VanEckデジタル資産研究主管との対話：ビットコインの四年ブル・マーケット周期はまだ続いていますか？

著者：アンソニー・ポンプリアーノ

翻訳：バイカイブロックチェーン

今週のポッドキャストでは、Anthony PomplianoがVanEckデジタル資産研究責任者のMattew Sigelと対談し、暗号関連株の投資戦略、ステーキングの新規則、市場サイクルについて議論します。

彼が管理するNODE ETFは5月に開始されてから、わずか4か月で28-30%の収益率を達成し、ビットコインやS&P 500を大きく上回っています。多様な「バーベル戦略」を採用し、トレーダー、インフラ、フィンテック企業を網羅しています。

インタビューで彼は、現在のNODE ETFの投資ポートフォリオと具体的な対象について詳しく開示し、EntergyやTEPCOなどの企業がビットコインマイニングにおける潜在能力を分析し、投資におけるレバレッジリスクを強調し、SECの非証券化決定がイーサリアムやソラナなどに与える影響について述べました。

彼はビットコインの4年サイクルが続く可能性があるが、より穏やかであると考え、資金調達率、未実現利益などの市場のピーク指標を共有し、現在の暗号市場の規制動向について意見を述べた。

以下は対話内容の抜粋であり、口語的なブロックチェーンによって編纂されています。

Q1：NODE ETFは発売から3ヶ月以上が経ち、収益率は28-30%に達し、ビットコインの2倍で、S&P 500などの指数を大きく上回っています。あなたはどのように暗号通貨関連の株式の投資ポートフォリオを構築しますか？

**マシュー・シゲ：**招待ありがとうございます。私たちは近く5年間にわたり暗号通貨株式戦略を運営しており、それらの非常に高いボラティリティを観察しています。市場のピーク時には、高レバレッジ株が最も良いパフォーマンスを示し、最大の上昇率を記録しますが、レバレッジは暗号通貨にとって有害であり、過去数期間でこれが証明されています。

市場の頂点では、暗号通貨株式指数は高いレバレッジ資産で満たされており、シャッフル時には大きな下落幅があります。多くの暗号通貨株式製品は不調であり、投資家の視点から見ると、ビットコイン関連製品に多額の資金を投入することは理想的なリターンを得られていません。したがって、NODE ETFの目的は、Coinbase、Bullishなどの取引業者やインフラ提供者のように、オンチェーン経済から明確に利益を得ている企業に広く投資することです。

ビットコインの支配的地位は約65％であり、大型インフラ企業は電力、電気機器、産業インフラに関与しており、これは1株当たりの利益成長と評価倍率に意味を持ちます。また、金融テクノロジーの電子商取引企業は、Magnificent 7に似ていますが、ラテンアメリカやアジアに焦点を当て、安定した通貨の大規模な採用を開始し、コスト削減をもたらしています。我々の投資範囲は、デジタル資産戦略を持つ150社以上に及びます。

私たちはバランス戦略を採用しており、基金の三分の一を純粋な暗号通貨株に投資し、残りは電子商取引、フィンテック周辺セクター、公共事業、エネルギー、インフラなどの低ボラティリティセクターに投資して、安定性を提供します。

大幅に多様化することで大きな下落を回避します。ビットコインが歴史的な高値に近づくとき、多様化が特に重要です。潮が満ちればすべての船が浮かびますが、十倍株を見逃す可能性があります。これは1年前の戦略です。市場が下落する際には、低ボラティリティの部分を売却し、ボラティリティを高めます。設立以来、超過パフォーマンスはより低いボラティリティとともにあり、リターンはビットコインの2倍であり、ボラティリティは低いです。これが私たちのスイートスポットです。このパフォーマンスの再現は保証できませんが、これが目標です。

Q2：公共事業や電気ハードウェア会社について言及しましたが、具体的にはどのような例がありますか？それらはビットコインマイナーだけにサービスを提供しているのですか、それとも暗号通貨との他の交差点がありますか？

**マシュー・シゲ：**いくつかの公共事業会社は、アーカンソー州やオクラホマ州など、ビットコイン採掘が成長している地域で運営しています。

これは公開株式投資家の思考方法に似ており、システム全体の垂直統合を研究しています。ビットコインマイニングの成長は、ハードウェア、エネルギー、地理的位置の需要を意味します。私たちはチェーンを整理し、成長地域と電力供給業者を見つけて、そのビジネスを評価します。暗号通貨の部分は重なり合い、機会を特定するのに役立ち、次に企業のファンダメンタル分析を行い、高価か戦略に合致しているかを判断します。

