Sumber: Jendela Mikro, Pengetahuan Umum
Strategi Pasar Global Morgan Stanley: Apa Pesan yang Disampaikan Komoditas Utama kepada Kita? 5 Februari 2026
Awal bulan Februari yang penuh kekacauan memunculkan pertanyaan: Apakah volatilitas pasar komoditas merupakan pertanda tren masa depan, atau sekadar koreksi?
Kami berpendapat ini adalah koreksi yang sehat, bukan titik balik tren, memberikan peluang beli untuk logam, sementara kami perkirakan sektor energi akan terus menurun.
Meskipun pertumbuhan global sedang pulih dan aktivitas manufaktur berbalik arah, mendukung permintaan, perbedaan kinerja antara energi dan logam terutama disebabkan oleh dinamika pasokan yang berbeda.
Dari emas, perak, hingga tembaga dan Bitcoin, harga semua komoditas anjlok Jumat lalu, menandai gejolak pasar paling signifikan sejak November tahun lalu. Emas mengalami penurunan harian terparah sejak 1983, turun lebih dari 9%, sementara perak anjlok 26%, mencatat penurunan harian terbesar dalam sejarah. Kontrak berjangka biji-bijian dan ternak juga runtuh akibat gejolak pasar logam mulia.
Penjualan berlanjut hingga hari Senin, pasar energi menghadapi tekanan: harga gas alam global ambruk, harga minyak mencapai penurunan terbesar dalam enam bulan. Setelah bursa di AS dan China meningkatkan margin margin, penjualan logam mulia semakin cepat, ditambah dengan penjualan musiman menjelang Tahun Baru Imlek, mempercepat tren penurunan.
Secara keseluruhan, komoditas kehilangan hampir 8% selama tiga hari penurunan yang brutal, termasuk harga gas alam AS yang anjlok 57%, perak turun 33%, emas turun 13%, dan tembaga serta minyak turun 7%. Volatilitas ekstrem ini berlangsung hingga pertengahan minggu, harga rebound namun kembali turun karena pergerakan berfluktuasi (Gambar 1 dan Gambar 2). Penurunan komoditas menekan indeks saham berjangka AS, sementara pasar saham Asia mengalami penurunan dua hari terburuk sejak April tahun lalu.
Gambar 1: Performa harga emas, perak, tembaga Shanghai, dan minyak Brent tahun ini
Gambar 2: Nilai z volatilitas lintas aset selama 10 tahun
Kekacauan awal minggu ini menimbulkan pertanyaan: Apakah penjualan komoditas merupakan pertanda tren masa depan, atau sekadar koreksi?
Kami berpendapat ini bukan titik balik, melainkan koreksi yang sehat, peluang beli untuk logam, sementara sektor energi akan terus mengalami penurunan.
1. Argumen pertama berfokus pada pemulihan pertumbuhan global
Sejak kuartal keempat tahun lalu, pasar global menunjukkan rotasi siklikal yang jelas, tercermin dari kinerja logam, saham, dan pasar valuta asing. Pemulihan ini langsung dipicu oleh faktor-faktor berikut:
· Kebijakan moneter negara maju yang relatif kurang ketat (Gambar 3)
· Kebijakan fiskal ekspansif di sebagian besar ekonomi utama. Di AS, Congressional Budget Office memperkirakan bahwa legislasi seperti “Rangkaian RUU Baik” akan meningkatkan pertumbuhan AS sebesar 0,9%. Kebijakan fiskal ekspansif ini tidak hanya milik AS. IMF memperkirakan bahwa langkah fiskal akan mendorong pertumbuhan Jerman sebesar 1%, Jepang 0,5% hingga 2026. Pada akhirnya, beberapa kuartal ke depan, kebijakan fiskal G3 akan sangat ekspansif.
· Dengan meredanya hambatan dari perang dagang dan pembatasan imigrasi, pertumbuhan dan inflasi AS memiliki katalisator kenaikan yang signifikan. Pengeluaran AI dan pusat data yang kuat, serta harga saham AI yang tinggi, meningkatkan efek kekayaan konsumen. Faktor pendukung lainnya termasuk depresiasi dolar AS dan (hingga baru-baru ini) penurunan harga minyak, serta stimulus ekonomi dari penyelenggaraan Piala Dunia dan perayaan 250 tahun kemerdekaan AS.
“Rangkaian RUU Baik” semakin mendukung prospek ini melalui pengurangan pajak lembur dan konsumsi, peningkatan kredit pajak anak, serta perpanjangan pengeluaran penuh untuk peralatan dan pabrik, yang meningkatkan pengembalian pajak rumah tangga dan mendorong ledakan pengeluaran modal (Gambar 4).
