CoinShares 2026年加密3つの大予測：マイニングモデルの差別化、投資トラックへの焦点、及び予測市場の台頭

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CoinSharesは年間デジタル資産展望レポートを発表し、以下は「結論：新興トレンドと新たなフロンティア」セクションの注目すべきいくつかの核心的な見解です。

1.暗号VC資金調達の力強い回復：2025年の暗号VC資金調達額は昨年を超え、暗号投資がマクロ流動性の「ハイベータ」パフォーマンスを示していることを証明しています。緩和的なマクロ環境が予想される中、資金流入は継続し、2026年の成長を支えます。

2.VC投資の焦点は「大口」と効用：投資スタイルは分散から「大口集中」へとシフトし、資本は少数のトッププロジェクトに偏り、空虚な概念の炒作やミームコインではなく、実際の効用とキャッシュフローにより重きを置いています。

3.2026年の4大投資レース：来年の展望として、VCはRWA（ステーブルコインを中心に）、AIと暗号の融合による消費者向けアプリケーション、個人投資家向けのオンチェーン投資プラットフォーム、ビットコインの実用性向上を目的としたインフラに重点を置きます。

4.予測市場の情報ツールへの格上げ：Polymarketを代表とする予測市場はニッチな段階を超え、主流の情報インフラとなっています。選挙後も取引活発度は高水準を維持し、市場のオッズは高い正確性を証明しています。

5.予測市場の機関化：予測市場は加速して機関化しており、NYSEの親会社ICEの戦略的投資は重要なシグナルです。これにより、伝統的金融機関がその価値を認め、競争と統合の中で影響力を拡大し、新たな取引記録を創出する見込みです。

6.鉱業企業のHPC（高性能計算）への転換加速：ビットコインマイニング企業はビジネスモデルの根本的な変革を経験しており、より高利益のHPC/AIデータセンターへとシフトしています。2026年末までに、転換企業のマイニング収入比率は20%以下に低下し、HPCの利益率はマイニングの約3倍です。

7.短期的な計算能力の伸び悩み：戦略的にHPCへシフトしているものの、2024年の大口注文が2025年に集中して納品されるため、全体の計算能力は引き続き堅調に成長しています。これは短期的な現象であり、BitdeerやIRENなどの企業が主な成長ポイントです。

8.今後のマイニングモデルの多様化：従来の工業規模のマイニングは置き換えられ、今後は4つのモデルに分化します：ASICメーカーによる自社マイニング、モジュール化（臨時）マイニング、間欠的（電力バランス調整）マイニング、主権国家によるマイニングです。長期的には、計算能力は主権国家とASICメーカーが主導します。

暗号VC資金調達：資金はどこへ向かうのか？

Jérémy Le Bescont—— コンテンツマネージャー

全体として、2025年は暗号資産がVC投資の論理に再び戻る年となり、過去約2年間のほぼ停滞または低迷期を終えます。

2023年、暗号分野の資金調達総額は115.3億ドルで、前年の349億ドルから大きく減少。2024年はデジタル資産業界は回復傾向にあるものの、資金調達規模はわずか165.4億ドルにとどまる。2025年11月11日までに、年間の資金調達総額は188億ドルに達し、2024年を超えました。

「これは過去3年間で最も取引数が多い年です。」Ledger CathayのVC投資家Marguerite de Tavernostは私たちに語りました。

この成長は、全体的な取引環境の回復も裏付けています——2025年第3四半期までに、世界の取引総額は2502億ドルに達し、2022年から2024年の水準を超えています。

超大規模取引への集中

今年最も顕著な特徴は、資金が超大口取引に集中していることです。予測市場PolymarketとICEの間で20億ドルの戦略的投資取引が成立し、その後StripeによるLayer-1プロジェクトTempoへの5億ドル投資、予測市場Kalshiへの3億ドル投資が続きます。

