Penulis asli: Alex Xu, Mitra Penelitian Mint Ventures
Pendahuluan
Setelah上市 Circle, harga sahamnya naik dengan pesat (baru-baru ini mengalami penurunan yang jelas), saham konsep stablecoin di pasar saham global juga terasa sangat gelisah. RUU stablecoin AS “Genius Act” telah disetujui dalam pemungutan suara di Senat dan kini berjuang untuk masuk ke DPR. Baru-baru ini, proyek pureblood keluarga Trump, World Liberty Financial, mengumumkan bahwa token mungkin akan dibuka untuk sirkulasi lebih awal, yang bisa dianggap sebagai berita besar di pasar altcoin yang belakangan ini sepi dan kurang menarik.
Jadi, bagaimana kinerja World Liberty Financial saat ini? Bagaimana desain mekanisme tokennya? Apa yang harus dijadikan acuan saat melakukan penilaian?
Penulis akan mencoba melalui artikel ini untuk merinci kondisi bisnis World Liberty Financial, detail latar belakang proyek, mekanisme token, dan harapan valuasi dari berbagai dimensi, untuk memberikan beberapa sudut pandang dalam mengamati proyek.
PS: Artikel ini adalah pemikiran sementara penulis hingga saat publikasi, yang mungkin akan berubah di masa depan, dan pandangannya sangat subjektif, juga mungkin terdapat kesalahan dalam fakta, data, atau logika penalaran. Semua pandangan dalam artikel ini bukan merupakan saran investasi, dan penulis menyambut kritik dan diskusi lebih lanjut dari rekan-rekan dan pembaca.
WLFI Bisnis: Status Produk dan Keunggulan Kompetitif Inti
World Liberty Financial (WLFI) adalah platform keuangan terdesentralisasi yang didirikan dengan partisipasi keluarga Presiden AS Donald Trump, dengan produk inti berupa stablecoin dolar AS USD1. USD1 adalah stablecoin yang dipatok 1:1 terhadap dolar AS dan sepenuhnya didukung oleh cadangan uang tunai dan obligasi pemerintah AS. World Liberty Financial juga memiliki rencana bisnis untuk pinjaman (berbasis Aave) dan aplikasi Defi, tetapi saat ini belum diluncurkan.
USD1 data bisnis
Hingga Juni 2025, volume sirkulasi stablecoin USD1 telah mencapai sekitar 2,2 miliar dolar AS. Di mana pasokan BNBchain adalah 2,156 miliar, pasokan Ethereum 48 juta, pasokan Tron 26.000, dan USD1 yang diterbitkan di BNBchain memiliki pangsa 97,8%, sebagian besar USD1 diterbitkan di BNBchain.
Dalam hal jumlah pengguna di blockchain, jumlah alamat pemegang BNBchain adalah 248.000, Ethereum 66.000, sedangkan Tron saat ini hanya memiliki 1.
Dari segi kepemilikan token, 93,7% dari USD1 (setara dengan 2,02 miliar) di BNBchain berada di dua alamat Binance, di mana 1,9 miliar terkonsentrasi di satu alamat Binance (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC).
Jika kita melihat skala token USD1, kita akan menemukan bahwa skala kapitalisasi pasar USD1 sebelum 1 Mei 2025 hanya sekitar 130 juta, tetapi pada hari 1 Mei, skala itu melonjak menjadi 2,13 miliar, meningkat hampir 2 miliar dolar AS dalam semalam.
Kurva pertumbuhan skala USD1, sumber: CMC
Lonjakan skala ini sebenarnya terutama berasal dari investasi ekuitas sebesar 2 miliar dolar AS oleh perusahaan investasi Abu Dhabi MGX pada bursa Binance pada Mei 2025, di mana mereka memilih USD1 sebagai mata uang pembayaran dalam transaksi tersebut, dan saat ini jumlah token USD1 yang tersimpan di alamat Binance juga kebetulan sekitar 2 miliar.
