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トークンのロック解除が間近：WLFIのビジネス、背景、トークン、および評価の期待を整理する
原文著者：アレックス・シュー、ミント・ベンチャーズの研究パートナー
はじめに
Circle上場後の株価は盛り上がりを見せている（最近は明らかに反落している）、世界の株式市場のステーブルコイン関連株も異常に動揺している。アメリカのステーブルコイン法案『Genius Act』は上院の投票を通過し、今まさに下院に突入しようとしている。最近、トランプ家の純血プロジェクトであるWorld Liberty Financialからはトークンが前倒しで流通解放されるというニュースが伝わってきており、これは最近の全体的な低迷と題材不足の山寨市場における大きなニュースである。
では、World Liberty Financialは現在どのように機能していますか？トークンメカニズムはどのように設計されていますか？評価の際には何を基準にすべきですか？
筆者は本記事を通じて、World Liberty Financialのビジネス状況、プロジェクトの背景詳細、トークンメカニズム、及び評価予想を多面的に整理し、皆さんにプロジェクトを観察するいくつかの視点を提供しようと思います。
PS：この記事は筆者が発表時点での段階的な考えであり、将来的に変わる可能性があります。また、意見は非常に主観的であり、事実、データ、推論の論理に誤りがある可能性があります。この記事のすべての意見は投資の提案ではなく、業界関係者や読者からの批評やさらなる議論を歓迎します。
WLFI ビジネス：製品の現状とコア競争優位性
World Liberty Financial（WLFI）は、アメリカの大統領ドナルド・トランプの家族が関与して設立した分散型金融プラットフォームで、コア製品は米ドルステーブルコインUSD1です。USD1は、1:1で米ドルにペッグされ、現金と米国債の準備で完全に裏付けられたステーブルコインです。World Liberty Financialはまた、貸出（Aaveに基づく）やDefiアプリの事業計画もありますが、現在はまだローンチされていません。
USD1ビジネスデータ
2025年6月までに、USD1ステーブルコインの流通量は約22億ドルに達しています。そのうち、BNBchainの供給量は21.56億、イーサリアムの供給量は4800万、トロンの供給量は26000です。BNBchain上で発行されたUSD1の規模は97.8%を占めており、USD1の大多数はBNBchain上で発行されています。
チェーン上のユーザー数に関して、BNBチェーンの保有アドレス数は24.8万、イーサリアムは6.6万、トロンは現在1つのみです。
トークンの保有状況から見ると、BNBchain上の93.7%のUSD1（20.2億に相当）は、バイナンスの2つのアドレスにあります。そのうち19億はバイナンスの1つのアドレス（0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC）に集中しています。
USD1のトークン規模を振り返ると、2025年5月1日以前のUSD1の時価総額は約1.3億ドルであったが、5月1日当日は規模が急増し21.3億ドルに達し、一夜にして約20億ドルの増加となった。
! トークンのアンロックが間もなく可能になる:WLFIのビジネス、背景、トークン、評価の期待を整理する
USD1スケール成長曲線、出典:CMC
この規模の急増は、実際には2025年5月にアブダビ投資会社MGXがバイナンス取引所に対して行った20億ドルの株式投資に主に由来しています。彼らは取引でUSD1を決済通貨として選択し、現在バイナンスアドレスに保管されているUSD1トークンの規模もちょうど20億程度です。
これは意味します：
今後のプロジェクトの発展において、このようなビジネス拡張モデルは繰り返し現れると信じています。
事業協力
市場開拓において、WLFIは現在、複数の機関やプロトコルと協力関係を築いています。
2025年6月、WLFIはロンドンの暗号基金Re 7と提携し、イーサリアムの貸出プロトコルEuler FinanceとバイナンスチェーンのステーキングプラットフォームLista上でUSD1ステーブルコインの金庫を立ち上げ、USD1のイーサリアムとBNBチェーンエコシステムにおける影響力を拡大することを発表しました。Listaはバイナンスラボが投資した主要なBNBステーキングプラットフォームです。
さらに、現在最大の分散型貸し出しプラットフォーム Aave が、USD1 を Aave の Ethereum および BNBchain 市場に導入するための提案を開始しました。現在、草案は投票により承認されています。
