Undang-undang "American Beautiful" akan segera disahkan, berencana untuk mengembangkan stablecoin secara besar-besaran dan mendorong The Federal Reserve (FED) untuk menurunkan suku bunga.

Penulis: Mask, W 3 C DAO

Sebuah eksperimen keuangan yang dipicu oleh krisis utang negara senilai 36 triliun dolar, sedang mencoba mengubah dunia kripto menjadi “penampung” untuk utang AS, sementara sistem moneter global telah secara diam-diam direformasi.

Di Gedung Kongres Amerika, sebuah legislasi bernama “Undang-Undang Keindahan” sedang dipercepat. Laporan terbaru Deutsche Bank mengkategorikannya sebagai “Rencana Pennsylvania” untuk Amerika dalam menangani utang yang sangat besar - dengan memaksa pembelian obligasi pemerintah AS dengan stablecoin, memasukkan dolar digital ke dalam sistem pembiayaan utang negara.

Rancangan undang-undang ini membentuk kombinasi kebijakan dengan “GENIUS Act”, yang telah mewajibkan semua stablecoin dolar AS untuk 100% didukung oleh uang tunai, obligasi pemerintah AS, atau simpanan bank. Ini menandai perubahan mendasar dalam regulasi stablecoin. Rancangan undang-undang ini mengharuskan penerbit stablecoin memiliki cadangan 1:1 dalam dolar atau aset likuid tinggi (seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek), dan melarang stablecoin algoritmik, sambil membangun kerangka regulasi ganda antara federal dan negara bagian. Tujuannya jelas:

Mengurangi tekanan utang AS: Memaksa aset cadangan stablecoin untuk mengalir ke pasar utang AS. Menurut prediksi Departemen Keuangan AS, hingga 2028, nilai pasar global stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS, dengan 1,6 triliun dolar AS mengalir ke utang AS, menyediakan saluran pembiayaan baru untuk defisit anggaran AS.

Memperkuat Dominasi Dolar: Saat ini 95% stablecoin terikat pada dolar, undang-undang ini melalui “dolar → stablecoin → pembayaran global → pengembalian utang AS” sebagai siklus tertutup, memperkuat “hak mencetak uang di blockchain” dolar dalam ekonomi digital.

Mendorong ekspektasi penurunan suku bunga: Laporan Deutsche Bank menunjukkan bahwa pengesahan undang-undang tersebut menekan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga guna mengurangi biaya pendanaan utang AS, sekaligus mendorong pelemahan dolar untuk meningkatkan daya saing ekspor AS.

Danau penyimpanan utang AS, stablecoin menjadi alat kebijakan

Total utang federal AS telah melampaui 36 triliun dolar AS, dengan pokok dan bunga yang harus dibayar kembali pada tahun 2025 mencapai 9 triliun dolar AS. Menghadapi “bendungan utang” ini, pemerintahan Trump sangat membutuhkan jalur pembiayaan baru. Dan stablecoin, yang dulunya berada di tepi regulasi, secara tak terduga menjadi penyelamat bagi Gedung Putih.

Menurut sinyal yang disampaikan oleh seminar pasar uang Boston, stablecoin sedang dibudidayakan sebagai “pembeli baru” di pasar obligasi AS. CEO State Street Global Advisors Yie-Hsin Hung secara langsung mengatakan: “Stablecoin sedang menciptakan permintaan baru yang signifikan untuk pasar obligasi.”

Angka berbicara sendiri: total kapitalisasi pasar stablecoin saat ini adalah 256 miliar dolar AS, di mana sekitar 80% dialokasikan untuk Treasury AS atau perjanjian repurchase, dengan skala sekitar 200 miliar dolar AS. Meskipun hanya menyumbang kurang dari 2% dari pasar obligasi AS, namun laju pertumbuhannya menarik perhatian lembaga keuangan tradisional.

Bank Citigroup memprediksi bahwa pada tahun 2030, nilai pasar stablecoin akan mencapai antara 1,6 hingga 3,7 triliun dolar AS, dan pada saat itu, ukuran utang AS yang dimiliki oleh penerbit akan melebihi 1,2 triliun dolar AS. Jumlah ini cukup untuk menjadikannya salah satu pemegang utang AS terbesar.

