Bitcoin mengalami penyesuaian akhir tahun dengan struktur pasar yang lebih jelas memasuki tahun 2026. Tekanan profit-taking berkurang, preferensi risiko pulih secara moderat, tetapi kunci tetap harus menstabilkan posisi biaya penting untuk mengonfirmasi tren kenaikan yang berkelanjutan. Artikel ini berasal dari tulisan Glassnode, disusun, dikompilasi, dan ditulis oleh ForesightNews.
（Latar belakang: Co-founder Glassnode: Tekanan “penjualan lindung nilai” Bitcoin telah hilang, pasar akan kembali ke mekanisme penemuan harga berdasarkan penawaran dan permintaan）
（Tambahan latar: Peramal wanita saham: Trump akan membeli 1 juta BTC sebagai cadangan nasional Bitcoin）

Daftar Isi Artikel

• Ringkasan
• Wawasan On-Chain
  • Tekanan profit-taking berkurang secara signifikan
  • Menghadapi resistansi dari posisi terjebak di atas
  • Level pemulihan kunci
  • Persimpangan keuntungan dan kerugian
• Wawasan Off-Chain
  • Permintaan cadangan aset digital menurun
  • Aliran dana ETF kembali ke masuk bersih
  • Partisipasi pasar futures meningkat
  • “Rekonsiliasi besar” posisi opsi
  • Volatilitas implisit mungkin sudah mencapai dasar
  • Pasar menuju keseimbangan
  • Preferensi perdagangan opsi tahun baru cenderung bullish
  • Market maker berbalik menjadi net short di area kunci
  • Opsi call di sekitar 95.000 USD menunjukkan kesabaran
• Kesimpulan

Ringkasan

· Bitcoin secara resmi memasuki tahun 2026 setelah mengalami koreksi mendalam dan konsolidasi selama beberapa bulan. Data on-chain menunjukkan tekanan profit-taking telah berkurang secara signifikan, struktur pasar menunjukkan tanda-tanda stabil di bawah rentang harga.

· Meskipun tekanan jual berkurang, di atas harga masih menumpuk banyak posisi terjebak dari sebelumnya, terutama di bagian atas rentang saat ini, yang akan terus membatasi ruang kenaikan harga, menegaskan pentingnya menembus resistansi utama untuk mengembalikan tren kenaikan.

· Permintaan dari perusahaan cadangan aset digital masih memberikan dukungan dasar bagi harga Bitcoin, tetapi permintaan ini bersifat impulsif, kurang berkelanjutan dan struktural.

· Setelah aliran dana bersih keluar dari ETF Bitcoin spot AS pada akhir 2025, belakangan ini kembali menunjukkan tanda-tanda masuk bersih. Sementara itu, kontrak berjangka yang belum terlaksana telah berhenti menurun dan mulai pulih, menunjukkan bahwa investor institusional kembali berpartisipasi, aktivitas derivatif sedang dibangun kembali.

· Posisi opsi dengan volume besar yang mencapai puncaknya di akhir tahun jatuh tempo secara bersamaan, lebih dari 45% kontrak terbuka dilikuidasi, menghilangkan hambatan lindung nilai struktural di pasar, sehingga risiko nyata dapat tercermin lebih jelas dalam harga.

· Volatilitas implisit kemungkinan besar sudah mencapai dasar, permintaan dari pembeli mulai moderat mendorong kurva volatilitas naik, tetapi tetap berada di posisi rendah dalam tiga bulan terakhir.

· Dengan menyempitnya premi opsi put dan meningkatnya proporsi perdagangan opsi call, kemiringan pasar terus kembali ke normal. Sejak awal tahun, perdagangan opsi cenderung bullish, menunjukkan investor beralih dari lindung nilai defensif ke posisi aktif menargetkan peluang kenaikan.

