Mengapa siklus kali ini begitu sulit?

Penulis: Investor Keuangan Desentralisasi Terjemahan: Shan Opa, Golden Finance

Tidak berlebihan untuk mengatakan bahwa tahun 2025 akan menjadi tahun yang kejam bagi sebagian besar pelaku kripto.

Saya pribadi juga tidak pernah mengira bahwa pasar akan mengalami penurunan yang begitu parah di akhir tahun. Namun sebagai trader dan investor, tugas kita adalah mengikuti perubahan pasar yang tak terduga.

Tidak bertindak atau menolak menerima kenyataan, bukanlah strategi yang dapat diterima. Saya ingin berbagi beberapa pemikiran: mengapa siklus kali ini begitu sulit dipahami, serta pandangan saya tentang pasar ke depan.

Satu, proyek dan jumlah token mengalami pertumbuhan yang meledak

Pada tahun 2017, jumlah proyek di pasar kripto hanya beberapa ratus. Pada tahun 2021, angka ini meningkat 10 kali lipat, mencapai ribuan.

Dan pada tahun 2025, dengan bantuan platform penerbitan token tanpa hambatan seperti Pump Fun, jumlah token di pasar telah melonjak menjadi jutaan jenis.

Ketika banyak tim proyek berkumpul untuk memperebutkan perhatian pasar, likuiditas tidak dapat dihindari akan terdistribusi secara berlebihan ke dalam banyak jenis koin, yang mengakibatkan dana sangat tereduksi. Sementara itu, sifat predator dari model ekonomi token juga semakin menonjol.

Meskipun utilitas sebenarnya dari token dalam siklus ini secara keseluruhan telah meningkat, yang merupakan kemajuan yang patut diapresiasi, hampir semua token yang baru diluncurkan dalam beberapa tahun terakhir mengikuti tren “volume rendah + valuasi tereduksi sepenuhnya yang tinggi.”

Istilah volume peredaran rendah + valuasi terlarut penuh tinggi merujuk pada situasi di mana saat penerbitan token, jumlah pasokan yang beredar sangat rendah (biasanya tidak lebih dari 10%), tetapi valuasi terlarut penuh ditetapkan sangat tinggi.

Volume yang rendah akan menciptakan kelangkaan secara artifisial, mengurangi tekanan jual di awal TGE, sehingga mendorong harga koin naik. Namun, setelah gelombang pembukaan kunci token datang, pasokan baru yang besar akan memasuki pasar, dan harga koin pasti akan anjlok, menyebabkan para investor yang masuk lebih awal mengalami kerugian besar.

Selama bertahun-tahun, hampir setiap token baru yang diterbitkan tidak bisa lepas dari takdir ini.

Dua, mekanisme poin人为吹胀数据泡沫，营造出 produk - pasar契合的假象

Token baru yang diluncurkan di Binance tahun ini, rata-rata pengembalian investasi hanya 0,25 kali.

Sumber data: cryptorank.io

Di bursa Bybit, nilai ini lebih rendah, hanya 0,11 kali. Ini berarti, dalam setahun terakhir, token baru yang diluncurkan di bursa terpusat terkemuka ini, rata-rata mengalami penurunan sebesar 75%-89%!

Jelas bahwa salah satu penyebab fenomena ini adalah bahwa kegagalan startup adalah hal yang biasa.

Namun, saya yakin bahwa alasan inti di balik kinerja buruk token ini di awal peluncuran adalah karena adanya mekanisme poin yang dominan. Banyak proyek yang belum menerbitkan koin dan kekurangan produk berkualitas, untuk dapat menerbitkan token dengan valuasi terdilusi penuh yang tinggi, menciptakan permintaan palsu secara artifisial melalui mekanisme poin.

Ingin menarik banyak pengguna penambangan dalam waktu singkat dan meningkatkan TVL? Luncurkan mekanisme poin saja. Ingin sementara menduduki puncak opini komunitas kripto? Lakukan kampanye peningkatan topik Kaito.

