Je regarde les derniers résultats de Carvana, et il se passe quelque chose d'intéressant avec leur histoire de marge qui n'est pas assez discutée.

Donc voilà - leur marge EBITDA ajustée a en fait diminué à 9,1 % au T4 2025 contre 10,1 % il y a un an. En surface, cela ressemble à un recul, mais en creusant les chiffres, cela raconte une autre histoire. La marge EBITDA variable tournait autour de 7 %, mais quand on regarde l'EBITDA par unité, la variation d'une année sur l'autre était pratiquement plate. Ils ont seulement perdu environ 14 $ par unité, ce qui est essentiellement rien quand on pense à l'échelle.

Ce qui a attiré mon attention, c'est la façon dont la direction présente cela. Ils ne paniquent pas face à la compression de la marge. Au lieu de cela, ils soulignent tout le levier des coûts fixes qu'ils n'ont pas encore exploité. La société a tracé une voie assez simple vers une marge EBITDA de 13,5 %, et ils disent que le levier des coûts fixes pourrait ajouter environ deux points de pourcentage avec le temps. C'est significatif s'ils peuvent y parvenir.

Le côté opérationnel s'améliore aussi discrètement. Ils gèrent mieux les dépenses tout en investissant simultanément dans une livraison plus rapide et un meilleur service - ce qui fonctionne généralement contre les marges. Mais ils continuent à trouver des gains d'efficacité, ce qui suggère qu'il y a vraiment du potentiel.

Ce qui est intéressant, c'est la façon dont cela se compare à ce que font leurs concurrents. CarMax vise 150 millions de dollars d'économies en SG&A d'ici la fin de l'exercice 2027, et ils ont déjà réduit leur personnel d'environ 30 % pour commencer à atteindre cet objectif. Group 1 Automotive procède à une restructuration similaire - en supprimant 537 postes de direction supplémentaires et en fermant des installations. Donc, tout le monde dans la vente automobile cherche à augmenter la marge, mais ils le font par des leviers différents.

Carvana mise sur le levier des coûts fixes et l'échelle opérationnelle, tandis que ses concurrents se concentrent davantage sur la restructuration des coûts. Si Carvana peut réaliser cette expansion de l'EBITDA sans sacrifier la croissance ou l'expérience client, cela représente une stratégie différente de ce que l'on voit ailleurs dans l'industrie.

En termes de valorisation, ils se négocient à un multiple de 2,59x du chiffre d'affaires prévu contre 1,92x pour l'industrie, donc il y a clairement une prime intégrée. Mais si ils atteignent ces objectifs de marge et que l'histoire de l'EBITDA se concrétise, cette prime pourrait avoir du sens. À surveiller de près pour voir comment se comportent les résultats du premier trimestre.