著者:Haseeb >|<
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
「指数関数的成長の擁護」を正当化するため。
以前、私は起業家たちに言っていました。プロジェクトを発表した後に受ける反応は「嫌い」ではなく「無関心」だと。なぜなら、通常は誰もあなたの新しいブロックチェーンを気にしないからです。
しかし今、私はもうそうは言えません。今週、Monadが発表されましたが、私はこれほど多くの「嫌悪」を引き起こす新しく立ち上がったブロックチェーンを見たことがありません。私は暗号分野で7年以上の専門的な投資を行っています。2023年前まで、私が見たほぼすべての新しいチェーンが立ち上がるときには、熱狂か無関心のどちらかを迎えていました。
しかし今、新しいブロックチェーンが誕生すると、「嫌われる」合唱の声に包まれることになります。私が見たMonad、Tempo、MegaETHなどのプロジェクトに対する批評者の数は、実際にそれらのメインネットがまだ立ち上がっていないにもかかわらず、確かに新しい現象です。
私はずっと分析しようとしていました：なぜこの状況が今始まったのか？これは市場の心理状態を反映していますか？
「薬は病気よりひどい」
あらかじめお知らせしますが：これはあなたが読んだ中で最も曖昧なブロックチェーンの評価に関する記事かもしれません。私はあなたを感動させるための華やかなデータ指標やグラフは何も持っていません。逆に、私は過去数年にわたってほぼ常にこれらの主流の考え方に対立してきた暗号Twitter（Crypto Twitter）での主流の考え方を反論しようとしています。
2024年、私は自分が反対しているのは「金融的虚無主義」というものであると感じています。金融的虚無主義とは、これらの資産には根本的に意味がないという信念であり、すべては最終的には「ミーム文化」に過ぎず、私たちが構築しているものは本質的に無価値であるという考え方です。
幸運なことに、その「金融虚無主義」の雰囲気はもはや存在しなくなり、私たちはついにこの困難から脱出しました。
しかし、現在の主流な心態は「金融犬儒主義」と呼ぶことができます：まあ、これらのものは確かにいくらかの価値があるかもしれませんし、全てが「ミーム文化」ではないかもしれませんが、それらの評価額は深刻に過大評価されています。ウォール街は遅かれ早かれこれを発見するでしょう。すべてのブロックチェーンが無価値だというわけではありませんが、それらの実際の価値は現在の取引価格の5分の1、あるいは10分の1しかないかもしれません（これらのPERを見たことがありますか？）。だから、ウォール街が私たちの虚勢を打破しないことを祈った方が良いでしょう。彼らがそれを暴露した瞬間、すべては灰燼に帰するでしょう。
今、多くの強気なアナリストが楽観的なレイヤー1（L1）評価モデルを使ってこの感情に対抗しようとし、必死に株価収益率、粗利益率、キャッシュフロー割引（DCF）を引き上げ、この悲観的なトレンドを逆転させようとしています。
昨年末、Solana（ソラナ）は、REV（Realized Economic Value、実現経済価値）をその評価の妥当性を最終的に証明できる指標として採用したことを非常に誇りに思っています。彼らは誇らしげに発表しました：私たち——私たちだけが——ウォール街に対して虚勢を張ることはもうありません！
しかし、もちろん、SolanaがREVを採用してから間もなく、この指標は急速に崩壊しました（興味深いことに、$SOL のパフォーマンスはREV自体よりもはるかに良いです）。
これは REV（実現経済価値）自体に問題があると言っているわけではありません。REV は確かに非常に賢い指標です。しかし、この記事の焦点は指標の選択について議論することではありません。
次に、Hyperliquidの発表があります。これは、真の収入、再購入メカニズム、そしてPER（株価収益率）を持つ分散型取引所（DEX）です。すると、市場からの声が上がりました——見てください、私はずっと前から言っていました！ついに、実際に利益を上げ、合理的なPERを持つトークンが現れました。（BNBのことは言わないでおきましょう、それについては議論しません。）Hyperliquidはすべてを飲み込むでしょう。なぜなら、明らかにイーサリアム（Ethereum）とソラナ（Solana）は本当の利益を上げていないからです。もう彼らの評価を装うのをやめることができます。
