熊市風投降温：暗号VC投資ロジックの変化、2026年の転機はどこに？

暗号通貨市場が下落局面に入る中、ベンチャーキャピタル（VC）の動向は業界の晴雨表となっています。2025年10月にビットコインが126,000ドルの史上最高値を記録して以来、その価格は約25％調整され、連鎖反応が一次市場に迅速に伝わっています。本稿では、現在の暗号VC市場において顕著な3つのトレンドを深掘りします：スタートアップの評価期待の下方修正、投資取引のトッププロジェクト集中、そしてトークン生成イベント（TGE）後の流動性課題。業界の専門家は、市場の低迷が投資家に短期的なモメンタム追求から、プロジェクトのファンダメンタルズや長期的な有用性に焦点を当てる方向へと促していると指摘します。また、人工知能とブロックチェーン、リアルワールド資産（RWA）とブロックチェーンの融合分野は、2026年最も潜在力の高い成長レースと見なされています。

市場寒波：暗号VC投資のパラダイムシフト

ビットコインの価格が目を見張る高値から滑り落ちると、暗号エコシステム全体の資金調達の温度計も冷え込みます。リスク投資はWeb3スタートアップの生命線であり、その投資ペースや評価モデルは大きな調整を経験しています。Hederaエコシステムのベンチャーキャピタル機関Hashgraph GroupのCEO、Stefan Deissは、市場サイクルが投資の感情に深く影響し、取引成立の速度を遅らせたり加速させたりする可能性があると指摘します。この影響は特に顕著で、投資家はより慎重になり、意思決定のサイクルは長くなっています。

下落局面による最も直接的な変化は、スタートアップの評価の広範な調整です。これは、強気市場時の「熱い資金調達」の様子と対照的です。NEAR基金会のエンジェル投資家やスタートアップアクセラレーターTechstarsのアドバイザーArtem Gordadzeは、ビットコインが高値の時、例えば市場全体が予想する10万ドル水準のとき、スタートアップの評価も高騰したと説明します。しかし、これは挑戦的なダイナミクスを生み出します：ベンチャーキャピタルは投資期間内に実現可能な将来の価格に基づいて投資の妥当性を証明し、適切なリターンを得る必要があります。現在、市場が冷え込む中、「ストーリー」や「ビジョン」に対して支払われていたプレミアムは消えつつあります。

さらに、従来のVCカレンダーも作用しています。多くのVCは11月と12月を「クローズ月」と見なしており、これは第4四半期やホリデーシーズンにおいて、多くの実質的な投資活動を期待せず、新年のカレンダーがめくれるのを待つ傾向を示しています。この季節性と市場サイクルの重なりにより、年末の一次市場は特に静かになります。ただし、これは必ずしも悪いことではなく、反省と戦略調整のためのウィンドウを提供しています。

評価の再構築：空の城から地に足のついた価格設定へ

評価の調整は単なる数字の変化にとどまらず、投資哲学全体の楽観的な物語から実務的なアプローチへの回帰を意味します。Gordadzeはさらに、価格の高い変動性と不確実な初期評価が資本配分戦略の大きな変化を促し、より短い流動性サイクルとより良い価格コントロールを持つ戦略に傾いていると述べています。つまり、製品と市場の適合性をより早く証明し、明確な収益経路を持つプロジェクトがより好まれるということです。

この変化は、投資機関の内部意思決定プロセスにも反映されています。Hashgraph GroupのDeissは、市場の低迷は「焦点を鋭くする（sharpen the focus）」と述べ、価格動向をシグナルとみなすのではなく、実行力と製品の弾力性を主要な評価指標としています。熊市は投資家に、短期的な勢いではなく、ファンダメンタルにより注目させるよう促します。かつてトークン経済学の設計やコミュニティの盛り上がりで高評価を得ていたプロジェクトも、今や実質的なコードの進展、ユーザー増加、収益データを示す必要があります。

プロジェクトのパフォーマンスデータは評価困難の現状を映し出す

今年、いくつかの大規模VC支援プロジェクトのTGE後のパフォーマンスは、評価の変化を示す一例です。例えば：

PUMP：2025年以来、その価格は50％超下落しています。

Berachain：2025年2月のローンチ以来、価格は91％下落しています。

これらのケースは、投資家に対して、初期評価が高くとも、持続的なファンダメンタルの裏付けがなければ、ロックアップ解除や市場のセンチメント変化時に大きな売り圧力に直面することを鮮明に警告しています。これにより、VCは投資時に、長期的な生存能力やトークン経済モデルの持続性をより慎重に評価する必要性が高まっています。

量縮と価格安定：資金はトップに集中、ファンダメンタルが選別基準に

全体的な市場のムードは慎重さを増していますが、資金が完全に離脱したわけではなく、「量縮・価格安定」かつ優良なトッププロジェクトに集中する傾向が見られます。Galaxyのリサーチ責任者Alex Thorneのデータによると、2025年第3四半期の暗号分野の総投資額は45.9億ドルですが、その半分はわずか7件の取引に集中しています。これは、資本がリスクから逃れ、確実性を追求しているもう一つの真実を示しています。

