % de chances que la Réserve fédérale augmente les taux avant la fin de l’année 2026. Objectivement, le marché ne peut plus supporter un tel choc. Ensuite, nous expliquerons pourquoi. Le Marché du Travail Sera de Pire en Pire Le 17 septembre 2025, la Réserve fédérale (Fed) a baissé les taux, conformément à ce que le marché anticipait largement, et a laissé entendre qu’il y aurait deux autres baisses avant la fin de l’année. À ce moment-là, même si l’inflation restait nettement au-dessus de l’objectif à long terme de 2,00 % de la Fed, les inquiétudes du marché concernant le marché du travail américain augmentaient de plus en plus. Dans le communiqué suivant la réunion, la Réserve fédérale a décrit que l’activité économique a « ralenti quelque peu », tout en indiquant que « la croissance de l’emploi a ralenti », et en notant que l’inflation « a augmenté et reste relativement élevée ». La faiblesse de l’emploi et la hausse de l’inflation allaient en réalité à l’encontre de la double mission de la Fed, à savoir « atteindre la stabilité des prix » et « l’emploi maximal », mais à ce moment-là, les problèmes du marché du travail étaient plus visibles. Aujourd’hui, le marché du travail est encore plus mauvais. Par rapport à septembre 2025, le marché actuel ne pourrait pratiquement pas supporter des taux plus élevés. En fait, c’est comme suit : premièrement, les données sur l’emploi américain de 2025 ont été révisées sensiblement à la baisse de 1,029 million d’emplois, ce qui marque la plus importante révision annuelle à la baisse en au moins 20 ans. Auparavant, les données sur l’emploi de 2024 et 2023 avaient également été révisées à la baisse, respectivement de 818 000 et 306 000 emplois. Sur les trois dernières années, au total 2,153 millions d’emplois ont été « retirés » des chiffres publiés initialement. Depuis 2019, le total des emplois retirés a atteint 2,5 millions, et sur six des sept dernières années, des révisions à la baisse des données sur l’emploi ont eu lieu.

Pour donner un autre exemple, il y a de nombreux cas similaires. Le chômage moyen aux États-Unis a augmenté de deux semaines en février, atteignant 25,7 semaines, le niveau le plus élevé en quatre ans. Depuis octobre 2023, le chômage a augmenté de 6,3 semaines, le rythme de hausse le plus rapide depuis 2020-2021. Ce niveau est désormais nettement supérieur à celui d’avant la pandémie de 2018-2019.

Je le répète : ces signaux ne sont pas des événements isolés ; nous observons une faiblesse continue du marché du travail, qui s’aggrave de plus en plus. De notre point de vue, l’économie américaine ne peut pas supporter un niveau de taux des obligations du Trésor à 10 ans proche de 4,50 %, et encore moins une remontée au-delà de 5,00 %. Pourquoi Tout Cela Est-il en Train de Se Produire ? D’un point de vue macroéconomique, la hausse brutale des rendements des obligations du Trésor américain et le retournement des anticipations de baisse des taux peuvent être attribués à une variable centrale : l’inflation. La double mission de la Réserve fédérale (Fed), fixée par le Congrès américain en 1977, exige que la banque centrale atteigne deux objectifs principaux via la politique monétaire : l’emploi maximal et la stabilité des prix. Comme mentionné plus tôt, lorsque la Fed continue de baisser les taux en 2025, le Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) pense que la faiblesse du marché du travail est un sujet « plus important » que l’inflation encore élevée. Cependant, avec la hausse des prix de l’énergie, la guerre en cours en Iran et le cycle prolongé de reprise post-guerre de l’énergie, l’inflation est redevenue la principale préoccupation — non pas parce que le marché du travail s’est amélioré, mais parce que l’inflation en elle-même s’est aggravée.

Comme présenté ci-dessus, les anticipations d’inflation américaines sur les 12 prochains mois ont bondi à 5,2 %, le niveau le plus élevé depuis mars 2023. Fait notable, ce retournement de ces anticipations a commencé au début du mois de janvier, puis s’est accéléré rapidement lorsque le président Trump a menacé l’Iran, a concentré des troupes au Moyen-Orient, et a finalement lancé l’attaque contre l’Iran le 28 février. Cela nous ramène au graphique de l’inflation CPI ci-dessous, basé sur des calculs de modèle. Comme nous l’avons souligné à plusieurs reprises depuis le déclenchement de la guerre, si le prix du pétrole reste en moyenne à 95 dollars le baril pendant trois mois, l’inflation CPI américaine augmentera à 3,2 %.

