SEC Menindak ETF dengan Leverage Tinggi: Dana Kripto 3x–5x Dihentikan

Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) diam-diam telah menghentikan peluncuran gelombang baru ETF kripto ultra-leverage setelah mengirimkan surat formal kekurangan kepada penerbit termasuk Direxion, ProShares, dan Tidal Investments. Pengajuan yang diajukan, yang bertujuan memberikan eksposur harian 3x hingga 5x ke Bitcoin, Ethereum, dan aset digital lainnya, telah secara efektif dibekukan berdasarkan ketentuan lama dari Investment Company Act tahun 1940 yang membatasi leverage pada 200% dari aset bersih dana.

Langkah ini, yang dikonfirmasi dalam surat yang beredar pada akhir November 2025, menandai batas regulasi paling jelas sejauh ini mengenai seberapa besar leverage yang bersedia ditoleransi SEC dalam produk kripto terdaftar.

(Sumber: SEC)

Aturan yang Menghentikan ETF Kripto 3x–5x Secara Mendadak

Di bawah Aturan 18f-4 dari Undang-Undang 1940 (diadopsi pada 2020 dan diberlakukan penuh sejak 2022), setiap perusahaan investasi terdaftar yang menggunakan derivatif harus menjalankan “Program Manajemen Risiko Derivatif” dan membatasi risiko leverage pada 200% dari portofolio acuan tanpa leverage yang ditunjuk.

Surat SEC menekankan bahwa portofolio acuan harus berupa aset dasar atau indeks yang sederhana — bukan produk leverage lainnya. Dalam praktiknya, ini berarti:

• ETF Bitcoin 2x dapat diterima (200% dari spot Bitcoin).
• ETF Bitcoin 3x, 4x, atau 5x yang dibangun di atas produk 2x yang sudah ada akan melanggar batas 200% jika diukur terhadap tolok ukur asli tanpa leverage.

Penerbit telah mencoba mengakali pembatasan ini dengan membentuk dana leverage tinggi sebagai seri terpisah yang secara teknis merujuk pelacak harga spot, namun SEC menolak interpretasi tersebut, menyatakan secara eksplisit:

“Portofolio acuan yang ditunjuk dana menyediakan dasar tanpa leverage untuk dibandingkan dengan portofolio leverage dana dalam rangka mengidentifikasi risiko leverage dana di bawah aturan.”

Produk Apa Saja yang Terdampak

Pengajuan yang diketahui saat ini tertahan termasuk:

• Direxion Daily Bitcoin 3x Bull dan 5x Bull Shares
• ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) dan UltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
• Paket produk leverage/long-short Ethereum dan Solana 3x–4x milik Tidal

Produk 2x yang sudah ada seperti ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU) dan Volatility Shares 2x Ether ETF (ETHU) tetap tidak terpengaruh dan terus diperdagangkan secara normal.

Reaksi Pasar dan Industri

Meja perdagangan telah memperkirakan adanya permintaan ritel signifikan untuk produk dengan leverage lebih tinggi, terutama setelah kesuksesan ETF Bitcoin 2x di awal 2025. Tindakan SEC memicu adanya gap harga langsung pada instrumen pelacak pra-peluncuran, dengan beberapa proxy 3x di platform luar negeri anjlok 8–12% setelah berita ini.

Sumber industri mengindikasikan penerbit kini sedang menjajaki dua solusi alternatif:

1. Mendaftarkan dana tersebut sebagai commodity pool atau penawaran privat di luar kerangka Undang-Undang 1940 (mirip dengan cara beberapa ETP minyak dan emas 3x beroperasi).
2. Meluncurkan produk secara eksklusif di bursa luar negeri atau platform perpetual terdesentralisasi di mana akses ritel AS secara teknis dibatasi.

Kesimpulan

SEC telah menarik garis tegas: eksposur leverage harian 200% adalah batas maksimum untuk ETF ’40 Act yang terdaftar — setidaknya untuk saat ini. Sementara produk Bitcoin dan Ethereum 2x tetap beroperasi penuh dan terus menarik miliaran arus masuk dana, investor yang mencari imbal hasil harian 3x–5x harus mencari ke broker luar negeri yang tidak diatur, produk CFTC berbasis futures, atau protokol perpetual DeFi.

Untuk pasar AS yang diatur, mimpi memiliki ETF kripto 5x secara mudah dan instan kini harus ditunda tanpa batas waktu.