Maka stablecoin menjadi alat baru untuk internasionalisasi dolar AS, seperti USDT, USDC dan stablecoin utama lainnya yang memiliki hampir 200 miliar dolar AS dalam utang publik, setara dengan 0.5% dari utang negara AS; jika skala diperluas menjadi 2 triliun dolar AS (80% dialokasikan untuk utang publik), jumlah kepemilikan akan melebihi negara mana pun. Mekanisme ini mungkin:

Menyimpangkan pasar keuangan: Permintaan untuk obligasi AS jangka pendek melonjak, menekan imbal hasil, memperparah kemiringan kurva imbal hasil, dan melemahkan efektivitas kebijakan moneter tradisional.

Melemahkan kontrol modal di pasar negara berkembang: Aliran lintas batas stablecoin yang menghindari sistem perbankan tradisional, melemahkan kemampuan intervensi nilai tukar (seperti krisis yang terjadi di Sri Lanka pada tahun 2022 akibat pelarian modal).

Pisau bedah undang-undang, rekayasa keuangan untuk arbitrase regulasi

“Undang-Undang Keindahan” dan “GENIUS Act” membentuk kombinasi kebijakan yang cermat. Yang terakhir berfungsi sebagai kerangka regulasi, memaksa stablecoin untuk menjadi “penampung” utang AS; yang pertama menyediakan insentif penerbitan, membentuk lingkaran tertutup yang lengkap.

Desain inti undang-undang ini penuh dengan kebijaksanaan politik: ketika pengguna membeli stablecoin seharga 1 dolar, penerbit harus membeli obligasi AS dengan 1 dolar tersebut. Ini memenuhi persyaratan kepatuhan dan mencapai tujuan pendanaan fiskal. Tether sebagai penerbit stablecoin terbesar, pada tahun 2024 membeli bersih 33,1 miliar dolar obligasi AS, melompat menjadi pembeli obligasi AS terbesar ketujuh di dunia.

Sistem regulasi berjenjang semakin menunjukkan niat untuk mendukung oligarki: stablecoin dengan nilai pasar di atas 10 miliar dolar AS diatur secara langsung oleh federal, sementara pemain kecil diserahkan kepada lembaga tingkat negara bagian. Desain ini mempercepat konsentrasi pasar, saat ini Tether (USDT) dan Circle (USDC) telah menguasai lebih dari 70% pangsa pasar.

Rancangan undang-undang juga mencakup klausul eksklusif: melarang stablecoin non-dolar beredar di AS, kecuali jika menerima pengawasan yang setara. Ini tidak hanya memperkuat hegemoni dolar, tetapi juga menghilangkan hambatan untuk stablecoin USD 1 yang didukung oleh keluarga Trump—mata uang ini telah mendapatkan komitmen investasi sebesar 2 miliar dolar dari perusahaan investasi Abu Dhabi, MGX.

Rantai pengalihan utang, misi penyelamatan stablecoin

Pada paruh kedua tahun 2025, pasar obligasi pemerintah AS akan menghadapi peningkatan pasokan sebesar 1 triliun dolar AS. Menghadapi gelombang ini, penerbit stablecoin diharapkan dapat memberikan kontribusi. Kepala strategi suku bunga bank AS, Mark Cabana, menunjukkan: “Jika Departemen Keuangan beralih ke pembiayaan utang jangka pendek, peningkatan permintaan yang dibawa oleh stablecoin akan memberikan ruang kebijakan bagi menteri keuangan.”

Desain mekanisme dapat dikatakan sangat cerdik:

Setiap penerbitan 1 stablecoin dolar, perlu membeli 1 dolar obligasi jangka pendek AS, menciptakan saluran pembiayaan secara langsung.

Pertumbuhan permintaan stablecoin telah bertransformasi menjadi daya beli institusional, mengurangi ketidakpastian pembiayaan pemerintah.

Penerbit terpaksa terus menambah aset cadangan, membentuk siklus permintaan yang memperkuat diri sendiri.