企業がビットコイン、ブロックチェーン、または暗号通貨をビジネスの原動力として明示的に言及しない限り、投資の範囲には入れません。私たちはビットコインとS&P 500のボラティリティレベルに基づいてポートフォリオを管理し、全体のサプライチェーンに注目しています。たとえば、Solaris SEIはデータセンターの共用に適した発電機を製造しており、ビットコインのマイニングやAIのハイブリッド用途に使用されています。ビットコインマイナーは単一のマイニングから一部の能力をAIに割り当てる方向にシフトしており、機器のアップグレードが必要であり、私たちもこの分野に注目しています。

Q3：産業およびエネルギー分野には、他にどのような企業が投資対象に含まれていますか？暗号通貨企業の選定基準は何ですか？

**Matthew Sige：**私たちは、暗号通貨分野に対する楽観的な見方から、好ましい企業を保有する傾向があります。多様なアプローチは、投資家により穏やかなボラティリティ体験を提供します。選定基準には、企業の相対的な収益性のレバレッジが含まれます。

例えば、MicroStrategyは純粋な暗号通貨株式指数で10%を占めていますが、私たちのポジション比率はわずか3%またはそれ以下で、高いレバレッジのためです。市場がピークに達したとき、指数は高レバレッジ企業に過剰に配分され、リスクが最大になります。前回のサイクルでは、多くのテクノロジー企業がビットコイン銀行に変わった後に破産しました。このサイクルではレバレッジがより専門的に生成されていますが、ビットコインなどの裸の資産のボラティリティは依然として株式よりも高いです。私たちは複利成長を追求し、ドローダウンを減少させる方法として、バランスシートが強固な企業を探し出すこと、これが私たちの基本的な投資理念です。

Q4：TEPCOの株は最近50%上昇しましたが、これはビットコインや暗号通貨の影響によるものか、それとも日本におけるAIの需要の増加によるものでしょうか？その潜在能力についてどう考えますか？

**マシュー・シゲ：**TEPCOはビットコインマイニング会社Agile Xに投資しましたが、情報は限られており、メディアの報道も少ないです。フランスのEDFもビットコインマイニングを開始し、Marathonはその四分の三のデータセンター事業を買収しました。フランス議会は債務返済のためにビットコインマイニングの正式化を提案しました。フランスは余剰電力をドイツに輸出していました。日本の議員たちもマイニングの強化について議論しており、原子力発電の再稼働の話が盛り上がっています。

TEPCOの時価総額は300億ドルから60億ドルに減少し、リスクは高いが価格は低廉である。フランスの受容度が増しており、日本が追随すればTEPCOは利益を得る可能性がある。この傾向がなくても、リスク対報酬は魅力的である。

私たちはTEPCOにマイニング事業について多くを語るように促すツイートを発信しました。これが評価倍率を向上させると信じています。基本的なストーリーはビットコインの統合と結びついており、事業が拡大すれば株価が大きく上昇する可能性があります。私たちは内部の公共事業とエネルギーの専門知識を活用し、天然資源戦略のアナリストと協力していますが、その効果は良好です。

Q5：あなたはレバレッジが投資リスクの一つであり、特にデジタル資産Treasury会社（DATs）において重要であると述べました。もしもベアマーケットに入った場合、どのような罠に注意する必要がありますか？

**マシュー・シゲ：**レバレッジは主要なリスクです。我々のデジタル資産のエクスポージャーは、ポジションの規模が重要であることを示しています。特に、ボラティリティが80%、90%または100%の資産を扱う際にそうです。我々はいくつかの企業をサポートしていますが、競合他社よりも慎重です。公開株式ファンドでは、評価のアービトラージ機会を探しています。評価はDATにとって重要であり、特に小型株において、経営陣は自己株式買い付けなどの操作を通じて市場信号に影響を与えることができます。

私は特に悲観的ではありません。一部の企業は成功するでしょう。MicroStrategyのように、純資産価値を上回る価格で取引され続けています。しかし、多くの企業は失敗する可能性があり、資本が拘束され、経営陣が数百万の給与を手にしている場合、0.8倍のNAVで取引されると、株主が正しい決断をするのは難しいです。将来的には企業ガバナンスに関する話題について、さらに議論するかもしれません。

Q6：SECは明確にステーキングは証券に該当しないとしていますが、個人、プライベートファンド、公開会社のステーキング戦略にどのような影響を与えるでしょうか？

**マシュー・シゲ：**ソラナETFが秋に導入される予定で、私たちはステーキングとその場での作成による償還をサポートするために努力しています。マーケットメーカーはソラナを使用してシェアを作成し、摩擦を減らし、専門的なステーキングを実現しています。ETFステーキング通貨に対するデューデリジェンスのハードルは高く、組織の承認が必要であり、規制当局はパートナーに関心を持っています。SOC認証は重要であり、アメリカのバリデーターの集合が必要になる可能性があります。3年前は海外のバリデーターがより安全でしたが、今では国内の方が有利かもしれません。

