Bitcoin turun menjadi $78.500 pada 1 Februari, dan kumpulan aset kripto menghadapi uji stres. Biaya rata-rata MicroStrategy sebesar $76.037 masih menguntungkan sebesar $17.6 juta, dan biaya Metaplanet adalah $107.716 dan masih dalam laba $10.3 juta. Perusahaan-perusahaan ini bersikeras untuk tetap sama, karena risiko sebenarnya terletak pada struktur pembiayaan, bukan kerugian buku.
Untung dan rugi buku perpustakaan aset kripto diungkapkan kepada publik
Harga Bitcoin pada 1 Februari berada di sekitar $78.500, mengubah diskusi tentang kerugian yang belum terealisasi menjadi uji stres bagi semua perusahaan brankas aset kripto yang membeli di dekat siklus tertinggi, dan juga pengingat bahwa meskipun berita utama terlihat buruk, pengadopsi awal masih memiliki banyak ruang penyangga.
Kepemilikan bank aset kripto utama dan laba rugi
Strategi mikro: Memegang 712.647 BTC, dengan biaya rata-rata $76.037 dan laba buku sekitar $17,6 miliar
Metaplanet: Memegang 35.102 BTC, dengan biaya rata-rata $107.716 dan kerugian buku sekitar $10,3 miliar
Trump Media: Memegang 11.542 BTC, dengan biaya rata-rata $118.529 dan kerugian buku sekitar $4,62 miliar
Tesla: Memegang 11.509 BTC, dengan biaya rata-rata $33.539 dan laba buku sekitar $5,17 miliar
Basis koin: Memegang 14.548 BTC, dengan biaya rata-rata $71.465 dan laba buku sekitar $1,02 miliar
Perbedaan untung dan rugi yang substansial ini mengungkapkan fitur inti dari strategi brankas aset kripto: waktu masuk adalah segalanya. Tesla dan Coinbase memiliki biaya rata-rata yang jauh lebih rendah daripada harga pasar saat ini, sehingga mereka masih memiliki banyak ruang penyangga bahkan jika Bitcoin turun secara signifikan. Perbedaan titik masuk ini sering dilihat sebagai keberuntungan, tetapi juga mencerminkan kesenjangan struktural: pengadopsi awal memiliki waktu untuk menumpuk, sementara yang terlambat membutuhkan pembiayaan sebagai penyangga.
Strategi mikro berada di antaranya. Biaya rata-rata keseluruhannya lebih rendah dari harga spot saat ini, sehingga posisi yang mendasarinya tetap positif. Tetapi harga belinya baru-baru ini jauh di atas rata-rata, itulah sebabnya perusahaan mampu mempertahankan profitabilitas jangka panjang sambil meningkatkan kepemilikannya di posisi baru yang akan segera jatuh di bawah harga spot. “Rata-rata biaya” ini dipuji sebagai disiplin di pasar bullish dan dipertanyakan sebagai keras kepala di pasar beruang.
Untuk perusahaan di mana BitcoinTreasuries menunjukkan saldo tetapi bukan biaya rata-rata, setiap “kerugian yang belum direalisasikan” dihitung sebagai perkiraan. Misalnya, Bullish memiliki daftar harga 24.300 Bitcoin tanpa basis biaya. Jika harga penutupan $108.248 pada 31 Agustus 2025 secara kasar digunakan sebagai referensi untuk periode pemosisian akhir siklus, kerugian buku akan berjumlah sekitar $7,23 juta pada harga saat ini, tetapi ini hanya asumsi yang sangat kasar dan pesimis.
Kerugian buku adalah karakteristik produk daripada kegagalan strategi
Brankas aset kripto (DAT) dirancang untuk tampak berkinerja buruk ketika harga turun, karena strategi perdagangannya sederhana: sertakan aset yang bergejolak pada neraca perusahaan dan tingkatkan kepemilikannya melalui pembiayaan pasar modal. Ketika harga Bitcoin turun, yang benar-benar penting adalah dampak koreksi kapitalisasi pasar, bukan angka untung rugi akhir.
Kerugian buku adalah hal yang normal karena volatilitas adalah fitur produk. Jika sebuah perusahaan ingin menuai keuntungan kenaikan Bitcoin, perusahaan harus secara terbuka menerima risiko penurunan Bitcoin. Ini adalah harga yang harus Anda bayar untuk memegang aset ini, yang harganya dapat berfluktuasi puluhan ribu dolar dalam setahun. Ketika pasar lemah, kerugian buku dapat dengan cepat melebar, dan jika pembeli terlambat masuk, kerugian akan terlihat lebih besar.
Metaplanet adalah contoh yang baik dari hal ini, karena biaya rata-rata pengungkapannya masih lebih tinggi dari harga saat ini. Metaplanet saat ini memiliki 35.102 Bitcoin dan harga satuan $107.716, yang merupakan selisih harga sekitar $78.500 dibandingkan dengan kapitalisasi pasar Bitcoin hampir $29.000. Ini mewakili kerugian buku sekitar $29.000 per Bitcoin, dengan total lebih dari $10 miliar.
Trump Media juga menunjukkan pola yang sama, dengan biaya rata-rata $118.529 per token dan kepemilikan 11.542. Dalam kedua kasus tersebut, angka-angka ini terlihat seperti tanda-tanda kegagalan ketika pasar turun, meskipun strategi perpustakaan aset kripto tidak pernah menjanjikan kelancaran selama beberapa kuartal.
Kegelisahan inilah yang menyebabkan terulangnya konsep “kerugian yang belum direalisasikan.” Ini secara paksa memasukkan aset yang sangat fluktuatif ke dalam sistem penilaian triwulanan. Tetapi ketika perusahaan-perusahaan ini memutuskan untuk menggunakan Bitcoin sebagai strategi neraca daripada alat perdagangan, mereka memilih sistem penilaian ini. Logika perpustakaan aset kripto adalah: fluktuasi jangka pendek dapat diabaikan, selama arah jangka panjangnya benar.
