Satu artikel untuk memahami stablecoin dan Bank Sentral Uang Digital

Penulis: Mask

Sebuah perang mata uang tanpa asap senjata, sedang berlangsung diam-diam di blockchain.

Ketika petani kopi di Kenya menerima pembayaran USDT dari pembeli Jerman melalui ponsel, ketika penduduk Argentina menggunakan stablecoin dolar sebagai pengganti tabungan mata uang lokal yang anjlok, ketika warga Hong Kong menukar stablecoin dolar digital di bursa yang mematuhi peraturan. Sementara itu, di pusat perbelanjaan Xidan di Beijing, Ibu Li menggunakan fungsi “tap” dari yuan digital untuk membeli sarapan secara offline, tanpa perlu jaringan, dengan keamanan dana dijamin oleh kredibilitas negara. — Skenario-skenario ini mencerminkan perubahan mendalam dalam sistem mata uang global, di mana stablecoin dan mata uang digital bank sentral sebagai dua bentuk inti dari mata uang digital, sedang membentuk kembali wajah infrastruktur keuangan.

Dua alat pembayaran digital yang tampaknya mirip ini mewakili dua jalur perubahan sistem mata uang global: stablecoin yang dipimpin oleh lembaga swasta dan mata uang digital bank sentral (CBDC) yang diterbitkan oleh negara berdaulat, yang secara teknis cenderung sama, namun terdapat perbedaan mendasar dalam logika penerbitan dan esensi finansialnya.

Pada 1 Agustus 2025, “Peraturan Stablecoin” Hong Kong akan resmi berlaku, menjadi tonggak penting dalam regulasi stablecoin global. Sementara itu, Gubernur Bank Rakyat China Pan Gongsheng untuk pertama kalinya secara terbuka mengakui nilai teknologi stablecoin di forum Lujiazui, menunjukkan bahwa stablecoin “mendefinisikan ulang sistem pembayaran tradisional dari bawah ke atas.” Perubahan arah kebijakan ini menandakan bahwa perkembangan mata uang digital memasuki tahap baru.

I. Evolusi Dual Track Digitalisasi Mata Uang

Untuk memahami perubahan dalam pola mata uang saat ini, pertama-tama perlu untuk menjelaskan perbedaan mendasar antara dua bentuk mata uang digital inti, stablecoin dan mata uang digital bank sentral mewakili filosofi mata uang dan jalur pengembangan yang sama sekali berbeda.

Stablecoin adalah jenis cryptocurrency dengan harga relatif stabil, biasanya diterbitkan oleh lembaga swasta dan dipatok pada mata uang fiat atau aset stabil lainnya. Ini lahir pada tahun 2014, ketika platform perdagangan cryptocurrency Bitfinex membentuk perusahaan Tether yang menerbitkan USDT yang dipatok 1:1 pada dolar AS, dengan tujuan untuk menyediakan “tempat berlindung” bagi pasar cryptocurrency yang sangat fluktuatif.

Secara teknis, stablecoin memanfaatkan teknologi blockchain untuk melakukan transaksi peer-to-peer, dengan pembayaran yang dilakukan melalui dompet elektronik untuk transfer instan, menghindari proses penyelesaian yang rumit dari sistem bank tradisional, saat ini ukuran pasar stablecoin global telah melebihi 250 miliar dolar AS, di mana dua stablecoin dolar AS, USDT dan USDC, menguasai lebih dari 90% pangsa.

Mata uang digital bank sentral (CBDC) mewakili perpanjangan digital dari kedaulatan negara, renminbi digital China (e-CNY), “sand dollar” Bahama, dan krona elektronik Swedia termasuk dalam kategori ini, berbeda dengan stablecoin, mata uang digital bank sentral didukung 100% oleh kredit negara, secara essensial adalah bentuk digital dari M0 (uang tunai yang beredar), di neraca bank sentral, setiap unit mata uang digital sesuai dengan jumlah kewajiban bank sentral, tidak ada risiko default.

