SEC "ramalan dua tahun on-chain": Rekonstruksi tokenisasi sistem penyelesaian DTCC

Penulis: @BlazingKevin_ , Peneliti di Movemaker

Ketua SEC, Paul Atkins, menunjukkan bahwa seluruh pasar keuangan Amerika, termasuk saham, pendapatan tetap, obligasi negara, dan real estat, mungkin akan sepenuhnya beralih ke arsitektur teknologi blockchain yang mendukung cryptocurrency dalam dua tahun ke depan. Ini bisa dibilang sebagai perubahan struktural terbesar dalam sistem keuangan Amerika sejak munculnya perdagangan elektronik pada tahun 1970-an.

1. Kerangka kolaborasi lintas departemen yang sepenuhnya terhubung dengan blockchain dan kontribusi nyata

Inisiatif “Project Crypto” yang dijalankan oleh Atkins bukanlah tindakan sepihak dari SEC; ini dibangun di atas kolaborasi sistematis yang melibatkan legislatif, regulasi, dan sektor swasta. Untuk mencapai pengalihan penuh pasar keuangan AS yang bernilai lebih dari 50 triliun dolar AS (termasuk saham, obligasi, utang pemerintah, kredit swasta, real estat, dll.) ke dalam blockchain, diperlukan peran dan kontribusi yang jelas dari berbagai lembaga.

1.1 Departemen Pemerintah yang Terlibat dalam Asetisasi Menyeluruh

Perlu disampaikan bahwa mekanisme “Proyek Crypto” dan “Pengecualian Inovasi” mengakui ketidakcocokan antara teknologi blockchain dan regulasi keuangan yang ada, menyediakan lingkungan percobaan yang terkendali, memungkinkan lembaga keuangan tradisional (TradFi) untuk mengeksplorasi dan menerapkan infrastruktur tokenisasi tanpa melanggar prinsip perlindungan investor inti.

Undang-Undang GENIUS menyelesaikan masalah Cash Leg yang diperlukan untuk transaksi dan jaminan di blockchain dengan menciptakan stablecoin yang sesuai dan didukung oleh cadangan penuh, serta secara jelas mengalihkan kekuasaan regulasi kepada lembaga pengawas bank.

Undang-Undang CLARITY membagi yurisdiksi SEC dan CFTC, secara jelas menargetkan platform asli kripto dan menciptakan definisi “matang”, sehingga lembaga dapat mengetahui dengan jelas di bawah kerangka regulator mana aset digital yang mereka miliki (seperti Bitcoin) beroperasi, sekaligus menyediakan jalan bagi platform asli kripto untuk mendaftar sebagai lembaga perantara yang diatur secara federal (“pialang/perdagangan”).

OCC didirikan pada tahun 1973, khusus menyediakan layanan kliring dan penyelesaian untuk perdagangan opsi, berjangka, dan peminjaman sekuritas, untuk mempromosikan stabilitas dan integritas pasar. CFTC adalah pengatur utama pasar berjangka dan pialang berjangka.

Kolaborasi antar departemen ini adalah syarat utama untuk mewujudkan pengalihan penuh pasar keuangan Amerika ke blockchain, yang memberikan dasar yang kokoh untuk penerapan skala besar oleh raksasa seperti BlackRock dan JPMorgan serta integrasi infrastruktur inti seperti DTCC.

1.2 Kerjasama Raksasa Keuangan Tradisional

Dalam kerangka kolaborasi raksasa keuangan tradisional di Amerika, penataan yang lebih dalam oleh berbagai lembaga mencerminkan fokus strategis dan detail teknis yang lebih konkret. BlackRock menjadi yang pertama menerbitkan dana obligasi negara AS yang ter-tokenisasi di blockchain publik (Ethereum), yang menetapkan posisinya sebagai pengelola aset yang membawa keuntungan keuangan tradisional ke dalam ekosistem blockchain.

