もし2024年の資本市場に驚くべき光景があるとすれば、それは——誰もが次のMichael Saylorになりたいと思っているが、多くの人は途中で破綻していることだ。
過去数か月、米国株式市場にはいわゆる「ビットコイン・トレジャリー・カンパニー」（Bitcoin Treasury Companies）が登場した。彼らはMicroStrategy（マイクロストラテジー）のシナリオを再現しようとしている：債券発行、コイン購入、株価上昇。しかし、その結果は惨憺たるものだった。
経験豊富な投資家Andy Edstromは、最近の深掘りインタビューでこの現象を率直に表現している：**「ゴミ捨て場の火事（Dumpster Fire）」**と。多くの模倣企業の株価は高値から80％、さらには95％も暴落し、無数の個人投資家がこの一連の「偽の繁栄」の中で資産を失った。
なぜ同じ戦略をマイクロストラテジーだけが成功し、他者は笑い話になるのか？AIの語り口がまるで列車の如くすべてを圧倒する今、ビットコインはまだ最良の資産避難所なのか？
今日は、騒音を剥ぎ取り、その背後にある根底の論理について語ろう。
これは直感に反する認識だ：もしあなたがMichael Saylorが狂ったように借金してビットコインを買っているだけだと思うなら、それは表層しか見ていない可能性が高い。
Andy Edstromは、非常に鋭い心理モデルを提示している：MicroStrategyは実は「米ドルのステーブルコイン」を発行して利ざやを稼いでいるのだ。
この仕組みを解き明かそう：皆さんが馴染みのあるUSDT（テダコイン）は、その背後に米国債を担保にしてドルのトークンを発行している。一方、MicroStrategyがやっていることは、**「ビットコインを担保にして、収益を生むドルのトークンを発行する」**ことである。
この「ドルのトークン」は、実際にはその発行する**「転換社債（Convertible Debt）」や「優先株（Preferred Stock）」**に対応している。
これが、彼らが現状唯一成功している理由だ。大量のビットコイン（ポッドキャスト収録時点で約560億ドルの価値）を保有し、それによりレバレッジを用いた利益拡大が可能になっている。
これは教科書通りの金融工学だ。
一方、「DATs」（デジタル資産リザーブ企業）と呼ばれる模倣者たちは、未上場のチームが管理したことのない企業を寄せ集めており、コアビジネスにキャッシュフローもなく、基本的なSECの財務報告さえ期限内に提出できない。彼らは安全余裕のないまま高レバレッジを遊び、結果的に火に油を注ぐだけだ。
「これは二元対立の世界だ：MicroStrategyは孤立した同盟にいるが、他の模倣者のほとんどは完全なる災害だ。」
ここで最大の投資論争が浮上する：もし私がビットコインを保持したいなら、なぜ現物を直接買わずに、プレミアムのついたMSTRに投資するのか？
ここで重要な指標が出てくる：MNAV（Market Net Asset Value、市場純資産価値）。
多くの熱狂的な投資家は、市場を洗脳しようとし、こうした企業は2倍、あるいは15倍のMNAVプレミアムを享受すべきだと主張する。経済学の背景を持つAndy Edstromは、それを一蹴している。彼は、**閉鎖型ファンド（Closed-End Funds）**の百年の歴史データを振り返った：
結論は非常に厳しい： 企業が、低金利融資や高値での資金回収・低値での買い戻しのような積極的な管理によってビットコイン自体を上回ることを証明できない限り、長期間高いプレミアムを享受すべきではない。
MSTRに関しては、市場がプレミアムを支払うのは、資本運用を通じて一株あたりのビットコイン含有量を実質的に増やしているからだ。しかし、その他のビットコインやイーサリアム、BNBを単に積み上げるだけの企業にとっては、そのプレミアムは「知恵の税金」を払っているに過ぎない。
避けて通れない現実がある：過去1年、ビットコインの価格動向は、AIテクノロジー株と比べて、「退屈で力不足」と感じられる。
**なぜか？**それはAIの語り口があまりにも魅力的だからだ。
Preston Pyshは、非常に鋭い観察をしている：資金力のある高純資産層にとって、ビットコインを理解するには極めて高い認知ハードル（暗号学、通貨の歴史、地政学）を越えなければならない。これが大きな「教育負担」だ。
一方、AIは**「即時満足」**の象徴だ。誰もがコンピューターを開き、質問を入力すれば、ChatGPTやGeminiが瞬時に驚くべき答えを返してくれる。投資家はすぐに理解できる：「これは世界を変えるものだ、関連企業に投資しよう。」
これが資金の流れを説明している。Googleを例に取れば、最初は嘲笑されたものの、Geminiモデルの進化は非常に速く、OpenAIと互角に戦おうとしている。そして、Elon MuskのTeslaは、Robotaxiや人型ロボット（Optimus）を通じて次なる工業革命の胎動を築いている。
「これ（AIとロボット技術）は、高速で走る貨物列車のようなものだ。Elonが計画する工場の規模を見ると狂気じみているが、実現すれば絶対的な市場支配者になるだろう。」
