Hier, j'ai regardé la courbe de l'offre de stablecoins et des flux nets vers les ETF, et plus je regarde, plus je pense que tout le monde aime trop considérer « ce qui se produit en même temps » comme « qui cause quoi ». La hausse des stablecoins ne signifie pas forcément que de l'argent neuf arrive, cela peut aussi être un changement de coquille hors chaîne, un déménagement à l'intérieur de la plateforme d'échange, ou même simplement une recherche d'un stationnement pour l'émotion de précaution. Côté ETF aussi, un flux net attrayant ne signifie pas immédiatement que la chaleur sur la chaîne va s'enflammer, beaucoup d'argent ne veut tout simplement pas toucher à cette pile de complications sur la chaîne.

Récemment, je compare aussi RWA, le rendement des obligations américaines, et les produits de rendement sur la chaîne, mais pour faire simple, leur « substituabilité » n'est pas si forte : certains veulent de la liquidité, d'autres veulent une coquille conforme, et certains veulent simplement dormir plus sereinement. Quoi qu'il en soit, je m'intéresse davantage aux divergences : des mots à la mode très en vogue mais une activité sur la chaîne qui ne suit pas, ou des stablecoins en augmentation mais une aversion au risque qui ne monte pas… À ces moments-là, je me rappelle simplement de ne pas précipiter une causalité dans ma tête.