Ada tiga alasan lahirnya mata uang digital bank sentral: meningkatkan efisiensi sistem pembayaran, memperkuat mekanisme transmisi kebijakan moneter, dan yang terpenting - mempertahankan kedaulatan keuangan negara, di tengah munculnya cryptocurrency dan stablecoin swasta, bank sentral di berbagai negara terpaksa harus memperkuat hak penerbitan mata uang melalui cara-cara teknologi.

Dua, Sumber Teknologi yang Sama dan Bidang Fungsional

Meskipun stablecoin dan mata uang digital bank sentral memiliki perbedaan mendasar dalam entitas penerbit dan logika nilai, keduanya memiliki kesamaan yang mengejutkan dalam arsitektur teknis.

Keduanya didasarkan pada teknologi blockchain atau buku besar terdistribusi. Stablecoin umumnya diterbitkan di blockchain publik, menjamin karakteristik desentralisasi dan anonimitas; sementara mata uang digital bank sentral lebih sering menggunakan arsitektur blockchain konsorsium, mencapai keseimbangan antara efisiensi dan keamanan dalam batas yang dapat dikendalikan. Mengambil contoh yuan digital, dalam “sistem operasi dua tingkat”-nya, bank sentral bertanggung jawab atas penerbitan, sementara bank komersial bertanggung jawab atas penukaran dan sirkulasi, menjaga manajemen terpusat sambil memanfaatkan buku besar terdistribusi untuk meningkatkan efisiensi.

Dalam mekanisme stabilitas nilai, kedua jalur sangat berbeda. Stablecoin bergantung pada aset cadangan yang cukup (seperti dolar AS, obligasi AS) dan mekanisme arbitrase instan untuk menjaga stabilitas harga, stablecoin yang mematuhi peraturan seperti USDC mempertahankan cadangan berlebih 102%-105%, dan memastikan transparansi melalui audit independen. Namun, regulasi masih dalam tahap penyempurnaan, dengan persyaratan yang bervariasi di berbagai yurisdiksi, meskipun USDC dan lainnya secara aktif merilis laporan audit, Tether (USDT) sering kali diragukan karena kurangnya transparansi cadangan.

Ketika harga pasar menyimpang dari nilai acuan, peserta yang diberi wewenang dapat melakukan arbitrase melalui mekanisme pencetakan/pembakaran, menjaga fluktuasi dalam kisaran ±0,3%.

Mata uang digital bank sentral mewarisi dukungan kredit negara secara langsung, dan stabilitas nilainya setara dengan uang tunai fisik. Di neraca Bank Rakyat Tiongkok, setiap 1 yuan digital RMB berhubungan dengan kewajiban bank sentral yang setara, memiliki kemampuan untuk dibayarkan tanpa batas, secara fundamental menghindari risiko fluktuasi harga. Sejak awal desainnya, mata uang ini berada di bawah pengawasan proses penuh bank sentral, secara ketat mengikuti peraturan anti pencucian uang, kebijakan moneter, dan sebagainya, serta memiliki karakteristik anonim yang dapat dikendalikan (perlindungan privasi untuk transaksi kecil, transaksi besar dapat dilacak).

Dalam konteks aplikasi, keduanya telah membentuk pembagian kerja yang alami:

Stablecoin: terutama beroperasi di blockchain publik seperti Ethereum, bergantung pada mekanisme konsensus jaringan. Menghadapi risiko de-peg (seperti runtuhnya stablecoin algoritma UST), risiko aset cadangan, dan tantangan seperti celah dalam kontrak pintar.

Menjadi “media transaksi umum” berkat keunggulan pembayaran lintas batas. Total nilai penyelesaian on-chain tahunan telah melampaui 25 triliun dolar AS, setara dengan total transaksi organisasi kartu tradisional Visa dan Mastercard. Memiliki pangsa lebih dari 90% dalam pinjaman DeFi, menjadi alat penyelesaian pilihan untuk transaksi NFT dan RWA, menghubungkan aset tradisional dengan ekosistem blockchain.

