グローバル資産のローテーション：流動性がなぜ暗号通貨のサイクルを駆動するのか（後編）

引言：从マクロ理論から実践的配置へ

本シリーズの第一部は、高レベルな枠組みの構築に焦点を当てている。暗号通貨の制約を超え、流動性をコアドライバーとして理解し、資産行動をマクロ経済サイクルに錨（いかり）を下す。しかし、この種の枠組みはしばしば実際の課題に直面する。

多くの投資家は、マクロ分析は説得力があると考えるが、実際の意思決定においてはほとんど効果がないと感じている。金利、インフレ、流動性のトレンドは、日常のポートフォリオ選択とはかけ離れているように見える。この理論と実践のギャップこそ、多くのマクロ枠組みが失敗する原因だ。

本シリーズの後半は、この不足を補うことを目的としている。重要なのは、マクロ思考を放棄することではなく、資産を分解してマクロ思考を洗練させることだ。価格付け属性において、どの資産がグローバル価格設定を採用し、どの資産がローカル価格設定を採用しているか。この違いが資本の実際の流動方式を決定し、なぜ一部の市場が優れたパフォーマンスを示し、他の市場が停滞しているのかを理解させる。

属性分解：なぜ価格付けメカニズムが重要なのか

グローバル資産分布図を描いた後、次のステップは価格付け方式に基づいて資産を分解することだ。このステップは非常に重要である。なぜなら、資本は有限だからだ。資金がある市場に流入すれば、必然的に別の市場から流出する。

表面上、暗号通貨は国境を持たないように見える。24時間取引され、国や地域の取引所に制約されない。しかし、暗号通貨市場に流入する資金は完全に国境を超えているわけではない。これらの資金は特定の市場から由来している：米国株式市場、日本債券市場、ヨーロッパの貯蓄市場、または新興市場の資本だ。

これにより、重要な分析課題が生じる。暗号通貨の価格はグローバルだが、その資金源はローカルであることが多い。これを理解することは極めて重要だ。資金の出所と理解は同じくらい重要であり、なぜ動くのかを理解することだ。

これと同じことは伝統的資産にも当てはまる。株式研究は、米国株、日本株、ヨーロッパ株を区別しなければならない。それぞれの株式は、異なる経済構造、政策体系、資本行動を反映している。これらを明確に区別できて初めて、マクロ変数が効果を発揮できる。

なぜマクロ経済学は実践で「役に立たない」と感じられるのか

マクロ分析がしばしば無視される理由の一つは、それが実務と乖離していると考えられているからだ。特定の資産を買うかどうかを決める際に、インフレデータや中央銀行の発言は抽象的に感じられる。

しかし、これはマクロ経済学が無関係であるということではなく、むしろマクロ経済学の応用が過度に広範囲に及びすぎていることに起因している。

超過収益は、経済成長やインフレを孤立して予測することから得られるのではなく、マクロ経済環境の変化がリターンにどのように影響するかを理解することから生まれる。限界資本の再配置は、競合する資産間で行われ、市場の動きは絶対条件ではなく、相対的な魅力に依存している。

資本が不足しているときは集中し、流動性が拡大するときはあらゆる場所を探す。これを無視すると、市場のナarrativeを受動的に待つことになり、先手を打つことや市場のトレンドをリードすることができなくなる。

マクロトレンドの研究は、投資家が異なる時期に最も有利な資産を追跡できるようにし、非アクティブな市場で待つのではなく、状況の改善を待つことを避けさせる。

グローバル価格設定資産：1ドル、1市場

一部の資産はグローバル価格設定を採用している。この分類の背後にある暗黙の仮定は、ドルが世界通貨の錨（いかり）であることだ。

暗号通貨、金、主要なコモディティはこのカテゴリーに属する。これらの価格は、特定の経済圏の状況ではなく、世界的な需給関係を反映している。ニューヨークや東京から流入するドルも、グローバルな価格に同じ影響を与える。

これは非常に重要な意味を持つ。これらの資産の分析に用いる指標は高度に重複している。実質金利、ドル流動性、グローバルリスク志向、金融政策の期待は、これら三者に同時に影響を与えることが多い。

この重複性により、グローバル価格設定資産は、マクロドライバーに基づく資産配分の最も効果的なターゲットとなる。流動性状況の正確な評価は、複数の市場で同時にリターンを生み出すことができる。

これが資産ローテーションの効率性の第一層：グローバル価格設定資産がいつ同じマクロの好材料に共に恩恵を受けるかを理解することだ。

ローカル価格設定資産としての株式

株式の本質は異なる。株式は、特定の経済主体の将来キャッシュフローに対する権利を表す。したがって、グローバル資本市場の時代にあっても、株価は地域性を持ち続ける。

グローバル流動性は重要だが、それだけではなく、無視できないローカル要因の影響も受ける。各株式市場は、その独自の構造的要因の組み合わせに影響されている。

米国株式市場は、グローバル資本流入、技術リーダーシップ、多国籍企業の支配に影響される。その評価は、国内経済成長だけでなく、米国企業が世界的に利益を獲得する能力も反映している。