Ini berarti:
- Binance, setelah menerima investasi sebesar USD1 dari perusahaan investasi Abu Dhabi MGX, tidak mengonversinya menjadi dolar AS atau stablecoin lainnya, dan saat ini merupakan pemegang terbesar USD1, menguasai 92,8% dari total pasokan USD1.
- Jika mengesampingkan token yang terbentuk dari transaksi ini, USD1 saat ini masih merupakan stablecoin berskala kecil dengan kapitalisasi pasar yang hanya sedikit lebih dari 1 miliar.
Dalam perkembangan proyek di masa depan, saya percaya bahwa model ekspansi bisnis seperti ini akan muncul berulang kali.
Kerja sama bisnis
Dalam pengembangan pasar, WLFI saat ini telah menjalin kerjasama dengan beberapa lembaga dan protokol.
Pada bulan Juni 2025, WLFI mengumumkan kerjasama dengan Re 7, sebuah dana kripto di London, untuk meluncurkan gudang stablecoin USD1 di protokol pinjaman Ethereum Euler Finance dan platform staking Binance Lista, untuk memperluas pengaruh USD1 di ekosistem Ethereum dan BNB Chain. Lista adalah platform staking BNB utama yang diinvestasikan oleh Binance Labs.
Selain itu, platform pinjaman terdesentralisasi terbesar saat ini, Aave, juga telah mengajukan proposal untuk membawa USD1 ke pasar Aave di Ethereum dan BNBchain, yang saat ini drafnya telah disetujui dalam voting.
Dalam hal platform perdagangan, USD1 telah diluncurkan di Binance, Bitget, Gate, Huobi dan CEX lainnya, serta terdaftar di Uniswap, PancakeSwap dan DEX lainnya.
Keunggulan kompetitif World Liberty
Keunggulan kompetitif World Liberty sangat jelas: Pengaruh besar keluarga Trump di dunia politik memberikan proyek ini keunggulan bawaan yang tidak dimiliki proyek lain dalam jenis pengembangan bisnis tertentu. Proyek ini juga bisa menjadi saluran pengalihan kepentingan bagi individu, organisasi, atau bahkan negara yang secara bisnis atau politik memiliki kebutuhan terhadap Trump.
Binance menggunakan USD1 yang diterbitkan oleh World Liberty sebagai wadah dana, menerima investasi besar dari perusahaan investasi Abu Dhabi MGX, dan setelah itu terus memegang tanpa bunga (sama dengan membantu USD1 mendukung TVL), dan dengan cepat meluncurkan USD1, adalah contoh terbaik.
Namun, ada tiga risiko utama bagi pemegang token World Liberty:
- Saluran untuk menerima keuntungan oleh keluarga Trump sangat beragam, World Liberty mungkin tidak akan menjadi salah satu yang dipilih oleh para pengirim ( Mengenai berbagai cara keluarga Trump mengumpulkan uang, Anda dapat membaca artikel yang diterbitkan oleh Bloomberg pada akhir Mei tahun ini: THE TRUMP FAMILY’S MONEY-MAKING MACHINE, yang sangat beragam )
- Token WLFI tidak terkait dengan nilai proyek World Liberty (bagian model token di bawah ini akan menjelaskan lebih lanjut)
- Setelah keluarga Trump menjual token, bahkan selama proses penjualan, mereka mungkin akan pada dasarnya meninggalkan operasi berat proyek tersebut, melakukan soft exit (lihat semua aset kripto yang pernah diterbitkan oleh Trump, dari token Trump hingga berbagai NFT)
Latar Belakang WLFI: Dukungan dan Detail Pendanaan
Latar Belakang Tim Inti
Tim inti dari World Liberty Financial berasal dari dunia politik dan bisnis, yang juga merupakan sumber kompetensi inti dan pengaruh dari proyek ini.