これらの象徴的な資金調達ラウンドは、資本が単一プロジェクトに高度に集中していることを示しています。類似の傾向は他の分野、特にAIにも見られます。

「以前は比較的小額で参入し、その後のラウンドで徐々に増資していました」とMarguerite de Tavernostは続けました——この1億ユーロ規模のファンドはFlowdesk、Ether.fi、Crypto、Midasなどに投資済みです。「今は、より早い段階でより大きな資金を投入しています。」

主要な資本提供者は依然としておなじみの名前です：Coinbase Ventures、Pantera、Paradigmは、ステーブルコイン、予測市場、ネットワーク層、DeFiアプリに関する戦略的ラウンドで特に活発です。

これに対し、ミームコイン（Pump.funを除く）やNFTは今年ほぼ消滅し、市場の疲弊と業界の成熟を示しています。

もう一つ注目すべきトレンドはプライバシー分野です：Canton Networkは1.35億ドルのEラウンド資金調達を完了し、その後Mesh（9200万ドル）とZama（5700万ドルBラウンド）が続き、この投資ロジックの中で最も注目すべきケースとなっています。

米国政府が暗号革新に有利な政策を推進し続けるなら、このテーマは継続し、特にWinklevoss兄弟が上場金庫会社を所有する最古のプライバシーコインZcashにとっても追い風となるでしょう。

マクロ背景：流動性との関係

2026年以前を議論するにあたり、2025年の回復を形成するマクロ背景を理解することは極めて重要です。暗号VCの資金調達は、世界の流動性環境の変化と密接に関連しており、その変化は主に各国の中央銀行によって推進されています。

必ずしも一対一の対応関係ではありませんが、私たちのデータは継続的に示しています——暗号VCはマクロ流動性サイクルの「ハイベータ（High Beta）」の表れです。

引き締め局面、特に2022年から2023年にかけては、より高い政策金利、上昇する実質利回り、量的引き締めにより、市場のリスク許容度が著しく抑制されました。長期資本に依存し、短期キャッシュフローを欠くリスク投資は特に打撃を受けました。

暗号VC活動は、2021–2022年の月間50億ドル超のピークから、2023年には10億ドル未満にまで低下しました。

2023年末に金融環境が緩和し始めると、リスク志向は徐々に改善。FRBは利上げを停止し、インフレも低下、金利引き下げ予想が市場に織り込まれ始めました。これらの変化は、世界の流動性の段階的な回復を促し、2024–2025年の暗号VC資金調達の回復と相互に呼応しています。

流動性は依然最も重要なドライバーですが、ビットコイン価格動向、規制の進展、RWA、ライトニングネットワークを基盤としたインフラ、ステーブルコイン決済層などの新テーマも短期的な動きに影響します。ただし、全体の法則性は非常に明確です。

流動性が拡大すると暗号VC資金調達は加速し、縮小すると資金調達は後退します。これは、暗号VCが世界の通貨環境の最も純粋な反映の一つであることを示しています。

したがって、2026年の流動性はおそらくボトルネックとならず、2025年の回復を支える好ましいマクロ条件は引き続き継続すると考えられます。

また、伝統的なファンドとは異なり、暗号ファンドはLPにDPIをより早く提供できることが多いです。これはトークンの高い流動性と迅速な換金能力によるものです。FRBが引き続き緩和的な立場を維持し、世界の流動性環境が引き続き良好なら、2026年は2025年の基盤の上にさらに魅力的な資金調達を迎える可能性があります。

「全体として、トランプ政権の親暗号政策推進の背景の下、米国市場のセンチメントは非常に前向きです」とLedger Cathayの投資家は確認しました。

流動性が再び縮小するシナリオでも、投資戦略に大きな影響は出ない可能性があります。Coinbase Venturesの上級マネージャーJonathan Kingは付言します：「私たちはすべての市場サイクルで投資しています。市場のセンチメントがより楽観的なとき、プロジェクト数は明らかに増加しますが、最良の投資のいくつかは、市場が鈍く静かになったときに完了しています。サイクルによっては資金調達ラウンドの決定に時間がかかることもありますが、基本的に私たちの扉は常に開かれています。」

