Siklus aplikasi: Zaman keemasan pengembang Asia

null

Penulis: Jiawei, IOSG

Pada akhir tahun 90-an, investasi dalam internet berfokus pada infrastruktur. Pasar modal saat itu hampir sepenuhnya bertaruh pada jaringan serat optik, penyedia layanan ISP, CDN, serta produsen server dan router. Harga saham Cisco melambung tinggi, dan pada tahun 2000, nilai pasar perusahaan ini melampaui 500 miliar dolar AS, menjadikannya salah satu perusahaan paling berharga di dunia; produsen peralatan serat optik seperti Nortel dan Lucent juga menjadi sangat populer, menarik ratusan miliar dolar dalam pendanaan.

Di tengah gelombang ini, Amerika Serikat menambahkan jutaan kilometer kabel serat optik antara tahun 1996–2001, dengan skala pembangunan jauh melebihi kebutuhan aktual saat itu. Hasilnya adalah munculnya kelebihan kapasitas yang serius sekitar tahun 2000—harga bandwidth antar benua turun lebih dari 90% dalam waktu singkat, dan biaya marjinal untuk menghubungkan ke internet hampir mendekati nol.

Meskipun gelombang infrastruktur ini memungkinkan Google dan Facebook yang muncul kemudian untuk berakar dan berkembang di jaringan yang murah dan di mana-mana, bagi para investor yang sangat antusias saat itu, ini juga membawa rasa sakit: gelembung valuasi infrastruktur dengan cepat meletus, dan nilai pasar perusahaan-perusahaan bintang seperti Cisco menyusut lebih dari tujuh puluh persen dalam beberapa tahun.

Apakah ini terdengar mirip dengan Crypto selama dua tahun terakhir?

Apakah era infrastruktur mungkin telah berakhir?

Ruang blok berubah dari langka menjadi melimpah

Ekspansi ruang blok dan eksplorasi “trilema blockchain” secara keseluruhan telah menjadi tema utama dalam perkembangan awal industri kripto selama bertahun-tahun, sehingga cocok untuk diangkat sebagai elemen ikonik.

▲ Sumber: EtherScan

Pada tahap awal, throughput blockchain publik sangat terbatas, dan ruang blok merupakan sumber daya yang langka. Sebagai contoh, selama DeFi Summer di Ethereum, dalam situasi aktivitas on-chain yang beragam, biaya transaksi per interaksi DEX sering kali berkisar antara 20–50 dolar, dan biaya transaksi saat terjadi kemacetan ekstrem mencapai ratusan dolar. Masuk ke era NFT, permintaan dan seruan untuk peningkatan kapasitas pasar bahkan mencapai puncaknya.

Komposabilitas Ethereum adalah salah satu keunggulannya, tetapi secara keseluruhan meningkatkan kompleksitas dan konsumsi gas dalam satu transaksi, kapasitas blok yang terbatas akan lebih dulu digunakan oleh transaksi bernilai tinggi. Sebagai investor, kita sering membahas biaya transaksi L1 dan mekanisme pembakaran, dan menjadikannya sebagai acuan untuk penilaian L1. Selama periode ini, pasar memberikan penilaian yang sangat tinggi terhadap infrastruktur, dan argumen “protokol gemuk, aplikasi ramping” yang dapat menangkap sebagian besar nilai diakui, yang memicu gelombang pembangunan berbagai solusi skalabilitas bahkan hingga gelembung.

▲ Sumber: L2Beats

Dari hasilnya, peningkatan kunci Ethereum (misalnya EIP‑4844) telah memindahkan ketersediaan data L2 dari calldata yang mahal ke blob yang lebih murah, sehingga secara signifikan menurunkan biaya unit L2. Biaya transaksi L2 utama umumnya turun ke kisaran beberapa sen. Peluncuran solusi Modular dan Rollup‑as‑a‑Service juga secara signifikan mengurangi biaya marjinal ruang blok. Berbagai Alt-L1 yang mendukung mesin virtual yang berbeda juga bermunculan. Hasilnya adalah ruang blok yang dulunya merupakan aset langka tunggal, kini menjadi komoditas yang sangat dapat dipertukarkan.

Gambar di atas menunjukkan perubahan biaya on-chain berbagai L2 dalam beberapa tahun terakhir. Dapat dilihat bahwa dari tahun 23 hingga awal 24, Calldata mendominasi biaya, dengan biaya harian bahkan mendekati 4 juta dolar. Kemudian, pada pertengahan tahun 24, pengenalan EIP-4844 membuat Blobs secara bertahap menggantikan Calldata sebagai biaya utama, sehingga biaya on-chain secara keseluruhan menurun secara signifikan. Memasuki tahun 25, pengeluaran keseluruhan cenderung berada pada tingkat yang lebih rendah.