Tidak diragukan lagi, tokoh utama proyek ini adalah Presiden ke-45 dan ke-47 Amerika Serikat Donald Trump, serta tiga putranya - Donald Trump Jr., Eric Trump, dan Barron Trump yang baru berusia 17 tahun.
Namun, “posisi proyek” mereka di situs resmi World Liberty Financial telah mengalami perubahan halus dalam sebulan terakhir. Dalam pengantar situs resmi pertengahan Juni, posisi Donald Trump adalah “Kepala Advokat Kripto” yang sangat tidak jelas, dan posisi ketiga putranya juga sangat tidak jelas sebagai “Duta Web3”.
Dalam “Buku Emas” proyek, empat anggota keluarga Trump juga didefinisikan seperti ini:
Meskipun demikian, posisi emisi dari empat anggota Trump berada di depan sejumlah Co-Founder proyek.
Halaman pengenalan tim World Liberty Financial pada pertengahan Juni
Namun baru-baru ini, pengenalan empat orang di halaman resmi tim telah diubah menjadi: Trump sendiri - “Pendiri Kehormatan”, sedangkan tiga putranya menjadi Pendiri.
Halaman pengenalan tim World Liberty Financial pertengahan Juni
Detail kecil lainnya adalah bahwa Donald Trump sendiri, serta “Co-Founder Kehormatan” lainnya Steven Witkoff (yang sebelumnya disebut sebagai Co-Founder di situs resmi, kini berubah menjadi “Co-Founder Kehormatan”), keduanya memiliki deskripsi posisi yang ditambahkan dengan catatan kaki kecil yang hampir tidak terlihat “1”. Penjelasan untuk catatan kaki tersebut diletakkan di bagian bawah halaman web, tertulis kecil: “Dihapus setelah menjabat.” yang berarti setelah individu tersebut menjabat dalam posisi publik (take office), “Co-Founder Kehormatan” mereka akan dihapus.
Ini adalah praktik kepatuhan yang khas, bertujuan untuk menghindari konflik kepentingan antara kepentingan perusahaan dan pejabat pemerintah saat menjalankan tugas publik, serta memenuhi persyaratan etika Amerika Serikat yang mengharuskan pegawai negeri atau pejabat pemerintah tinggi untuk memutuskan hubungan bisnis pribadi.
Tetapi masalahnya adalah: Donald Trump saat ini sudah menjadi pejabat publik Amerika Serikat - Presiden Amerika.
Selain keluarga Trump, tokoh penting lainnya dalam tim adalah mitra bisnis jangka panjang Trump, taipan real estat New York Steven Witkoff, yang menjabat sebagai co-founder kehormatan. Dia adalah pendiri dan ketua Witkoff Group, telah mengenal Donald Trump sejak tahun 1980-an, dan keduanya sering bersosialisasi, bermain golf bersama, serta dikenal sebagai “teman lama dan mitra bisnis”.
Sejak Trump menjabat, Steven Wietekov diangkat oleh Trump sebagai “Utusan Khusus AS untuk Timur Tengah”, melapor langsung kepada Trump, memainkan peran kunci dalam berbagai negosiasi penting, termasuk negosiasi antara Israel, Qatar, Rusia, dan Ukraina. Dia juga berfungsi sebagai “utusan pribadi” Trump kepada Putin, mewakili Trump beberapa kali untuk bertemu dengan pemimpin Rusia di Moskow.
Keluarga Witkoff juga aktif terlibat dalam proyek tersebut: putranya Zach Witkoff dan Alex Witkoff adalah co-founder WLFI.
Selain tokoh politik dan bisnis, teknologi dan operasi WLFI sebagian besar dikelola oleh orang-orang dari industri kripto. Zak Folkman dan Chase Herro adalah dua pendiri bersama, yang merupakan pengusaha berkelanjutan di bidang cryptocurrency; mereka pernah mendirikan platform DeFi Dough Finance, namun proyek tersebut gagal di awal karena diserang hacker, sehingga pengalaman berwirausaha mereka sulit untuk disebut sukses. Dalam proyek WLFI, Folkman dan Herro awalnya adalah pengendali utama perusahaan, tetapi pada Januari 2025 mereka menyerahkan kendali kepada entitas yang dimiliki oleh keluarga Trump.