2026年に注目すべき4つのトレンド

上述のマクロ背景を明確にした上で、2026年に特に注視すべき分野は4つあります：AIと暗号の融合、RWA（リアルワールドアセット）、ビットコインインフラ、個人投資家向けの投資プラットフォームです。

RWA（リアルワールドアセット）

まず、トークン化の分野は来年も確実に拡大します。RepublicのCentrifugeへの投資、ステーブルコインスタートアップのAgoraのAラウンド資金調達（ParadigmとDragonflyがリード、規模は5000万ドル）、そして特に注目されるSecuritizeのSPAC上場に関する発表は、市場の関心を呼び、資金力のある投資家（JPMorgan、Clearstream、UBS、Société Généraleなどの銀行機関）がデジタル化されたリアルワールドアセットに強い関心を示していることを裏付けています。

この垂直分野では、ステーブルコインが再び最も支配的なセクターとなっています：

「ステーブルコインの時価総額は前年比50%増加しています。予測では、今後数年で2兆ドル規模の資産になると見られています。

インフラ面では、B2Bの越境決済やローカルステーブルコイン（例：インドのp2p.me）、Sphereのようなステーブルコインネットワーク（注：越境決済の入出金チャネル）において、多くの進展が既に行われています。

「これらはオンチェーンの信用供与や新たな資金調達の形態にも拡大しています。ステーブルコインはCoinbase VenturesやCoinbase全体の戦略の中核をなす旗艦となり続けるでしょう」とJonathan Kingは説明します。

この分野は、異なる法域間の競争を激化させる可能性もあります。MiCARはヨーロッパにおいてトークン化の実現において先行優位性を持ち、関連規則は欧州経済領域（EEA）内で正式に施行済みです。一方、米国のGENIUS法案は最近通過しましたが、具体的な施行段階にあります。

暗号と連動するAI

過去2年間、暗号とAIを結びつけるパブリックチェーンやアプリケーションが次々と登場し、資源消費の計測と収益化、支払いの自動化、ユーザー認証、AIエージェントの自律運用などの方向性を示しています。VCの判断では、このトレンドは明らかに加速しています。

「これまでは暗号とAIの基盤インフラに注力してきましたが、来年は暗号の軌道上に構築された消費者向けAIアプリケーションの増加を期待しています。例えば、自然言語による取引や操作を融合した新しいDeFiインターフェースや、資産管理能力を持ち、資産運用アドバイザーのような役割を果たすスマートエージェントです」とJonathan Kingは説明します。

Marguerite de Tavernostも付言します：「これはもともと投資対象として計画していなかった分野ですが、最終的にはAIとブロックチェーンに関連した2つの投資を行いました。」

個人投資家向けの投資プラットフォーム

来年、VC活動に衝撃を与える可能性のある要素は、ネイティブ暗号消費者向け投資アプリの台頭です。最も代表的なのはEchoとLegionです。

著名な暗号関係者Jordan“Cobie”Fishが創設したEchoは、2025年10月にCoinbaseに3.75億ドルで買収され、広く注目を集めました。プラットフォームの核は、分散型エンジェル投資：ホワイトリストのキュレーターを通じて、株式資金調達やICOをユーザーに開放するもので、本質的には「オンチェーン上のVCファンド」です。

具体的な例では、Layer-2プロジェクトのMegaEthとPlasmaは昨年、それぞれ1000万ドルと5000万ドルを調達しています。

競合のLegionは、暗号取引所Krakenと提携し、一般向けの新プラットフォームを展開しています。同時に、MetaDAO（6MV、Paradigm、Variant投資）は、Solana上にオンチェーンガバナンスを備えた資金調達プラットフォームを立ち上げ、デフォルト防止策を講じ、これまでに8回の超過募集のICOを完了しています。