この四半期の大規模資金調達例もこのトレンドを裏付けます。例えば、予測市場のPolymarketは10億ドルの資金調達を完了し、主要なCEXのKrakenも8億ドルの資金注入を受けました。これらのプロジェクトは、比較的成熟した製品、明確なビジネスモデル、強力なチーム背景を持ち、不確実性の中でより高い安全マージンを示しています。一方、初期段階のスタートアップにとっては資金調達環境はより厳しくなり、彼らは自らの独自性を証明するためにより多くの努力を要します。

この格差は、起業者に新たな要求を突きつけます。単なるホワイトペーパーやホットなコンセプトだけでは投資家の心を動かせません。Deissが強調する「実行力と弾力性」が鍵となります。つまり、リソースが限られる中でも、継続的に製品を改善し、コミュニティを構築し、パートナーシップを拡大できる能力が求められます。牛熊を超えて成功するチームは、ガバナンス構造、財務計画、リスク対応においても成熟しています。したがって、現在の資金調達環境は、実質的にプロジェクトの内在力を試す深度のあるテストとなっています。

ロックアップの謎：TGE後の流動性課題とVCの退出戦略

暗号通貨業界の最大の特徴の一つは、トークン生成イベント（TGE）です。TGEは資金調達の手段であると同時に、ロックアップ期間や完全希薄化評価といった新たな変数を導入し、VCの退出戦略に深く影響します。最近、Maelstrom CapitalのArthur Hayesは、Monadなどのプロジェクトのトークンロックアップ期間に対して鋭い批判を展開しています。トレーダーとして、彼はこの種のトークンの非流動性問題を明らかに嫌っています。

ロックアップ期間はTGE時の一般的な設定であり、すべてのトークンが即座に市場流通するわけではありません。チーム、投資家、コミュニティのエアドロップや基金会のシェアの一部は一定期間ロックされます。この設計は、ネットワーク参加者を奨励し、早期の売り圧力を抑えることを目的としています。しかし、それに伴う完全希薄化評価は、未解放のトークンも含めた全体の価値を計算します。市場が激しく変動する中、VCは将来のトークン解放時の市場環境を予測しづらくなり、退出計画に難しさをもたらします。

TechstarsのアドバイザーGordadzeは、トークンや株式の平均的な所有/ロック期間が12〜48ヶ月であることを踏まえ、VCはこれらのロック期間終了時の市場状況をシミュレーションしなければならないと述べます。適切な価格設定を行い、利益を確保できる退出を実現するためには、長期的な市場予測が取引の最終的な成功にとって重要です。したがって、プロジェクトのトークン解放スケジュールは、投資判断の際に慎重に評価されるべき重要な要素の一つとなっています。これは資金の時間コストと最終的なリターンに直接関係します。

未来展望：2026年は「実用性」と融合レースに焦点

短期的な課題に直面しつつも、リスク投資家の楽観主義は未来への展望を持ち続けています。2025年に米国の規制当局からいくつかの積極的なシグナルが出たことで、市場は2026年に対してより高い期待を抱いています。これは投資家の「hopium」（希望の麻薬）なのか、あるいはトレンドに基づく合理的な判断なのか。業界のリーダーたちも見解を示しています。

Hashgraph GroupのDeissは、2026年は「実用性」の定義の年になると予測します。分散型金融（DeFi）は、勢いと成熟度を増して力強く復活し、ステーブルコインの発展は舞台のハイライトから、すべてを支えるインフラへと変わると述べます。彼は例として、PolymarketがPolygon上のUSDCを主要なトークンとし、ステーブルコインが多くの革新的なアプリケーションの裏側で「動力源」となると説明します。Gordadzeもこの見解に賛同し、今やステーブルコインは主流に向かっており、銀行も次々と参入しています。次の段階は、これらの資産が裏側で駆動し、ユーザー向けサービスが爆発的に拡大することです。

最も潜在力のある成長分野について、専門家たちは一致しています。Deissは、最も顕著な成長分野は人工知能とブロックチェーン、そしてリアルワールド資産とブロックチェーンの交差点にあると指摘します。これらの分野は、実世界に影響を与え、機関の収益を生み出す最大のチャンスを秘めています。AIとブロックチェーンの融合は、データの権利確定、モデルの透明性、分散型計算といった課題を解決し得ます。一方、RWA（リアルワールド資産）分野は、国債、不動産、信用といった伝統的資産をチェーン上に取り込み、DeFiに巨大なプログラマブル価値を注入し、従来の金融機関の参加も促します。これら二つの方向性は、純粋な金融投機を超え、ブロックチェーン技術のより広範な応用展望を示し、次のサイクルのコアストーリーと見なされています。