取引プラットフォームに関しては、USD1はBinance、Bitget、Gate、HuobiなどのCEXや、Uniswap、PancakeSwapなどのDEXに上場されています。
ワールドリバティの競争優位性
World Libertyの競争優位性は明確です：トランプファミリーの政治界における強力な影響力は、このプロジェクトに特定のタイプのビジネス展開において、他のプロジェクトにはない先天的な利点をもたらしています。このプロジェクトは、ビジネスや政治においてトランプに対する需要を持つ個人、組織、さらには国家が試みる可能性がある利益供与のパイプラインでもあります。
バイナンスは、World Liberty が発行した USD1 を資金の媒介として、アブダビ投資会社 MGX からの巨額投資を受け入れ、その後無利息で保有し続け（つまり USD1 の TVL を支えることになり）、迅速に USD1 を上場したというのは、最良のケースです。
しかし、World Libertyトークン保有者の主なリスクは3つあります：
WLFI の背景：バックグラウンドと資金調達の詳細
コアチームの背景
World Liberty Financialのコアチームは政界とビジネス界から来ており、これがこのプロジェクトのコア競争力と影響力の源でもあります。
間違いなく、このプロジェクトの中心人物はアメリカ合衆国第45代および第47代大統領ドナルド・トランプと、彼の家族の3人の息子、小ドナルド・トランプ（Donald Trump Jr.）、エリック・トランプ（Eric Trump）、そして17歳のバロン・トランプ（Barron Trump）です。
しかし、彼らの World Liberty Financial の公式サイトの「プロジェクトポジション」では、ここ1ヶ月で微妙な変化がありました。6月中旬の公式サイトの紹介では、ドナルド・トランプのポジションは非常に曖昧な「チーフ暗号提唱者」であり、三人の息子のポジションも非常に曖昧な「Web3大使」となっています。
プロジェクトの「金皮書」では、トランプ家族の4人のメンバーもこのように定義されています:
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それにもかかわらず、トランプの四人のメンバーの排出位置は、多くのプロジェクトの共同創設者よりも前にあります。
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World Liberty Financialの6月中旬のチーム紹介ページ
しかし最近、チームの公式ページで4人の紹介が次のように変更されました：トランプ本人は「名誉共同創設者」となり、残りの3人の息子は共同創設者となりました。
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World Liberty Financialの6月中旬のチーム紹介ページ
もう一つの小さな詳細は、ドナルド・トランプ本人ともう一人の「名誉共同創設者」であるスティーブン・ウィトコフ（Steven Witkoff、以前は公式ウェブサイトでの肩書きも共同創設者でしたが、現在は「名誉共同創設者」に変更されています）の職務記述の後に、ほとんど目に見えない小さな脚注「1」が追加されていることで、その脚注の説明はウェブページの最下部に小さな文字で書かれており、「就任時に削除される」と記されています。つまり、その人物が公職に就任する（take office）と、その「名誉共同創設者」は削除されるということです。
これは典型的なコンプライアンスの実践であり、政府の公務を担う際に、政府関係者が企業の利益との衝突を避けることを目的としており、アメリカにおける公務員や政府高官が私的なビジネス関係を断つ必要があるという倫理的要件を満たしています。
しかし問題は、ドナルド・トランプは現在アメリカの公職者、つまりアメリカ大統領であるということです。
トランプ家族を除いて、チームのもう一人の重鎮は、トランプの長年のビジネスパートナーであるニューヨークの不動産大亨スティーブン・ウィトコフ（Steven Witkoff）で、名誉共同創設者を務めています。彼はウィトコフグループの創設者兼会長であり、1980年代からドナルド・トランプと知り合いで、二人は長年の付き合いがあり、しばしばゴルフを一緒にすることで知られています。「古くからの友人でありビジネスパートナー」として広く知られています。
トランプが就任して以来、スティーブン・ビグルフはトランプによって「アメリカの中東特使」に任命され、トランプに直接報告し、イスラエル、カタール、ロシア、ウクライナの重要な交渉において中心的な役割を果たしました。また、彼はトランプとプーチンの「プライベートメッセンジャー」であり、トランプを代表してモスクワでロシアの指導者と会合を持つことが多くありました。