· Di kisaran 95.000 hingga 104.000 USD, posisi market maker telah berbalik menjadi net short, yang berarti saat harga naik ke area ini, aksi hedging mereka secara pasif akan mendorong kenaikan harga. Selain itu, premi opsi call di sekitar 95.000 USD juga menunjukkan bahwa pemilik posisi bullish cenderung menahan posisi mereka daripada cepat merealisasikan keuntungan.

Secara keseluruhan, pasar secara bertahap beralih dari fase deleveraging defensif menuju peningkatan risiko secara selektif, dengan struktur yang lebih jelas dan elastis memasuki 2026.

Wawasan On-Chain

Tekanan profit-taking berkurang secara signifikan

Pada minggu pertama 2026, Bitcoin menembus rentang konsolidasi selama beberapa minggu di sekitar 87.000 USD, naik sekitar 8,5%, mencapai puncak 94.400 USD. Kenaikan ini didukung oleh penurunan tekanan profit-taking secara keseluruhan di pasar. Pada akhir Desember 2025, rata-rata keuntungan yang direalisasikan selama 7 hari turun drastis dari posisi tinggi di atas 1 miliar USD per hari selama sebagian besar kuartal keempat menjadi 183,8 juta USD.

Penurunan keuntungan yang direalisasikan, terutama dari pemegang jangka panjang, menunjukkan bahwa tekanan jual utama yang menekan kenaikan harga sebelumnya telah dilepaskan secara parsial. Dengan melemahnya kekuatan penjual, pasar mampu menstabilkan diri dan kembali percaya diri, mendorong gelombang kenaikan baru. Oleh karena itu, terobosan awal tahun ini menandai bahwa pasar telah secara efektif mengatasi tekanan profit-taking, membuka ruang untuk kenaikan harga.

Menghadapi resistansi dari posisi terjebak di atas

Dengan berkurangnya tekanan profit, harga dapat melanjutkan kenaikan, tetapi rebound saat ini memasuki area pasokan yang terdiri dari posisi dengan biaya berbeda. Pasar saat ini sudah memasuki rentang yang dikendalikan oleh “pembeli puncak terbaru”, dengan biaya posisi mereka terkonsentrasi di antara 92.100 hingga 117.400 USD. Investor ini membeli dalam jumlah besar di dekat titik tertinggi sebelumnya dan terus memegang posisi selama penurunan dari puncak historis ke sekitar 80.000 USD, hingga tahap rebound saat ini.

Dengan demikian, saat harga kembali ke area biaya ini, mereka akan mendapatkan peluang untuk keluar dari posisi dengan kerugian kecil atau untung kecil, membentuk resistansi kenaikan alami. Untuk benar-benar memulai pasar bullish, pasar membutuhkan waktu dan ketahanan untuk menyerap pasokan dari atas ini, mendorong harga menembus area tersebut secara efektif.

Level pemulihan kunci

Dalam menghadapi tekanan dari posisi terjebak di atas, penilaian apakah rebound terbaru benar-benar dapat membalik tren penurunan sebelumnya dan memasuki fase permintaan yang berkelanjutan, memerlukan kerangka analisis harga yang andal. Model biaya jangka pendek sangat penting dalam masa transisi ini.

Perlu dicatat bahwa keseimbangan pasar bulan Desember lalu terbentuk di dekat batas bawah model ini, mencerminkan bahwa suasana pasar saat itu rapuh dan kepercayaan pembeli kurang. Rebound berikutnya mendorong harga kembali ke sekitar rata-rata model, yaitu di level 99.100 USD, yang merupakan biaya posisi jangka pendek.

Oleh karena itu, sinyal konfirmasi pertama dari pemulihan pasar adalah harga mampu bertahan secara konsisten di atas biaya posisi jangka pendek ini, menandakan kepercayaan investor baru kembali dan tren berpotensi berbalik menjadi positif.

Persimpangan keuntungan dan kerugian

Dengan fokus pasar beralih ke apakah harga mampu memulihkan biaya posisi jangka pendek secara efektif, struktur pasar saat ini tampak mirip dengan rebound gagal di kuartal pertama 2022. Jika harga terus gagal naik di atas level ini, risiko penurunan lebih dalam dapat terjadi. Jika kepercayaan terus terguncang, permintaan akan semakin menurun.