Struktur pembiayaan adalah garis hidup dan mati yang nyata
Kerugian yang belum direalisasikan bukanlah risiko inti. Risiko intinya adalah apakah perusahaan dapat terus mendanai akuisisi dan pembayaran utang selama penurunan ekonomi tanpa dipaksa untuk menjual aset. Risiko sebenarnya terletak pada struktur dana, bukan angka merah.
Strategi pengelolaan uang Bitcoin pada dasarnya adalah strategi pembiayaan yang terselubung dalam Bitcoin. Setelah Anda menerima ini, berurusan dengan volatilitas pasar bukan lagi strategi insentif tetapi masalah neraca. Kelangsungan hidup bank aset kripto tidak bergantung pada apakah harga Bitcoin naik, tetapi pada apakah mereka dapat terus menerima pembiayaan selama penurunan harga.
Kasus strategi mikro adalah yang paling jelas karena mempertahankan ritme pembelian yang stabil. Perusahaan melaporkan membeli 22.305 Bitcoin antara 12 Januari dan 19 Januari dan mengungkapkan pembelian tambahan 2.932 Bitcoin antara 20 Januari dan 25 Januari, sehingga kepemilikannya menjadi 712.647 Bitcoin.
Pembelian inilah yang meyakinkan pasar bahwa mesin tersebut masih berfungsi. Keyakinan ini sangat penting ketika harga naik, karena mendukung gagasan bahwa menerbitkan saham dengan imbalan Bitcoin dapat ditukar selama premi saham cukup tinggi. Tetapi ketika harga melemah, kepercayaan ini menjadi rapuh karena menunjukkan meningkatnya biaya jembatan.
Jika harga saham turun lebih cepat dari harga Bitcoin, efek pengenceran per unit Bitcoin akan meningkat. Jika pasar modal mengetat, biaya pembiayaan akan naik. Jika saham diperdagangkan di bawah nilai dasar Bitcoin, penerbitan saham dapat terasa menghukum dan berpotensi menciptakan lingkaran setan di mana setiap penerbitan tambahan melemahkan ekuitas per saham.
Hal inilah yang benar-benar menyebabkan aksi jual perusahaan bank aset kripto, bukan kerugian itu sendiri. Secara teori, jika sebuah perusahaan memiliki cukup waktu, likuiditas, dan tidak ada utang jatuh tempo yang memerlukan tindakan pada masa-masa yang merugikan, perusahaan dapat mempertahankan kerugian buku yang besar tanpa batas waktu. Namun, jika sebuah perusahaan memiliki utang baru-baru ini yang tidak dapat dibiayai kembali, atau mengandalkan premi pasar yang menghilang, maka kerugian buku perusahaan mungkin terjebak.
Tetap berada di jalur atau melindungi likuiditas?
Cara terbaik untuk memahami strategi perusahaan brankas aset kripto adalah dengan mengamati apa yang terjadi ketika memiliki kesempatan untuk membeli ketika harga Bitcoin jatuh. Metaplanet membeli 4.279 Bitcoin pada 30 Desember 2025, dan biaya rata-ratanya lebih tinggi dari harga spot pada 30 Januari. Jika terus membeli pada penurunan, itu berarti memilih untuk memperluas posisinya dalam menghadapi kondisi pasar yang buruk, bertaruh pada pengembalian jangka panjang lebih penting daripada kinerja pasar jangka pendek.
Jika pertumbuhan melambat, itu berarti pasar memilih untuk melindungi likuiditas, mengurangi risiko konflik antara permintaan modal dan pelemahan harga. Tidak ada perbedaan antara kedua opsi tersebut, hanya cerminan dari toleransi risiko yang berbeda. Menurut BitcoinTreasuries, Trump Media juga termasuk dalam kategori entri terlambat, dengan biaya rata-rata yang lebih tinggi dan kerugian yang belum direalisasikan yang lebih besar pada harga saat ini.
Pertanyaan praktisnya adalah apakah harus melihat Bitcoin sebagai cadangan aset jangka panjang yang dapat mengabaikan dampak volatilitas, atau sebagai strategi berorientasi pasar yang perlu dipertahankan dengan dukungan pasar modal yang berkelanjutan. Ini hampir kebalikan dari MicroStrategy, di mana perusahaan terus membeli bahkan ketika pasar sedang menurun, karena menghentikan pembelian kemungkinan akan dilihat sebagai kegagalan mesin. Ini adalah kontrak tersembunyi antara perusahaan brankas aset kripto dan investor mereka: volatilitas dapat diterima, tetapi inkonsistensi mahal.
Situasi bagi penambang lebih rumit karena mereka dapat meningkatkan Bitcoin dengan memproduksi daripada membeli, tetapi mereka masih menghadapi masalah pendanaan yang sama, tetapi melalui saluran yang berbeda: biaya operasional. Misalnya, MARA terdaftar pada 53.250 BTC, dan perusahaan juga mengungkapkan pembelian 400 BTC langsung di pasar pada Oktober tahun lalu. Jika aksi harga pada bulan Oktober dianggap sebagai proksi untuk pembelian akhir siklus, kerugian buku lot berbiaya tinggi juga bisa signifikan.
Kerugian buku penting karena menguji apakah pengembangan strategi brankas aset kripto adalah untuk bertahan hidup atau dangkal. Strategi perpustakaan aset Bitcoin hanya akan gagal jika perusahaan kehilangan kemampuannya untuk menunggu. Yang lainnya, termasuk angka merah, hanyalah biaya bermain game.