Gambar 3: Suku bunga kebijakan resmi negara maju
Gambar 4: Pengeluaran barang modal non-pertahanan AS (tidak termasuk pesawat)
2. Aktivitas manufaktur global berbalik arah
Data PMI terbaru mengonfirmasi bahwa, didukung oleh pelonggaran moneter global dan lonjakan investasi teknologi, rebound pertumbuhan global sedang berlangsung dan meluas, dengan peningkatan jumlah ekonomi yang melaporkan peningkatan produksi, yang sangat menggembirakan. Di pasar maju, AS mencatat data PMI manufaktur tertinggi sejak Agustus 2022, Jepang menunjukkan perbaikan signifikan, dan Eropa Barat juga menguat. Meskipun output PMI China tetap stabil, indikator utama di Asia lainnya menunjukkan kenaikan besar. Secara keseluruhan, PMI global berjalan dengan kecepatan yang kokoh dan di atas tren, dengan peningkatan pesanan baru memberikan sinyal positif untuk keberlanjutan pemulihan.
3. Dengan penilaian ulang terhadap pertumbuhan global, perdagangan inflasi kembali di 2026, dan komoditas, bahan, serta saham industri berkinerja baik
Berdasarkan hubungan historis selama 15 tahun terakhir antara harga tembaga dan PMI manufaktur global, kenaikan harga tembaga baru-baru ini menunjukkan bahwa PMI mendekati angka 53—jauh di atas angka terbaru sekitar 50,5, dan lebih optimistis dibandingkan pasar siklikal lainnya yang kami pantau. Meskipun performa tahunan tembaga mungkin berlebihan dalam mencerminkan optimisme siklikal, pasar lain juga menunjukkan tingkat optimisme tertentu. Misalnya, sebuah portofolio simulasi saham semikonduktor (yang menunjukkan kekuatan serupa selama periode yang sama, R-squared sekitar 0,42) mengindikasikan bahwa hingga akhir kuartal pertama 2026, PMI akan naik ke sekitar 52. Tren bullish yang berkelanjutan setelah menembus level multi-tahun menunjukkan bahwa meskipun logam-metal mengalami koreksi jangka pendek, tren siklikal utama tetap kuat (Gambar 5 dan Gambar 6).
Gambar 5: Harga tembaga dan PMI manufaktur global
Gambar 6: Portofolio saham semikonduktor dan PMI manufaktur global
4. Namun, kesamaan di dalam komoditas berhenti di sini
Koreksi tajam harga logam mulia minggu lalu dipicu oleh rebound dolar AS (sebelumnya Kevin Warsh diusulkan sebagai Ketua Fed berikutnya), tetapi keparahan koreksi lebih banyak disebabkan oleh posisi panjang besar yang terbentuk tidak berkelanjutan dan terlalu jauh selama dua minggu sebelumnya, yang kemudian cepat dilikuidasi. Singkatnya, harga bergerak terlalu jauh dan terlalu cepat, indikator momentum jangka pendek melonjak ke level yang jarang terlihat di pasar logam mulia.
Sebaliknya, kenaikan harga energi Bloomberg sejak awal tahun sebesar 11% didorong oleh faktor sementara seperti cuaca dan eskalasi geopolitik. Badai musim dingin besar dan suhu beku di beberapa bagian AS menyebabkan gangguan produksi dan meningkatkan permintaan bahan bakar pemanas, sementara cuaca dingin di Eropa mengganggu pengangkutan minyak dan menguras stok gas alam. Dampak terbesar terhadap harga minyak adalah meningkatnya ketegangan Iran, dan mengingat ini adalah tahun pemilihan paruh waktu AS, kami perkirakan dampak ini tidak akan bertahan lama.
Melalui fluktuasi saat ini, kami tetap optimistis terhadap emas dan tembaga, sementara prospek harga energi tetap menurun—perbedaan ini terutama didorong oleh dinamika pasokan yang berbeda.
5. Tetap optimistis terhadap emas; fondasi tembaga masih akan datang
Kami tetap optimistis terhadap emas. Seperti yang kami lihat selama enam bulan terakhir, kenaikan panjang emas ini tidak bersifat linier, dan tidak akan linier di masa depan. Kami tetap melihat koreksi seperti ini sebagai hal yang sehat dan perlu, bukan tantangan terhadap pandangan bullish struktural kami. Faktanya, karena emas masih merupakan alat lindung nilai portofolio yang dinamis dan multifaset, serta memiliki cerita struktural yang jelas, kami mulai melihat pembelian fisik saat harga turun.
