ビットコイン価格困局終局の戦い：237億ドルオプションの期限切れが年末の相場を引き起こす？

2025年末、ビットコイン市場は派生品主導の「価格困局」に直面しています。インフレが緩和され、マクロ環境が好転する中、ビットコイン価格は奇妙にも8.5万から9万ドルの範囲で持続的に震蕩しており、毎回の突破試みは無形の力に抑圧されています。その核心的な理由は、前例のない「ガンマフラッシュ」の発生です：12月26日、価値237億ドルのビットコインオプションがまもなく満期を迎え、全市場構造のほぼ50%を占めています。マーケットメイカーが「デルタニュートラル」を維持するために行う自動ヘッジ操作は、まるで巨大な手のように価格を「固定」しています。この年末の究極の清算は、長い間抑圧されていたロングポジションのエネルギーを解放し、2026年の相場を開く重要なバルブとなるかもしれません。

無形の手：ビットコインの「膠着相場」の背後にある数学的真実を明らかにする

多くのビットコイン投資家にとって、2025年の最後の数週間の市場動向は混乱を招き、さらには失望を感じさせるものとなっています。マクロレベルでは好材料が続々と出てきています：アメリカのインフレデータは継続的に軟化しており、日本銀行の利上げの影響は市場に織り込まれ、政治的な関税の脅威も次第に薄れつつあります。理論的には、これはリスク資産が上昇するのに理想的な環境のはずです。しかし、ビットコインの「価格帯」はまるで接着剤で固定されているかのように、9万ドルに上昇しようとするたびに見えない壁に直面し、8.5万ドルに下落しようとするたびに神秘的な力によって引き戻されています。これは市場に関心が欠けているわけではなく、一種の機械的な「価格固定」なのです。

この現象を理解する鍵は、現物市場と派生市場の力の対比に対する洞察にあります。現在、ビットコインの短期価格を決定する主導的な力は、グレースケールのGBTCの売り圧力やブラックロックのIBITの買い圧力からではなく、オプションディーラーの帳簿管理行動から来ています。データによれば、現在のディーラーのガンマ（Gamma）力は現物ETFの日々の資金流入規模の13倍にもなります。具体的には、ETFの日平均資金流入は約3800万ドルであり、ディーラーが管理するガンマリスクエクスポージャーは5.07億ドルを超えています。この巨大な力の不均衡は、現在市場を主導しているのはロングポジションとショートポジションの「物語」ではなく、冷徹なヘッジの「数学」であることを意味しています。

ビットコイン年末“ガンマブラッシング”コアデータ一覧

• 第一段階（前菜）：12月19日到期のオプションのガンマ価値は約1.28億ドルで、市場全体の構成の21%を占めています。
• 第二段階（メインイベント）：12月26日に期限が切れるオプションのガンマ価値は約237億ドルで、市場全体の構造のほぼ50%を占めています。
• 重要な抑圧範囲：8.7万から9万ドル。
• マーケットメイカーのヘッジ力 vs ETFのフロー：約 13 : 1。
• 重要な観察ポイント：
  • サポート範囲：8.5万 - 8.8万ドル。 *フリップレベル:90,616ドル。
  • 長期目標（べき法則モデル）：11.8万ドル付近。

この派生主導の「膠着相場」には典型的な特徴があります：ボラティリティは体系的に抑制され、価格はまるで泥沼の中でもがいているかのようで、いかなる方向への突破も持続性を欠いています。マーケットメイカーにとって、オプションの期限前に価格を安定させることは、多くのアウトオブザマネーオプション（特にコールオプション）を無効にし、全てのプレミアムを獲得するという巨額の経済的誘惑を持っています。推定によると、マーケットメイカーは現在、ボラティリティと価格を8.7万ドルから9万ドルの範囲に抑えるために、約2.5億ドルのインセンティブを持ち、クリスマスが過ぎるまでこれを維持するつもりです。これは時間的価値の減少を巡る精巧なゲームです。

ガンマブラッシングの解読：オプションマーケットメーカーはどのようにビットコインの価格を「誘拐」するのか？

「ビットコイン価格の罠」を解くためには、「ガンマブラッシング」という専門用語を理解する必要があります。これは、投資家がDeribitなどの取引所でコールまたはプットオプションを購入するという単純な取引から始まります。この時、通常はマーケットメーカーが取引相手となります。方向性リスクを露呈しないために、マーケットメーカーは全体のポジションを「デルタニュートラル」に保つ必要があります。デルタは、基礎資産（ビットコイン）の価格が変動する際のオプション価格の変化率を測定します。