Anggota inti lainnya Richmond Teo menjabat sebagai Kepala Departemen Stabilcoin dan Pembayaran WLFI. Richmond Teo sebelumnya adalah salah satu pendiri dan mantan CEO Wilayah Asia dari perusahaan stabilcoin terkemuka yang patuh, Paxos. Selain itu, tim ini juga mencakup Corey Caplan (Kepala Strategi Teknologi), Ryan Fang (Kepala Pertumbuhan), serta praktisi blockchain lainnya, dan Brandi Reynolds (Kepala Kepatuhan) dari kalangan ahli kepatuhan keuangan tradisional.
Proyek ini juga mengundang beberapa penasihat, seperti Luke Pearson, mitra Polychain Capital, dan Sandy Peng, salah satu pendiri jaringan Scroll layer dua Ethereum. Sandy Peng membantu dalam pekerjaan operasional selama periode penjualan token.
Perubahan kepemilikan keluarga Trump dalam proyek World Liberty Financial
Sebenarnya, kepemilikan keluarga Trump di World Liberty Financial telah menurun, saat ini telah turun dari 75% yang awalnya menjadi 40%.
Dari 75% yang awalnya sampai 40%, penurunan ekuitas di antara ini mungkin telah dialihkan kepada Sun Yuchen, DWF Labs, dan baru-baru ini diumumkan Aqua 1 Foundation yang berpartisipasi dalam investasi sebesar 100 juta dolar (hanya spekulasi).
Proses Pendanaan dan Lembaga Investasi
World Liberty Financial telah mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar AS melalui beberapa putaran pendanaan sejak diluncurkan pada September 2024, dengan valuasi yang cepat meningkat setelah Trump menjabat dan setelah peluncuran token.
Penulis merangkum situasi pendanaan di setiap putaran sebagai berikut:
Perlu dicatat bahwa, berdasarkan Gold-Paper proyek dan pengungkapan di situs web, keluarga Trump dapat memperoleh 75% dari pendapatan bersih penjualan token (yang selanjutnya melalui penjualan kembali saham, seharusnya setara dengan penjualan kembali pendapatan penjualan token), serta 60% dari laba bersih bisnis di masa depan (yang diperoleh dari operasi bisnis stablecoin).
Token: Rincian Alokasi, Fungsi Token, dan Pendapatan Protokol
Rincian distribusi dan pembukaan token
Total pasokan token tata kelola $WLFI di platform WLFI adalah 100 miliar. Berdasarkan model ekonomi token dalam “Golden Paper” resmi, rencana distribusi dan jadwal pembukaan token WLFI adalah sebagai berikut:
Perlu dicatat bahwa tim telah mengalokasikan 35% dari token untuk penjualan token, tetapi saat ini penjualan publik baru selesai 25%, dan belum ada jawaban tentang bagaimana menangani sisa 10%.
Selain itu, token WLFI selain bagian publik yang telah dijelaskan dalam ketentuan tambahan diharapkan akan memiliki periode penguncian pada bulan Desember, bagian token lainnya tidak memiliki syarat dan waktu pembukaan yang jelas, tetapi saat ini semua token berada dalam status tidak dapat ditransfer seperti bagian publik.
Ambiguitas ketentuan pembukaan token WLFI yang tidak dipublikasikan secara umum membawa ketidakpastian tinggi bagi proyek.