Kepala portofolio di perusahaan teknologi keuangan Paxos, Adam Ackermann, mengungkapkan bahwa beberapa bank internasional terkemuka sedang melakukan diskusi mengenai kerjasama stablecoin, menanyakan “bagaimana meluncurkan solusi stablecoin dalam delapan minggu.” Ketertarikan industri telah mencapai puncaknya.

Namun, detailnya adalah: stablecoin terutama mengacu pada obligasi negara AS jangka pendek, yang tidak memberikan bantuan substansial terhadap kontradiksi penawaran dan permintaan obligasi negara AS jangka panjang. Selain itu, skala stablecoin saat ini masih sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga obligasi negara AS - total skala stablecoin global adalah 232 miliar dolar AS, sementara bunga tahunan obligasi negara AS melebihi 1 triliun dolar AS.

Hegemoni baru dolar, kebangkitan kolonialisme di blockchain

Strategi mendalam dari undang-undang ini terletak pada digitalisasi peningkatan dominasi dolar. 95% stablecoin di seluruh dunia terikat pada dolar, membangun “jaringan dolar bayangan” di luar sistem perbankan tradisional.

Usaha kecil dan menengah di kawasan seperti Asia Tenggara dan Afrika melakukan remittance lintas batas menggunakan USDT, menghindari sistem SWIFT, dan mengurangi biaya transaksi lebih dari 70%. “Dollarization informal” ini mempercepat penetrasi dolar di pasar negara berkembang.

Dampak yang lebih mendalam adalah revolusi paradigma sistem penyelesaian internasional:

Penyelesaian dolar tradisional bergantung pada jaringan antar bank seperti SWIFT

Stablecoin diintegrasikan ke dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi dalam bentuk “dolar on-chain”.

Kemampuan penyelesaian dolar melampaui batas lembaga keuangan tradisional, mewujudkan peningkatan “kekuasaan digital”.

Uni Eropa jelas menyadari ancaman tersebut. Regulasi MiCA-nya membatasi fungsi pembayaran sehari-hari stablecoin non-euro, dan memberlakukan larangan penerbitan untuk stablecoin dalam skala besar, Bank Sentral Eropa sedang mempercepat kemajuan euro digital, tetapi kemajuannya lambat.

Hong Kong mengadopsi strategi diferensiasi: sambil membangun sistem lisensi stablecoin, juga berencana untuk meluncurkan sistem lisensi ganda untuk perdagangan over-the-counter dan layanan kustodian. Otoritas moneter juga berencana untuk menerbitkan panduan operasional tokenisasi aset dunia nyata (RWA) untuk mendorong aset tradisional seperti obligasi dan real estat untuk di-token-kan.

Jaringan transmisi risiko, hitung mundur bom waktu

Rancangan undang-undang menanamkan tiga risiko struktural yang mendalam:

Lapisan pertama: Utang AS - spiral kematian stablecoin. Jika pengguna secara kolektif menebus USDT, Tether harus menjual utang AS untuk mendapatkan uang tunai → harga utang AS merosot tajam → cadangan stablecoin lainnya terdevaluasi → keruntuhan total. Pada tahun 2022, USDT pernah terlepas sementara karena kepanikan pasar, kejadian serupa di masa depan mungkin akan berdampak pada pasar utang AS karena skala yang semakin besar.

Lapisan kedua: Risiko yang diperbesar dalam keuangan terdesentralisasi. Setelah stablecoin masuk ke ekosistem DeFi, melalui mining likuiditas, staking pinjaman, dan operasi lainnya, dilaksanakan dengan cara yang berlapis-lapis. Mekanisme Restaking membuat aset di-stake berulang kali di berbagai protokol, sehingga risiko meningkat secara geometris. Begitu nilai aset dasar jatuh drastis, ini dapat memicu likuidasi beruntun.

Tingkat ketiga: Kehilangan independensi kebijakan moneter. Laporan Deutsche Bank secara langsung menunjukkan bahwa undang-undang tersebut akan “menekan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga.” Pemerintahan Trump secara tidak langsung mendapatkan “kekuasaan mencetak uang” melalui stablecoin, yang dapat mengancam independensi Federal Reserve—Powell baru-baru ini telah menolak tekanan politik, menunjukkan bahwa penurunan suku bunga pada bulan Juli tidak mungkin.