重要な点は「ガンマ」で、これはデルタの変化率であり、「加速度」と理解できます。ビットコインの価格が特定のオプションポジションが集中している行使価格（例えば90,000ドル）に近づくと、ガンマ値は非常に高くなります。この時、デルタニュートラルを維持するために、マーケットメーカーは加速して頻繁にヘッジ操作を行わなければなりません。例えば、価格が上昇し始めると、コールオプションのデルタは増加し、マーケットメーカーは売り手としてデルタがマイナスになります。ヘッジするために、彼らはスポット市場でビットコインを買う必要があります。しかし、買いによって新たに生じる正のデルタを相殺するために、彼らは同時に先物市場で売らなければならないか、あるいはより複雑なことに、価格の微小な変動に応じて、常に「安く買い、高く売る」ことで動的にバランスを取らなければなりません。

この高ガンマ環境下のヘッジ行動は、強力な負のフィードバックループを形成します：価格が上昇すると、マーケットメーカーの売りヘッジが引き起こされ、上昇傾向が抑制されます；価格が下落すると、買いヘッジが引き起こされ、下落傾向が支えられます。その結果、私たちはグラフ上で、価格が狭い範囲にしっかりと「釘」付けされているのを見ることができます。まるで引っ張られたゴムバンドが手で固定されていて、どちらの方向にも弾むことができないように。「ガンマブラシ」は、これらのオプションが満期を迎えたとき、マーケットメーカーのすべてのヘッジ義務が瞬時に消えることを指します。この「見えない手」が突然緩むと、抑圧された価格のモメンタムは、ゴムバンドのように激しくある方向に弾む可能性があります。

本次年末のガンマ洗浄は、精巧に組まれた二幕の劇です。第一幕は12月19日に上演され、1.28億ドルのガンマが期限切れとなり、ビットコインを8.8万ドル以下に抑えていた最近の束縛が解除され、これは「前菜」と見なされます。しかし、最大規模の未決済契約が12月26日に集中しているため、本当の「決戦」は第二幕に持ち越されました。その時、高達237億ドルのガンマが消え去り、市場構造の近くの半分の束縛が解除されることになります。

後市推演：枷锁解除後、ビットコインはどこへ向かうのか？

12月26日の鐘が鳴ると、237億ドルのオプションガンマが取り除かれ、市場は短期間の「流動性真空」状態に入ります。マーケットメーカーは、上昇ごとに機械的に売り、下落ごとに買う動機を失います。その時、ビットコインの価格は、長い間で初めて、現物市場の実際の需給関係と数週間抑圧されていたマクロの好材料によってのみ駆動されることになります。

トレーダーにとって、ロック解除前後に注目すべきいくつかの重要な価格帯があります。まずは 8.5 万から 8.8 万ドルのサポートゾーンです。ロングポジションが今回のオプションの期限前のボラティリティの中でこのラインを維持できれば、市場全体の構造は依然として強気の姿勢を保ちます。ここを維持することで、期限後の潜在的な反発に対する「逃すことを恐れる」心理的火種が残ります。次に 90,616 ドルの「反転レベル」です。アナリストのデビッド・エング氏らは、12月19日の期限後、26日の期限前にビットコインがこの関門を効果的に突破できれば、それは非常に強いシグナルであり、日中の価格のロックがすでに緩み始め、市場内生の上昇力が蓄積されていることを示しています。

より長期的な目標は、歴史的モデルに基づく予測を指します。ビットコインの「べき乗モデル」などの長期的評価ツールは、派生の逆流圧力を排除した後、ビットコイン価格の内在的引力が11万ドルから11.8万ドルの範囲にあることを示しています。これは、技術的な圧力が解除されると、市場がこの領域に戻るための勢いがかなりのものである可能性があることを意味します。歴史的データもこの「抑圧後の爆発」という物語を支持しています。大規模なオプションの満期と長期の整理期間が重なると、その後の動きは爆発的であることが多いです。なぜなら、単に束縛が解除されるだけでなく、マーケットメーカーが新しいポジションを再構築するために、市場の抑圧者からトレンドの追随者や推進者に変わる可能性があるからです。

静かなETF：これは下落信号なのか、それとも嵐の前の静けさなのか？

現在の市場で別の理解しがたい現象は、現物ビットコインETFへの資金流入が相対的に平坦であることです。批評家は、市場が本当に強気であれば、ブラックロックやフィデリティなどの巨人がなぜ現在の価格で大規模に買い入れないのかと指摘しています。しかし、経験豊富な分析の視点は全く異なります。ETFの資金流入、特に機関投資家の配置は、しばしば「反応的」で「モメンタムドリブン」です。市場がガンマ効果によって膠着状態に陥り、明確なトレンドが欠如している場合、アルゴリズムやトレンド追跡に基づく巨額の買い注文を発動させることは難しいです。