Tindakan terburuk tentu saja adalah jika tim membuka kunci bagian token ini tanpa pemberitahuan sebelumnya dan membuangnya di pasar sekunder. Tindakan yang lebih wajar adalah mengumumkan rencana pembukaan kunci token bagian non-publik sebelum pembukaan kunci WLFI publik, dan melakukan pembukaan kunci secara bertahap melalui pemungutan suara tata kelola komunitas yang resmi.
Fitur Token
WLFI adalah token tata kelola murni, WLFI tidak memiliki hak dividen atau pendapatan, tidak mewakili klaim terhadap ekuitas perusahaan proyek, nilainya terutama berasal dari partisipasi dalam tata kelola.
Distribusi pendapatan dari perjanjian
Dalam buku putih resmi WLFI, penanganan pendapatan protokol WLFI dijelaskan sebagai berikut:
“Pendapatan bersih dari perjanjian awal sebesar 30 juta dolar AS akan disimpan dalam cadangan yang dikendalikan oleh tanda tangan ganda WLF (di mana pada saat ini, WLF adalah singkatan dari proyek, yang kemudian diubah menjadi WLFI) untuk membayar biaya operasional, kompensasi, dan kewajiban yang harus dipenuhi. Pendapatan bersih dari perjanjian mencakup pendapatan WLF dari semua saluran, termasuk tetapi tidak terbatas pada biaya penggunaan platform, hasil penjualan token, pendapatan iklan, atau sumber pendapatan lainnya, setelah dikurangi pengeluaran yang disepakati dan cadangan operasi berkelanjutan WLF. Sisa pendapatan bersih dari perjanjian akan dibayarkan kepada entitas seperti DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC, dan WC Digital Fi LLC, yang memiliki hubungan dengan pendiri kami dan beberapa penyedia layanan (pendukung awal). Entitas-entitas ini telah menyatakan kepada WLF bahwa setelah perjanjian WLF diluncurkan, mereka berencana untuk menggunakan sebagian besar biaya yang diterima untuk penerapan perjanjian tersebut.”
Dengan kata lain, pendapatan dari protokol sebagian besar akan diterima oleh perusahaan yang mendukung WLFI (meskipun perusahaan-perusahaan ini berkomitmen untuk mengalokasikan sebagian besar biaya untuk mendukung protokol), tetapi jelas bahwa token WLFI itu sendiri tidak memiliki keterkaitan langsung dengan pendapatan bisnis.
Penilaian: Berapa nilai jangka panjang WLFI?
Karena bisnis inti WLFI adalah stablecoin, kita dapat merujuk pada tingkat valuasi pesaing utama yang telah terdaftar, Circle, dan menggunakan rasio “nilai pasar/nilai pasar stablecoin”-nya untuk “menghitung secara kasar” kisaran valuasi yang wajar untuk token WLFI.
Hingga akhir Juni, ukuran USDC sekitar 61,7 miliar.
Sementara itu, kapitalisasi pasar Circle pada periode yang sama adalah 41,1 miliar dolar AS, jika memperhitungkan opsi, obligasi konversi, dan lainnya, perkiraan kapitalisasi pasar penuh yang tereduksi adalah 47,1 miliar dolar AS.
Dengan kata lain, rasio “kapitalisasi pasar Circle / kapitalisasi pasar stablecoin” adalah: 411/617 ~ 471/617 = 0,66 ~ 0,76.
Jika dihitung berdasarkan ukuran stablecoin WLFI saat ini sebesar 2,2 miliar, maka kapitalisasi pasar proyek WLFI adalah 22* 0,66 ~ 0,76, yang berarti valuasi proyek berada di antara 1,452 hingga 1,672 miliar dolar AS, dengan harga token WLFI yang sesuai adalah 0,0145 ~ 0,0167.
Jelas, ini adalah angka yang sulit diterima oleh para investor WLFI, yang hanya berada di sekitar garis impas untuk investor publik putaran pertama. Ekspektasi orang terhadap WLFI sangat tinggi, kemungkinan alasannya termasuk:
- WLFI awalnya tidak sepenuhnya terunlock, nilai pasar yang beredar jauh lebih kecil daripada FDV, WLFI dapat menikmati premium yang lebih tinggi.