Tentu saja, saya tidak sepenuhnya menolak poin atau kegiatan membangun topik. Jika digunakan dengan baik, mereka bisa menjadi alat pertumbuhan yang sangat baik — seperti proyek Hyperliquid, yang berhasil membangun komunitas pengguna yang besar melalui mekanisme poin.

Tetapi masalahnya adalah bahwa banyak proyek yang belum mencapai PMF, dengan memanfaatkan mekanisme poin, sengaja melebih-lebihkan total nilai kunci dan volume perdagangan mereka, hanya untuk menjual dengan harga tinggi saat token diluncurkan.

Sebelum penerbitan token, proyek-proyek yang tidak memiliki nilai nyata ini hanya berhasil “keluar dari lingkaran” berkat mekanisme poin, tetapi sebenarnya mereka tidak menyelesaikan kebutuhan praktis apapun.

Namun, setelah token diluncurkan, para pengguna penambangan akan segera pergi, dan kebanyakan orang juga akan berhenti menggunakan produk-produk dari proyek tersebut, menyebabkan harga koin jatuh drastis dan perlahan-lahan mendekati nol. Pola ini terus-menerus memangkas para investor ritel, akhirnya membuat mereka kehilangan minat pada token baru yang diterbitkan — ini memang tidak bisa disalahkan.

Untuk menambah penghinaan pada cedera, badai petir FTX dan Terra Luna 2022 telah menyebabkan banyak orang kehilangan kepercayaan pada industri kripto.

Tiga, perhatian pasar beralih dari bidang kripto ke kecerdasan buatan

Setiap siklus bull market, selalu ada bidang gelembungnya sendiri.

Pada tahun 2025, gelembung ini adalah kecerdasan buatan - sama seperti cryptocurrency di tahun 2021. Berbagai modal berlomba-lomba masuk ke perusahaan kecerdasan buatan dengan valuasi yang luar biasa, hanya untuk naik di atas gelombang tren yang banyak orang prediksi akan meningkat.

Pada tahun 2017 dan 2021, semua orang yakin bahwa cryptocurrency akan mengubah dunia. Pada tahun 2025, semua orang kembali percaya bahwa kecerdasan buatan akan menulis ulang masa depan manusia.

Menurut saya, kedua industri tersebut tidak diragukan lagi memiliki potensi untuk mengubah dunia.

Namun saat ini, yang paling langsung mempengaruhi kita adalah: banyak institusi investasi besar telah kehilangan minat terhadap pasar kripto dan beralih ke jalur kecerdasan buatan. Perlu diketahui seberapa besar tingkat kepanikan gelembung kecerdasan buatan saat ini? Pada kuartal pertama 2025, 57,9% dari modal ventura mengalir ke perusahaan kecerdasan buatan. Sementara itu, dana risiko yang mengalir ke perusahaan blockchain telah menyusut secara signifikan dalam beberapa tahun terakhir.

Seiring dengan pergeseran kapital dari pasar kripto ke bidang kecerdasan buatan, altcoin juga kehilangan premi spekulatif yang didapatnya selama bull market pada tahun 2021.

Saya tidak yakin bagaimana industri kripto dapat kembali ke sorotan dan menarik perhatian investor institusi dan ritel. Namun, jelas bahwa “pengalihan perhatian” oleh kecerdasan buatan telah memberikan dampak negatif pada harga cryptocurrency. Menurut saya, kombinasi tiga faktor di atas membuat siklus pasar kali ini terasa sangat sulit. Selanjutnya, saya ingin membahas pandangan tentang arah pergerakan pasar dalam beberapa tahun ke depan, setidaknya arah yang saya harapkan industri ini bisa tuju.

Jalan Masa Depan

Sayangnya, hampir semua altcoin turun setidaknya 50%-70% pada tahun 2025. Meskipun demikian, jika sekarang ada yang bertanya kepada saya “apakah cryptocurrency sudah mati”, jawaban saya tetap pasti tidak.