ステーキングの重要性は大きく変わっていない。多くのアルトコインはインフレ率が高く、投資家は希薄化され、ネットワークシェアを維持するためにロックアップステーキングが必要で、収益はインフレを相殺するだけである。ドルは過去50年間で年平均4%の価値が減少しており、国債のリターンは横ばいまたはマイナスである。イーサリアムやソラナをステーキングしても希薄化を相殺するだけであれば、非ステーキング者は損失を被り、実質的なリターンはほぼゼロである。イーサリアムとソラナは活発なブロックチェーンで正のリターンを持ち、ポジションは合理的である。この分野は早期であり、ほとんどのブロックチェーンのコストは低く、トークン保有者のメカニズムは成熟しておらず、高い流動性リスクのある投資資産に似ている。

Q7：政府はビットコインと暗号通貨に対して前向きな態度を示しており、財務大臣は「予算中立」の購入に言及しました。ワシントンのどの規制の動向に注目していますか？

**マシュー・シゲ：**最近、ワシントンにあまり注目していません。基盤が整ったため、投資銀行のケースは資本形成を促進することを示しています。連邦政府がビットコインを購入する期待は低く、ベサントのコメントは真実を明らかにする可能性があり、彼らは売却しないでしょう。大規模な予算中立のビットコイン購入には立法の支援が必要であり、重大な財務問題は中立であっても立法が必要です。

Q8：政府がMicroStrategyなどの大量のビットコインを保有する企業を国有化する可能性があると推測する人がいます。この可能性についてどう思いますか？

**マシュー・シゲ：**ツイッターで彼が政府のためにビットコインを購入していると提起されており、これは世代後のことかもしれませんが、理性的な投資家はこれに基づいて投資することはありません。我々はこの可能性を考慮しますが、企業やビットコインの売買はこれに基づいて行われるものではありません。

政府がビットコインを重要だと考える場合、アメリカには上場企業やETFが大量のビットコインを保有しています。100年前、政府は資産の提出を求めましたが、今日ではインターネットと政府と市民の関係がこのプロセスを難しくしています。財務長官は犯罪に対する手続きとして押収を提起しましたが、インターネット時代は誤解を招く可能性が高いです。もしビットコインが新しい国債発行の20%を支えるなら、99%の下落のような道徳的リスクを考慮するのは合理的です。現在および今後数年間、政府はビットコインマイニングの特許権や自己管理取引に対する課税を通じて利益を得る可能性が高く、操作はより簡単です。

Q9：ステーブルコインの発行は、部分的に「通貨生産」を民営化する可能性があります。あなたはどのような関連する機会やリスクに注目していますか？

**マシュー・サイジ：**安定コインの取引清算における機会。連邦政府は安定コインを発行せず、法律がCBDCを不可能にするかもしれませんが、個別の州が試みる可能性があり、ワイオミング州が先行しています。

商家の受け入れ度は問題です。例えば、ワイオミング州のステーブルコインがマイアミで使用できるかどうか。州の特許銀行はドルに裏付けられたステーブルコインを発行でき、ブランド化された電子ドルに似ています。VanEck VenturesはCircleからチームを引き抜き、Wyattは次世代ステーブルコイン決済所に投資します。

Q10：ビットコインの4年サイクルは続くのか、それともETFや企業の購入によって変わるのか？

**マシュー・サイジ：**私は持続すると考えていますが、より穏やかに。サイクルは長く存在しており、信頼に値します。来年の中間選挙が近づくにつれて、ワシントンの進展は少なく、金利の引き下げがすでに実施されているかもしれません。まだ早いですが、私は下落年に注目しています。サイクルは回復し、ETFと企業の購入がバランスを提供します。

Q11：市場がピークに近いかどうかを判断するために、どのデータポイントを使用しますか？独自の指標はありますか？

**マシュー・シゲ：**資金調達率を用いて短期的なピークを判断します。レバレッジポジションのコストが数週間にわたって二桁になると、終わりを示すことになりますが、歴史的データがこれを支持しています。現在はそのような状況ではなく、時折金利が急上昇した後に洗い流されることがありますが、持続的ではありません。ブロックチェーンの実現された利益比率はわずかに上昇していますが、危険ゾーンには達していません。アネクドータルデータ、例えばアプリのダウンロード数や元妻からのイーサリアムのSMSなどもリスクを示唆しています。私は一通受け取ったことがあり、少し心配しています。