Selain dukungan dari investor ritel baru-baru ini, kami juga memperkirakan bank sentral di berbagai negara akan tetap teguh, menjadi pembeli utama saat harga turun. Kami prediksi tahun ini pembelian bersih resmi akan mencapai 800 ton emas, tetap 70% lebih tinggi dari level sebelum 2022 (Gambar 7).
Secara umum, tren diversifikasi emas masih memiliki ruang, karena dalam lingkungan di mana aset fisik terus berkinerja lebih baik daripada aset kertas, kami perkirakan permintaan dari bank sentral dan investor akan cukup untuk mendorong harga emas mencapai US$6.300 per ons pada akhir 2026 (Gambar 8).
Gambar 7: Pembelian emas kuartalan oleh bank sentral
Gambar 8: Kepemilikan emas sekitar 3,2% dari AUM investor
Lebih berhati-hati terhadap perak, karena risiko over-reaksi dua arah jangka pendek.
Perak adalah pasar yang lebih kecil dan lebih volatil dibanding emas, dan kurang didukung oleh bank sentral sebagai pembeli saat harga turun secara struktural. Kami lebih khawatir akan kemungkinan koreksi yang lebih dalam dalam waktu dekat. Pergerakan harga Kamis lalu (saat penulisan ini, perak turun sekitar 10% dalam hari itu) dengan jelas menunjukkan risiko ini. Meskipun kami tidak percaya harga emas dan perak akan sepenuhnya terpisah atau kehilangan korelasi dalam jangka menengah, kami yakin valuasi perak yang masih relatif tinggi dibanding emas saat ini, di hari-hari tekanan umum di sektor logam mulia, berisiko mengalami koreksi besar.
Namun demikian, meskipun kami berpendapat bahwa untuk masuk kembali ke pasar dibandingkan dengan pola yang lebih jelas di emas, pendekatan yang lebih hati-hati diperlukan, kami tetap melihat potensi dasar harga perak dalam jangka pendek (beberapa kuartal ke depan sekitar US$75-80 per ons), dan harga akhirnya akan kembali ke sekitar US$90 per ons awal tahun depan, karena meskipun kenaikan saat mengejar emas sebelumnya cukup besar, perak kemungkinan besar tidak akan sepenuhnya melepas kenaikannya dan berpisah dari logam saudaranya.
Pembelian saat harga turun saat ini mendukung harga tembaga; fondasi fundamental masih akan matang.
Tembaga juga terlibat dalam euforia logam baru-baru ini, minggu lalu sempat menembus US$14.000 per ton secara singkat, kemudian kembali turun mengikuti koreksi sektor lainnya. Meskipun kondisi fundamental yang lemah saat ini tidak mendukung lonjakan sebelumnya, kami tetap percaya bahwa pasar tembaga memiliki potensi ketidaksesuaian yang besar dan akan menunjukkan tren bullish yang lebih kuat dalam beberapa bulan mendatang (Gambar 9).
Kami tetap percaya bahwa pemerintah Trump paling mungkin memberlakukan tarif impor tembaga rafinasi secara bertahap, sekitar pertengahan tahun mengumumkan niat, dan tarif berlaku mulai Januari 2027. Ini akan membuka kembali peluang arbitrase COMEX/LME, menarik banyak impor tembaga ke AS.
Selain itu, karena kami percaya bahwa penurunan permintaan China selama beberapa bulan terakhir terutama penundaan permintaan (berusaha menunggu harga turun), bukan penurunan struktural konsumsi akhir China yang lebih mengkhawatirkan, kami perkirakan akan ada kondisi di mana konsumen China akhirnya harus menerima harga yang lebih tinggi di akhir tahun ini agar menarik kembali tembaga ke dalam negeri.
Gambar 9: Stok tembaga yang terlihat di seluruh dunia
Gambar 10: Pengembalian mingguan tembaga tiga bulan di LME dalam berbagai kondisi stok terdaftar LME
Potensi permintaan bersama dari AS dan China sekitar pertengahan tahun terus menimbulkan risiko bahwa stok tembaga di LME akan turun ke level sangat rendah di akhir tahun, yang berpotensi mendorong harga spot secara tajam melampaui rata-rata kuartalan US$12.500 per ton yang kami proyeksikan untuk kuartal kedua 2025, dan mungkin mencapai US$15.000 per ton atau lebih saat kurva LME memasuki kondisi backwardation yang dalam (Gambar 10).
Sementara itu, mengingat risiko ini, perhatian tinggi terhadap keamanan pasokan, serta pentingnya tembaga dan mineral utama lainnya dalam rantai pasokan, serta preferensi investor siklikal yang lebih luas, minat membeli tembaga saat harga turun tetap besar, dan saat ini membentuk dasar di sekitar US$12.500 per ton.