Central Bank Digital Currency: Mengadopsi arsitektur hibrida (seperti “Central Bank-Commercial Bank” dari renminbi digital), mendukung pembayaran offline ganda, risiko inti beralih ke perlindungan privasi dan aspek kedaulatan finansial, seperti kemungkinan de-medisasi bank komersial.

Fokus pada skenario pembayaran ritel domestik, mewujudkan pembayaran yang inklusif di bawah kendali kedaulatan (seperti yuan digital yang telah mencakup pembayaran air dan listrik di 28 kota di China), ditekankan pada aplikasi dalam konsumsi kehidupan sehari-hari, layanan pemerintahan, dan skenario frekuensi tinggi domestik lainnya, dengan tujuan inti untuk meningkatkan inklusi keuangan dan efisiensi transmisi kebijakan moneter, serta mewujudkan penyaluran subsidi fiskal yang tepat dan penyesuaian likuiditas yang terarah.

Tiga, Permainan dan Simbiosis: Arena Inti Perang Mata Uang Baru

Sistem moneter global saat ini sedang mengalami rekonstruksi mendalam, di mana stablecoin dan mata uang digital bank sentral membentuk hubungan kompleks yang bersaing dan saling melengkapi. Inti dari “perang mata uang baru” ini, pada dasarnya adalah permainan ganda antara dominasi mata uang dan jalur teknologi.

1. Perpanjangan digital dari dominasi dolar

Stablecoin dolar AS telah menjadi alat baru untuk memperkuat dominasi dolar. Sebanyak 95% dari stablecoin global adalah stablecoin dolar AS, jauh melebihi proporsi 50% dolar dalam pembayaran global. Stablecoin ini mengalokasikan 80% dana cadangan mereka ke dalam obligasi pemerintah AS, menjadikannya salah satu dari 20 pemegang obligasi AS terbesar.

Undang-Undang GENIUS yang disahkan di Amerika Serikat pada Juni 2025 lebih lanjut mengharuskan: penerbitan stablecoin di AS harus sepenuhnya didukung oleh uang tunai dalam dolar AS atau obligasi pemerintah jangka pendek yang jatuh tempo dalam waktu 93 hari. Kebijakan ini dengan cerdik mengubah stablecoin menjadi wadah “dolar digital”, yang tidak hanya mengimbangi pengurangan kepemilikan obligasi pemerintah AS oleh lembaga-lembaga non-AS, tetapi juga memperkuat posisi dolar melalui sirkulasi global stablecoin.

Menteri Keuangan AS Scott Bansen tegas mengatakan: “Stablecoin dolar tidak hanya memperluas penggunaan dolar, tetapi juga akan mendukung permintaan berkelanjutan untuk obligasi pemerintah AS.”

2、Internasionalisasi Renminbi yang melampaui jalan

Menghadapi ekspansi kuat stablecoin dolar AS, China mengadopsi strategi “dual-track parallel”: di satu sisi memperdalam pilot digital renminbi di dalam negeri; di sisi lain, secara aktif mengatur stablecoin renminbi offshore di Hong Kong, menjelajahi jalur baru untuk internasionalisasi renminbi.

Peraturan Stablecoin di Hong Kong akan mulai berlaku pada 1 Agustus 2025, yang mengharuskan stablecoin memiliki penerbit terdaftar secara lokal, dan stablecoin HKD yang diterbitkan di luar negeri harus mendapatkan lisensi dari Otoritas Moneter. Desain sistem ini menciptakan ruang pengembangan yang sesuai untuk stablecoin RMB offshore, dan rencana aksi bersama Shanghai-Hong Kong secara lebih jelas mengusulkan untuk membangun “pusat alokasi aset RMB global”, serta memperkuat kerjasama keuangan digital.

Nilai strategis dari pengembangan stablecoin yuan offshore terletak pada: menghindari pembatasan sistem SWIFT, sambil menghindari dampak langsung terhadap kebijakan moneter dan pengendalian modal di daratan. Menurut data IMF, pada kuartal empat 2024, porsi dolar dalam cadangan resmi global turun ke titik terendah historis 57,8%, memberikan jendela waktu untuk internasionalisasi yuan.