しかし、これでビットコインは役に立たなくなるのか？絶対にそうではない。
Andy Edstromは、彼の2019年の見解を堅持している：ビットコインは今後10年間（2029年まで）で40万ドル/枚に達する可能性がある（ネットワースは8兆ドルに基づく）。
しかし、投資の論理は変わった。2019年当時は、ビットコインは「この世代の最良のリスク調整済み投資」だったが、2025年の今、依然として5倍の成長余地がある一方で、AIの生産性爆発による激しい競争に直面している。
世界は二つの大きな流れに分かれつつある：
ビットコインは第一のリスクに対するヘッジであり、巨大テクノロジー企業は第二の矢をつかむための存在だ。
潮が引くとき、我々は「ビットコイン概念株」がおおむね裸の泳ぎ状態にあることに気づく。一方で、真の巨人（例：MSTR）は新たな金融機関へと進化している。
一般投資家にとって、市場は今ノイズに満ちている。ここで、今回の深掘りインタビューから抽出した3つの行動指針を紹介しよう。
1. 「擬似リザーブ企業」のレバレッジ罠に注意「次のMicroStrategy」にだまされるな。もし企業に堅実なコア事業のキャッシュフローもなく、十分なビットコイン担保もなければ、その高いプレミアムは空中楼閣だ。ビットコインを買いたいなら、直接ビットコイン（または現物ETF）を買うのが最もリスクの低い選択だ。
2. エネルギーと計算力の底流論理を理解せよAIの行き着く先はエネルギーだ。データセンターやロボットの爆発的拡大により、電力需要は指数関数的に増加している。太陽光だけでは足りず、**天然ガス（Natural Gas）**や他の基幹エネルギーは市場から過小評価されている可能性がある。半導体に注目するだけでなく、その電力供給パイプラインも注視せよ。
3. ビットコインは「保険」であり、「宝くじ」ではない「一攫千金」だけを狙ってビットコインを買うと、失望したり、AIの急騰に引きずられたりするかもしれない。ビットコインを保有する究極の理由は：検閲耐性（Uncensorable）と法定通貨崩壊への備えだ。政府がAIの失業時代に対応して核エンジンの印刷機を稼働させるなら、ビットコインは改ざることのできない価値ネットワークとして、あなたの資産負債表の最も堅固な備えとなる。
この不確実性に満ちた時代にあっても、**自己管理の秘密鍵（Self-custody）**を持つことは最後の防衛線だ。
“Everything takes longer in Bitcoin than we think it will.”（ビットコインのすべての進展は我々の予想よりも遅いが、それが起きないわけではない。）
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レバレッジ、AIとビットコインの残酷な真実
もし2024年の資本市場に驚くべき光景があるとすれば、それは——誰もが次のMichael Saylorになりたいと思っているが、多くの人は途中で破綻していることだ。
過去数か月、米国株式市場にはいわゆる「ビットコイン・トレジャリー・カンパニー」（Bitcoin Treasury Companies）が登場した。彼らはMicroStrategy（マイクロストラテジー）のシナリオを再現しようとしている：債券発行、コイン購入、株価上昇。しかし、その結果は惨憺たるものだった。
経験豊富な投資家Andy Edstromは、最近の深掘りインタビューでこの現象を率直に表現している：**「ゴミ捨て場の火事（Dumpster Fire）」**と。多くの模倣企業の株価は高値から80％、さらには95％も暴落し、無数の個人投資家がこの一連の「偽の繁栄」の中で資産を失った。
なぜ同じ戦略をマイクロストラテジーだけが成功し、他者は笑い話になるのか？AIの語り口がまるで列車の如くすべてを圧倒する今、ビットコインはまだ最良の資産避難所なのか？
今日は、騒音を剥ぎ取り、その背後にある根底の論理について語ろう。
第1章：MicroStrategyの本質は「コインを買うこと」ではない
これは直感に反する認識だ：もしあなたがMichael Saylorが狂ったように借金してビットコインを買っているだけだと思うなら、それは表層しか見ていない可能性が高い。
Andy Edstromは、非常に鋭い心理モデルを提示している：MicroStrategyは実は「米ドルのステーブルコイン」を発行して利ざやを稼いでいるのだ。
この仕組みを解き明かそう：皆さんが馴染みのあるUSDT（テダコイン）は、その背後に米国債を担保にしてドルのトークンを発行している。一方、MicroStrategyがやっていることは、**「ビットコインを担保にして、収益を生むドルのトークンを発行する」**ことである。
この「ドルのトークン」は、実際にはその発行する**「転換社債（Convertible Debt）」や「優先株（Preferred Stock）」**に対応している。
これが、彼らが現状唯一成功している理由だ。大量のビットコイン（ポッドキャスト収録時点で約560億ドルの価値）を保有し、それによりレバレッジを用いた利益拡大が可能になっている。