- WLFI berada di tahap awal, dan potensi tingkat pertumbuhannya jauh lebih tinggi dibandingkan Circle
- WLFI memiliki sumber daya politik yang kuat, seharusnya ada “premi Trump”, akan ada banyak proyek yang berebut untuk bekerja sama dengan WLFI
- Emosi dan gelembung pasar kripto lebih agresif dibandingkan dengan pasar saham, WLFI akan menikmati premium yang lebih tinggi dibandingkan Circle.
- WLFI mungkin akan mengikuti waktu melalui disahkannya undang-undang stablecoin Genius di Amerika Serikat, melakukan penerbitan token, dan menikmati suasana pasar yang sangat tinggi.
……
Namun, kami juga dapat mengajukan alasan yang bertentangan, misalnya:
- Stablecoin adalah bisnis dengan efek jaringan yang sangat kuat, pemimpin seharusnya memiliki keunggulan kompetitif yang lebih kuat dibandingkan pemain baru, serta premi valuasi yang lebih tinggi (pikirkan tentang kemampuan menghasilkan uang dari pemimpin di jalur ini, Tether, dibandingkan dengan yang kedua, Circle)
- Pendapatan proyek WLFI tidak terkait dengan WLFI, token WLFI kekurangan kemampuan untuk menangkap nilai, dan harus diberi diskon besar saat penilaian.
- WFLI saat ini didukung oleh 93% dari nilai pasar stablecoin yang dimiliki oleh Binance, sehingga adopsi secara alami sangat rendah, dan volume bisnis sangat dipenuhi.
- WLFI mungkin hanya salah satu dari banyak “proyek lisensi merek” keluarga Trump, di mana mereka akan sama kejamnya dalam penjualan dan operasional seperti Trump Token dan serangkaian NFT Trump, mungkin tidak dapat melakukan investasi jangka panjang.
- Pasar kripto, terutama likuiditas altcoin, telah mengering, pemain sekunder hampir tidak mempercayai cerita apa pun yang tidak didukung oleh data bisnis yang solid, sebagian besar koin baru yang diluncurkan jatuh bebas.
……
Sebagai investor, pandangan mana yang lebih Anda sukai? Terserah pada pendapat masing-masing.
Menurut penulis, keberhasilan pergerakan harga jangka pendek setelah peluncuran token WLFI tergantung pada beberapa faktor. Di satu sisi, itu tergantung pada isi dan waktu akhir dari pengesahan RUU Genius. Namun, yang lebih penting adalah apakah keluarga Trump bersedia menempatkan WLFI di posisi yang lebih inti dalam berbagai aliran kepentingan dan transaksi, sebagai media pertukaran kepentingan. Ini terwujud dalam “individu berpengaruh\entitas bisnis\negara berdaulat” yang secara aktif mengintegrasikan USD1 (meskipun hanya secara simbolis) ke dalam proses bisnis mereka untuk mendapatkan keuntungan politik dan komersial, seperti menggunakan USD1 sebagai mata uang investasi ( untuk investasi ekuitas, atau sebagai mata uang penyelesaian (perdagangan lintas batas).
Jika setelah peluncuran tidak ada berita bisnis yang intensif, posisi WLFI dalam peta bisnis keluarga Trump mungkin menjadi masalah, karena mereka memiliki saluran pendapatan yang lebih baik.
Mari kita saksikan bersama perkembangan setelah peluncuran WLFI.
Jadi, kapan waktu spesifik di mana token WLFI dapat dipindahkan?
Saya rasa itu akan terjadi setelah RUU “Genius Act” Amerika Serikat akhirnya disetujui secara resmi (saat ini sudah disetujui di Senat), itu adalah waktu di mana pihak proyek dapat beraksi dengan bebas, dan tidak lama lagi.