ウィトコフ家族もプロジェクトに積極的に関与しています：その息子ザック・ウィトコフ（Zach Witkoff）とアレックス・ウィトコフ（Alex Witkoff）は、WLFIの共同創設者です。
政商の著名人以外に、WLFI の技術と運営は主に暗号業界の人々によって担当されています。Zak Folkman と Chase Herro は共に共同創設者であり、暗号通貨分野の連続起業家です。彼らは DeFi プラットフォーム Dough Finance を設立しましたが、そのプロジェクトは初期にハッキング攻撃を受けて失敗し、起業経験は成功とは言い難いものでした。WLFI プロジェクトにおいて、Folkman と Herro は当初会社の主要な管理者でしたが、2025 年 1 月にトランプ家族が保有するエンティティに権限を譲りました。
もう一人のコアメンバーであるリッチモンド・テオは、WLFIのステーブルコインおよび支払い部門の責任者を務めており、リッチモンド・テオは以前、著名なコンプライアンスステーブルコイン会社Paxosの共同創設者および前アジア地域CEOでした。さらに、チームにはコーリー・キャプラン（技術戦略責任者）、ライアン・ファン（成長責任者）などのブロックチェーン業界の専門家、そしてブランディ・レイノルズ（最高コンプライアンス責任者）などの伝統的な金融コンプライアンスの専門家が含まれています。
プロジェクトは、Polychain Capitalのパートナーであるルーク・ピアソンや、イーサリアムのレイヤー2ネットワークであるスクロールの共同創設者サンディ・ペンなど、多くの顧問を招待しました。サンディ・ペンはトークン販売期間中に運営業務を支援しました。
) トランプファミリーの World Liberty Financial プロジェクトにおける株式の変動
実際、トランプ家族のWorld Liberty Financialにおける持株比率は常に減少しており、現在は最初の75%から40%にまで下がっています。
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! [トークンはまもなくロック解除されます:WLFIのビジネス、背景、トークン、評価の期待を整理します])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0df2f91621e4f4c9fd27b34da2815fe6.webp(
最初の75%から40%への株式の減少は、Sun Yuchen、DWF Labs、そして最近1億ドルの投資参加を発表したAqua 1ファウンデーションに移転された可能性があります（あくまで推測です）。
) 資金調達の歴史と投資機関
World Liberty Financialは2024年9月の開始以来、複数回の資金調達を通じて7億ドル以上を集めており、その評価額はトランプの就任後と発行後に急速に上昇しています。
筆者は各ラウンドの資金調達状況を整理した。
! [トークンのロック解除が間近に迫っています:WLFIのビジネス、背景、トークン、評価の期待を整理する]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3727fb9f19594232d21ee94d2826fb57.webp(
注目すべきは、プロジェクトのゴールドペーパー（Gold-Paper）とウェブサイトの開示によれば、トランプ家族はトークン販売の純収入の75%を受け取ることができる（その後、株式を転売することで、実質的にトークンの販売収入を再販することになる）、および将来のビジネスの純利益（ステーブルコインビジネスの運営から得られる）の60%です。
トークン：配分の詳細、トークンの機能とプロトコルの収入
) トークンの配布とロック解除の詳細
WLFI プラットフォームのガバナンストークン $WLFI の総供給量は 1000 億枚です。公式の「ゴールデンペーパー」に基づくトークン経済モデルに従い、WLFI トークンの配分計画とロック解除計画は以下の通りです：
! [トークンの即時ロック解除:WLFIのビジネス、背景、トークン、評価の期待を整理する]###https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bb96c200650f561dcd67ee78b009ca70(
ここで注目すべきは、チームがトークンセールに35％のトークンを割り当てたことですが、現在の公開販売は25％しか完了しておらず、残りの10％の扱いについてはまだ答えがありません。
さらに、WLFIのトークンは、公募部分については附加条項で12月のロックアップ期間が明確にされているが、他の部分のトークンには明確な解除条件や時間が設定されていない。しかし、現在、公募部分のトークンと同様に全てのトークンは転送不可の状態にある。