3. Keuangan inklusif dan tantangan kedaulatan

Di pasar yang sedang berkembang, stablecoin dan mata uang digital bank sentral menunjukkan hubungan interaksi yang lebih kompleks. Bagi penduduk negara dengan inflasi tinggi seperti Argentina dan Turki, stablecoin dolar AS telah menjadi “setoran dolar digital”, dengan tingkat penetrasi lebih dari 30%, secara efektif membantu masyarakat menghindari risiko devaluasi mata uang lokal.

Tetapi “dolarisasi yang spontan” ini juga membawa kekhawatiran tentang melemahnya kedaulatan mata uang. Ketika warga negara dan perusahaan di suatu negara dapat memperoleh stablecoin dolar tanpa perlu rekening bank AS, efisiensi transmisi kebijakan moneter bank sentral negara tersebut akan sangat terpengaruh, dan pengendalian aliran modal keluar akan semakin sulit. Bank untuk Penyelesaian Internasional memperingatkan: stablecoin dapat menjadi variabel baru dalam stabilitas keuangan global.

Empat, Tren Masa Depan: Dari Persaingan ke Penggabungan

Melihat ke depan, perkembangan stablecoin dan mata uang digital bank sentral akan menunjukkan empat tren besar:

1. Kepatuhan menjadi syarat untuk bertahan hidup

Kerangka regulasi global sedang dipercepat untuk disempurnakan. Selain dari “Peraturan Stablecoin” di Hong Kong, pemerintahan Trump secara aktif mendorong “Undang-Undang Jenius”, dan “Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto” (MiCA) Uni Eropa telah diterapkan, kepatuhan menjadi elemen inti dalam penerbitan dan operasi stablecoin.

Krisis pemisahan USDC yang dipicu oleh kebangkrutan Silicon Valley Bank (yang pernah turun hingga 0,87 dolar AS) memperingatkan: Stablecoin yang kurang transparan dalam manajemen cadangan memiliki risiko sistemik. Persyaratan regulasi baru berfokus pada tiga aspek: pengelolaan aset, audit cadangan, dan jaminan penebusan. Penerbit stablecoin terkemuka telah mulai mengungkapkan komposisi cadangan setiap bulan.

2,Tantangan terhadap hegemoni dolar dalam pola multipolar

Situasi yang didominasi oleh dolar tunggal sedang dipecahkan. Hong Kong mendorong penerbitan stablecoin dalam dolar Hong Kong, Bahrain, Singapura, dan tempat-tempat lain juga sedang mengembangkan stablecoin yang terikat pada mata uang lokal, rencana stablecoin regional muncul dengan cepat di Asia Tenggara dan Amerika Latin, menciptakan kondisi bagi kebangkitan stablecoin non-dolar.

Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) memberikan dorongan baru untuk multipolaritas. Pada Juni 2025, ukuran RWA meningkat menjadi 24,4 miliar USD, menyumbang 10% dari nilai pasar stablecoin. Aset cadangan yang terdiversifikasi seperti emas, komoditas, bahkan real estat, menjadi dukungan nilai untuk stablecoin yang baru muncul.

3. Institusi keuangan tradisional mempercepat masuk

Setelah JPM Coin diluncurkan oleh JPMorgan, bank-bank sistemik penting global seperti Standard Chartered dan Sumitomo Mitsui mulai mengembangkan bisnis stablecoin. Bank Mellon New York memperluas layanan pembelian/penjualan stablecoin untuk klien, menandakan bahwa integrasi antara keuangan tradisional dan aset kripto telah memasuki zona kedalaman.

Penggabungan ini tidak hanya mengubah bentuk layanan keuangan, tetapi juga membangun kembali model keuntungan. Tether (penerbit USDT) mencapai laba sebesar 14,3 miliar dolar AS pada tahun 2024, dengan hanya 150 karyawan, menghasilkan hampir 100 juta dolar AS per orang, efisiensi yang sangat tinggi menarik lembaga keuangan tradisional untuk mempercepat masuk ke pasar.