Dengan cara ini, semakin banyak aplikasi dapat langsung menempatkan logika inti di dalam rantai, alih-alih menggunakan arsitektur kompleks yang memproses di luar rantai sebelum dimasukkan ke dalam rantai.

Mulai saat ini, kami melihat penangkapan nilai mulai berpindah dari infrastruktur dasar ke lapisan aplikasi dan distribusi yang dapat langsung menangani lalu lintas, meningkatkan konversi, dan membentuk siklus arus kas.

Evolusi di tingkat pendapatan

Mengikuti pembahasan di paragraf terakhir bab sebelumnya, kita dapat secara intuitif memverifikasi pandangan ini di sisi pendapatan. Dalam siklus yang didominasi oleh narasi infrastruktur, penilaian pasar terhadap protokol L1/L2 terutama didasarkan pada kekuatan teknis, potensi ekosistem, dan ekspektasi efek jaringan, yang disebut “premium protokol”. Model penangkapan nilai token sering kali bersifat tidak langsung (seperti melalui staking jaringan, hak tata kelola, dan ekspektasi biaya transaksi yang tidak jelas).

Nilai yang ditangkap oleh aplikasi menjadi lebih langsung: menghasilkan pendapatan on-chain yang dapat diverifikasi melalui biaya transaksi, biaya langganan, biaya layanan, dan sebagainya. Pendapatan ini dapat langsung digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran token, dividen, atau diinvestasikan kembali untuk pertumbuhan, membentuk umpan balik yang erat. Sumber pendapatan aplikasi menjadi solid - lebih banyak berasal dari pendapatan tarif layanan yang nyata, bukan dari insentif token atau narasi pasar.

▲ Sumber: Dune@reallario

Gambar di atas secara kasar membandingkan pendapatan dari protokol (merah) dan aplikasi (hijau) dari tahun 2020 hingga sekarang. Kita dapat melihat bahwa nilai yang ditangkap oleh aplikasi terus meningkat, dan mencapai sekitar 80% tahun ini. Tabel di bawah ini mencantumkan peringkat pendapatan protokol 30 hari yang dihitung oleh TokenTerminal, di mana L1/L2 hanya menyumbang 20% dari 20 proyek. Yang paling mencolok adalah aplikasi seperti stablecoin, DeFi, dompet, dan alat perdagangan.

▲ Sumber: ASXN

Selain itu, karena reaksi pasar yang dihasilkan dari pembelian kembali, hubungan antara kinerja harga token dan data pendapatannya juga semakin meningkat.

Hyperliquid melakukan pembelian kembali sekitar 4 juta dolar setiap hari, yang memberikan dukungan yang signifikan untuk harga token. Pembelian kembali dianggap sebagai salah satu faktor penting yang mendorong pemulihan harga. Ini menunjukkan bahwa pasar mulai mengaitkan pendapatan protokol dan perilaku pembelian kembali secara langsung dengan nilai token, bukan hanya bergantung pada emosi atau narasi. Penulis juga memperkirakan bahwa tren ini akan terus menguat.

Dua, memeluk aplikasi sebagai melodi utama di siklus baru

Era keemasan para pengembang Asia

▲ Sumber: Electric Capital

▲ Sumber: Electric Capital

Laporan Pengembang Electric Capital 2024 menunjukkan bahwa proporsi pengembang blockchain di Asia mencapai 32% untuk pertama kalinya, melampaui wilayah Amerika Utara dan menjadi pusat pengembang terbesar di dunia.

Selama sepuluh tahun terakhir, produk global seperti TikTok, Temu, dan DeepSeek telah membuktikan kemampuan luar biasa tim Tionghoa dalam rekayasa, produk, pertumbuhan, dan operasi. Tim Asia, terutama tim Tionghoa, memiliki ritme iterasi yang sangat kuat, mampu memvalidasi kebutuhan dengan cepat, dan melalui strategi lokalisasi dan pertumbuhan mencapai ekspansi internasional. Crypto sangat cocok dengan karakteristik ini: membutuhkan iterasi dan penyesuaian cepat untuk menyesuaikan diri dengan arah pasar; harus melayani pengguna global, komunitas lintas bahasa, dan regulasi multi-pasar.

Oleh karena itu, pengembang Asia, terutama tim Tionghoa, memiliki keunggulan struktural dalam siklus aplikasi Crypto: mereka memiliki kemampuan teknik yang sangat kuat, serta sensitivitas terhadap siklus spekulasi pasar dan kekuatan eksekusi yang sangat tinggi.

Dalam konteks ini, pengembang Asia memiliki keunggulan alami, mereka dapat lebih cepat dalam menghadirkan aplikasi Crypto yang kompetitif secara global. Di siklus ini, kita melihat Rabby Wallet, gmgn.ai, Pendle, dan sebagainya sebagai perwakilan tim Asia di panggung global.