Setelah mengubah nama bisnis blockchain-nya menjadi Kinexys, JPMorgan memungkinkan bank untuk menyelesaikan pertukaran atom antara agunan tokenisasi dan uang tunai dalam beberapa jam, bukan beberapa hari, yang secara signifikan mengoptimalkan manajemen likuiditas; pada saat yang sama, inisiatif pilot JPMD di jaringan Base dianggap sebagai langkah strategis untuk memperluas ke ekosistem blockchain publik yang lebih luas, dengan tujuan mencari interoperabilitas yang lebih kuat.

Akhirnya, terobosan spesifik untuk penyimpanan trust dan perusahaan kliring (DTCC) dilakukan oleh anak perusahaannya, perusahaan penyimpanan trust (DTC). Sebagai penyedia infrastruktur perdagangan terpenting di dunia, surat “tanpa keberatan” yang diperoleh dari SEC memungkinkan mereka untuk menghubungkan sistem CUSIP tradisional dengan infrastruktur token baru, sehingga secara resmi memulai uji coba tokenisasi aset mainstream, termasuk saham komponen Russell 1000, dalam lingkungan yang terkontrol.

2. Analisis Lingkungan Keuangan dan Dampak Setelah Tokenisasi Menyeluruh

Tujuan utama dari tokenisasi aset adalah untuk memecahkan “efek pulau” dan “batasan waktu” dalam keuangan tradisional, menciptakan sistem keuangan yang global, dapat diprogram, dan beroperasi sepanjang waktu.

2.1 Peningkatan Signifikan Lingkungan Keuangan: Lompatan Efisiensi dan Performa

Tokenisasi akan membawa efisiensi dan keunggulan kinerja yang sulit ditandingi oleh sistem keuangan tradisional:

2.1.1 Lompatan Kecepatan Penyelesaian (T+1/T+2 ke T+0/detik):

Peningkatan: Blockchain dapat mencapai penyelesaian dan pengiriman mendekati waktu nyata (T+0) bahkan dalam hitungan detik, yang kontras dengan siklus penyelesaian T+1 atau T+2 yang biasanya diperlukan oleh pasar keuangan tradisional. Obligasi digital yang diterbitkan oleh UBS di SDX menunjukkan kemampuan penyelesaian T+0, dan penerbitan obligasi digital oleh Bank Investasi Eropa juga telah mengurangi waktu penyelesaian dari lima hari menjadi satu hari.

Poin masalah yang diatasi: Secara signifikan mengurangi risiko kredit dan risiko operasional yang disebabkan oleh keterlambatan penyelesaian. Untuk perdagangan yang sensitif terhadap waktu seperti repos dan margin derivatif, peningkatan kecepatan penyelesaian sangat penting.

2.1.2 Revolusi Efisiensi Modal dan Pelepasan Likuiditas:

Peningkatan: Mewujudkan “penyerahan atomik”, di mana aset dan pembayaran terjadi secara bersamaan dalam satu transaksi yang tidak dapat dibagi. Selain itu, melalui tokenisasi, dapat melepaskan “modal yang tertidur” yang saat ini terkunci dalam periode menunggu penyelesaian atau proses yang tidak efisien. Misalnya, manajemen jaminan yang dapat diprogram dapat melepaskan lebih dari $100 miliar modal yang terjebak setiap tahunnya.

Titik Nyeri yang Diselesaikan: Menghilangkan risiko pokok dalam operasi tradisional “bayar setelah pengiriman”. Mengurangi kebutuhan akan buffer margin tinggi di lembaga kliring. Selain itu, dana pasar uang yang ter-tokenisasi (TMMF) dapat dipindahkan langsung sebagai jaminan, mempertahankan hasil, dan menghindari gesekan likuiditas serta kehilangan hasil yang disebabkan oleh kebutuhan untuk menebus uang tunai dan kemudian berinvestasi kembali dalam sistem tradisional.

