Web3スーパーユニコーンファントムの背後にある隠された懸念

作者：zhou, ChainCatcher

2025 年の暗号ウォレット市場は、残酷なシェア争奪戦を繰り広げている。

ミームコイン熱が冷める中、高頻度取引ユーザーは手数料が低く、インセンティブが強化された取引所系ウォレットへと大量に流入し始めている。取引所のエコシステムの閉鎖性に直面し、独立系プレイヤーの生存空間は次第に圧迫されている。

この背景の中、Phantomのパフォーマンスが注目を集めている。年初には1億5000万ドルの資金調達により評価額は30億ドルに達した。第4四半期以降、同プロジェクトは自社のステーブルコインCASHや予測市場プラットフォーム、暗号デビットカードを次々にリリースし、取引事業以外の新たな成長ポイントを模索している。

30****億ドルの評価額、Solanaから多チェーン展開へ

Phantomの歴史を振り返ると、2021年にSolanaエコシステムが爆発的に拡大した当時、オンチェーンインフラはまだ未成熟だった。従来の暗号ウォレットであるMetaMaskは主にEthereum系をサポートし、他のチェーンとの互換性に欠け、ユーザー体験に課題があった。

通常、ウォレット作成時にはユーザーが12または24語のシードフレーズを手動で控える必要があり、鍵を紛失すると資産を永久に取り戻せなくなるため、多くの潜在ユーザーにとって煩雑でリスクが高いと感じられていた。

Phantomの創設者3人は、以前0x Labs（Ethereum DeFiインフラのプロジェクト）で長年活動しており、この機会を捉え、Solanaを起点にシンプルで直感的なインターフェースのウォレットを構築した。彼らのコアな革新は、バックアップの手順を最適化した点にある。メールログイン、生体認証、暗号クラウドバックアップなどの簡便な方法を提供し、手動のシードフレーズ控えを代替し、新規ユーザーの参入障壁を大きく下げた。

2021年4月、Phantomのブラウザ拡張版がリリースされ、数か月でユーザー数は100万人を突破し、Solanaユーザーの第一選択となった。RootDataの資料によると、同年7月にはテスト段階だったPhantomがa16z主導の900万ドルのシリーズA資金調達を実施し、2022年1月にはParadigmが1億900万ドルのシリーズBをリードし、評価額は12億ドルに達した。2025年初頭には、ParadigmとSequoiaが再び1億5000万ドルをリードし、評価額は30億ドルに押し上げられた。

規模拡大に伴い、Phantomはマルチチェーン展開を開始し、Ethereum、Polygon、Bitcoin、Base、Suiなど複数のパブリックチェーンをサポートし、「Solana専用ウォレット」のレッテルを脱却しようとしている。しかし、現時点ではBNB Chainのネイティブサポートはなく、以前からユーザーからはETHはサポートしているのにBNB Chainは未対応である点についての不満も出ている。

2025年の喜びと憂い

2025年にとって、Phantomは二つの側面で激動の年となった。一方ではユーザーとプロダクトの急速な突破、もう一方では取引量シェアが取引所系ウォレットに大きく奪われている。

具体的には、ユーザー増加が顕著だ。Phantomの月間アクティブユーザーは年初の1500万から年末には2000万近くに増加し、独立系ウォレットの中でもトップクラスの伸びを見せている。特にインドやナイジェリアなど新興市場でのユーザー増加が目立つ。

また、Phantomの管理資産規模は250億ドルを突破し、ピーク時には1週間で4400万ドルの収入を得ており、年間収益はMetaMaskを超えたこともある。現在、Phantomの累計収益は約5億7000万ドルに達している。

しかし、取引量の面では懸念も大きい。Dune Analyticsのデータによると、Phantomの全ネットワークにおけるスワップ市場シェアは年初の約10%から5月には2.3%に低下し、年末にはわずか0.5%にまで縮小している。一方、取引所系ウォレットは手数料優位性や新規機能の迅速なリリース、高額空投によるインセンティブで多くの高頻度取引ユーザーを惹きつけており、Binance Walletが約7割を占め、OKX（ウォレット＋ルーティングAPI）も2割超を占めている。

