Strategyの戦略はマイナーよりもビットコイン価格にとって重要：JPMorgan

JPMorganのアナリストによると、Strategyの「健全性」の度合いが短期的なビットコイン価格の動向にとって極めて重要な役割を果たしており、マイナーによる売り圧力の増加よりも重要だとされている——世界最大のビットコイン保有者であるStrategyは、依然として一枚も売却していないにもかかわらず。

水曜日のレポートで、Nikolaos Panigirtzoglou執行役員が率いるアナリストチームは、ビットコイン価格が最近、ハッシュレートとネットワークの採掘難易度の低下、そしてStrategyに関連する動向という2つの要因から圧力を受けていると述べた。

ハッシュレートと難易度の低下は2つの原因による：中国が、プライベートなマイニング活動の急増を受けてマイニング禁止を再確認したこと、および中国以外の高コストマイナーが、ビットコイン価格の低迷とエネルギーコストの上昇により利益が圧迫され撤退を余儀なくされたことだ。

通常、ハッシュレートが下がるとマイナーの収益は増加する。しかしJPMorganによれば、「ビットコイン価格は依然として生産コストを下回っている」ため、最大のデジタル資産に対する売り圧力が続いている。

JPMorganは現在、ビットコインの生産コストを90,000ドルと見積もっており、前月の94,000ドルから低下している。この価格は電気代0.05ドル/kWhを前提としており、電気代が0.01ドル/kWh上昇するごとに高コストマイナーの生産コストは約18,000ドル増加する。

レポートでは、電気代の上昇とビットコイン価格の下落により、多くの高コストマイナーが最近数週間でビットコインを売却せざるを得なくなったことが明記されている。

それでもアナリストたちは、マイナーがビットコインの今後の方向性を決定する要素ではないことを強調している。代わりに、市場はStrategyのバランスシートとビットコイン売却回避の可否に注目している。

Strategyからのシグナル

Strategyが保有するビットコイン量に対する企業価値比率（負債、優先株式、株主資本の時価総額合計を保有ビットコインの時価総額で割ったもの）は、今年後半の大幅下落後に現在1.13となっている。この比率が依然として1を上回っていることは「ポジティブ」と評価されており、Strategyが利払いまたは配当金のためにビットコインを売却する圧力に直面していないことを示している。

「この比率が1を維持し、Strategyがビットコイン売却を回避できる限り、市場は安心し、ビットコイン価格の最悪期はすでに過ぎた可能性がある」とレポートに記されている。

アナリストチームはまた、Strategyが新たに設立した14億4,000万ドルの準備基金にも言及しており、これにより今後2年間の配当金と利払い義務を賄うことができ、近い将来ビットコインを売却するリスクが大幅に低減されている。

ビットコインの買い増しペースが鈍化し、週によっては追加購入がない場合もあるものの、Strategyは引き続き準備金を拡大しており、今週には保有量が650,000BTCを超えたと発表した。

MSCIからの除外リスクは「ほぼ織り込み済み」

市場は現在、MSCIがStrategyや他のデジタル資産保有企業を指数バスケットから除外するかどうかを注視している。JPMorganによれば、この決定の影響は「非対称的」になるという。

除外された場合の価格下落は限定的になる見通しであり、このリスクは「ほぼ織り込まれている」とされる。10月10日（MSCI諮問発表時点）から12月2日までに、Strategy株は40%下落し、ビットコインを20%下回り、約180億ドルの時価総額を失った。この急落は、市場がMSCIからの除外、さらには他の主要指数からの除外の可能性まで事前に織り込んでいることを示している。

先月、JPMorganはMSCIからの除外で28億ドル、他の指数も同様に除外した場合は88億ドルの資金流出を引き起こすと推計した。当時、共同創業者兼執行会長のMichael Saylorは「指数の分類が私たちを定義するわけではない。我々の戦略は長期的であり、ビットコインへの信念は変わらない」と述べた。

JPMorganは、1月15日のMSCI決定がStrategyとビットコインの方向性にとって重要だとしつつも、否定的な結果がさらなる大幅な売り圧力を生む可能性は低いと指摘している。

逆に、Strategyが残留すれば、株価とビットコインは「10月10日以前の水準まで大きく回復する可能性が高い」——この日は暗号資産史上最大のポジション清算イベントが発生した日だ。

生産コストが「ソフトな底」を形成、長期見通しは依然ポジティブ

ビットコイン価格が新たな生産コストである90,000ドルを下回り、2018年のように長期間維持されれば、多くのマイナーが圧力を受け、生産コスト全体がさらに下がる可能性がある。歴史的に、生産コストは価格の「ソフトな底」として機能する傾向がある。

短期的な要因には依然として変動が多いものの、アナリストチームはビットコインの長期的な見通しを再確認している。ビットコインと金価格の変動比較から、ビットコインの公正価値は最大170,000ドルに達する可能性があり、市場が安定すれば今後6〜12カ月で大幅な成長の余地があると指摘している。

王 鉄