Sejarah China hanya pada tahun 2009

Penulis: Lian Ping Sumber: Wall Street News

Rapat Politbiro Komite Pusat Partai Komunis Tiongkok hari ini menunjukkan bahwa kebijakan moneter yang longgar akan diterapkan dengan sewajarnya.

Pada bulan September, Kepala Ekonom Bank Guangfa dan Ketua Forum Ekonomi Tiongkok, Lian Ping, mengeluarkan artikel berjudul "Mengusulkan penyesuaian dasar kebijakan moneter menjadi “longgar yang moderat”. Lian Ping mengusulkan untuk mendefinisikan dasar kebijakan moneter dengan lebih ilmiah dan rasional. Mengubah dasar kebijakan moneter menjadi “longgar yang moderat” akan menciptakan lingkungan kebijakan yang sesuai untuk melaksanakan penurunan cadangan wajib dan suku bunga yang lebih besar.

连平 dalam artikel tersebut mengulas praktik kebijakan moneter kita selama 30 tahun terakhir, Bank Sentral hanya menerapkan kebijakan moneter yang ‘moderat longgar’ pada periode 2009-2010.

Berikut ini adalah teks lengkap dari Liang Ping:

Sejak tahun 2011, Tiongkok telah menerapkan kebijakan moneter yang ‘aman’ selama 14 tahun. Saat ini, situasi ekonomi dalam dan luar negeri telah mengalami perubahan besar, terutama di dalam negeri menghadapi tekanan permintaan yang tidak mencukupi, deflasi, dan tekanan penurunan, sementara kebijakan moneter Amerika dan Eropa sedang beralih sepenuhnya ke pelonggaran. Dalam konteks ini, apakah kebijakan moneter Tiongkok masih harus mempertahankan dasar ‘aman’? Atau apakah harus disesuaikan tepat waktu, untuk memberikan sinyal kebijakan yang lebih positif dan jelas kepada pasar, agar kebijakan moneter dapat lebih baik berfungsi dalam pengaturan kontra-siklus? Artikel ini akan membahas dan menyampaikan pendapat.

Fleksibilitas penyesuaian kebijakan moneter harus menjadi kebiasaan.

Dalam 30 tahun terakhir, praktik kebijakan moneter kami di Cina dapat dibagi menjadi beberapa kisaran, yaitu ‘ketat’, ‘ketat moderat’, ‘stabil’, ‘longgar moderat’, dan ‘longgar’. Otoritas moneter menyesuaikan kebijakan secara fleksibel antara ‘ketat’ dan ‘longgar’ berdasarkan situasi objektif, dengan ‘stabil’ sebagai pusatnya, untuk mencapai tujuan stabilisasi ekonomi dan penyesuaian siklus kontra.

Pada tahun 1993, ketika ekonomi terlalu panas dan inflasi lebih serius, pemerintah pusat mengadopsi kebijakan moneter yang cukup ketat, dan pada akhir tahun 1996, inflasi yang berlangsung selama tiga tahun turun tajam. Pada tahun 1997, negara kita dihadapkan dengan permintaan domestik yang lamban, ditumpangkan oleh pecahnya krisis keuangan Asia yang membawa guncangan eksternal yang parah, pembentukan situasi Deflasi, untuk mengatasi tekanan internal dan eksternal, nada kebijakan moneter berubah dari “cukup ketat” menjadi “stabil”, melalui peningkatan Pasokan Uang yang tepat untuk menjaga stabilitas nilai renminbi, dan penggunaan leverage kredit untuk mendorong ekspansi permintaan domestik dan meningkatkan ekspor. Pada akhir tahun 2007, untuk mencegah NAIK ekonomi berubah dari terlalu cepat menjadi terlalu panas, Konferensi Kerja Ekonomi Pusat menetapkan nada kebijakan moneter 2008 sebagai “ketat”. Pada bulan September 2008, ditandai dengan kebangkrutan Lehman Brothers, krisis subprime mortgage di Amerika Serikat dipercepat dan ekonomi China dipengaruhi oleh krisis keuangan yang tidak terlihat dalam satu abad. Sejak 2011, untuk mencegah inflasi, gelembung harga aset, perubahan “uang panas” dan risiko keuangan, China telah kembali ke nada kebijakan moneter yang “stabil”. Selama sekitar 14 tahun sejak itu, tidak ada perubahan besar dalam nada kebijakan moneter di negara kita, tetapi ada kecenderungan untuk longgar atau ketat dalam operasi aktual. Di antaranya, kebijakan moneter yang stabil dari 2011 hingga 2013 umumnya ketat, menekankan pencegahan inflasi; Dari 2014 hingga 2019, kebijakan moneter yang stabil kembali ke “stabil dan netral”, menekankan bahwa itu tidak longgar atau ketat; Kebijakan Moneter 2020-2024 yang kuat pada dasarnya berada di sisi yang longgar, menyoroti fleksibilitas, moderasi, presisi, dan kekuatan Kebijakan Moneter.