非公開募集部分のWLFIトークンの具体的なロック解除条件の不明確さは、プロジェクトに高い不確実性をもたらしています。
最悪の行為は、事前に説明せずにチームがこの部分のトークンを先行解除し、二次市場で投げ売りすることです。比較的合理的な方法は、公募WLFIの解除前に、非公募部分のトークン解除計画を事前に告知し、正式なコミュニティガバナンスの投票を通じて段階的に解除することです。
) トークン機能
WLFIは純粋なガバナンストークンであり、WLFIには配当や収益の権利はなく、プロジェクト会社に対する株式の主張もありません。その価値は主にガバナンスへの参加に起因します。
契約収益の分配
WLFIの公式ホワイトペーパーでは、WLFIのプロトコル収入の取り扱いについて次のように述べられています：
「契約からの最初の3,000万ドルの純収益は、WLF(ゴールデンブックはこの時点でプロジェクトをWLFの頭字語と呼び、後にWLFIに変更されました)マルチシグによって管理される準備金に保持され、運営費、補償、および義務をカバーします。 Protocol Net Revenueには、プラットフォームの使用料、トークン販売収益、広告収入、またはその他の収益源を含むがこれらに限定されない、すべてのチャネルからのWLF収益が含まれ、合意された支払いとWLFの継続的な運用準備金を差し引いたものが含まれます。 契約による純収益の残りは、DT Marks DEFILLC、Axiom Management Group、LLC、WC Digital Fi LLCなどの事業体に支払われます。これらは、当社の創設者および特定のサービスプロバイダー(初期サポーター)と提携しています。 これらのエンティティは、WLFプロトコルが開始された後、受け取った料金の大部分をWLFプロトコルのデプロイメントに費やす予定であることをWLFに示しています。 ”
つまり、プロトコルの収入は主に WLFI の背後にある法人に帰属します（これらの企業はプロトコルを支援するために大部分の費用を捻出することを約束しています）。しかし、WLFI トークン自体はビジネス収入との直接的な関連がないことは明確です。
評価：WLFIは長期的にいくらの価値がありますか？
WLFIのコアビジネスがステーブルコインであるため、上場している主要な競合であるCircleの評価レベルを参考にし、その「時価総額/ステーブルコイン時価総額」比率を用いて、WLFIトークンの合理的な評価範囲を「大まかに」推算することができます。
6月末までに、USDCの規模は約617億です。
また、同時期のCircleの時価総額は411億ドルで、オプションや転換社債などを考慮に入れると、概算の完全希薄化時価総額は471億ドルとなります。
つまり、Circleの「時価総額/ステーブルコイン時価総額」の比率は：411/617 ~ 471/617 = 0.66 ~ 0.76です。
現在の WLFI のステーブルコインの規模 220 億を基に計算すると、WLFI プロジェクトの時価総額は 22* 0.66 ~ 0.76 となり、プロジェクトの評価は 145.2 億から 167.2 億米ドルの間になります。それに対応する WLFI トークンの価格は 0.0145 ~ 0.0167 です。
明らかに、これは WLFI 投資家が受け入れがたい数字であり、第一回公募投資家にとっては損益分岐点付近にすぎません。人々は WLFI に対して非常に高い期待を寄せており、その理由には以下のようなものが考えられます：
……
しかし、私たちは相応の反対理由を挙げることもできます。
……
投資家として、あなたはどちらの見解を採用することを好みますか？見解は人それぞれです。
筆者の見解では、WLFIトークンの上場後の短期価格動向の勝敗は、一方ではGenius法案の最終的な通過内容と時期に依存し、より重要な点はトランプ家族がさまざまな利益供与や取引の中で、WLFIを比較的核心的な位置に置き、利益交換の媒介として使用する意欲にかかっています。具体的には、「影響力のある個人\ビジネス体\主権国家」が政治的およびビジネス上の利益を得るために、積極的にUSD1を（たとえ象徴的にでも）自らのビジネスプロセスに組み込むことを示しています。たとえば、USD1を投資通貨###の株式投資や決済通貨（国際貿易）として使用することです。
もし、ローンチ後に類似の密なビジネスニュースが欠けている場合、WLFIはトランプ家族のビジネスエコシステム内での位置が危うくなります。彼らにはより良い収益のパイプラインがあります。
WLFIの上場後の発展を共に見守りましょう。
では、具体的にWLFIトークンが移転可能になるのはいつですか？
私は、アメリカの《Genius Act》法案が最終的に正式に通過した後（現在は上院を通過しています）、それがプロジェクトチームが自由に展開できる時期になると推測しています。それも遠くないでしょう。