Je viens d’entendre la dernière analyse économique de Christopher Waller, et elle est assez révélatrice de la direction que prend la Fed concernant les baisses de taux. C’est son premier grand discours de politique monétaire depuis fin février, et le timing est important parce que nous avons connu des fluctuations sauvages — conflit en Iran, marchés de l’énergie en mutation, changements dans la politique d’immigration — tout cela concentré en gros sur deux mois.

Voici ce qui m’a marqué : en février, l’inflation frôlait juste au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed, et il y avait un vrai débat pour savoir s’ils allaient commencer à réduire les taux pour soutenir l’emploi. Mais la situation a changé de façon significative depuis.

Mars a lancé deux gros imprévus. D’abord, la situation en Iran a fait grimper les prix de l’énergie à l’échelle mondiale. Ensuite, et c’est crucial pour la situation de l’emploi, les données sur l’immigration sont arrivées bien en dessous des attentes. La migration nette a chuté de façon spectaculaire, passant de 2,3 millions en 2024 à des niveaux minimes en 2025, ce qui modifie en réalité la mathématique du marché du travail. Moins de nouveaux travailleurs signifie que la Fed n’a pas besoin de créer autant d’emplois pour maintenir le niveau d’emploi. C’est une grosse affaire pour leur façon de penser les baisses de taux à l’avenir.

Voici la partie critique : Waller a essentiellement dit que les baisses de taux de la Fed sont hors de question à moins qu’on ne voie une chute brutale de l’inflation. Les données d’emploi molles qui sont sorties récemment ? La Fed ne les considère plus comme une menace réelle pour l’emploi maximal. Donc, ces trois baisses de taux de fin 2025 ? Ne vous attendez pas à ce que ce schéma se répète.

Waller a présenté deux scénarios. Le meilleur : le détroit d’Hormuz se rouvre, les prix du pétrole se normalisent d’ici la fin 2026, l’inflation alimentée par l’énergie se modère, et peut-être — juste peut-être — la Fed envisagera un relâchement plus tard cette année. Dans ce scénario, les baisses de taux deviennent possibles une fois que l’inflation sera stabilisée.

Le pire : le conflit perdure, le pétrole reste élevé, les chaînes d’approvisionnement se resserrent à nouveau $82 vous vous souvenez de 2021-2022 ?(, et l’inflation s’étend au-delà de l’énergie. Si cela se produit, la Fed restera patiente et maintiendra les taux stables. Pas de baisses de taux. Au lieu de cela, ils surveilleront si les attentes d’inflation deviennent déconnectées de la réalité.

La conclusion que Waller envoie : les mouvements de la Fed en 2026 dépendent entièrement de la rapidité avec laquelle la situation se normalise. Si on parvient à un vrai accord de paix et que les prix de l’énergie chutent fortement, alors les baisses de taux pourraient revenir sur la table. Mais pour l’instant, la barre pour une baisse est haute. L’inflation doit baisser de façon décisive, et la situation géopolitique doit se stabiliser. D’ici là, attendez-vous à ce que la Fed reste prudente et maintienne le cap.