数年にわたる流動性枯渇を経て、この種のプラットフォームは自然と歓迎され、新たな資金調達チャネルとなり、早期VCとも直接競合し始めています。

ビットコインインフラ

最後に、VCのビットコイン関連分野への関心が高まっています。これはやや皮肉な側面もあります。ビットコインは最も重要なデジタル資産として長らく無視されてきたからです。

トークンを「空から」発行できないため、ビットコインエコシステムは、マイニング業界を除き、LPの第一選択肢ではありませんでした。とはいえ、マイニングは依然として多額の資金を引きつけ続けています（例：Auradineが2025年4月に完成させた1.53億ドルのCラウンド）。

ビットコインLayer-2プロジェクトの早期資金調達も成功を収めており、Arch Labs（Panteraがリードした1300万ドル）、BoB（Build on Bitcoin、Coinbase VenturesとLedger Cathayの共同投資）、BitcoinOS（2025年10月に1000万ドル調達完了）など、市場の関心はより実体的で、ビットコインの実用性を直接高める投資ロジックに向かっています。新たなトークン発行ではなく。

この点はLightsparkのケースと類似しています：

「2年前、ビットコインL2への関心は非常に高かった。今は、ビットコインの効用拡張、特にそのセキュリティ特性に再び注目が集まり、それを基盤とした新たな市場の構築が進んでいます」とJonathan Kingは指摘します。

ハイリスク投機から高実用性へ：投資ロジックの変化

過去数ヶ月の変化と来年の展望は、資金がますます既存の金融インフラに影響を与え、新体系の「基礎構成要素」となるプロジェクトを求めていることを示しています。一方、概念だけで実現性の乏しいトークンやパブリックチェーンからは距離を置きつつあります。

Ethereum Layer-2はもはや市場の追随の焦点ではなく、汎用的なLayer-1も冷え込み、「Web3」「NFT」などの用語の登場頻度も減少しています。

もちろん、各サイクルには小規模なバブルも伴いますが、最終的に生き残る安定コイン企業の数は未定です。ただし、キャッシュフローや実用性を最優先とする時代は、より期待できるものです。

Polymarketの台頭

Luke Nolan—— 上級リサーチアシスタント

予測市場の概念はすでに5年近く前に誕生しましたが、実際に利用され、流行したのは主に過去2年であり、2024年の米大統領選が最大の触媒となっています。

Polymarketを代表とするプラットフォームは、暗号分野のニッチな製品から、リアルタイムの世論や「事実」の情報源へと成長し、多くのユーザーを惹きつけています。彼らは暗号に関心がなく、ニュースやソーシャルメディアよりもクリーンなシグナルを得たいだけです。

約18ヶ月前、私たちはPolymarketについて記事を書きました。当時は、趣味的な製品の域を出ず、利用量も安定しているが限定的と判断していました。実際、その判断は保守的すぎました。その後、Polymarketの流動性と文化的影響力は、ほぼ予想外のレベルに達しています。

2024年米大統領選の期間中、関連市場の週次取引量はしばしば8億ドルを超え、安定しており、伝統的な取引所を上回ることもあります。さらには、一部の世論調査集約プラットフォームを超えることもあります。

米大統領選後も継続的に活発

一部の観測者は、大統領選終了後、一般の関心が移ると予測市場の活発度は急速に低下すると考えていますが、実際はそうではありません。

取引量は依然として堅調で、未決済ポジションも選挙前の水準を大きく上回っており、予測市場はある「臨界点」を超え、単なる一時的な爆発ではなく、長期的な段階に入ったことを示しています。

より重要な問題は正確性です。予測市場の本質は、分散した情報を単一の確率に集約し、金融的インセンティブが参加者を真の結果にできるだけ近づけることにあります。図表は、Polymarketのオッズと実際の結果の比較を示しています。