ハイパーリキッド、ポンプ、スカイ、これらの買戻しを中心としたトークンはどれも優れています。しかし、市場には常に取引所への投資能力があります。いつでもCoinbaseの株、またはBNB、またはその他の類似商品を購入できます。私たちも$HYPEを保有しており、それが非常に素晴らしい製品であることに同意します。
しかし、これが人々が ETH と SOL に投資する理由ではありません。レイヤー1ブロックチェーン（L1）は、取引所のように高い利益率を持っているわけではなく、人々がそれらを購入する理由ではありません—もし彼らがそのような利益率を望むなら、彼らは直接 Coinbase の株を買うことができます。
だから、もし私がブロックチェーンの財務指標を批判しているわけではないなら、あなたはこの記事がトークン産業システムの「悪」を非難するものであると思うかもしれません。
明らかに、過去1年間で、誰もがトークンで損をしており、ベンチャーキャピタル（VC）も例外ではありません。今年はアルトコイン（Alts）のパフォーマンスが非常に悪いです。そのため、暗号Twitter（Crypto Twitter）で主流の声のもう一方が、誰が責任を負うべきかを議論し始めました。誰が貪欲になったのでしょうか？ベンチャーキャピタルは貪欲だったのでしょうか？Wintermuteは貪欲だったのでしょうか？バイナンス（Binance）は貪欲だったのでしょうか？流動性マイニングを行う農民たちは貪欲だったのでしょうか？それとも創業者たちが貪欲だったのでしょうか？
もちろん、答えは以前と同じで、変わっていません。
誰もが貪欲です。すべての人——ベンチャーキャピタル（VC）、Wintermute、流動性マイニングのファーマー、バイナンス（Binance）、インフルエンサー（KOL）——彼らはみんな貪欲で、あなたも同様です。しかし、それは重要ではありません。なぜなら、正常に機能する市場は参加者が自らの利益に反して行動する必要がないからです。もし私たちが暗号業界の未来についての判断が正しいなら、誰もが貪欲であっても投資は成功する可能性があります。「誰がより貪欲か」を分析して市場の下落を説明しようとするのは、無意味な「魔女狩りの審判」を開催するようなものです。私は保証しますが、2025年から貪欲になり始めた人は誰もいません。
だから、これは私が書きたい内容ではありません。
多くの人が、なぜ$MON がXの価値があるべきか、または$MEGA がYの価値があるべきかについての記事を書くように私に望んでいます。しかし、私はそれに興味がなく、特定の資産を購入することをあなたに勧めることもありません。実際、もしあなたがこれらのプロジェクトに自信がないのであれば、それらを購入すべきではないかもしれません。
では、新しい挑戦者チェーン（新興ブロックチェーン）は勝てるのでしょうか？誰が知っているのでしょうか。しかし、もしそれが勝つ可能性を持っているなら、その価格はその可能性に基づいて設定されるでしょう。イーサリアム（Ethereum）の時価総額が3000億ドルで、ソラナ（Solana）の時価総額が800億ドルであるなら、次のイーサリアムやソラナになる可能性が1%-5%のプロジェクトの価格も、その確率に従って設定されるでしょう。
暗号ツイッター（CT）はこれに驚いているが、実際にはバイオテクノロジー分野と何ら変わりはない。アルツハイマー病を治す可能性が10%未満の薬は、三相臨床試験を通過する確率が90%で最終的にはゼロになるとしても、市場はそれに数十億ドルの評価を与えるだろう。これが数学の論理であり、実際に市場は数学的計算に優れていることが証明されている。二元結果の価格設定は、現在の収益パフォーマンスや倫理的判断に基づくのではなく、確率に基づいている。これが「黙れ、計算しろ」（shut up and calculate）という評価論理である。
私は本当にこれが書く価値のある面白いトピックだとは思いません。「5% の勝率？ありえない、これは明らかに 10% の確率です！」どの個別トークンについても、市場こそがこの確率を評価する最良の方法です。
つまり、私が本当に書きたい内容は、暗号Twitterはもはやパブリックチェーン自体が価値があるとは信じていないようだということです。
