Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC), Paul Atkins, telah mengonfirmasi bahwa aturan inovasi pengecualian bagi perusahaan kripto akan resmi berlaku pada Januari tahun depan. Aturan baru ini akan mendefinisikan ulang kategori aset kripto, serta menyediakan jalur kepatuhan yang lebih sederhana untuk penerbitan token.
(Ringkasan sebelumnya: SEC AS memberikan lampu hijau kripto! Ketua Atkins: Prioritaskan “pengecualian inovasi” dengan undang-undang khusus akhir tahun ini)
(Latar belakang: Ketua SEC AS: Sedang merancang “pengecualian inovasi” untuk protokol DeFi, tidak boleh dihukum karena penyalahgunaan oleh pihak lain)
Pada pagi hari waktu setempat 2 Desember, Ketua SEC Paul Atkins, dalam pidatonya di Bursa Efek New York, menegaskan bahwa aturan inovasi pengecualian bagi perusahaan kripto telah dimasukkan ke dalam roadmap tahun 2026 dan akan berlaku resmi mulai Januari tahun depan.
Kripto sendiri bukanlah topik utama pidato kali ini. Paul Atkins memilih untuk berpidato di Bursa Efek New York dengan harapan dapat mengurangi persyaratan pengungkapan bagi perusahaan inovasi, menurunkan pengungkapan wajib dan menyederhanakan persyaratan sesuai skala perusahaan sehingga perusahaan kecil lebih mudah untuk go public. Selain itu, Paul Atkins juga ingin mendorong agar rapat pemegang saham menjadi “depolitisasi”, berfokus pada operasional perusahaan.
Paul Atkins menilai bahwa persyaratan pengungkapan saat ini terlalu rumit dan seharusnya fokus pada “signifikansi keuangan”. Bloomberg menilai bahwa Paul Atkins mengisyaratkan penolakan pemerintahan Trump terhadap inisiatif pemegang saham yang berfokus pada lingkungan, sosial, dan tata kelola (ESG), serta menyarankan agar pengungkapan di bidang ini dikurangi.
Mengapa informasi yang tampaknya tidak terkait dengan Crypto ini disebutkan? Karena hingga kini aturan inovasi pengecualian untuk perusahaan kripto masih belum diumumkan secara rinci, namun dari banyaknya perusahaan Web3 yang go public tahun ini dan sikap ketua Federal Reserve yang baru, kita dapat menyimpulkan beberapa hal sederhana:
Pertama, kepemimpinan baru SEC tidak bermaksud untuk “melonggarkan pengawasan”, melainkan ingin membuang aturan yang usang dan rumit dalam regulasi saat ini guna menurunkan biaya kepatuhan perusahaan. Banyak media AS melaporkan bahwa Paul Atkins ingin menurunkan persyaratan “pengungkapan wajib”, namun akan meningkatkan bobot informasi “signifikansi keuangan”. Go public-nya perusahaan Crypto seperti Circle, Bullish, dan lainnya, merefleksikan tren ini.
Adapun “pengecualian”, hukum sekuritas AS sebenarnya sudah lama memiliki ketentuan jelas, yang pada dasarnya adalah pengecualian khusus yang dapat menghindari proses registrasi yang kompleks. Banyak penerbitan token sebelumnya memang memanfaatkan pengecualian dalam hukum sekuritas, dan harus memenuhi serangkaian persyaratan agar dapat terdaftar di bursa seperti Coinbase, Kraken, dan lain-lain untuk dibuka bagi investor ritel AS.
Namun, memenuhi persyaratan pengecualian ini sendiri sangat merepotkan. Penulis pernah mendapat informasi dari orang dalam bahwa Zksync sebenarnya sudah lama ingin menerbitkan token, tetapi demi menghindari masalah regulasi, proyek berskala besar seperti ini harus melakukan penyesuaian struktur organisasi yang sangat kompleks, dan akhirnya baru bisa menerbitkan token secara sepenuhnya patuh hukum.
Semua contoh di atas memiliki satu prasyarat besar, yaitu token masih didefinisikan sebagai sekuritas dalam arti tertentu. Namun kebijakan pengecualian baru mungkin akan melakukan beberapa perubahan.
Pada 12 November waktu setempat, Paul Atkins dalam pidatonya di Federal Reserve Bank Philadelphia menyatakan bahwa Project Crypto akan “menarik garis batas” untuk membedakan berbagai jenis aset kripto. Paul Atkins membagi aset kripto menjadi 4 kategori:
- Komoditas digital atau token jaringan: Nilainya berasal dari jaringan yang berfungsi penuh dan terdesentralisasi, bukan dari janji manajemen;
- Koleksi digital: NFT dan barang sejenis yang dibeli untuk digunakan atau dinikmati, bukan untuk mencari keuntungan;
- Alat digital: Token utilitas yang memberikan akses atau sertifikat;
- Sekuritas tokenisasi: Representasi alat keuangan tradisional berbasis blockchain.