市場のPhantomに対する最大の懸念は、そのSolanaへの深い依存度にある。データによると、Phantomのスワップ取引の97%がSolana上で行われており、Solanaの総ロック価値（TVL）は9月14日のピーク132.2億ドルから34%以上減少し、現在は過去6ヶ月の最低値86.7億ドルに落ち込んでいる。これがPhantomのコア取引指標に直接的な悪影響を及ぼしている。

こうしたプレッシャーに直面し、Phantomは新製品に資源を集中させ、第二の成長曲線を模索している。

プロダクト面では、以下の差別化機能を次々に導入している。

• 7月にHyperliquidの永続契約を導入し、リリースからわずか16日で約18億ドルの取引量を促進。リベート（ビルダーコード）を通じて93万ドル近い収益を獲得。
• 8月にはミームコイン監視ツールのSolsniperとNFTデータプラットフォームのSimpleHashを買収し、細分化された取引ニーズへの対応を強化。
• 9月末にリリースされたネイティブステーブルコインCASHは、供給量が1億ドルを突破し、11月の取引ピークは16万件超。手数料無料のP2P送金と貸付報酬が競争力の源。
• 12月に米国で初めてリリースされたPhantom Cashデビットカードは、オンチェーンのステーブルコインを使った直接決済を可能にし、Apple PayやGoogle Payなどのモバイル決済とも連携。
• 12月12日に予測市場プラットフォームを発表し、ウォレット内にKalshiの予測市場を統合。条件を満たすユーザーに対して既に提供開始。
• さらに、無料SDK「Phantom Connect」をリリースし、同一アカウントで複数のWeb3アプリにシームレスに接続できる仕組みを整備し、開発者とユーザーのオンボーディング障壁を低減。

中でも注目されるのは、デビットカードとCASHステーブルコインであり、Phantomはこれらを通じて暗号資産の消費の「ラストマイル」問題を解決しようとしている。

PhantomのCEO Brandon Millmanは、短期的にはトークン発行やIPO、自社チェーンの構築は行わず、製品の磨き込みに集中し、誰でも使える金融ツールにすることに注力すると公言している。彼は、ウォレットの最終的な勝者は取引量の多さではなく、暗号を日常の支払いに取り込むことに成功した者だと考えている。

しかし、暗号決済の「ラストマイル」への道は容易ではなく、Phantomが最初にデビットカードを導入した独立系非カストディアルウォレットは他にも存在する。

それ以前の2025年第2四半期には、MetaMaskはMastercard、Baanx、CompoSecureと提携し、MetaMask Cardをリリース。暗号通貨をリアルタイムで法定通貨に変換し、EU、英国、ラテンアメリカなどで展開している。MetaMaskのカードはより広範囲をカバーし、早期に展開されたが、EthereumやLineaネットワークに限定されているため、コストが高く、速度も遅く、「便利だが使われていない」との声もある。

これに対し、Phantomのデビットカードは遅れて登場し、現状は米国内で限定的に展開されている。実際の採用状況は今後の観察が必要だ。理論的には、Solanaの低コストの優位性を活かし、新興市場のコスト敏感層には競争力があると考えられるが、世界的なカバレッジや加盟店の受け入れ度ではMetaMask Cardに及ばない。

ステーブルコインの面では、CASHが持続的なネットワーク効果を生まなければ、MetaMaskのネイティブステーブルコインmUSDのように「高く開いた扉が低く閉じる」展開に陥る可能性もある。mUSDはリリース後、供給量が1億ドルを突破したが、2か月も経たずに約2500万ドルにまで減少した。

結び

ミーム熱が去った今、取引量だけでは競争優位を保てなくなった独立系ウォレットは、金融サービスの本質に立ち返る必要がある。

全体として、Phantomは取引面でHyperliquidの永続契約やKalshiの予測市場を統合し、高度なユーザーを囲い込みつつ、消費面ではCASHステーブルコインとデビットカードに賭けて、オンチェーン資産を日常生活に本格的に浸透させようとしている。

この「取引派生品＋消費支払い」の二軌道戦略は、Phantomがウォレット市場のマタイ効果による圧迫を乗り越えるための自己救済策であり、単なる第二の成長曲線を模索するだけでなく、独立系ウォレットの最終形態を定義しようとしている。