したがって、現在の段階では、ビットコインはETFの巨額資金が継続的に流入しなくても、依然として重要なサポートを強固に守っており、逆にこれは「有機的な強さ」の兆候と見なされています。これは、市場の買い手がより広範で、信念の強い保有者基盤から来ていることを示しており、単に少数の大型製品の外部からの輸血に依存しているわけではありません。12月26日のガンマ抑制が解除された場合、価格は9.5万ドル、さらには10万ドルに向けて急速に動き始める可能性があり、その時、トレンドの確認を待っているETF資金の流入が復讐のような姿勢で押し寄せ、上昇を加速させる要因となるでしょう。

ビットコインオプション Greeks：プロのトレーダーのツールボックスを理解する

Gamma Flushを深く理解するためには、オプションのギリシャ文字の中でいくつかの重要な役割を簡単に理解することが必要です。デルタとガンマに加えて、セータ（時間的減衰）とベガ（ボラティリティリスク）もあります。このイベントにおいて、マーケットメーカーの中心的な利益論理は、セータを稼ぐことにあります。つまり、時間が経つにつれてオプションの時間的価値が減少することです。セータを安全に稼ぐためには、彼らは動的ヘッジを通じてデルタとガンマリスクを管理しなければなりません。そして、大規模な満期日が近づくと、ガンマがピークに達し、ヘッジ行動が価格に与える影響が最大になります。ベガはボラティリティに関連しており、マーケットメーカーは同様にボラティリティを抑制（暗黙のボラティリティの低下）することを望んでいます。これは、彼らのポジション価値に有利です。これは高度に複雑で相互に関連するリスク管理システムであり、一般の投資家が見ている「価格の膠着」は、このシステムが効率的に機能している外部的な表れです。

連鎖反応：ビットコインが突破すれば、アルトコインはどのような機会を迎えるのか？

歴史的経験は、ビットコインが暗号市場の「ベンチマーク資産」と「流動性の総閘門」として、その動向が全体のエコシステムに決定的な影響を持つことを示しています。一旦ビットコインがガンマ効果によって構築された牢獄を突破し、明確な上昇トレンドを開始すると、市場のリスク選好は急速に高まります。資本は通常、相対的に安定したビットコインから流出し、より高い「ベータ係数」（Beta）を持つアルトコインにシフトして、より豊かなリターンを追求します。

その時、SolanaやXRPなどの主流アルトコイン、またBittensorなどの新興AIおよびエージェントコンセプトトークンは、新たな資金注目と価格活発期を迎える可能性が高いです。ビットコインの突破は自身の上昇ポテンシャルを解放するだけでなく、全体の暗号市場に対して感情と資金の上昇スペースを開くでしょう。したがって、12月26日以降のビットコインの動向に注目することは、ビットコイン保有者にとっての重要な課題であり、全体の暗号市場参加者にとって重要な指標となります。

トレーダーガイド：どのように「泥沼市場」で冷静さを保つか？

現在の「ガンマ泥沼」において、一般的なトレーダーにとって最も重要なのは、忍耐と規律を保つことです。まず、8万5000ドルから9万ドルのコアの振幅ゾーンで高レバレッジの操作を避けるべきです。なぜなら、繰り返される「偽のブレイクアウト」や「偽のブレイクダウン」は、ダブルパンチを引き起こしやすいからです。次に、12月26日を潜在的な「メカニズム転換日」と見なし、その日及びその後の価格が重要なレベルにどのように反応するかを注視することです。最後に、ポジションとメンタルを適切に管理し、現在の価格の歪みが一時的な構造的現象であり、市場のファンダメンタルズの根本的な変化ではないことを理解することが重要です。

要するに、2025年末のビットコイン市場では、クラシックな市場のマイクロ構造がマクロ価格を支配する大芝居が繰り広げられています。これは長期的な信仰とは関係なく、短期的な需給メカニズムの歪みと修正に関わるものです。12月26日に237億ドルのガンマロックが解除されると、価格を抑えていた見えない手がついに緩み、数週間抑圧されていたビットコインは、その真の力を示すかもしれません。準備が整った投資家にとって、この年末の「ガンマ洗浄」は、2026年のマーケットに向けた精巧に設計された踏み台かもしれません。