Stablecoin dan pasar prediksi adalah dua contoh klasik yang telah berhasil terintegrasi ke dalam pandangan arus utama. Selain itu, saat ini, sikap regulator terhadap industri kripto juga lebih ramah dibandingkan sebelumnya.

Dalam jalur kripto yang sangat sukses seperti stablecoin, proyek-proyek yang telah mencapai kesesuaian produk - pasar dan dapat menciptakan pendapatan yang signifikan, kemungkinan besar akan mengalami lonjakan valuasi yang besar dalam beberapa tahun ke depan.

Namun pada saat yang sama, saya percaya bahwa penurunan pasar yang kita alami dalam beberapa bulan terakhir ini, dalam beberapa hal, adalah hal yang tidak dapat dihindari.

Di pasar kripto, memang ada beberapa proyek berkualitas dengan tim yang kuat, tetapi lebih banyak proyek “proyek udara” yang memiliki valuasi hingga miliaran dolar, tetapi tidak memiliki pendapatan dan belum mencapai kecocokan produk - pasar.

Industri kripto saat ini benar-benar membutuhkan lebih banyak produk yang dapat menyelesaikan masalah nyata bagi orang biasa (bukan hanya penduduk asli kripto). Yang paling penting adalah bahwa produk-produk ini harus dapat menciptakan pendapatan yang stabil dan merancang model ekonomi token yang berkelanjutan yang benar-benar menguntungkan pemegang token.

Hanya dengan cara ini, kripto token dapat kembali menjadi aset investasi yang menarik.

Selama beberapa tahun terakhir, sebagian besar model bisnis dApp pada dasarnya adalah “menjual token mereka sendiri.”

Namun hari ini, premi spekulatif telah memudar, dan modal yang mengalir ke industri kripto menjadi semakin langka. Saya percaya bahwa pasar secara bertahap akan kembali ke fundamental.

Anda mungkin merasa bahwa visi seperti ini terdengar terlalu idealis dan tidak terjangkau. Namun, justru penurunan tajam seperti ini yang kemungkinan besar akan membuat banyak proyek yang bergantung pada penjualan token untuk bertahan hidup - tanpa produk dan tidak cocok dengan pasar, mengalami putusnya rantai pasokan dan menuju kepunahan, menyelesaikan perombakan industri.

Sementara itu, proyek-proyek yang sudah menghasilkan keuntungan memiliki peluang bertahan yang jauh lebih besar — bagaimanapun, pendapatan mereka cukup untuk menutupi sebagian besar (bahkan seluruh) biaya pengembangan.

Sebenarnya, alasannya sangat sederhana: sebuah proyek yang sukses, pertama-tama haruslah sebuah bisnis yang dapat menghasilkan uang. Jika tidak, saya tidak akan pernah menjadikannya sebagai target investasi jangka panjang.

Tentu saja, akan selalu ada pengecualian. Misalnya, koin privasi, meskipun mereka sama sekali tidak memiliki model ekonomi yang sempurna dan berkelanjutan, tetapi baru-baru ini menunjukkan performa yang sangat baik.

Bertaruh pada narasi populer saat ini (seperti konsep privasi yang sedang tren), bahkan jika mengabaikan fundamental, mungkin bisa menghasilkan keuntungan yang besar. Namun, ingatlah bahwa sebagian besar siklus hidup narasi tidak lebih dari beberapa bulan. Oleh karena itu, jika Anda memilih untuk terlibat dalam jenis perdagangan ini, pastikan untuk waspada agar tidak menjadi orang yang terjebak setelah euforia mereda.

Sayangnya, 99% proyek kripto tidak akan dapat beradaptasi dengan lingkungan pasar yang baru dan akhirnya akan punah.

Oleh karena itu, keputusan investasi saat ini lebih membutuhkan pemilihan yang cermat dibandingkan sebelumnya. Namun, saya juga yakin bahwa bagi mereka yang belum keluar, akan ada banyak peluang di masa depan.

Kebangkitan cryptocurrency bukanlah pertanyaan apakah itu akan terjadi, tetapi kapan itu akan terjadi.