Cependant, en pratique, compte tenu de la chaîne de réactions en cascade actuelle, l’inflation est susceptible d’atteindre plus de 3,2 %. Nous Pensons Qu’une « Intervention » Urgente Est Nécessaire Dans le contexte d’une volatilité accrue du marché due à la guerre commerciale au début de 2025, un dernier facteur a poussé le président Trump à annoncer le report de l’application des droits de douane pendant 90 jours en avril 2025 — et ce facteur clé, c’est le marché des obligations. Dans le graphique ci-dessous, nous avons esquissé l’ensemble de la progression des rendements des obligations du Trésor américain sur la période dite du « Day Release ». C’est cette hausse des rendements, en fin de compte, qui a conduit au changement de politique du 9 avril, réduisant ainsi la pression sur le marché. Lors d’une interview directe le 10 avril, Trump a également précisé qu’il suivait de près le marché obligataire.

Cela montre que la fourchette de rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans de 4,50 % à 4,70 % pourrait se situer dans la « zone de transition de politique » que nous appelons celle de Trump. Ce niveau est légèrement supérieur au niveau actuel, et, globalement, nous sommes tous d’accord pour dire qu’une fois que les rendements atteignent cette fourchette, une intervention de politique sera nécessaire pour empêcher une récession sévère dans l’économie américaine.

De notre point de vue, cette fois non plus, ce n’est pas une exception. En réalité, nous pensons que l’annonce du président Trump sur les « négociations de paix » du 23 mars n’est pas une coïncidence fortuite, comme nous l’expliquerons ci-dessous.

À 4 h 30 du matin, heure de l’Est, le 23 mars, nous avons indiqué que le marché obligataire était « plus chaotique » que le marché de l’énergie. Ensuite, seulement deux heures plus tard, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans est monté à 4,45 %, et le président Trump aurait pu mener des discussions décisionnelles similaires à celles du 9 avril 2025 — lorsqu’il a annoncé le report de l’application des droits de douane pendant 90 jours. Une heure plus tard, Trump a annoncé le report de cinq jours des attaques contre des infrastructures électriques en Iran, affirmant que les États-Unis et l’Iran avaient commencé un dialogue « efficace » visant à mettre fin à la guerre. Cela pourrait constituer le premier signal indiquant que l’intervention a commencé. Que Devriez-Vous Faire Maintenant ? La question que nous recevons le plus souvent est la suivante : que signifie cela ? D’un point de vue macroéconomique, nous voulons souligner un point : l’administration Trump est très sensible aux fluctuations du marché boursier, des matières premières et des obligations. C’est une bonne nouvelle pour les investisseurs — Trump ne veut pas que le marché baisse, et son attention à ce sujet est nettement plus grande que celle des administrations précédentes. C’est pour cela que le prix du pétrole, après le premier bond, reste relativement sous contrôle. Les investisseurs du pétrole pensent généralement que si le prix du pétrole se rapproche à nouveau du niveau de 120 dollars le baril (comme on l’a vu au début de la guerre), Trump interviendra rapidement. Globalement, nous pensons qu’à mesure que les rendements des obligations du Trésor à 10 ans augmentent, la pression à la baisse sur le marché boursier va s’intensifier ; toutefois, lorsque les rendements approchent la fourchette de 4,50 % à 4,70 % que nous avons mentionnée, la prochaine évolution de politique, ou « intervention », limitera la tendance à la baisse du marché boursier. En outre, Trump, la Réserve fédérale et l’ensemble du gouvernement savent clairement que le marché du travail américain ne peut pas supporter des taux élevés pendant une longue période. Cela signifie que la situation actuelle a peu de chances de s’enliser dans une « guerre qui dure », et qu’elle est plus susceptible d’être apaisée ou résolue à un certain niveau dans les quelques semaines plutôt que sur plusieurs mois. Enfin, derrière toute cette volatilité et ce bruit, nous voulons souligner que la révolution de l’IA ne fait tout simplement que s’accélérer. Les entreprises d’IA qui ont mené le marché depuis 2022 subissent actuellement une pression due au fait qu’elles investissent davantage et construisent plus rapidement, de façon concrète. Notre évaluation des tendances à long terme sur les marchés boursier et de l’intelligence artificielle reste inchangée. Continuer à Surveiller Étroitement le Marché Obligataire Ce que nous vivons n’est pas seulement de la volatilité : c’est un changement de la « variable décisive ». Au cours des dernières semaines, l’attention du marché s’est portée sur le prix du pétrole, les nouvelles de la guerre et l’escalade de la situation géopolitique. Mais en profondeur, sous la surface, une force plus puissante est en train de se former et de commencer à dominer la situation. Le marché obligataire est en train de redéfinir la trajectoire du marché boursier, des matières premières et même de la politique. L’histoire a maintes fois prouvé que lorsque les conditions financières se resserrent trop rapidement, la question n’est jamais de savoir si l’intervention se produira, mais plutôt de savoir quand elle se produira. Comme nous l’avons souligné cette année, ce marché devient de plus en plus un jeu de « reconnaissance de schémas », où la clé est d’agir une étape avant « le groupe ». Nous pensons que le marché obligataire deviendra la prochaine grande histoire.