Mengurai dua tren utama tokenisasi pasar saham AS menjelang akhir tahun 2025: mana yang merupakan kemajuan nyata, mana yang merupakan salah paham?

Tulisan: Yuan Biao

Pada Desember 2025, diskusi seputar “tokenisasi pasar saham AS” meningkat tajam di pasar keuangan Amerika Serikat.

Hal ini terutama disebabkan oleh dua hal: pertama, Nasdaq mengajukan permohonan perpanjangan waktu perdagangan, yang memicu spekulasi bahwa “era perdagangan tokenisasi saham 24/7 akan segera tiba”; kedua, Securities and Exchange Commission (SEC) AS mengirimkan surat “Tidak Tindakan” kepada lembaga kliring utama AS (DTC), yang semakin memusatkan perhatian dunia keuangan global.

Namun, di balik keramaian ini, hubungan nyata antara kedua hal tersebut dan “tokenisasi pasar saham AS” sangat berbeda. Kita perlu menembus penampilan luar dan memahami alur perkembangan industri yang sebenarnya.

Perpanjangan Waktu Perdagangan Nasdaq: Optimalisasi Waktu untuk Sekuritas Tradisional, Tidak Langsung Terkait dengan Tokenisasi

Pada 15 Desember, Nasdaq mengajukan Form 19 b-4 ke SEC, berencana memperpanjang waktu perdagangan saham AS dan produk bursa.

Secara sederhana, mereka ingin mengubah mode perdagangan menjadi “5 hari seminggu, hampir 23 jam setiap hari”. Pengaturan spesifiknya adalah: waktu utama perdagangan adalah “4:00-20:00” waktu Timur AS, dan malam hari “21:00-4:00” waktu berikutnya ditambahkan sebagai sesi malam, sementara “20:00-21:00” adalah waktu jeda untuk menutup perdagangan dan membersihkan pesanan yang belum selesai.

Begitu berita ini keluar, langsung memicu asosiasi di bidang Web 3, dengan banyak pandangan menganggap ini sebagai langkah “mempersiapkan tokenisasi saham AS agar saham dapat diperdagangkan 7 hari 24 jam seperti mata uang digital.”

Namun, jika melihat detail dokumen pengajuan, interpretasi tersebut lebih cenderung sebagai “harapan yang tidak realistis” — penyesuaian ini sama sekali tidak terkait langsung dengan “tokenisasi”. Intinya, ini hanyalah peningkatan efisiensi dalam sistem perdagangan sekuritas tradisional.

Alasan utamanya ada dua:

Dari segi isi, seluruh dokumen pengajuan tidak menyebutkan konsep “tokenisasi” atau “blockchain”, semua aturan dirancang seputar saham tradisional, ETF, dan instrumen serupa, dengan tujuan utama yang sangat praktis — memperpanjang jendela perdagangan untuk memenuhi kebutuhan transaksi dari investor institusi di berbagai zona waktu, bukan untuk menyesuaikan dengan karakteristik transaksi aset digital;

Dari segi fungsi, pasar malam yang baru dibuka ini bukanlah pasar “versi lengkap”. Banyak aturan pesanan yang kompleks (seperti perdagangan algoritmik, ketentuan penyelesaian khusus untuk transaksi besar) tidak berlaku di waktu ini, dan beberapa fungsi pengendalian risiko juga terbatas. Oleh karena itu, esensi dari sesi malam ini adalah “perpanjangan waktu” dari sistem perdagangan tradisional, bukan sebagai fondasi transisi menuju pasar aset digital yang “24/7 tanpa henti, dengan semua fungsi lengkap”.

SEC Mengirim Surat “Tidak Tindakan” kepada DTC: Uji Kepatuhan Tokenisasi Saham AS, Bukan “Pembebasan Penuh”

Yang benar-benar terkait langsung dengan tokenisasi saham AS adalah surat “Tidak Tindakan” dari SEC kepada DTC (perusahaan anak dari DTCC, lembaga kliring utama pasar saham AS) tertanggal 11 Desember. Perlu ditegaskan bahwa isi surat ini bukanlah pembebasan penuh terhadap teknologi tokenisasi, melainkan semacam izin penyesuaian pengawasan secara khusus.

Mengapa DTC membutuhkan “izin” ini?

Karena sesuai aturan yang berlaku, organisasi swadaya seperti DTC harus mengajukan permohonan ke SEC dan menunggu proses persetujuan yang panjang, yang bisa memakan waktu hingga 240 hari. Untuk mendorong uji coba tokenisasi, DTC mengajukan permohonan “pembebasan sebagian kewajiban pelaporan selama masa uji coba”. Surat dari SEC ini pada dasarnya memberi DTC “jendela percobaan kepatuhan sementara”, yaitu, selama memenuhi kondisi tertentu, mereka dapat sementara tidak dikenai tindakan penegakan hukum terhadap uji coba tokenisasi.