私は、人々が新しいチェーンが市場シェアを獲得できると信じていないからではないと思います。結局のところ、私たちはSolanaがわずか2年足らずで廃墟から立ち上がり、市場シェアを支配するのを目撃したばかりです。これは簡単ではありませんが、明らかに可能です。
より大きな問題は、人々が新しいチェーンが競争に勝っても、争う価値のある賞品はないと信じ始めていることです。もし$ETH が単なる「ミーム」であり、実際の収入を生み出すことができないのなら、たとえあなたが勝ったとしても、それは3000億ドルの価値があるとは考えられません。この競争そのものに参加する価値はなく、これらの評価はすべて虚偽であり、「賞品」を受け取る前にすべてが崩壊してしまいます。
ブロックチェーンの評価に楽観的な態度を持つことはもはや時代遅れになっています。当然、楽観的な人がいないわけではありません——明らかに、いつも楽観的な人はいます。結局のところ、すべての売り手の背後には買い手が存在し、暗号Twitter（CT）の「クールな子供たち」がレイヤー1（L1）を嘲笑うことに熱心であっても、$140 でSOLを買い、$3000 でETHを買う意欲のある人々がいます。
しかし、今ではすべての賢い人々がスマートコントラクトチェーンの購入をあきらめたと考えられています。賢い人々はこのゲームが終了したことを知っています。もし今終了しないのであれば、すぐに終了するでしょう。今なお購入している人々は「冤大頭」と見なされています——たとえば、ウーバーのドライバー、トム・リー、あるいは「1兆ドル市場」と言っているKOLたちです。おそらくアメリカ財務省もそうでしょう。しかし、「賢いお金」（smart money）はもう市場に入ってこないでしょう。
これは完全にでたらめです。私はこの主張を信じていませんし、あなたも信じるべきではありません。
したがって、私は「賢者の宣言」を書く必要があると感じています。これは、なぜ汎用的なパブリックブロックチェーンが価値があるのかを説明するためです。この文書は Monad や MegaETH についてではなく、ETH と SOL の擁護を目的としています。もしあなたが ETH と SOL が価値があると信じているなら、残りのすべては自然に成り立つことになります。
ベンチャーキャピタル（VC）として、ETHとSOLの評価を擁護することは通常私の仕事ではありませんが、誰もこの仕事を引き受けようとしないのなら、私はこの文章を書くことにしましょう。
「指数的成長」の力を感じる
私のパートナーであるBoは、中国のインターネットの爆発的な成長を直接経験しました。その時、彼はベンチャーキャピタリスト（VC）でした。これまでの数年間、「暗号はインターネットのようだ」という比喩を何度も耳にしましたが、聞き飽きてしまいました。しかし、彼の話を聞くたびに、これらの重要なトレンドで間違えることの代償がどれほど高いかを思い出させられます。
彼がよく話す話は、2000年代初頭のことで、当時、電子商取引に初期投資をしていたベンチャーキャピタリスト（当時この業界はまだ小さかった）が集まってコーヒーを飲んでいたときのことです。彼らは議論しました：電子商取引の市場は一体どれほど大きくなるのだろうか？
電子製品に主に集中するのでしょうか（もしかしたら技術に詳しい人だけがパソコンで買い物をするのかもしれません）？女性は使うのでしょうか（彼女たちは触感を重視しすぎるかもしれません）？食品はどうでしょうか（おそらく生鮮食品は管理できないでしょう）？これらの問題は初期のベンチャーキャピタルにとって非常に重要です。なぜなら、それらはどのプロジェクトに投資するか、そしてどの程度の価格を支払うことを望むかを決定するからです。
もちろん、最終的な答えは、これらの人々は皆大きな間違いを犯しているということです。電子商取引は最終的にすべてを販売し、ターゲットユーザーは全世界です。しかし、その当時、誰も本当にこれを信じていませんでした。誰かが信じていたとしても、それを口に出すと非常に馬鹿げているように思われました。
あなたは十分な時間を待たなければなりません。「指数的成長」が真実を教えてくれるのを。電子商取引を信じている人々の中でも、それがこれほど巨大になると本当に思っている人はごくわずかです。そして、その少数の本当に信じている人々は、ほとんどが売らずに持ち続けたために億万長者になりました。他のベンチャーキャピタルについては——ボーが私に言ったように、彼もその一人です——彼らは早すぎる段階で売却してしまいました。