Mengingat masa lalu, nada dasar kebijakan moneter kami dalam praktik memiliki beberapa poin yang patut diikuti:

Pertama, ketika ekonomi menghadapi guncangan hebat, nada kebijakan moneter cenderung disesuaikan secara terarah atau besar. Secara historis, di bawah ancaman ekonomi atau inflasi yang terlalu panas, nada kebijakan moneter biasanya bergeser dengan cepat ke arah yang ketat. Misalnya, “pengetatan moderat” pada tahun 1993 dan “pengetatan” pada tahun 2008; Dalam konteks guncangan kontraksi, nada kebijakan moneter akan disesuaikan pada waktunya untuk melonggarkan arah, yang mungkin melintasi satu atau dua roda gigi. Misalnya, pada tahun 1997, nada kebijakan moneter bergeser dari “cukup ketat” menjadi “stabil”, dan pada tahun 2009, ia melewatkan “cukup ketat” dan “stabil” dari “ketat” menjadi “cukup longgar”.

Yang kedua adalah bahwa nada Kebijakan Moneter kadang-kadang tampak “tidak layak namanya” dalam operasi yang sebenarnya. Di antara lima keynote utama, “ketat”, “cukup ketat”, “stabil” dan “cukup longgar” semuanya muncul dalam periode yang berbeda, tetapi “longgar” hilang. Tetapi ini tidak berarti bahwa nada “longgar” benar-benar tidak ada. Selama periode 2009 hingga 2010, kenaikan kecepatan tinggi moneter dan kredit Tiongkok, terutama dari akhir 2009 hingga awal 2010, tingkat pertumbuhan tahun-ke-tahun M1 mencapai 38,96%, tingkat pertumbuhan M2 mendekati 30%, dan tingkat pertumbuhan saldo pinjaman RMB melebihi 34% selama beberapa bulan berturut-turut; Sejalan dengan kredit NAIK berkecepatan tinggi, platform pembiayaan lokal bermunculan, bahkan beberapa daerah membangun lebih dari 10 platform pembiayaan dalam waktu singkat. Dapat dilihat bahwa nada kebijakan moneter pada waktu itu jauh dari nominal “cukup longgar”, tetapi benar-benar “longgar”. Demikian pula, arti sebenarnya dari “bijaksana” kadang-kadang berarti “cukup longgar” (misalnya, 1997), dan kadang-kadang berarti “cukup diperketat” (misalnya, 2011-2013), dan ekspresinya sering berubah terbalik dari nada kebijakan sebelumnya, dan perlu untuk memahami perubahan keketatan relatifnya dari situasi aktual.

Ketiga, dalam beberapa tahun terakhir, kebijakan moneter kurang elastis. Sebelum tahun 2011, kebijakan moneter berubah sesuai dengan perubahan situasi objektif dan kebutuhan kontrol, beralih secara tepat waktu antara posisi ‘ketat’, ‘sedang ketat’, ‘teguh’, ‘sedang longgar’, dll.; setelah tahun 2011, meskipun terjadi perubahan yang jelas dalam fase operasi ekonomi dan fluktuasi, elastisitas kebijakan moneter jelas kurang, dan posisi ‘teguh’ telah dipertahankan selama 14 tahun. Faktanya, dalam 14 tahun terakhir, ekonomi China telah mengalami serangkaian fluktuasi, seperti penurunan ekonomi dan aliran modal pada tahun 2015-2016; perang dagang yang dilancarkan AS terhadap China pada tahun 2018-2019; dampak pandemi pada tahun 2020-2022, dan lainnya. Namun, posisi keseluruhan kebijakan moneter tetap tidak berubah. Hal ini jelas tidak menguntungkan untuk melakukan penyesuaian siklikal kebijakan moneter berdasarkan permintaan ekonomi riil. Tentu saja, efek tumpahan kebijakan moneter Federal Reserve AS membatasi kebijakan moneter kita, tetapi dalam 14 tahun terakhir, kebijakan moneter Federal Reserve AS telah mengalami beberapa penyesuaian besar.