これは教科書通りの金融工学だ。
一方、「DATs」（デジタル資産リザーブ企業）と呼ばれる模倣者たちは、未上場のチームが管理したことのない企業を寄せ集めており、コアビジネスにキャッシュフローもなく、基本的なSECの財務報告さえ期限内に提出できない。彼らは安全余裕のないまま高レバレッジを遊び、結果的に火に油を注ぐだけだ。
第2章：評価の霧——なぜプレミアムを払って買うのか？
ここで最大の投資論争が浮上する：もし私がビットコインを保持したいなら、なぜ現物を直接買わずに、プレミアムのついたMSTRに投資するのか？
ここで重要な指標が出てくる：MNAV（Market Net Asset Value、市場純資産価値）。
多くの熱狂的な投資家は、市場を洗脳しようとし、こうした企業は2倍、あるいは15倍のMNAVプレミアムを享受すべきだと主張する。経済学の背景を持つAndy Edstromは、それを一蹴している。彼は、**閉鎖型ファンド（Closed-End Funds）**の百年の歴史データを振り返った：
結論は非常に厳しい： 企業が、低金利融資や高値での資金回収・低値での買い戻しのような積極的な管理によってビットコイン自体を上回ることを証明できない限り、長期間高いプレミアムを享受すべきではない。
MSTRに関しては、市場がプレミアムを支払うのは、資本運用を通じて一株あたりのビットコイン含有量を実質的に増やしているからだ。しかし、その他のビットコインやイーサリアム、BNBを単に積み上げるだけの企業にとっては、そのプレミアムは「知恵の税金」を払っているに過ぎない。
第3章：部屋の象——AIがビットコインの流動性を吸い尽くす
避けて通れない現実がある：過去1年、ビットコインの価格動向は、AIテクノロジー株と比べて、「退屈で力不足」と感じられる。
**なぜか？**それはAIの語り口があまりにも魅力的だからだ。
Preston Pyshは、非常に鋭い観察をしている：資金力のある高純資産層にとって、ビットコインを理解するには極めて高い認知ハードル（暗号学、通貨の歴史、地政学）を越えなければならない。これが大きな「教育負担」だ。
一方、AIは**「即時満足」**の象徴だ。誰もがコンピューターを開き、質問を入力すれば、ChatGPTやGeminiが瞬時に驚くべき答えを返してくれる。投資家はすぐに理解できる：「これは世界を変えるものだ、関連企業に投資しよう。」
これが資金の流れを説明している。Googleを例に取れば、最初は嘲笑されたものの、Geminiモデルの進化は非常に速く、OpenAIと互角に戦おうとしている。そして、Elon MuskのTeslaは、Robotaxiや人型ロボット（Optimus）を通じて次なる工業革命の胎動を築いている。
しかし、これでビットコインは役に立たなくなるのか？絶対にそうではない。
Andy Edstromは、彼の2019年の見解を堅持している：ビットコインは今後10年間（2029年まで）で40万ドル/枚に達する可能性がある（ネットワースは8兆ドルに基づく）。
しかし、投資の論理は変わった。2019年当時は、ビットコインは「この世代の最良のリスク調整済み投資」だったが、2025年の今、依然として5倍の成長余地がある一方で、AIの生産性爆発による激しい競争に直面している。
世界は二つの大きな流れに分かれつつある：
ビットコインは第一のリスクに対するヘッジであり、巨大テクノロジー企業は第二の矢をつかむための存在だ。
結び：喧騒の中に確実性を見出す
潮が引くとき、我々は「ビットコイン概念株」がおおむね裸の泳ぎ状態にあることに気づく。一方で、真の巨人（例：MSTR）は新たな金融機関へと進化している。
一般投資家にとって、市場は今ノイズに満ちている。ここで、今回の深掘りインタビューから抽出した3つの行動指針を紹介しよう。
1. 「擬似リザーブ企業」のレバレッジ罠に注意「次のMicroStrategy」にだまされるな。もし企業に堅実なコア事業のキャッシュフローもなく、十分なビットコイン担保もなければ、その高いプレミアムは空中楼閣だ。ビットコインを買いたいなら、直接ビットコイン（または現物ETF）を買うのが最もリスクの低い選択だ。
2. エネルギーと計算力の底流論理を理解せよAIの行き着く先はエネルギーだ。データセンターやロボットの爆発的拡大により、電力需要は指数関数的に増加している。太陽光だけでは足りず、**天然ガス（Natural Gas）**や他の基幹エネルギーは市場から過小評価されている可能性がある。半導体に注目するだけでなく、その電力供給パイプラインも注視せよ。
3. ビットコインは「保険」であり、「宝くじ」ではない「一攫千金」だけを狙ってビットコインを買うと、失望したり、AIの急騰に引きずられたりするかもしれない。ビットコインを保有する究極の理由は：検閲耐性（Uncensorable）と法定通貨崩壊への備えだ。政府がAIの失業時代に対応して核エンジンの印刷機を稼働させるなら、ビットコインは改ざることのできない価値ネットワークとして、あなたの資産負債表の最も堅固な備えとなる。
この不確実性に満ちた時代にあっても、**自己管理の秘密鍵（Self-custody）**を持つことは最後の防衛線だ。