アメリカの「美麗大法案」が間もなく通過し、ステーブルコインの大規模な発展と連邦準備制度（FED）の利下げを推進することを計画しています。

著者: Mask, W 3 C DAO

36兆ドルの国債危機に端を発した金融実験が、暗号世界を米国債の「受け皿」に変えようとしており、世界の通貨システムは静かに再構築されている。

アメリカ合衆国議会議事堂では、「美しい法案」と呼ばれる立法が急ピッチで進められている。ドイツ銀行の最新の報告では、これをアメリカが膨大な債務に対処するための「ペンシルベニア計画」として位置付けている——安定コインを強制的に購入させることによって、デジタルドルを国家の債務ファイナンスシステムに取り入れる。

この法案は《GENIUS Act》と政策のコンビネーションを形成しており、後者はすべてのドル建てステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保有することを義務付けています。これはステーブルコイン規制の根本的な変化を示しています。法案はステーブルコイン発行機関に対し、1:1のドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として保持することを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止するとともに、連邦政府と州レベルの二重規制フレームワークを確立します。その目的は明確です：

米国債の圧力を緩和する：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に投資する。米国財務省の予測によれば、2028年までに世界のステーブルコインの市場価値は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字に新たな資金調達の道を提供する。

ドルの覇権を強化する：現在、95%のステーブルコインがドルにペッグされており、法案は「ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰」というクローズドループを通じて、デジタル経済におけるドルの「オンチェーン鋳造権」を強化している。

利下げ期待の促進：ドイツ銀行の報告によると、法案の通過は米連邦準備制度理事会に対して利下げを圧力をかけて米国債の資金調達コストを下げ、同時にドルを弱めてアメリカの輸出競争力を高める。

米国債のダム、ステーブルコインが政策ツールとなる

アメリカの連邦債務総額が36兆ドルを突破し、2025年に返済する必要のある元本と利息は9兆ドルに達します。この「債務ダム」に直面して、トランプ政権は資金調達の新たな道を開く必要があります。そして、かつて規制の境界にあった金融イノベーションであるステーブルコインが、ホワイトハウスの救いの手となる意外な存在となりました。

ボストンのマネーマーケットファンドセミナーからの信号によれば、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。ステートストリートグローバルアドバイザーズのCEO、イエシン・ハンは、「ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出している」と明言した。

数字はすべてを語る：現在のステーブルコインの総時価総額は2560億ドルで、その約80%が米国債券やリポ取引に割り当てられており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%未満に過ぎませんが、その成長率は伝統的な金融機関の注目を集めています。

シティバンクは、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆ドルから3.7兆ドルに達し、その際に発行者が保有する米国債の規模が1.2兆ドルを超えると予測しています。この規模は、米国債の最大の保有者の一員に入るのに十分です。

そのため、ステーブルコインは米ドルの国際化の新しいツールとなりました。例えば、USDTやUSDCなどの主要なステーブルコインは、近く2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%が米国債に配分される）に拡大すれば、保有量はどの単一国をも超えることになります。このメカニズムは次のことを可能にします：

歪んだ金融市場：短期米国債の需要が急増し、利回りが低下し、利回り曲線が急勾配になり、従来の金融政策の効果が弱まっている。

新興市場の資本規制を弱体化させる：ステーブルコインの越境流動が従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例えば、2022年スリランカは資本逃避により危機が発生した）。

法メス、金融工学の規制裁定取引

「美しい大法案」と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の「受け皿」とすることを強制し、前者は発行のインセンティブを提供し、完全なクローズドループを形成します。

法案の核心設計は政治的知恵に満ちています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければなりません。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政資金調達の目標を達成します。テザーは最大のステーブルコイン発行者として、2024年には331億ドルの米国債を純購入し、世界で7番目の米国債購入者となりました。

規制の階層制度は、オーバーハングを支援する意図をより明らかにしています：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接規制し、小規模プレイヤーは州の機関に委ねられます。この設計は市場の集中化を加速させており、現在Tether（USDT）とCircle（USDC）が70%以上の市場シェアを占めています。

法案には排他的な条項も含まれています：非ドル安定コインがアメリカで流通することを禁止し、同等の規制を受け入れない限りです。これによりドルの覇権が強化され、トランプ家族が支持する USD 1 安定コインへの障害が取り除かれました——このコインはアブダビの投資会社 MGX から 20 億ドルの投資約束を受けています。

債務転嫁チェーン、ステーブルコインの救済使命

2025年下半期、アメリカ国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに対し、ステーブルコインの発行者に大きな期待が寄せられている。アメリカ銀行の金利戦略責任者マーク・カバナ氏は、「もし財務省が短期債の資金調達に転換すれば、ステーブルコインがもたらす需要の増加は財務長官に政策の余地を提供するだろう」と指摘した。

