Chaque année à la mi-avril, je pense à cette guerre commerciale de l’année dernière. À cette époque, l’indice dollar passait de 104 à 98, et cela ressemble aujourd’hui au début d’un dédollarisations mondial.

Ce qui est intéressant, c’est que cette année, en avril, il semble que l’on répète la même histoire.

Commençons par ce qui s’est passé l’année dernière. Après que Trump ait publié cette grille tarifaire à Mar-a-Lago, le marché a immédiatement explosé. Les monnaies des pays à haute fiscalité se sont fortement dépréciées, une panique générale s’est installée. Mais on a ensuite découvert que ces tarifs n’étaient en réalité que des leviers de négociation. Le véritable tournant a été — la montée du protectionnisme commercial a inversé les flux de capitaux, l’argent qui affluait vers les États-Unis sous Biden a commencé à sortir. L’euro a mené la tendance, suivi de près par les monnaies des marchés émergents.

Ce qui est encore plus crucial, c’est que l’indépendance de la Fed a été mise à mal. À la mi-avril, Trump a publiquement critiqué la Fed pour avoir trop lentement réduit les taux, allant jusqu’à menacer de remplacer le président de la Fed. Le marché a réagi immédiatement, le taux de swap SOFR à un an a chuté de près de 20 points de base en un mois, les attentes de baisse des taux pour l’année ont fortement augmenté. La politique monétaire a perdu son indépendance, la vente du dollar s’est accélérée.

Parallèlement, les banques centrales du monde ont commencé à accélérer leurs achats d’or. En avril dernier, l’or a officiellement franchi la barre des 3000 dollars, poursuivant sa hausse. Cela reflète un changement dans la composition des réserves mondiales — l’or remplaçant le dollar comme réserve.

Et maintenant ? Il semble que l’histoire se répète. L’euro et l’Australian dollar sont déjà revenus à leurs niveaux d’avant la crise, et le yuan a même atteint un nouveau sommet annuel. À chaque mauvaise nouvelle, le rebond du dollar index devient de plus en plus faible. Le marché semble pressé de prévoir une seconde phase de dédollarisations, et ce n’est pas seulement le marché des devises. Les marchés boursiers réagissent encore plus violemment, le marché américain a récupéré toutes ses pertes, et le marché des petites capitalisations a dépassé les 3500 points.

Je remarque un détail — le prix du pétrole reste au-dessus de 95 dollars, mais le marché ne semble pas du tout préoccupé par la possibilité d’un accord substantiel entre l’Iran et les États-Unis. Qu’est-ce que cela indique ? Que le marché a déjà commencé à digérer en avance l’impact de la guerre, et que l’attention se tourne vers une logique de dédollarisations plus profonde.

Mais il faut rester calme : la baisse du dollar n’est pas forcément une trajectoire toute tracée. Tous les actifs ont déjà retrouvé leur niveau d’avant la crise, et la compétition pour devancer la tendance pourrait devenir encore plus féroce. De plus, avec la reprise progressive des données économiques, le processus de dédollarisations amorcé à la seconde moitié de l’année dernière s’est presque arrêté. Pour continuer à baisser, il faudra encore plus de facteurs négatifs.

Si la guerre se termine d’une manière difficile à qualifier de réussie, la chute du dollar pourrait se poursuivre. Mais tout dépendra surtout de la suite des politiques. La capacité à mettre en œuvre les politiques après l’accord de Mar-a-Lago influencera directement la tendance à long terme du dollar.