Dua, saat ini perlu dan ada syarat untuk mengubah nada dasar kebijakan moneter menjadi “longgar yang moderat”

Pertama-tama, jika dilihat dari lingkungan domestik, indikator ekonomi makro dan keuangan cukup lemah dan membutuhkan dukungan kebijakan moneter yang lebih kuat. Pada Agustus 2024, Indeks Manajer Pembelian Manufaktur (PMI) di Tiongkok adalah 49,1%, turun 0,3 poin persentase dibandingkan dengan bulan sebelumnya, dan tingkat permintaan manufaktur terus menurun untuk keempat kalinya berturut-turut, serta berada di bawah garis resesi. Sejak awal tahun ini, PMI manufaktur hanya mencapai garis resesi selama dua bulan pada Maret dan April, sementara selama enam bulan lainnya angkanya di bawah 50%; sedangkan pada 2023, hanya ada empat bulan yang melampaui garis resesi, dan delapan bulan yang di bawah 50%. Dengan kata lain, sebagian besar waktu selama dua tahun terakhir, sektor manufaktur di Tiongkok berada dalam kondisi yang tidak baik. Dari data keuangan, pada bulan Agustus, pertumbuhan saldo Broad Money (M2) hanya 6,3% YoY, turun di bawah 8% selama lima bulan berturut-turut; sementara saldo Narrow Money (M1) turun 7,3% YoY. Pada bulan Juli, penambahan pinjaman baru Renminbi hanya sebesar 260 miliar yuan, jika kita menghapus pendanaan utang surat berharga sebesar 558,6 miliar yuan, maka jumlah penambahan pinjaman sebenarnya negatif. Meskipun pada bulan Agustus penambahan pinjaman baru Renminbi naik menjadi 900 miliar yuan, tetapi masih jauh di bawah periode yang sama pada 2021-2023 sebesar 12.200-13.600 miliar yuan. Dari data yang dipisahkan, ukuran pinjaman jangka pendek dan menengah dari rumah tangga dan perusahaan semuanya menurun secara signifikan, dan faktor-faktor penurunan kredit yang disebabkan oleh kurangnya permintaan mungkin lebih besar daripada faktor musiman. Selain itu, indikator harga, properti, dan konsumsi juga berada dalam kondisi terus-menerus yang buruk.

Selanjutnya, ada kesenjangan yang jelas antara landasan kebijakan moneter yang ‘stabil’ yang ada saat ini dan ekspektasi psikologis pasar. Sejak tahun 2020, meskipun menghadapi dampak besar dari faktor eksternal seperti wabah virus corona baru dan kekurangan permintaan dalam negeri, landasan kebijakan moneter hanya mengalami penyesuaian ke arah yang sedikit longgar, seperti ‘fleksibel yang tepat’, ‘fleksibel yang presisi, dan tepat’, ‘tepat dan efektif’, yang masih tetap berada pada landasan ‘stabil’ meskipun hanya sedikit dari landasan ‘stabil netral’. Sejak tahun 2023, Bank Sentral telah beberapa kali menyesuaikan tingkat suku bunga LPR, dengan penurunan 10 poin dasar pada suku bunga LPR jangka waktu 1 tahun masing-masing pada bulan Juni 2023, Agustus 2023, dan Juli 2024, serta penurunan 10, 25, dan 10 poin dasar pada suku bunga LPR jangka waktu 5 tahun masing-masing pada bulan Juni 2023, Februari 2024, dan Juli 2024. Selain penurunan yang agak besar dari 4.2% menjadi 3.95% pada bulan Februari 2024 untuk suku bunga LPR jangka waktu 5 tahun, penurunan suku bunga lainnya relatif kecil. Dibandingkan dengan penurunan suku bunga secara berturut-turut di negara-negara Eropa dan Amerika yang sering kali mencapai 25-50 poin dasar, bahkan dalam satu kali penurunan bisa mencapai 100 poin dasar, penurunan ini lebih banyak memiliki makna simbolis daripada makna aktual, dan ada kesenjangan yang jelas dengan ekspektasi pasar. Oleh karena itu, penurunan suku bunga yang kecil sulit memberikan dampak yang signifikan pada pasar. Dari sudut pandang memperkuat manajemen ekspektasi dan mengarahkan ekspektasi pasar secara efektif, penyesuaian yang masuk akal dan tepat dari landasan kebijakan moneter dengan cepat akan membantu meningkatkan kepercayaan pasar dan mengubah keadaan umum ekspektasi pasar yang saat ini cenderung lemah.