Diperkirakan ke depan kita akan segera melihat perubahan ini: yaitu arah pasar beralih dari narasi yang didominasi oleh Amerika di masa lalu, ke produk yang diluncurkan di Asia terlebih dahulu, kemudian memperluas pasar Eropa dan Amerika dengan cara baru. Tim dan pasar Asia akan memiliki lebih banyak suara dalam siklus aplikasi.

Investasi pasar primer dalam periode aplikasi

Berikut adalah beberapa pandangan tentang investasi di pasar primer:

Produk-produk dalam kategori transaksi, penerbitan aset, dan aplikasi keuangan tetap memiliki PMF terbaik, dan hampir satu-satunya produk yang dapat bertahan melewati pasar beruang. Ini termasuk produk seperti Hyperliquid untuk perp, Pump.fun untuk Launchpad, dan produk seperti Ethena. Yang terakhir mengemas arbitrase biaya modal menjadi produk yang dapat dipahami dan digunakan oleh kelompok pengguna yang lebih luas.

Jika ada ketidakpastian yang cukup besar dalam investasi di jalur yang tersegmentasi, Anda dapat mempertimbangkan untuk berinvestasi di Beta jalur tersebut, dengan memikirkan proyek mana yang akan mendapat manfaat dari perkembangan jalur tersebut. Salah satu contoh khas adalah pasar prediksi—di pasar terdapat sekitar 97 proyek pasar prediksi publik, Polymarket dan Kalshi adalah pemenang yang cukup jelas, di mana probabilitas taruhan pada proyek ekor panjang untuk melewati tikungan sangat rendah. Sedangkan investasi pada proyek alat di pasar prediksi, seperti agregator, alat analisis chip, dan sebagainya, memiliki kepastian yang lebih besar, dapat memperoleh keuntungan dari perkembangan jalur, mengubah pertanyaan pilihan ganda yang sulit menjadi pertanyaan pilihan tunggal.

Setelah produk tersedia, langkah berikutnya adalah bagaimana membuat aplikasi ini benar-benar menjangkau masyarakat luas. Selain antarmuka umum seperti Social Login yang disediakan oleh Privy, penulis percaya bahwa front-end dan mobile yang terintegrasi juga sangat penting. Dalam siklus aplikasi, baik itu perp atau pasar prediksi, mobile akan menjadi skenario akses yang paling alami bagi pengguna, baik itu setoran pertama pengguna, maupun operasi frekuensi tinggi sehari-hari, pengalaman di mobile akan lebih lancar.

Nilai agregasi frontend terletak pada distribusi di sisi lalu lintas. Saluran distribusi secara langsung menentukan efisiensi konversi pengguna dan arus kas proyek.

Dompet juga merupakan bagian penting dari logika ini.

Penulis percaya bahwa dompet tidak lagi hanya alat manajemen aset, tetapi memiliki posisi yang mirip dengan browser Web2. Dompet secara langsung menangkap aliran pesanan, mendistribusikan aliran pesanan kepada pembangun blok dan pencari, sehingga dapat memonetisasi lalu lintas; pada saat yang sama, dompet juga merupakan saluran distribusi, dengan jembatan lintas rantai bawaan, DEX bawaan, dan menghubungkan layanan pihak ketiga seperti Staking, menjadi pintu masuk langsung bagi pengguna untuk mengakses aplikasi lain. Dalam pengertian ini, dompet menguasai aliran pesanan dan hak distribusi lalu lintas, menjadi pintu masuk utama bagi hubungan pengguna.

Untuk infrastruktur sepanjang siklus, penulis percaya bahwa beberapa blockchain publik yang diciptakan tanpa dasar kehilangan makna keberadaannya; sementara infrastruktur yang menyediakan layanan dasar di sekitar aplikasi masih dapat menangkap nilai. Beberapa poin spesifik adalah sebagai berikut:

Memberikan infrastruktur dasar untuk penyebaran multi-rantai yang disesuaikan dan pembangunan rantai aplikasi, seperti VOID;

Perusahaan yang menyediakan layanan Onboarding pengguna (termasuk login, dompet, setoran penarikan, masuk dan keluar uang, dll.) seperti Privy, Fun.xyz; ini juga dapat mencakup lapisan dompet dan pembayaran (fiat-on/off ramps, SDK, pengelolaan MPC, dll.)

Jembatan lintas rantai: Dengan munculnya dunia multi-rantai, masuknya aliran aplikasi akan sangat membutuhkan jembatan lintas rantai yang aman dan sesuai.

Rekomendasi bacaan:

Menulis ulang skenario 18 tahun, berakhirnya kebuntuan pemerintah AS = Harga Bitcoin akan melambung?

10 miliar dolar AS stablecoin menguap, apa kebenaran di balik ledakan beruntun DeFi?

MMT short squeeze event review: sebuah permainan meraup uang yang dirancang dengan cermat

Klik untuk mengetahui posisi yang tersedia di ChainCatcher