Dinamik ini juga tercermin jelas dari indikator MVRV jangka pendek. Indikator ini membandingkan harga spot dengan biaya rata-rata pembeli baru-baru ini, mencerminkan kondisi keuntungan dan kerugian posisi mereka.

Secara historis, ketika indikator ini terus-menerus di bawah 1( yaitu harga di bawah biaya rata-rata), pasar biasanya didominasi oleh bearish. Saat ini, indikator ini telah rebound dari titik terendah 0,79 ke 0,95, yang berarti bahwa rata-rata pembeli baru masih mengalami kerugian unrealized sekitar 5%. Jika tidak segera kembali ke posisi menguntungkan(MVRV > 1), pasar akan tetap menghadapi tekanan penurunan, menjadikan indikator ini sebagai titik pengamatan utama dalam beberapa minggu mendatang.

Wawasan Off-Chain

Permintaan cadangan aset digital menurun

Cadangan dana perusahaan masih menjadi pendukung penting permintaan marginal terhadap Bitcoin, tetapi perilaku pembeliannya tetap bersifat sporadis dan dipicu oleh peristiwa tertentu. Perusahaan cadangan berkali-kali mengalami masuk bersih beberapa ribu Bitcoin dalam satu minggu, tetapi pembelian ini belum membentuk pola akumulasi yang berkelanjutan dan stabil.

Masuknya dana secara besar-besaran biasanya terjadi saat harga mengalami koreksi lokal atau konsolidasi, menunjukkan bahwa perilaku pembelian perusahaan masih bersifat berbasis peluang, bukan peningkatan struktural jangka panjang. Meskipun partisipasi institusional meningkat, aliran dana secara keseluruhan bersifat impulsif, dengan periode diam yang cukup panjang di antaranya.

Tanpa dukungan pembelian dana yang berkelanjutan, permintaan dari perusahaan lebih berperan sebagai “penstabil” harga daripada penggerak tren kenaikan. Arah pasar akan lebih bergantung pada perubahan posisi derivatif dan kondisi likuiditas jangka pendek.

Aliran dana ETF kembali ke masuk bersih

Aliran dana ETF Bitcoin spot AS baru-baru ini menunjukkan sinyal awal bahwa dana institusional kembali masuk pasar. Setelah mengalami aliran keluar bersih yang berkelanjutan dan volume perdagangan yang sepi di akhir 2025, beberapa minggu terakhir aliran dana secara jelas berbalik ke masuk bersih, seiring harga yang stabil rebound di kisaran 80.000 USD.

Meskipun skala masuk bersih saat ini belum mencapai puncak siklus tengah, arah aliran dana sudah menunjukkan perubahan yang pasti. Jumlah hari masuk bersih meningkat, menandakan bahwa investor ETF berbalik dari posisi jual bersih sebelumnya ke posisi beli marginal.

Perubahan ini menandakan bahwa permintaan fisik dari institusi mulai kembali menjadi kekuatan dukung pasar yang aktif, bukan sumber tekanan likuiditas, memberikan dukungan struktural pembelian saat pasar stabil di awal tahun.

Partisipasi pasar futures meningkat

Setelah mengalami penurunan tajam akibat pelemahan harga di akhir 2025, total kontrak berjangka yang belum terlaksana mulai pulih. Setelah turun dari puncak siklus di atas 50 miliar USD, saat ini jumlahnya stabil dan meningkat secara moderat, menunjukkan bahwa trader derivatif mulai membangun kembali posisi risiko.

Rekonstruksi posisi ini sejalan dengan proses stabilisasi harga di atas 80.000 hingga 90.000 USD, menunjukkan bahwa trader secara bertahap menambah eksposur risiko mereka, bukan secara agresif mengejar harga tinggi. Kecepatan penambahan posisi saat ini cukup moderat, dan volume kontrak berjangka masih jauh di bawah puncak siklus sebelumnya, mengurangi risiko likuidasi besar dalam waktu dekat.