暗号通貨の分野では、「指数的成長」という考え方はもはや時代遅れのものになったと考えられています。
しかし、私は依然として暗号分野の指数的な成長を信じています。なぜなら、私はそれを自分自身で体験したからです。
これはアマゾンの1995年から2019年までの損益計算書（P&L）で、まる24年です。赤は収入を、灰色は利益を表しています。最後の小さな変動を見ましたか？灰色の線が上向きになり始めたのは、アマゾンが設立されて22年後、初めて本当に利益を出し始めた時です。
アマゾンが設立されて22年後、この灰色の純利益ラインは初めて0から上昇しました。それ以前の毎年、コラム記事、批評家、そしてショートセラーたちは、アマゾンは永遠に利益を上げられないポンジースキームだと主張していました。
イーサリアムはちょうど10歳になりました。そして、これがアマゾンの最初の10年間の株価パフォーマンスです：
10年間の揺れ動き。この間、アマゾンは疑問を持つ者や不信者に囲まれてきた。電子商取引はベンチャーキャピタルの補助金による慈善事業なのか？彼らはただ安い商品を求める消費者に低価格で低品質な小商品を販売しているだけで、どんな意味があるのか？それらはどうやってウォルマートやゼネラル・エレクトリックのように本当に利益を上げることができるのか？
もし当時アマゾンの株価収益率（P/E Ratio）について議論していたなら、あなたは完全に方向を間違えています。株価収益率は線形成長の範疇に属しますが、電子商取引は線形トレンドではありません。したがって、22年の間に株価収益率を根拠に議論していた人々は、皆大きな間違いを犯しています。あなたがいくら支払ったとしても、いつ購入したとしても、あなたの強気の度合いは十分ではありません。
これは指数的成長の特性だからです。本当に指数的な技術が関わるとき、それがどれだけ大きくなると思っても、それは常にもっと大きくなります。
これがシリコンバレーがウォール街よりも理解している点です。シリコンバレーは指数的な成長を経験してきましたが、ウォール街は線形的な成長に慣れています。そして過去数年で、暗号業界の中心は徐々にシリコンバレーからウォール街に移っています。この変化は明らかです。
もちろん、暗号業界の成長は電子商取引のように滑らかには見えません。それはより波動的で、間欠的な爆発の特性を示しています。これは、暗号業界が金銭と密接に関連しており、マクロ経済要因の影響を強く受けているためであり、また電子商取引よりも激しい規制の攻防に直面しているからです。暗号業界は国家の核心である通貨に直接関わっているため、政府に対する影響は電子商取引よりもはるかに大きく、より不安を引き起こします。
しかし、指数的成長の傾向はこれによって減少することはありません。これはおそらく粗い主張ですが、暗号業界が実際に指数的であるなら、この粗い主張は正しいのです。
視点を引き遠ざける。
金融資産は自由を渇望している。それらはオープンでありたい、相互に接続されたいと願っている。暗号技術は金融資産を文書形式に変換し、1ドルや1株を送ることをPDFを送るのと同じくらい簡単にする。暗号技術はすべてがすべてと対話できるようにし、それを24時間稼働させ、グローバル化し、相互接続し、オープンにする。
このモデルは必ず勝つでしょう。オープンなものは常に勝つ。
もしインターネットが私に一つのことを教えてくれたとしたら、それはこのことです。既得権益者は必死に抵抗し、政府は大声で反対しますが、最終的には、この技術がもたらす普及性、創造性、そして純粋な効率の前に妥協することになるでしょう。これがインターネットが他の業界に対して行ったすべてです。そしてブロックチェーンは同じ方法で金融と通貨の分野全体を飲み込むでしょう。
はい——十分な時間があれば——すべてのこと。
古い言葉に「人々は2年以内に起こることを過大評価し、10年以内に起こることを過小評価する」とあります。
指数成長を信じ、視点を遠くに引くと、すべてが依然として安く見えます。そして、あなたを謙虚にさせるべきなのは、毎日、保有者が売り手や懐疑者を超えているということです。大資本の時間的視野は、暗号Twitter（CT）上の短期トレーダーがあなたに信じさせるよりもはるかに長いです。大資本は歴史を通じて重大な技術への賭けを簡単に諦めないことを学びました。知っていますか？最初にあなたを$ETH や$SOL を購入させた感動的なストーリー？大資本もそのストーリーを信じており、決して信じることをやめていません。