2.1.3 Peningkatan Transparansi dan Dapat Diaudit:

Peningkatan: Buku besar terdistribusi menyediakan catatan kepemilikan yang tunggal dan tidak dapat diubah, semua sejarah transaksi terbuka dan dapat diverifikasi. Kontrak pintar dapat secara otomatis melaksanakan pemeriksaan kepatuhan dan tindakan perusahaan (seperti pembayaran dividen).

Titik Nyeri yang Diselesaikan: Secara menyeluruh mengatasi masalah efisiensi dari pulau data, pembukuan ganda, dan rekonsiliasi manual dalam keuangan tradisional. Memberikan kepada lembaga pengawas “pandangan dewa” yang belum pernah ada sebelumnya, mampu melakukan pengawasan secara real-time dan penetratif, serta secara efektif memantau risiko sistemik.

2.1.4 Akses pasar global 24/7/365:

Peningkatan: Pasar tidak lagi dibatasi oleh jam kerja bank tradisional, zona waktu, atau hari libur. Tokenisasi membuat transaksi lintas batas menjadi lebih lancar, aset dapat dipindahkan secara peer-to-peer di seluruh dunia.

Titik Nyeri yang Diselesaikan: Mengatasi keterlambatan dan batasan wilayah dalam pembayaran lintas batas tradisional dan manajemen likuiditas, terutama menguntungkan manajemen kas perusahaan multinasional.

2.2 Peserta yang paling terpengaruh

Revolusi yang dibawa oleh tokenisasi adalah disruptif dan memiliki dampak terbesar pada beberapa jenis peserta pasar berikut:

Tantangan dan Risiko Utama:

• Pertimbangan Likuiditas dan Penyelesaian Bersih: DTCC saat ini mengurangi jumlah uang tunai dan sekuritas yang perlu dipindahkan sebesar 98% melalui penyelesaian bersih dari jutaan transaksi, mencapai efisiensi modal yang besar. Penyelesaian atomik (T+0) pada dasarnya adalah penyelesaian penuh waktu nyata (RTGS), yang dapat menyebabkan kehilangan efisiensi penyelesaian bersih, memerlukan pasar untuk mencari solusi campuran antara kecepatan dan efisiensi modal, seperti repo intrahari.
• Paradoks Privasi: Keuangan institusi bergantung pada privasi transaksi, sementara blockchain publik (seperti Ethereum) memiliki transparansi. Institusi besar tidak dapat melakukan perdagangan besar di blockchain publik tanpa “dikejar”. Solusinya adalah dengan menggunakan teknologi perlindungan privasi seperti bukti nol pengetahuan, atau beroperasi di blockchain berizin (seperti Kinexys milik JPMorgan).
• Peningkatan Risiko Sistemik: Pasar 24/7 menghilangkan “periode pendinginan” dari pasar tradisional. Perdagangan algoritmik dan penarikan margin otomatis (melalui kontrak pintar) dapat memicu likuidasi besar-besaran di bawah tekanan pasar, sehingga memperbesar risiko sistemik, mirip dengan tekanan likuiditas dalam krisis LDI Inggris pada tahun 2022.

2.3 Nilai Inti dari Dana Tokenisasi (TMMF)

Tokenisasi reksa dana pasar uang (MMFs) adalah contoh paling representatif dalam pertumbuhan RWA. TMMFs sebagai jaminan sangat menarik:

• Menjaga Pendapatan: Berbeda dengan uang tunai yang tidak menghasilkan bunga, TMMF sebagai jaminan dapat terus menghasilkan pendapatan sampai benar-benar digunakan, mengurangi biaya peluang dari “beban jaminan”.
• Likuiditas Tinggi dan Komposabilitas: TMMF menggabungkan familiaritas dan keamanan regulasi dari MMF tradisional dengan penyelesaian instan dan kemampuan pemrograman yang ditawarkan oleh DLT. Misalnya, dana BUIDL dari BlackRock menggunakan saluran penebusan instan USDC dari Circle untuk mengatasi masalah penebusan MMF tradisional yang memerlukan T+1, dan mewujudkan likuiditas instan 24/7.