解釈は簡単です。例えば、60%の範囲で価格付けされたイベントは、最終的に約60%の確率で「はい」で終わることが多いです。80%の範囲で価格付けされたイベントは、締切前の残り時間により、約77%–82%の確率で最終的に実現します。

言い換えれば、Polymarketのパフォーマンスは良く調整された予測システムのようなもので、市場が80%の発生確率を示すとき、それは実際に起こることが多いです。これは、「間違えたら金銭的に代償を払う」システムの理想的な動作です。

予測市場は機関に採用され始めている

この正確性と流動性は見過ごされていません。2025年10月、NYSEの親会社Intercontinental Exchange（ICE）はPolymarketに戦略的投資を行いました（最大20億ドル）。これは、世界の金融システムの中で最も伝統的かつ中核的な機関の一つが、予測市場に信頼を寄せた証です。

同時に、米国の競合であるKalshiも、ブローカーやメディアパートナー、データ提供者との連携を通じて影響力を拡大し、全体の競争構図を形成しています。

これらの統合は、非常に重要な事実を明らかにしています——予測市場は単なる投機者の小遣い稼ぎの場ではなく、より広義の情報インフラに融合しています。投資しない人もPolymarketの提示する確率を確認し続けます。なぜなら、それはニュースの見出しよりも「クリーン」だからです。

また、トレーダーにとっても魅力的です。操縦者の優位性はなく、プラットフォームは利益取引に少額の手数料しか課さず、長期的に利益を出すことも統計的に可能です。伝統的なブックメーカーでは、オッズの設計自体がプラットフォームの利益を保証しています。

これらすべての要素は、次の簡単な結論を導きます——予測市場は今後も拡大し続ける可能性が高いです。なぜなら、複数のニーズを同時に満たすからです。

トレーダーは効率的な市場を得て、傍観者は「真のシグナル」を得て、機関はほぼ無料の社会学・経済学的研究データ（確率として提示）を得て、プラットフォームは規模拡大によりより強力になり、流動性が深まるほど予測の精度も向上します。

過去2年の軌跡は、Polymarketが人々の世界理解の一つの方法になりつつあることを示しています。ビルダーコードの導入により、2026年にはPolymarketの週次取引量が新記録を打ち立て、ある週には20億ドルを突破する可能性もあります。

HPC後のマイニング：次は何か？

Alexandre Schmidt—— インデックスファンドマネージャー

長らく、ビットコインマイニング企業は、上場株式を通じてブロックチェーンと暗号資産のエクスポージャーを得る主要な手段の一つでした。投資と拡張の段階を経て、工業化されたマイニング規模に到達した後、この市場は再びシフトしています。

2024年、多くのマイニング企業がAIとHPC（高性能計算）分野への転換を計画していると発表し、2025年にはほとんどの企業がHPCデータセンターの構築を本格的に推進しています。

本稿は、次の2つの問いに答えようとしています：なぜこの転換が起きたのか？そして、新たに大規模な工業規模のマイニング施設を建設しない背景で、マイニング業界は今後どこへ向かうのか？

2025：全産業の拡大

2025年、ビットコインマイニング企業は力強い成長を示しています。9月までの9ヶ月間で、上場企業の総算力は約110 EH/sに達し、2024年の同時期の約70 EH/sを上回っています。

これらのデータは、「マイニングを縮小し、HPC施設に移行する」との表現と矛盾するように見えますが、その理由は、これらの企業が実際には2024年にASICメーカーに多額の注文を出し、その関連機器が2025年に次々と納品されたためです。

今年の算力増加の半分は、Bitdeer（+26.3 EH/s）、HIVE Digital（+16 EH/s）、Iris Energy（IREN）（+15 EH/s）の3社によるものです。