4、 Penggabungan teknologi menciptakan alat mata uang baru

Tren yang paling menarik perhatian adalah integrasi teknologi antara mata uang digital bank sentral dan stablecoin. Gubernur Bank Rakyat China, Pan Gongsheng, mengemukakan pemikiran tentang “pengembangan terintegrasi antara renminbi digital dan stablecoin”, yang memberikan sinyal positif terhadap kebijakan.

Kemungkinan jalur integrasi meliputi: akses mata uang digital bank sentral ke ekosistem blockchain publik untuk meningkatkan kemampuan lintas batas; stablecoin yang sesuai sebagai jembatan pertukaran lintas rantai untuk CBDC; bahkan munculnya “stablecoin hibrida” yang didukung sebagian oleh cadangan bank sentral. Otoritas Moneter Hong Kong telah mendirikan tiga departemen yang masing-masing mengelola stablecoin, mata uang digital bank sentral, dan tokenisasi simpanan, untuk mengeksplorasi pengalaman integrasi institusional.

Restrukturisasi Global Fungsi Mata Uang:

• Penyimpanan nilai: CBDC kedaulatan memainkan peran inti (jaminan kredit negara)

• Media transaksi: Stablecoin yang sesuai peraturan mendominasi skenario lintas batas dan di dalam blockchain (keunggulan efisiensi)

• Satuan perhitungan: Mata uang fiat tetap menjadi yang utama, tetapi di bidang tertentu (seperti perdagangan komoditas) mungkin ada penilaian menggunakan stablecoin.

Lima, Kesimpulan: Revolusi Membangun Kembali Tatanan Keuangan

Melihat kembali sejarah evolusi mata uang, dari cangkang hingga koin logam, dari uang kertas hingga pembayaran elektronik, setiap perubahan bentuk selalu disertai dengan rekonstruksi kekuasaan. Persaingan dan kolaborasi antara stablecoin dan mata uang digital bank sentral pada dasarnya adalah benturan kembali antara kedaulatan negara dan kekuatan pasar di era digital.

Pemenang dari perubahan ini belum ditentukan, tetapi arah sudah terlihat jelas: Sistem moneter masa depan akan menjadi ekosistem yang terdiri dari berbagai lapisan dan bentuk yang saling berdampingan, di mana mata uang digital bank sentral mendominasi proses digitalisasi mata uang berdaulat, dan stablecoin menjadi jembatan likuiditas yang menghubungkan keuangan tradisional dengan dunia kripto, keduanya akan semakin mendalami integrasi di bidang pembayaran lintas batas dan keuangan inklusif.

Hong Kong sebagai ladang percobaan untuk stablecoin RMB offshore, Shanghai sebagai pelopor RMB digital, sedang bersama-sama menjelajahi jalur pengembangan yang mempertahankan kedaulatan finansial sekaligus merangkul inovasi teknologi. Ketika penyelesaian transaksi di blockchain dipersingkat dari beberapa hari menjadi detik, dan biaya pembayaran lintas batas turun dari 6,35% menjadi hampir nol, esensi layanan keuangan sedang didefinisikan ulang.

Bagi pengguna biasa, kuncinya adalah memilih secara rasional berdasarkan kebutuhan situasi: untuk konsumsi sehari-hari dan pembayaran kecil, CBDC adalah pilihan utama untuk menjamin keamanan; untuk perdagangan lintas batas atau investasi di blockchain, dapat memilih stablecoin yang telah diaudit oleh regulator, tetapi perlu selalu memperhatikan transparansi cadangan penerbit, karena di era mata uang digital, memahami “janji siapa uang itu”, lebih penting daripada peduli “uang itu ada di dompet mana”.

Perang mata uang baru tidak memiliki asap, tetapi akan mengubah secara mendalam dompet setiap orang dan peta ekonomi dunia. Satu-satunya hal yang dapat dipastikan adalah, gelombang digitalisasi mata uang tidak akan mundur, dan memahami evolusi simbiotik antara stablecoin dan mata uang digital bank sentral akan menjadi kunci untuk menguasai aliran kekayaan di masa depan.