日本株式市場は、為替動向、企業統治改革、長期的なデフレからの回復に敏感だ。穏やかなインフレや賃金上昇さえ、市場のセンチメントや評価に大きな影響を与えることがある。

ヨーロッパ株式市場は、エネルギーコスト、財政制約、地域の政治調整により敏感だ。経済成長は通常緩やかであり、政策の安定性やコスト構造の影響がより顕著だ。

これらの違いにより、株式投資はグローバル価格設定資産への投資よりも、より深いローカル知識を必要とする。マクロトレンドは土台を築くが、最終的な結果はローカルの構造次第だ。

債券は司法管轄区に基づく価格設定資産

債券市場はより地域性が高い。各国の国債市場は、その通貨、財政能力、中央銀行の信用度を反映している。株式と異なり、債券は国家の資産負債表と直接関係している。

政府債券は単なる収益手段ではなく、信頼の象徴だ。通貨政策、財政規律、制度の安定性への信頼を示す。

これにより、債券分析は特に複雑になる。2つの国のインフレ率が似ていても、通貨制度、債務構造、政治リスクなどの要因により、その債券市場の動きは全く異なることがある。

この意味で、債券は司法管轄区に基づく価格設定資産だ。それらのパフォーマンスは、市場間で一般化できない。債券を研究するには、各国の資産負債表、政策の信頼性、長期的な人口動向を理解する必要がある。

総合：実用的なグローバル枠組みの構築

前述のステップと属性分解を組み合わせることで、機能的なグローバル資産枠組みが見えてくる。

まず、単一の市場だけに焦点を当てるのではなく、全体像を描く。

次に、すべての資産に同時に影響を与えるマクロドライバーを特定する。

第三に、各資産のサイクル内の位置を理解する。

第四に、グローバル価格付けメカニズムとローカル価格付けメカニズムを区別する。

この層別アプローチは、マクロ分析を抽象的な理論から意思決定ツールへと変換する。

なぜ暗号通貨は依然として最良の観察ポイントなのか

この枠組みはすべての資産に適用できるが、暗号通貨は依然として非常に示唆に富む入り口だ。キャッシュフローや評価の錨（いかり）が欠如しているため、流動性の変化に対する反応がより速く、透明性も高い。

最近の市場パフォーマンスはこれを明確に示している。米国が何度も利下げを行っても、暗号通貨の価格はしばしば横ばいか下落する。多くの投資家は困惑し、緩和政策が自動的に価格を押し上げると考えていた。

欠落している要素はリスク志向だ。利下げは流動性の即時拡大を保証せず、資本が高ボラティリティ資産に流入することも保証しない。既存の資金とリスクを取る意欲のある資金の間には、重要な違いがある。

暗号通貨のブル市場の推進力は、「過剰」な資金ではなく、下落を恐れなくなった資金だ。資本が価値保存から投機へとシフトするとき、単なる流動性だけでは不十分だ。

これが、「暗号通貨の将来の上昇」に関する予測が曖昧になる理由の一つだ。問題は、緩和政策が続くかどうかではなく、リスク耐性がいつ本当に変わるかだ。

暗号通貨のグローバル投資ポートフォリオにおける実際の位置付け

伝統的な金融ナarrativeでは、暗号通貨はしばしば「デジタルゴールド」と表現される。しかし、実際には、機関投資家の対応は全く異なる。

実際の資産配分決定において、暗号通貨の優先順位は低い。コアヘッジ手段でも、防御的資産でもない。それは、周期の末期における流動性の表れに過ぎない——遊休資金より魅力的だが、ほぼすべての他の資産より信頼性に欠ける。

この現実を理解することは悲観的になることではなく、むしろ思考を整理する助けとなる。なぜ、慎重な緩和政策サイクルの中で暗号通貨がパフォーマンスを発揮しにくいのか、そして信頼が回復したときに爆発的に成長できるのかを説明している。

結論：これは単なる枠組みであり、約束ではない

第二部は、グローバル資産配分の枠組みの構造的基盤を完成させた。それは近道や保証を提供するものではなく、資本の実際の循環を理解するための視点を提供する。

グローバル価格設定とローカル価格設定を区別し、暗号通貨がストーリーではなくリスク耐性に依存していることを認識することで、投資家はチャンスがどこに現れるかをより明確に理解できる。

最も興味深い洞察は、次の段階で現れる——この枠組みをリアルタイムのデータや資本流動信号に適用したときだ。これらの意味は徐々に明らかになり、価値はその過程にこそ潜んでいる。

この枠組みはあくまで始まりであり、真の仕事は観察から始まる。

以上の見解は@Web3___Aceを参考にした