HPCへの転換が実現

大きな算力増加に加え、HPCへの転換は今年、実際の契約と収入として具体化し始めました。

ビットコインマイニング企業にとって、HPC負荷を担う施設の建設・改造は非常に魅力的です：事業の多角化を実現し、より安定的で予測可能な収入源を得られるだけでなく、1メガワット（MW）あたりの利益率は約3倍に高まります。また、超大規模クラウドサービス事業者（ハイパースケーラー）や半導体企業の数十億ドル規模の取引に参加できるようになります。

2025年10月末までに、マイニング企業はハイパースケーラーや新型クラウドサービス事業者（ネオクラウド）と合計約650億ドルの契約を締結しています。

これらの発表は、関連企業の株価を大きく押し上げました。これらの契約は、これら企業の事業構造を根本的に変えるものです：一方でビットコイン全体の算力増加による圧力を緩和し、もう一方で企業の利益率を大きく向上させます（多くの企業は、これらの契約により80%–90%の運営利益率を実現できると見込んでいます）。

したがって、すでにHPC契約を発表している6社の中で、2025年のビットコインマイニング収入の総収入に占める割合は、2025年初の約85%から、来年末には20%以下に低下すると予測されます。

2026年展望

まず一つ明確にしておきたいのは——マイニング企業は依然としてマイニング企業です。

すでにHPCにシフトした多くの企業の収入とキャッシュフローの大部分は、依然としてビットコインマイニング事業から来ています。

見通しのつく段階では、HPCは既存事業の増分補完に過ぎず、ビットコインマイニングの能力を直接的に置き換えるものではありません。ただし、新規契約の締結や電力容量の需要増に伴い、これらの企業は徐々に、ゆっくりと、一部のマイニング事業から撤退していくと予想されます。

2026年までには、少数のマイニング企業が引き続き算力を増やす可能性があります。管理層との対話によると、CleanSparkはマイニング事業の再拡大の選択権を約10 EH/s分持っていると表明しています。一方、Canaanは最近、5万台のマイニングマシンの取引を発表しており、他の企業も規模拡大を進める可能性があります。

長期的には、ビットコインのマイニング形態は現在の運用モデルと大きく異なる可能性があり、以下のような形態を含むと考えられます：

ASICメーカー：ASICメーカーは、工業規模に近い、または達する規模のマイニングを維持し続ける可能性が高いです。特に、ファウンドリー（特にTSMC）の生産能力を確保するために、最低注文量を出す必要があります。これらのマイニング機器が売れ残った場合、自社のマイニングファームに配備される可能性もあります。

また、ASICメーカーは自社利用目的に特化した設計・生産も可能で、コストは大幅に低減され、より大規模なマイニング運用を支えることができます。

モジュール化マイニング：一部の企業は、仮設・移動可能なマイニングモジュールを、他の用途のために開発中の敷地に導入するモデルを提案しています。電力インフラが整えば、これらのモジュールは接続され、稼働を開始し、電力シェルターの建設完了や敷地の正式な賃貸まで継続運用されます。

間欠的マイニング：これはHPCと共存可能な代替モデルです。マイニング施設とHPCを並行して建設し、電力価格がほぼゼロのときだけ稼働させ、電力網の負荷を平準化します。この場合、マイニング企業は既に完全に償却された古い設備を使う可能性が高く、その負荷率は非常に低くなることが多いです。

主権主体（国家）：我々は、主権国家はすでに多くの非公開のマイニング算力を所有していると考えています。国家がマイニングに関与する動機は多様で、外貨獲得、電力資源の収益化、直接ビットコインネットワークへの接続などです。資金力と資源獲得の優位性を背景に、今後も国家レベルのマイニングは工業規模を維持し続けると考えられます。

最終的にどのモデルが主導権を握るかは、ビットコインネットワークのインセンティブメカニズムと、各参加者のマイニング経済性に対する感度次第です。

私たちの見解では、中期的には国家とASICメーカーが算力の分布を主導し、長期的には、規模の小さく分散した形態に回帰し、安価な「放置電力」に依存し、再生可能エネルギーを主に利用する可能性が高いと考えています。