Ketiga, dari perspektif koordinasi kebijakan, untuk meningkatkan pengaruh penyesuaian countercyclical, kebijakan moneter perlu berkoordinasi lebih baik dengan kebijakan fiskal dan menerapkan kombinasi “double loose”. Dalam proses penyesuaian countercyclical, pemerintah biasanya menggunakan kebijakan fiskal ekspansif untuk merangsang permintaan sosial agregat melalui langkah-langkah seperti pinjaman, defisit, pemotongan pajak, dan pengeluaran pemerintah yang diperluas. Namun, karena “crowding out effect” dari kebijakan fiskal ekspansif itu sendiri, yaitu, ketika pengeluaran pemerintah meningkat, permintaan uang akan meningkat sesuai, dan ketika jumlah uang beredar diberikan, Suku Bunga akan naik, mengakibatkan peredam investasi sektor swasta. Pada saat ini, seringkali perlu menggunakan kebijakan moneter yang ekspansif untuk menekan kenaikan Suku Bunga dengan menambahkan Pasokan Uang. Dalam beberapa tahun terakhir, nada kebijakan fiskal China telah dengan jelas menentukan bahwa ia terletak di “kebijakan fiskal aktif”, dan mengusulkan untuk “meningkatkan efisiensi” dan condong ke arah ekspansi secara keseluruhan. Defisit anggaran nasional untuk tahun 2023 awalnya ditetapkan sebesar 3%, tetapi pada Oktober 2023, anggaran disesuaikan, menambahkan 1 triliun yuan obligasi pemerintah jangka panjang, dan rasio defisit fiskal akhir mencapai 3,8%. Pada tahun 2024, rasio defisit anggaran China akan terus ditetapkan sebesar 3%, dan jumlah obligasi khusus pemerintah daerah akan menjadi 3,9 triliun yuan, yang lebih jauh dari tahun lalu. Sementara nada kebijakan fiskal jelas berkembang, kebijakan moneter terikat untuk secara aktif bekerja sama, termasuk meningkatkan pasokan Likuiditas dan semakin menjatuhkan Suku Bunga. Pada titik ini, perlu untuk menyesuaikan nada Kebijakan Moneter, dari “stabil” menjadi “cukup akomodatif” secara substansial.

Terakhir, perubahan lingkungan eksternal memberikan jendela waktu untuk menyesuaikan kebijakan moneter kami. Pada tanggal 23 Agustus, Ketua Bank Sentral Amerika, Powell, dalam pidatonya di Konferensi Gubernur Bank Sentral Global, secara resmi mengkonfirmasi bahwa “waktunya untuk menyesuaikan kebijakan telah tiba”. Pasar umumnya percaya bahwa pengumuman penurunan suku bunga oleh Bank Sentral Amerika pada bulan September sudah pasti. Kami memperkirakan bahwa siklus penurunan suku bunga oleh Bank Sentral Amerika kali ini dapat berlangsung selama 14-16 bulan, dengan penurunan suku bunga sebanyak 6-8 kali, dengan total penurunan sebesar 150-200 poin dasar. Tidak dapat disangkal bahwa dalam beberapa tahun terakhir, dalam konteks tekanan penurunan ekonomi dan deflasi yang terus meningkat, kebijakan moneter kami belum melakukan penyesuaian yang signifikan. Alasan utamanya adalah kebijakan suku bunga tinggi yang diterapkan oleh Bank Sentral Amerika yang membatasi pertumbuhan ekonomi dan keuangan kami. Saat ini, penurunan suku bunga baru oleh Bank Sentral Amerika sudah dalam tahap yang tak terelakkan. Dalam konteks ini, kebijakan moneter kami mendapatkan jendela waktu yang langka untuk penyesuaian, dan memiliki ruang untuk mendorong penurunan cadangan dan suku bunga yang baru.

