Vous voyez, ces deux derniers jours, le KOSPI a chuté de plus de 6000 à 5440, soit une baisse d'environ 13 %. Samsung et SK Hynix ont tous deux subi des pertes sévères. Au début, je pensais qu'il s'agissait simplement d'un problème de marché général, mais en regardant de plus près, le problème est bien plus complexe.

En remontant un peu dans le temps, le marché sud-coréen a connu une croissance forte tout au long de l'année dernière. Le KOSPI a augmenté de 75,6 % en une seule année, ce qui en fait la première au monde. Pourquoi une telle hausse ? En y regardant de plus près, environ la moitié de ces gains proviennent de seulement deux actions : Samsung et SK Hynix. Ces deux entreprises produisent de la mémoire HBM, un type de puce mémoire à haute vitesse que NVIDIA souhaite pour l'IA. Sur le marché de la mémoire HBM, seules trois entreprises peuvent réellement produire, et la Corée détient plus de 80 % du marché.

Et comment la question de l'énergie intervient-elle ici ? C’est là que cela devient intéressant. La Corée du Sud ne possède pas de gaz naturel ni de charbon, elle doit tout importer. En février dernier, l’Iran a commencé à fermer le détroit d’Hormuz, une voie cruciale qui transporte environ un cinquième du pétrole mondial et d’énormes quantités de gaz naturel. Le gaz naturel du Qatar, principal fournisseur de la Corée, doit passer par ce détroit. Le prix du gaz a augmenté de près de 40 % en Asie.

Vous voyez maintenant le lien ? Samsung et Hynix ont besoin de beaucoup d’électricité pour produire leurs puces. Cette électricité provient du gaz naturel, dont le prix a augmenté. De plus, l’incertitude énergétique effraie les investisseurs étrangers. Le 27 février, ils ont vendu pour 6,8 trillions de won, puis encore 5,1 trillions de won peu après. En six mois, en moitié de temps, tout a disparu.

Qui a pris la relève ? Les investisseurs particuliers sud-coréens. Voyant le prix chuter à ce niveau en dix ans, ils ont pensé que c’était une opportunité. Mais malheureusement, le marché a continué à perdre. Le 3 mars, ils ont acheté, et le 4 mars, le marché a encore chuté. La baisse n’est pas seulement due à l’entrée des investisseurs particuliers ; les investisseurs étrangers continuent de vendre.

Ce que je remarque dans cette histoire, c’est que le marché sud-coréen est surnommé « la réduction sud-coréenne », car une même entreprise, si elle est cotée en Corée, sera moins chère que si elle est cotée aux États-Unis ou au Japon. Le problème ancien est la gestion familiale et le faible dividende. Le nouveau président essaie de changer cela. Pendant un temps, l’afflux d’argent étranger a été important, et le marché a augmenté de 75 %. On aurait pu penser que la réduction avait disparu, mais deux jours plus tard, un nouveau problème est apparu.

Le problème plus profond, c’est que le marché sud-coréen dépend de seulement deux actions, qui elles-mêmes dépendent de l’énergie, une chose que la Corée ne peut pas contrôler. Le marché parie donc sur une seule industrie. Lorsqu’un événement hors de cette industrie se produit, le marché se bloque. Il a fallu 34 jours pour passer de 5000 à 6000, mais seulement deux jours pour chuter de 6000 à 5440.

La réalité, c’est que la demande en puissance de calcul pour l’IA reste forte. L’écart de la mémoire HBM demeure. Les grands clients ont toujours besoin de puces. Mais ces deux derniers jours ont montré à tout le monde une chose essentielle : la hausse est basée sur les fondamentaux, mais la chute est dictée par l’émotion. Les fondamentaux évoluent lentement, mais l’émotion peut changer rapidement. Et quand on va vite, on survit d’abord. Ceux qui vont lentement doivent attendre que le détroit d’Hormuz se rouvre ou que la liquidité du marché vienne d’ailleurs.