Kenaikan moderat kontrak berjangka menandai perbaikan preferensi risiko lokal, dan pembelian derivatif secara bertahap kembali, membantu harga memulai babak penetapan harga baru di fase awal tahun yang likuiditasnya mulai normal.

“Rekonsiliasi besar” posisi opsi

Pada akhir 2025, pasar opsi Bitcoin mengalami reset posisi terbesar dalam sejarah. Jumlah kontrak terbuka dari 579.258 kontrak pada 25 Desember turun tajam menjadi 316.472 kontrak setelah jatuh tempo pada 26 Desember, penurunan lebih dari 45%.

Posisi terbuka yang besar terkonsentrasi di beberapa strike penting, yang secara tidak langsung mempengaruhi pergerakan harga jangka pendek melalui operasi lindung nilai market maker. Pada akhir tahun lalu, konsentrasi posisi ini mencapai puncaknya, menyebabkan “kekakuan harga” dan membatasi volatilitas.

Kini, pola ini telah pecah. Dengan penyelesaian posisi jatuh tempo di akhir tahun, pasar terbebas dari hambatan struktural mekanisme lindung nilai sebelumnya.

Setelah jatuh tempo, kondisi pasar memberikan jendela pengamatan yang lebih jelas terhadap sentimen nyata, karena posisi baru mencerminkan preferensi risiko investor saat ini, bukan sisa posisi lama, sehingga perdagangan opsi selama beberapa minggu pertama tahun ini dapat lebih langsung mencerminkan ekspektasi pasar terhadap tren masa depan.

Volatilitas implisit mungkin sudah mencapai dasar

Setelah reset posisi opsi secara besar-besaran, volatilitas implisit mencapai titik terendah jangka pendek selama periode Natal. Selama liburan, volume perdagangan yang sepi menyebabkan volatilitas implisit mingguan turun ke level terendah sejak akhir September tahun lalu.

Setelah itu, minat pembeli mulai kembali, dan investor secara bertahap membangun posisi volatilitas bullish(terutama di arah bullish), mendorong kurva volatilitas jangka pendek dan menengah naik secara moderat.

Meskipun ada kenaikan, volatilitas implisit tetap dalam kondisi terkompresi. Volatilitas untuk berbagai jangka waktu dari satu minggu hingga enam bulan berkisar antara 42,6% hingga 45,4%, dan kurva tersebut relatif datar.

Volatilitas ini tetap berada di posisi rendah dalam tiga bulan terakhir, dan kenaikan baru-baru ini lebih mencerminkan peningkatan partisipasi pasar daripada penyesuaian risiko secara menyeluruh.

Pasar menuju keseimbangan

Dengan volatilitas implisit yang stabil, kemiringan kurva memberikan sudut pandang yang lebih jelas tentang preferensi arah trader. Dalam sebulan terakhir, premi opsi put relatif terhadap call terus menyempit, dan kurva kemiringan delta 25 secara bertahap kembali ke nol.

Ini mencerminkan bahwa pasar secara bertahap beralih ke posisi bullish. Permintaan investor beralih dari sekadar perlindungan terhadap penurunan ke peningkatan eksposur terhadap kenaikan, sesuai dengan perilaku mereka setelah merapikan posisi akhir tahun.

Sementara itu, posisi defensif berkurang. Beberapa posisi perlindungan turun, mengurangi biaya premi untuk asuransi “black swan”.

Secara keseluruhan, kemiringan menunjukkan bahwa ekspresi risiko pasar menjadi lebih seimbang, dan ekspektasi terhadap kenaikan harga atau volatilitas meningkat.

Preferensi perdagangan opsi tahun baru cenderung bullish

Data aliran dana mengonfirmasi tren yang tercermin dari kemiringan. Sejak awal tahun, aktivitas pasar opsi beralih dari penjualan sistematis opsi call(yang bertaruh pada penurunan volatilitas) ke pembelian aktif opsi call(yang bertaruh pada kenaikan atau peningkatan volatilitas).