3. Peran DTCC/DTC dalam Proses Tokenisasi

DTCC dan DTC adalah lembaga sistemik inti yang tidak terpisahkan dalam infrastruktur keuangan Amerika. Aset yang dikelola oleh DTC sangat besar, mencakup sebagian besar pendaftaran, transfer, dan penyimpanan saham di pasar modal AS. DTCC dan DTC dipandang sebagai “gudang utama” dan “buku besar utama” pasar saham AS. Keterlibatan DTCC adalah kunci untuk memastikan kepatuhan, keamanan, dan keabsahan hukum dari proses tokenisasi.

3.1 Peran dan Tanggung Jawab Inti DTC

• Identitas dan Skala: DTC bertanggung jawab untuk kustodian sekuritas pusat, kliring, dan layanan aset. Hingga tahun 2025, DTC mengelola aset sebesar $100,3 triliun, mencakup 1,44 juta jenis penerbit sekuritas, mendominasi sebagian besar pendaftaran, transfer, dan pengakuan saham di pasar modal AS.
• Jembatan tokenisasi dan jaminan kepatuhan: Keterlibatan DTCC mewakili pengakuan resmi infrastruktur keuangan tradisional terhadap aset digital. Tanggung jawab utamanya adalah bertindak sebagai jembatan kepercayaan antara sistem CUSIP tradisional dan infrastruktur tokenisasi yang sedang berkembang. DTCC berkomitmen bahwa aset yang telah ditokenisasi akan mempertahankan tingkat keamanan, ketahanan, hak hukum, dan perlindungan investor yang sama dengan bentuk tradisional.
• Integrasi Likuiditas: Tujuan strategis DTCC adalah untuk mencapai satu kolam likuiditas antara ekosistem TradFi (keuangan tradisional) dan DeFi (keuangan terdesentralisasi) melalui suite platform ComposerX-nya.

3.2 Proses Tokenisasi DTC dan Surat Tidak Keberatan SEC

Pada bulan Desember 2025, anak perusahaan DTCC, DTC, memperoleh surat tidak keberatan yang penting dari SEC AS, yang menjadi dasar hukum untuk mendorong bisnis tokenisasi secara besar-besaran.

3.3 Dampak Tokenisasi DTC

Persetujuan DTC NAL dianggap sebagai tonggak dalam tokenisasi, dengan dampak utama yang terlihat pada:

• **Ketentuan Token Resmi: ** Tokenisasi DTC menandakan bahwa saham tokenisasi yang dijamin oleh pemerintah AS akan segera hadir. Proyek yang melakukan tokenisasi saham AS di masa depan kemungkinan akan langsung terhubung dengan token aset resmi DTC, bukan membangun infrastruktur aset berbasis blockchain mereka sendiri.
• Integrasi Struktur Pasar: Tokenisasi akan mendorong pasar saham AS menuju model “CEX + DTC perusahaan kustodian”. Bursa seperti Nasdaq mungkin akan langsung berperan sebagai CEX, sementara DTC mengelola kontrak token dan memungkinkan penarikan, mewujudkan aliran likuiditas yang sepenuhnya terhubung.
• Meningkatkan Likuiditas Jaminan: Layanan tokenisasi DTC akan mendukung likuiditas jaminan yang ditingkatkan, memungkinkan akses 24/7 dan pemrograman aset. DTCC telah menjelajahi pemanfaatan teknologi DLT untuk mengoptimalkan manajemen jaminan selama hampir sepuluh tahun.
• Menghilangkan Pemisahan Pasar: Token saham tidak lagi menjadi jenis digital yang terputus dari aset tradisional, melainkan sepenuhnya terintegrasi ke dalam buku besar pasar modal tradisional.