Paul Atkins berpendapat bahwa tiga kategori pertama tidak termasuk sekuritas. Namun, membuka secara langsung jenis aset baru yang bukan sekuritas tetapi sangat mirip dengan sekuritas jelas akan menimbulkan risiko besar. Karena itu, “pengecualian inovasi” untuk perusahaan kripto pun muncul, yang mungkin mirip dengan regulatory sandbox, di mana SEC menerapkan “pengawasan ringan” selama beberapa waktu untuk mencari pola regulasi yang tepat.
Karena dampak penutupan pemerintahan, aturan pengecualian lengkap diperkirakan akan diumumkan saat mulai berlaku. Saat ini informasi publik sangat terbatas, namun penulis masih menemukan beberapa petunjuk terkait klausul pengecualian.
Dalam surat komentar SEC yang diumumkan 13 April 2025, disebutkan tentang ketentuan pada versi awal proposal pengecualian: syarat proposal pengecualian untuk ICO, guna memudahkan penggalangan dana awal proyek blockchain. Diterapkan sistem registrasi dasar wajib, memastikan pengawasan terhadap entitas di bawah pengecualian dan mencegah penyalahgunaan. SEC membangun alat verifikasi publik untuk meningkatkan transparansi dan perlindungan investor.
Selain itu, dalam pidato Paul Atkins tentang Project Crypto pada 12 November, ia menyebutkan: “Dalam beberapa bulan mendatang, seperti yang dibayangkan oleh legislasi Kongres saat ini, saya berharap Komisi mempertimbangkan seperangkat langkah pengecualian untuk menciptakan sistem penerbitan khusus bagi aset kripto yang merupakan bagian dari kontrak investasi atau tunduk padanya. Saya telah meminta staf untuk menyiapkan rekomendasi guna mendorong pembentukan modal dan menyesuaikan dengan inovasi, sembari tetap melindungi investor.”
Jelas, langkah pengecualian yang akan berlaku Januari tahun depan seharusnya merupakan perpanjangan dari hukum sekuritas, atau setidaknya independen dari persyaratan pengecualian hukum sekuritas. Dengan tekad Ketua SEC baru untuk mengatasi over-regulation, aturan baru mungkin tidak akan mewajibkan proyek Web3 yang ingin menerbitkan aset atau menggalang dana publik untuk melakukan pengungkapan berlebihan, tetapi tetap akan ada proses registrasi dan standar pengungkapan yang sederhana.
Berbicara tentang standar pengungkapan, tentu teringat pada informasi yang diungkapkan Coinbase saat penjualan publik token Monad di platformnya beberapa waktu lalu, termasuk identitas market maker dan ketentuan market making. Artinya, meskipun persyaratan pengungkapan mungkin lebih sederhana, informasi penting yang sebelumnya tidak wajib diungkap bisa jadi akan menjadi syarat mutlak di masa depan. Selain itu, penurunan persyaratan bagi token dan penerbitan token otomatis diiringi peningkatan standar bagi platform penerbitan token, yang juga memiliki standar tersendiri dalam hukum sekuritas.
Dengan demikian, alasan Coinbase mengakuisisi Liquifi dan Echo untuk memperluas bisnis penerbitan aset dan penjualan publik token menjadi jelas: sebagai platform patuh hukum untuk penerbitan token di masa depan. Penulis memperkirakan, ke depan, proyek Web3 yang ingin menggalang dana publik secara patuh di AS, harus bernaung di bawah institusi atau platform yang setidaknya telah memenuhi persyaratan dasar KYC, anti pencucian uang, dan terdaftar di SEC.
Saat ini, informasi publik yang tersedia masih berfokus pada sisi “penerbitan aset”. Perkiraan penulis, aturan baru SEC akan sedikit melonggarkan standar, sehingga proyek baru dapat lebih mudah menerbitkan aset dan menggalang dana, namun semua itu tetap harus didasarkan pada mekanisme perlindungan investor yang mendasar. Namun, dibandingkan aturan sebelumnya yang mengharuskan pendirian yayasan nirlaba di luar negeri, mekanisme baru ini tampaknya akan lebih sederhana.
Setelah penerbitan aset, regulatory sandbox ini kemungkinan besar juga akan mengeksplorasi lebih lanjut, misalnya dalam hal pengungkapan informasi entitas penerbit. Kabar baiknya, di masa mendatang kita bisa memahami kondisi operasional proyek dengan lebih jelas; kabar buruknya, penerbitan aset secara patuh juga menyediakan jalur keluar yang wajar bagi proyek yang gagal menjalankan bisnisnya dan hengkang dari pasar publik. Kepatuhan tidak pernah berarti menurunkan tingkat seleksi, dan keterbukaan terhadap inovasi justru menuntut profesionalisme investor yang lebih tinggi…