Dalam tujuh hari terakhir, 30,8% dari total aktivitas opsi adalah pembelian opsi call. Permintaan call yang meningkat juga menarik partisipasi penjual volatilitas, yang menjual opsi call(menghasilkan premi lebih tinggi).

Transaksi opsi put menyumbang 43,5% dari total volume, dan dalam konteks kenaikan harga baru-baru ini, proporsi ini cukup moderat. Ini sesuai dengan pola kemiringan yang mendekati keseimbangan, menunjukkan bahwa permintaan perlindungan turun saat ini.

Market maker berbalik menjadi net short di area kunci

Seiring aktifnya perdagangan opsi call sejak awal tahun, posisi market maker juga menyesuaikan. Saat ini, di kisaran 95.000 hingga 104.000 USD, posisi market maker secara keseluruhan menjadi net short.

Dalam rentang ini, saat harga naik, market maker harus membeli spot atau kontrak perpetual untuk hedging risiko, yang secara pasif akan mendorong kenaikan harga saat pasar menguat, berbeda dari kondisi akhir tahun lalu yang menekan volatilitas.

Pada kontrak jatuh tempo kuartal pertama, trader secara konsisten membeli opsi call di kisaran 95.000 hingga 100.000 USD, yang semakin menguatkan perubahan cara mereka mengekspresikan risiko. Struktur posisi market maker saat ini menunjukkan bahwa aksi hedging mereka di rentang ini tidak lagi menekan volatilitas harga, bahkan berpotensi memperbesar kenaikan.

Premi opsi call di 95.000 USD menunjukkan kesabaran

Performa premi opsi call di strike 95.000 USD dapat menjadi indikator yang efektif untuk mengamati perubahan suasana pasar. Pada 1 Januari, saat harga spot masih sekitar 87.000 USD, premi beli opsi call di strike ini mulai meningkat pesat, dan terus bertambah seiring harga naik ke puncak 94.400 USD.

Setelah itu, premi beli cenderung datar, tetapi tidak menunjukkan penurunan yang signifikan. Yang lebih penting, proses ini tidak disertai peningkatan besar dalam penjualan premi opsi call.

Ini menunjukkan bahwa aksi profit-taking terbatas. Sejak puncak terakhir, volume penjualan opsi call hanya meningkat secara moderat, menunjukkan bahwa sebagian besar pemilik posisi call memilih untuk menahan posisi mereka daripada cepat merealisasikan keuntungan.

Secara keseluruhan, perilaku premi opsi di sekitar strike 95.000 USD mencerminkan kesabaran dan kepercayaan posisi bullish.

Kesimpulan

Bitcoin memasuki tahun baru dengan melakukan pembersihan posisi besar-besaran di pasar spot, futures, dan opsi. Pengurangan leverage akhir 2025 dan jatuh tempo opsi di akhir tahun secara efektif menghilangkan hambatan struktural sebelumnya, meninggalkan lingkungan yang lebih bersih dan sinyal yang lebih jernih.

Saat ini, tanda-tanda awal partisipasi kembali pasar mulai muncul: aliran dana ETF stabil kembali, aktivitas pasar futures membangun kembali, pasar opsi beralih secara jelas ke posisi bullish—kemiringan kembali normal, volatilitas mencapai dasar, market maker berbalik menjadi net short di area atas kunci.

Pergerakan ini secara kolektif menunjukkan bahwa pasar secara bertahap beralih dari mode penjualan defensif yang didominasi, menuju fase peningkatan risiko secara selektif dan membangun kembali partisipasi. Meskipun kekuatan pembelian struktural masih perlu diperkuat, pelepasan tekanan posisi lama dan pengumpulan kembali sentimen bullish menandai bahwa Bitcoin memulai 2026 dengan langkah yang lebih ringan, struktur internal pasar membaik, dan membuka lebih banyak peluang untuk pengembangan tren selanjutnya.