メカニズム設計は見事と言える。

1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入し、直接的な資金調達の道を創出する必要がある。

ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる。

発行者は、保有資産を継続的に増やさざるを得ず、自己強化的な需要循環を形成しています。

金融テクノロジー企業Paxosのポートフォリオマネージャー、アダム・アッカーマンは、複数の国際的なトップバンクがステーブルコインの協力について協議しており、「8週間以内にステーブルコインのソリューションをどのように開始できるか」と尋ねていることを明らかにしました。業界の熱気は頂点に達しています。

しかし、悪魔は細部に宿る：ステーブルコインは主に短期米国債に固定されており、長期米国債の需給の矛盾には実質的な助けになっていない。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比べて依然として微不足道である——世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、米国債の年間利息は1兆ドルを超えている。

ドルの新たな覇権、ブロックチェーン上の植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインがドルにペッグされており、従来の銀行システムの外で「影のドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業は、USDTを使用して国境を越えた送金を行い、SWIFTシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この「非公式なドル化」により、新興市場におけるドルの浸透が加速しています。

より深遠な影響は国際清算システムのパラダイム革命にあります：

従来のドル決済は、SWIFTなどの銀行間ネットワークに依存しています。

ステーブルコインは「オンチェーンドル」という形でさまざまな分散型決済システムに組み込まれています。

ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、「デジタル覇権」のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。MiCA規制は非ユーロ安定コインの日常的な支払い機能を制限し、大規模安定コインに対して発行禁止を実施しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用している：安定した通貨ライセンス制度を確立する一方で、店頭取引とカストディサービスの二重ライセンス制度を導入する予定です。金融管理局は、債券、不動産などの伝統的資産をブロックチェーン化するために、実世界資産（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表する予定です。

リスク伝導ネット、タイマー付き爆弾のカウントダウン

法案は三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

第一重：米国債-ステーブルコインの死亡スパイラル。もしユーザーが一斉にUSDTを償還すると、Tetherは米国債を売却して現金に換えなければならない→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備金が減価→全面崩壊。2022年、USDTは市場の恐慌により一時的にペッグを外したが、将来の類似の事件は規模が拡大することで米国債市場に影響を与える可能性がある。

第2の重み：分散型金融のリスクの増大。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニングや貸出担保などの操作を通じて段階的にレバレッジがかかる。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し担保され、リスクが幾何級に増大する。基盤となる資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算を引き起こす可能性がある。

第三の重み：通貨政策の独立性の喪失。ドイツ銀行の報告は、法案が「連邦準備制度に対して利下げの圧力をかける」と指摘している。トランプ政権はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を得ており、連邦準備制度の独立性を脅かす可能性がある——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の利下げは望み薄であることを示唆した。

さらに厄介なことに、アメリカの債務とGDPの比率は100%を超えており、アメリカ国債の信用リスクが高まっています。もしアメリカ国債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が出てきた場合、ステーブルコインの避難先としての特性は危うくなります。

グローバルな新しいチェスボード、経済秩序のチェーン上の再構築

アメリカの行動に対抗して、世界は3つの陣営を形成しつつある：

規制融合陣営：カナダの銀行監督機関は、ステーブルコインの規制に向けて準備が整ったと発表し、フレームワークが策定中です。これはアメリカの規制動向と呼応し、北米の協調状況を形成しています。Coinbaseは7月にアメリカ式の永続契約を開始し、ステーブルコインで資金調達率を決済します。

革新的防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋が分化している。香港は慎重に引き締める考え方を採用し、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」と位置付けている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を実施し、実験的な発行を許可している。このような違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱める。これらの国は、地元のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速させる可能性があるが、厳しい貿易の課題に直面している。

そして国際システムも変革を遂げるでしょう：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つのルートを示しています：

多様な通貨同盟（最も高い確率）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域的な決済システム（例えば、ASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

デジタル通貨の競争：130か国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発しており、デジタル人民元はクロスボーダー貿易の試行を行っており、支払い効率を再構築する可能性がありますが、主権の移譲という課題に直面しています。

極端な断片化：もし地政学的対立がエスカレートすれば、切り離されたドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界的な貿易コストが急増する。

PayPal の CEO アレックス・クリスは、重要なボトルネックを指摘しました：「消費者の観点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を推進する真のインセンティブは存在しません」。同社は、採用の課題を解決するための報酬メカニズムを導入しており、XBIT などの分散型取引所は、スマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

ドイツ銀行の報告書は、「美麗大法案」の実施に伴い、連邦準備制度が金利を引き下げざるを得ず、ドルが著しく弱まると予測しています。そして2030年までに、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際、世界の金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了している可能性があります——ドルの覇権はコードの形でブロックチェーンのすべての取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じてすべての参加者に広がります。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外見を纏うとき、旧秩序の争いが新たな戦場で繰り広げられている！