“Kebijakan moneter” yang “moderately accommodative” berada di antara “prudent” dan “accommodative” memiliki tiga makna positif dalam implementasinya dalam situasi saat ini: Pertama, dibandingkan dengan “prudent” kebijakan moneter yang lebih proaktif, dapat mengambil langkah lebih besar dalam menggunakan instrumen kebijakan moneter secara keseluruhan, harga, dan struktural untuk menyuntikkan likuiditas yang mencukupi ke pasar dan mendorong penurunan suku bunga yang signifikan. Kedua, dibandingkan dengan “accommodative” kebijakan moneter yang lebih berhati-hati. Karena tingkat accommodative yang moderat, dapat menghindari dampak buruk seperti inflasi yang signifikan dan banjir likuiditas yang berlebihan. Ketiga, dibandingkan dengan kebijakan moneter yang saat ini disebut “prudent” tetapi pada kenyataannya lebih condong ke arah “accommodative”, kebijakan ini memiliki makna positif terbesar yaitu dapat memberikan sinyal kebijakan yang lebih jelas dan tegas kepada pasar, sehingga pihak-pihak pasar dapat lebih memahami maksud kebijakan yang accommodative dan membentuk harapan positif konsisten terhadap kebijakan lanjutan, serta memperkuat kepercayaan terhadap pemulihan ekonomi yang baik. Mengingat penyesuaian penurunan suku bunga dan cadangan wajib serta penyesuaian instrumen struktural yang sering menuju ke arah accommodative dalam beberapa tahun terakhir, dan arah penyesuaian siklus kontracyclical di masa depan tidak akan berubah, mengapa tidak secara realistis mengubah kebijakan yang “prudent” menjadi kebijakan yang “moderately accommodative”? Berdasarkan berbagai faktor, kondisi yang tepat untuk mengadopsi kebijakan moneter yang “moderately accommodative” secara nyata telah matang."

Tiga, Saran Kebijakan Terkait

Rekomendasi 2: Lebih memperkuat manajemen ekspektasi dan mengirimkan sinyal kebijakan moneter yang jelas ke pasar. Pada saat yang sama dengan sistem nada kebijakan moneter didirikan, disarankan bahwa otoritas moneter harus mengadopsi nada kebijakan yang lebih ketat dan akurat yang dapat lebih mencerminkan permintaan saat ini, sehingga semua pihak di pasar dapat lebih memahami orientasi kebijakan moneter dan membentuk umpan balik positif dengan resonansi frekuensi yang sama. Seperti yang ditunjukkan oleh pemimpin Bank Sentral, “ketika transparansi kebijakan moneter ditingkatkan, kelengkapan dan otoritas kebijakan akan ditingkatkan, dan pasar akan secara spontan membentuk ekspektasi yang stabil untuk pergerakan kebijakan moneter di masa depan, dan secara rasional mengoptimalkan pengambilan keputusannya sendiri, dan peraturan kebijakan moneter akan mencapai hasil dua kali lipat dengan setengah usaha.”

Saran 3: Mengubah kebijakan moneter menjadi ‘longgar yang sewajarnya’ untuk menciptakan lingkungan kebijakan yang cocok untuk mengimplementasikan pemangkasan cadangan wajib dan penurunan suku bunga yang lebih besar. Dalam hal kemungkinan pemangkasan cadangan wajib, saat ini tingkat rata-rata cadangan wajib bank kecil di negara kita sudah turun menjadi sekitar 5,0%, dan pada jangka pendek masih ada ruang untuk penurunan lebih lanjut; tingkat rata-rata cadangan wajib bank menengah adalah 6,5%, dan tingkat rata-rata cadangan wajib bank besar adalah 8,5%. Jika otoritas moneter melaksanakan pemangkasan cadangan wajib yang baru, dapat dipertimbangkan untuk memprioritaskan pemangkasan cadangan wajib bank komersial milik negara dan bank komersial berbasis saham nasional. Mengingat bahwa lembaga perbankan terkait memiliki pangsa deposito sebesar 60% di industri perbankan kita, jika pemangkasan cadangan wajib ditujukan pada mereka sebesar 0,5 poin persentase, diperkirakan dapat menginjeksikan likuiditas sebesar lebih dari 600 miliar yuan ke pasar. Mengingat bahwa suku bunga riil di dalam negeri saat ini masih relatif tinggi, diperlukan juga penurunan suku bunga yang lebih lanjut. Saran ini adalah untuk mengalokasikan sumber daya kebijakan dan menerapkan penurunan suku bunga yang signifikan sekitar 50 poin dasar pada akhir tahun ini atau awal tahun depan. Pada saat yang sama, mengingat instrumen kebijakan moneter struktural seperti alat dukungan pengurangan emisi karbon, alat dukungan pinjaman mikro dan keuangan inklusif, dan kredit khusus untuk pensiun akan jatuh tempo pada akhir tahun ini, dapat dipertimbangkan untuk menambahkan alokasi baru pada instrumen kebijakan moneter struktural terkait pada awal tahun depan, dan menurunkan suku bunga kembali pinjaman untuk pertanian, pinjaman kembali kecil, dan suku bunga diskonto sebesar 0,5 poin persentase untuk mendukung pembangunan keuangan hijau, keuangan inklusif, dan dana pensiun.