Bagaimana desain uji coba ini?

Inti dari desain ini sangat hati-hati, dapat dirangkum dalam satu kalimat: hanya meningkatkan efisiensi, tanpa menyentuh fondasi keuangan. Pendekatan ini sejalan dengan prinsip di negara kita dalam penerapan teknologi blockchain, yaitu “pengeksplorasian teknologi prioritas, tanpa mengubah sistem inti”. Ada tiga poin utama:

1. Token hanyalah “catatan kepemilikan”, tidak mewakili “hak saham”. Uji coba ini tidak menggunakan blockchain untuk menggantikan sistem pencatatan saham DTC yang ada. Sebaliknya, menyediakan opsi tambahan bagi broker — memungkinkan mereka untuk membuat “token digital” dari sebagian saham yang mereka miliki di blockchain. Token ini hanyalah catatan kepemilikan, bukan saham, tidak memberi hak voting, dividen, dan tidak bisa digunakan langsung untuk membeli atau menjual saham. Saham asli tetap berada di sistem lama DTC.

2. Pergerakan transaksi diawasi secara penuh. Meskipun token ini dapat dipindahkan secara peer-to-peer antar dompet yang disetujui, setiap transaksi akan dipantau secara real-time oleh sistem pengawasan off-chain DTC (LedgerScan), memastikan setiap transaksi dapat dilacak sepenuhnya.

3. Tiga lapis pembatasan kepatuhan

Untuk menghindari risiko umum dalam tokenisasi seperti pencucian uang dan pelepasan aset, uji coba ini menetapkan pembatasan ketat:

Batasan ruang lingkup: token hanya dapat dipindahkan antar dompet yang disetujui dan diverifikasi oleh DTC, dilarang diperdagangkan ke pihak ketiga atau individu yang belum menyelesaikan identifikasi/KYC/AML;

Batasan hak: DTC mempertahankan hak “memaksa transfer atau penghancuran token” untuk menghadapi transaksi abnormal, pelepasan aset, dan risiko lainnya;

Batasan sistem: seluruh sistem tokenisasi sepenuhnya terisolasi dari sistem kliring inti DTC, untuk menghindari risiko teknis atau operasional yang dapat menyebar ke sistem keuangan tradisional, menjaga stabilitas keuangan.

Masa Depan Tokenisasi Pasar Saham AS: Peningkatan Bertahap dengan Kolaborasi Antar Pasar Masih Panjang

Lalu, bagaimana masa depan tokenisasi pasar saham AS?

Secara umum, ini bukanlah “revolusi yang terjadi dalam sekejap”, melainkan lebih seperti “peningkatan infrastruktur secara halus dan bertahap”, mirip dengan logika “menggali batu sambil menyeberang sungai” dalam reformasi dan keterbukaan negara kita.

Dalam jangka pendek, uji coba DTC mungkin akan dimulai dari beberapa saham dengan likuiditas tinggi, secara bertahap meluas ke ETF, obligasi pemerintah, dan aset yang lebih stabil, standar, serta berisiko lebih rendah. Namun, partisipan utama di tahap ini tetap akan berupa bank dan broker profesional, sementara pengguna ritel masih sulit terlibat langsung. Selain itu, SEC juga akan menggunakan data dari uji coba ini untuk menyusun aturan yang lebih rinci, seperti standar pengungkapan informasi aset tokenisasi, pembagian tanggung jawab kustodian, dan lain-lain, untuk memberikan panduan kepatuhan yang lebih jelas bagi industri.

Dalam jangka panjang, nilai utama dari tokenisasi pasar saham AS mungkin terletak pada pencapaian “kolaborasi lintas pasar” — misalnya, menghubungkan sistem penyelesaian pasar saham AS, Hong Kong, dan aset kripto, untuk mewujudkan “pengaturan aset global dengan satu klik”. Namun, untuk mencapai tujuan ini, masih harus mengatasi dua hambatan utama:

Pertama, perbedaan aturan pengawasan global: regulasi MiCA di UE, kebijakan aset virtual di Hong Kong, dan peraturan di berbagai negara bagian AS berbeda secara signifikan, sehingga membentuk kerangka pengawasan yang terkoordinasi masih menjadi tantangan;

Kedua, keamanan dan kompatibilitas teknologi lintas rantai: standar teknologi dan mekanisme konsensus dari berbagai jaringan blockchain berbeda, dan bagaimana memastikan keamanan serta efisiensi transfer aset lintas rantai masih membutuhkan eksplorasi berkelanjutan.

Singkatnya, dua tren utama ini di akhir tahun 2025 adalah sinyal bahwa tokenisasi pasar saham AS mulai beralih dari “diskusi konsep” ke “uji kepatuhan yang sesuai regulasi”. Namun, ini hanyalah awal dari perjalanan panjang. Masih banyak jalan yang harus dilalui sebelum “tokenisasi pasar saham AS” benar-benar mengubah pola pasar modal global.