Bitwise: Strategi tidak akan pernah menjual Bitcoin yang dimilikinya

Penulis: Matt Hougan, Chief Investment Officer Bitwise; Penerjemah: Jinse Finance

Ada banyak hal yang patut dikhawatirkan di bidang cryptocurrency, tetapi Michael Saylor dan Strategy menjual Bitcoin sama sekali bukan salah satunya.

Kotak masuk email saya dipenuhi dengan pertanyaan tentang perusahaan treasury Bitcoin, Strategy (kode saham: MSTR, sebelumnya MicroStrategy). Secara spesifik, orang-orang ingin tahu dua hal:

1. Apakah saham ini akan dikeluarkan dari indeks MSCI, sehingga memicu aksi jual paksa?
2. Apakah mereka akan terpaksa menjual kepemilikan Bitcoin mereka?

Mari kita jawab satu per satu.

MSCI dan Strategy

Pada 10 Oktober, MSCI mengumumkan sedang mempertimbangkan untuk mengeluarkan perusahaan treasury aset digital seperti Strategy (DATs) dari indeks investable mereka. Langkah ini sangat berdampak—hampir USD 17 triliun aset global menggunakan indeks-indeks ini sebagai acuan. JPMorgan memperkirakan, jika Strategy dikeluarkan dari indeks acuan, dana indeks mungkin terpaksa menjual saham MSTR hingga USD 2,8 miliar.

Anda mungkin bertanya-tanya: Mengapa MSCI melakukan ini? Menurut mereka, MSTR dan perusahaan treasury aset digital lainnya lebih mirip perusahaan holding daripada perusahaan operasional. Indeks investable MSCI biasanya tidak memasukkan REITs (perusahaan investasi properti) dan perusahaan holding lainnya, dan karena banyak perusahaan treasury aset digital hanya berfokus pada membeli dan menyimpan aset kripto, MSCI menilai mereka tidak layak masuk indeks. Setelah berkonsultasi dengan klien, MSCI akan mengumumkan keputusan akhirnya pada 15 Januari.

Saya tidak bisa memprediksi keputusan akhir MSCI. Sebagai veteran di bidang indeks (saya pernah menghabiskan 10 tahun mengedit jurnal akademik “The Journal of Indexes”), saya pikir kedua kemungkinan sama-sama terbuka. Michael Saylor dan timnya telah membantah dengan keras, menyatakan bahwa MSTR sepenuhnya adalah perusahaan operasional dengan bisnis software yang sehat serta rekayasa keuangan kompleks seputar Bitcoin—ini masuk akal dan memang demikianlah pandangan saya terhadap bisnis mereka. Namun ini bukan keputusan mutlak; sebagian institusi mungkin cenderung mendukung usulan MSCI. Mengingat kontroversi seputar perusahaan treasury aset digital dan kecenderungan MSCI saat ini untuk mengeluarkan perusahaan semacam itu, saya memperkirakan peluang Strategy dikeluarkan dari indeks setidaknya 75%.

Namun saya tidak berpikir penghapusan dari indeks akan memberikan dampak besar pada saham ini. Nilai jual paksa USD 2,8 miliar memang tampak besar, tetapi berdasarkan pengalaman saya bertahun-tahun mengamati perubahan konstituen indeks, dampak nyata dari peristiwa seperti ini biasanya lebih kecil dari perkiraan dan pasar seringkali sudah mengantisipasinya jauh-jauh hari. Misalnya, saat Desember lalu MSTR masuk indeks Nasdaq 100, dana yang melacak indeks tersebut harus membeli saham senilai USD 2,1 miliar, namun harga sahamnya hampir tidak bergerak.

Saya yakin penurunan harga saham MSTR yang terjadi sejak 11 Oktober sebagian karena pasar sudah mengantisipasi kemungkinan “dikeluarkan dari indeks”. Namun, sejauh ini, apa pun keputusan akhir MSCI, harga sahamnya sepertinya tidak akan bergerak drastis.

Dalam jangka panjang, nilai MSTR ditentukan oleh keberhasilan implementasi strateginya, bukan karena dana indeks terpaksa memiliki sahamnya.

