米国証券取引委員会（SEC）議長のポール・アトキンス氏は、暗号資産企業向けのイノベーション免除規則が来年1月に正式施行されることを確認しました。この新規則は暗号資産クラスを再定義し、トークン発行に対してより簡素化されたコンプライアンス手続きを提供するものです。
（前提解説：米国SECが暗号資産にゴーサイン！アトキンス議長「年末までにイノベーション免除の特別法を優先制定」） （背景補足：米国SEC議長「DeFiプロトコル向けイノベーション免除を計画中、他者の悪用で罰せられるべきではない」）
現地時間12月2日朝、米国証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス議長はニューヨーク証券取引所での講演で、暗号資産企業向けのイノベーション免除規則が2026年のロードマップに組み込まれ、来年1月に正式施行されると確認しました。
暗号資産自体は今回の講演の核心テーマではありませんでしたが、アトキンス氏がニューヨーク証券取引所で講演を選んだのは、イノベーティブな企業の開示要件を緩和し、強制的な開示や企業規模に応じた要件を削減して中小企業の上場を容易にするためです。また、株主総会の「脱政治化」を推進し、経営への集中を重視する意向も示しました。
アトキンス氏は、現行の規制による開示要件が過度に複雑であり、「財務上の重要性」に集中すべきだと考えています。ブルームバーグは、アトキンス氏がトランプ政権が株主提案型のESG（環境・社会・ガバナンス）施策に反対していることを仄めかしており、今後この分野の開示が減る可能性を指摘しています。
このようなCryptoと一見無関係な話題を挙げる理由は、暗号資産企業向けのイノベーション免除規則の具体的な条項がまだ公表されていないものの、今年複数のWeb3系企業の上場や新任FRB議長の姿勢から簡単な結論を導き出せるからです。
第一に、SECの新体制は意図的に「規制緩和」を目指しているわけではなく、時代遅れで冗長な規則を削除し、企業のコンプライアンスコストを下げることを目指しています。米国複数メディアでも、アトキンス氏が「強制開示」要件の緩和を希望しつつ、「財務重要性」情報の比重を高める意向を示していることが報じられています。CircleやBullishなどの暗号資産企業の上場もまさにこのトレンドを反映しています。
「免除」について、米国証券法では既に明確な規定があり、これは本質的に複雑な登録手続きを免除できる特定ケースを指します。多くのトークン発行はこの証券法の免除規定を利用し、一連の条件を満たした上でCoinbaseやKrakenなどの取引所で米国内の個人投資家に提供されてきました。
ただし、これらの免除要件を満たすこと自体が非常に煩雑です。筆者が関係者から聞いた話によれば、Zksyncはかなり早くからトークン発行を検討していましたが、規模の大きなプロジェクトゆえに規制リスクを回避するため、組織構造の複雑な調整を経て、完全なコンプライアンスを保証した上でようやくトークンを発行できたとのことです。
これらの事例には大前提として、トークンがある種の証券と見なされているという点があります。しかし新免除政策では、この点に変化が生じる可能性があります。
米国現地時間11月12日、アトキンス議長はフィラデルフィア連邦準備銀行での講演で、Project Cryptoにより異なるタイプの暗号資産を区分する「線引き」を行うと述べました。アトキンス氏は暗号資産を4つのカテゴリに分類しています。
アトキンス氏は、最初の3つは証券には該当しないと考えています。しかし、証券でないが証券に似た新しい資産クラスを無条件に解放するのは大きなリスクを伴うため、暗号資産企業向けに「イノベーション免除」が導入され、規制サンドボックスのような形でSECが一定期間「緩やかな規制」を通じて最適な規制方法を探ることになる可能性があります。
政府閉鎖の影響もあり、免除規則の全文は施行時に発表される見込みです。現時点では公開情報が極めて限定的ですが、筆者は免除条項に関するいくつかの手掛かりを発見しました。
2025年4月13日に公表されたSECのコメントレターでは、免除提案の初期バージョンの条項が言及されています。提案内容は以下の通りです：
また、アトキンス氏は11月12日のProject Cryptoに関する講演で、「今後数ヶ月、現在議会が想定しているように、委員会が投資契約の一部またはそれに準じる暗号資産向けにカスタマイズされた発行制度を検討するよう望む。資本形成を促進し、イノベーションに対応する一方で、投資家保護も確保するためにスタッフに意見書を準備するよう要請した」と述べています。
明らかに、来年1月に施行される免除措置は証券法から独立した、あるいは少なくとも証券法免除要件の拡張となる仕組みであり、新SEC議長の「過剰規制是正」への決意と合わさって、今後資産発行や公開資金調達を目指すWeb3プロジェクトに過度な開示要求を課さない可能性があります。ただし、簡単な登録手続きや開示基準は必ず設けられるでしょう。
開示基準といえば、Coinbaseが最近Monadトークンの公開販売時に開示した情報（マーケットメイカーの身元や条件など）が思い浮かびます。今後、開示要件自体は簡素化されるかもしれませんが、従来必須ではなかった重要な情報の開示が今後は不可欠となる可能性があります。また、発行トークンや発行プロジェクトへの要件緩和と引き換えに、発行プラットフォームへの要件強化が必要となり、これは証券法にも対応する基準があります。
このような背景から、CoinbaseがLiquifiやEchoを買収してアセット発行やトークン公開販売体制を整える理由も説明がつきます。今後、米国内でコンプライアンスを守って公開資金調達を行いたいWeb3プロジェクトは、KYCやAMLなどの基本要件を満たし、SECに登録された機関やプラットフォームを利用する必要があると筆者は推測します。
現時点で公開されている情報は「資産発行」側面の議論に集中しており、SECの新規則は一定程度基準を緩和し、新規プロジェクトがより容易に資産発行・資金調達できるようにするものの、すべては基本的な投資家保護の枠組みの上に成り立ちます。従来のように海外非営利財団を設立する必要があった時代と比べ、新制度はよりシンプルになる可能性があります。
資産発行後、この規制サンドボックスは発行体情報の開示などの問題についてもさらに検討が進むでしょう。良いニュースは、今後プロジェクトの実際の運営状況がより明確に把握できるようになること。悪いニュースは、コンプライアンスに則った資産発行によって経営不振プロジェクトの市場退出経路が整備され、コンプライアンスは決して選別難易度の低下を意味しないため、イノベーション受容と引き換えに投資家により高い専門性が求められる…