Lebih rumit lagi, rasio utang Amerika terhadap PDB telah melebihi 100%, dan risiko kredit utang AS itu sendiri meningkat. Jika imbal hasil utang AS terus terbalik atau muncul ekspektasi default, atribut lindung nilai stablecoin akan terancam.

Tata ekonomi global yang baru, rekonstruksi di atas rantai

Menghadapi tindakan Amerika, dunia sedang membentuk tiga aliansi besar:

Koalisi Pengawasan Terintegrasi: Otoritas pengawas bank Kanada mengumumkan bahwa mereka telah siap untuk mengawasi stablecoin, dan kerangka kerjanya sedang disusun. Ini sejalan dengan arah regulasi di Amerika Serikat, membentuk suasana kolaborasi di Amerika Utara. Coinbase akan meluncurkan kontrak perpetual gaya AS pada bulan Juli, menggunakan stablecoin untuk menyelesaikan biaya pendanaan.

Inovasi pertahanan: Hong Kong dan Singapura menunjukkan perbedaan jalur regulasi. Hong Kong mengambil pendekatan hati-hati dengan memperketat, menganggap stablecoin sebagai “pengganti bank virtual”; sementara Singapura menerapkan “kotak pasir stablecoin”, yang memungkinkan penerbitan eksperimental. Perbedaan ini dapat memicu arbitrase regulasi dan melemahkan daya saing keseluruhan Asia.

Kampanye alternatif: Masyarakat di negara dengan inflasi tinggi akan menggunakan stablecoin sebagai “aset lindung nilai”, yang melemahkan sirkulasi mata uang lokal dan efektivitas kebijakan moneter bank sentral. Negara-negara ini mungkin akan mempercepat pengembangan stablecoin domestik atau proyek jembatan mata uang digital multilateral, tetapi menghadapi tantangan perdagangan yang serius.

Dan sistem internasional juga akan mengalami perubahan: dari unipolar ke “arsitektur campuran”, rencana reformasi saat ini menunjukkan tiga jalur:

Aliansi Mata Uang yang Terdiversifikasi (Kemungkinan Tertinggi): Dolar AS, Euro, dan Renminbi membentuk tiga mata uang cadangan utama, didukung oleh sistem penyelesaian regional (seperti pertukaran mata uang multilateral ASEAN).

Persaingan mata uang digital: 130 negara sedang mengembangkan mata uang digital bank sentral (CBDC), yuan digital telah diuji coba dalam perdagangan lintas batas, yang mungkin merombak efisiensi pembayaran tetapi menghadapi masalah pengalihan kedaulatan.

Fragmentasi ekstrem: Jika konflik geopolitik meningkat, dapat terbentuknya kubu mata uang dolar, euro, dan BRICS yang terputus, biaya perdagangan global akan melonjak.

CEO PayPal Alex Chriss menunjukkan kendala kunci: “Dari sudut pandang konsumen, saat ini tidak ada insentif nyata untuk mendorong adopsi stablecoin.” Perusahaan tersebut sedang meluncurkan mekanisme penghargaan untuk mengatasi masalah adopsi, sementara bursa terdesentralisasi seperti XBIT menyelesaikan masalah kepercayaan melalui kontrak pintar.

Laporan Deutsche Bank memprediksi bahwa dengan implementasi “Undang-Undang Indah”, Federal Reserve akan terpaksa menurunkan suku bunga, dan dolar akan melemah secara signifikan. Dan pada tahun 2030, ketika stablecoin memiliki utang AS senilai 1,2 triliun dolar, sistem keuangan global mungkin telah secara diam-diam menyelesaikan restrukturisasi on-chain — hegemoni dolar disematkan dalam bentuk kode di setiap transaksi di blockchain, sementara risiko menyebar ke setiap peserta melalui jaringan terdesentralisasi.

Inovasi teknologi bukanlah alat yang netral, ketika dolar mengenakan pakaian blockchain, permainan tatanan lama sedang berlangsung di medan perang baru!