MSTR dan Bitcoin

Pertanyaan lain adalah apakah MSTR akan menjual Bitcoin mereka. Lebih spesifik lagi, kekhawatiran pasar adalah rantai logika berikut:

1. MSTR dikeluarkan dari indeks MSCI;
2. Harga saham anjlok, jauh di bawah nilai aset bersih (NAV);
3. Akibatnya, MSTR terpaksa menjual Bitcoin.

Logika ini tampak masuk akal, namun sayangnya bagi para short seller, ini sepenuhnya salah. Harga saham MSTR turun di bawah nilai aset bersih tidak akan memicu ketentuan apa pun yang memaksa mereka menjual Bitcoin—Anda bisa memeriksa detail dan menghitungnya sendiri.

Kewajiban utang utama MSTR ada dua: harus membayar bunga sekitar USD 800 juta per tahun, dan melakukan konversi atau refinancing instrumen utang tertentu saat jatuh tempo.

Pembayaran bunga bukan masalah dalam waktu dekat—perusahaan saat ini memegang kas USD 1,4 miliar, cukup untuk menutupi biaya bunga satu setengah tahun ke depan dengan mudah.

Begitu juga, konversi utang bukan isu yang harus diatasi sekarang. Instrumen utang pertama baru jatuh tempo pada Februari 2027, dan nominalnya hanya sekitar USD 1 miliar—jauh lebih kecil dibandingkan Bitcoin yang mereka miliki senilai USD 60 miliar.

Jika harga saham MSTR terus turun, apakah orang dalam perusahaan akan mendesak penjualan Bitcoin? Kemungkinannya kecil. Michael Saylor sendiri memegang 42% hak suara, dan sulit menemukan orang yang lebih yakin pada nilai jangka panjang Bitcoin daripada dia. Saat saham MSTR terakhir kali diperdagangkan di bawah nilai aset pada tahun 2022, ia tidak menjual satu pun Bitcoin.

Saya memahami mengapa para short seller senang menyebarkan teori “death spiral” MSTR—kalau MSTR terpaksa menjual Bitcoin senilai USD 60 miliar sekaligus, itu memang akan menjadi bencana bagi pasar Bitcoin (setara dengan arus masuk ETF Bitcoin selama dua tahun). Namun, dengan utang baru jatuh tempo pada 2027 dan kas cukup untuk menutupi bunga untuk masa mendatang, saya rasa skenario ini tidak akan terjadi. Selain itu, kita harus melihat dari perspektif yang lebih luas: Saat tulisan ini dibuat, harga Bitcoin sekitar USD 92.000, memang turun 27% dari harga tertinggi, tapi masih 24% di atas harga rata-rata beli Strategy (USD 74.436)—jadi, istilah “kematian” sama sekali tidak relevan.

Kesimpulan

Jika Anda ingin memperhatikan hal yang benar-benar layak dikhawatirkan di dunia kripto, fokuslah pada hal-hal berikut: misalnya, saya sedikit khawatir tentang lambatnya kemajuan undang-undang terkait struktur pasar di Kongres (meskipun dengan pemerintahan kembali berjalan normal, saya pikir prosesnya akan dipercepat); saya khawatir beberapa perusahaan treasury aset digital kecil yang dikelola buruk mungkin akan bangkrut; dan saya juga menilai pada tahun 2026 perusahaan treasury aset digital tidak akan banyak membeli Bitcoin, sehingga salah satu sumber permintaan penting dalam waktu dekat akan hilang.

Namun untuk Strategy:

1. **Tidak perlu khawatir keputusan MSCI akan berdampak pada harga sahamnya—**dampaknya jauh lebih kecil dari yang diperkirakan banyak orang, dan kemungkinan besar sudah diantisipasi pasar;
2. Tidak ada mekanisme rasional dalam waktu dekat yang akan memaksa mereka menjual Bitcoin—hal ini sama sekali tidak akan terjadi.

Keyakinan pada Bitcoin memang butuh pengorbanan: saat pasar bergejolak, Anda harus tetap tenang dan sabar. Tidak ada yang lebih paham soal ini selain Saylor dan Strategy—karena mereka juga tahu sisi lainnya: dalam jangka panjang, kesabaran itu akan terbayar.