Je viens de suivre les dernières évolutions concernant la dynamique du yen et il y a en réalité pas mal de choses qui se passent sous la surface. La monnaie japonaise est actuellement prise entre deux forces majeures : d’un côté, les flux classiques de risk-off qui la poussent à la hausse avec la demande de valeur refuge, mais de l’autre, l’incertitude sur la politique de la BoJ qui crée des vents contraires.

Voici ce qui est intéressant. Le dollar domine toujours la performance du G10, mais si on voit un flux plus sérieux de capitaux safe-haven vers les Treasuries américains, le yen pourrait en fait commencer à rattraper son retard. Le truc, c’est que le gouverneur de la BoJ, Ueda, a fait des commentaires significatifs ce matin. Il est resté fidèle au discours habituel sur la possibilité de remonter les taux si les conditions le justifient, mais il a aussi lancé quelque chose de notable : la situation au Moyen-Orient pourrait avoir un impact réel et tangible sur l’économie mondiale et japonaise. C’est en gros un code pour dire « on pourrait freiner les hausses de taux ».

Le marché intègre actuellement une probabilité d’environ 15 points de base pour une hausse en avril, contre 17 points de base la semaine dernière. Et honnêtement, si ce conflit perdure, ces probabilités risquent de se réduire encore davantage. Difficile de justifier un resserrement monétaire quand il y a des turbulences géopolitiques qui affectent les attentes de croissance.

Ce qui vaut aussi le coup d’observer, c’est le risque d’intervention autour du niveau 160 face au dollar. Le ministre des Finances Katayama parlait d’un accord du G7 sur la stabilité du mouvement de la monnaie, et soyons réalistes — si le yen devient suffisamment faible, l’intervention devient beaucoup plus facile à justifier politiquement. On peut probablement s’attendre à une augmentation du risque d’intervention quelque part dans cette zone 160.

Une chose qui change cette fois : le positionnement n’est pas aussi extrême qu’avant. Les fonds à effet de levier avaient déjà réduit leurs positions courtes sur le yen à leur niveau le plus bas depuis août dernier, avant que toute cette situation ne commence. Donc, le rebond que l’on verrait normalement suite à des liquidations massives de positions short ? Il sera plus modéré. La configuration était déjà plus légère, il y a donc moins de carburant pour une inversion dramatique, même avec des flux risk-off.

En gros, le yen est coincé dans un limbe — l’incertitude politique de la BoJ et les risques géopolitiques l’empêchent de monter aussi fortement qu’il le ferait normalement dans un environnement risk-off, et le positionnement est déjà trop léger pour amplifier les mouvements. C’est une de ces situations où les signaux sont contradictoires, ce qui signifie que le niveau de 5500 yens et ses alentours pourraient connaître une volatilité importante avant d’avoir une vraie clarté sur le conflit ou sur les intentions de la BoJ.