7000万ドルの買い戻しは無駄？Jupiterの戦略大転換、JUPのエアドロップ規模が急落して2億枚に

ソラナエコシステムのリーディングアグリゲーター Jupiter Exchange は、そのトークン経済モデルの重要な岐路に直面しています。2026年1月4日、共同創設者のSiongはソーシャルプラットフォーム上で、継続中のJUP買い戻し計画の有効性に疑問を投げかけ、過去1年間で7,000万ドル超の資金を買い戻しに投入したにもかかわらず、トークン価格は歴史的高値から約89%下落し、効果はほとんど得られていないと明らかにしました。

同時に、チームは当初の7億枚のエアドロップ規模を大幅に削減し、2億枚に縮小することを発表し、市場の売圧を軽減し、より正確に実ユーザーに報いることを目的としています。この一連の施策は、Solana共同創設者のAnatoly Yakovenkoを含む業界リーダーの間で広範な議論を呼び、市場も迅速に反応しました。巨額のホエールアドレスが長期的な戦略調整の価値を見込んで、1,200万ドル超を投じてJUPを含む複数資産のレバレッジロングポジションを構築しています。この出来事は、Jupiterの未来だけでなく、現在の暗号プロジェクトが資金の最適化や短期的市場圧力と長期的成長のバランスをどう取るかという核心的な命題に触れるものです。

戦略的省察：なぜ7,000万ドルの買い戻しはJUP価格を押し上げられなかったのか？

2026年初頭、Jupiterチームはコミュニティに対して鋭く率直な問いを投げかけました：「私たちはJUPトークンの買い戻しを停止すべきか？」この問いの背景には、落胆させられるデータがあります。共同創設者のSiongは、昨年このプロジェクトが総額7,000万ドル超のプロトコル収益を投入し、公開市場でのJUP買い戻しに充てたことを明かしています。これらの買い戻されたトークンはすべて3年間ロックされ、流通供給量を減らすことで価格の支えとする狙いでした。しかし、市場の反応は冷淡でした。巨額の資金投入にもかかわらず、JUPの価格は数ヶ月の安値圏で推移し、現在の取引価格は約0.205ドル。2021年末の歴史的ピーク1.83ドルと比較すると約89%下落し、多くのSolanaエコシステム資産と比べてもパフォーマンスは著しく劣っています。

この結果は、チーム内部に買い戻し戦略の合理性について深い省察を促しました。Siongはコミュニティの議論の中で、「コミュニティは決めなければならない。買い戻しを続けることが私たちを助けるのか、それともこれらの資金を他に使った方がより価値を生むのか」と直言しています。彼は、核心的な矛盾を指摘します：プロジェクトは、従来約束していた「手数料の50%を買い戻しに充てる」という方針に多くのプロトコル収益を投入してきましたが、その資金効率は極めて低く、トークン価格への影響は微々たるものです。この7,000万ドルを製品開発やユーザー体験向上、エコシステムインセンティブに使った場合、より顕著な価値創出につながった可能性はありますか？この問いに明確な答えはありませんが、Jupiterの経営層の思考の大きな転換を示すものです。単なる機械的な通縮モデルの実行から、実際の効果に基づく動的調整へとシフトしています。

この省察は孤立した出来事ではなく、暗号市場の現状における共通認識の明確化を反映しています：単純な財務工学（買い戻し・バーンなど）は、堅実なファンダメンタルや明確な価値獲得シナリオが欠如している場合、その効果は衰退しています。市場は「通縮ストーリー」そのものに対してはもはや価値を見出さず、代わりにトークンの実用性、キャッシュフロー、プロジェクトの成長見通しに注目しています。Jupiterの買い戻しの苦境は、根本的にはJUPトークンが現段階で十分な「保持理由」を築けていないことの縮図です。投資家が投機以外の明確なリターンを見出せない場合、供給削減を目的とした操作は、市場の売り圧力に埋もれやすくなります。

エアドロップ戦略の急転：7億枚から2億枚への大幅削減の背景

買い戻し計画の再評価と並行して、Jupiterチームはもう一つの重要なトークン配布計画—エアドロップ—にも大きな調整を行いました。公式発表によると、予定されていたJUPのエアドロップ規模は、当初の7億枚から2億枚に大幅縮小されます。この70%以上の規模縮小の直接的な目的は、トークン上場後に予想される大規模な売り圧力を緩和し、価格の安定性を維持しつつ、報酬をプラットフォームの実ユーザーやアクティブな貢献者により正確に流すことです。

調整後のプランでは、2億枚のJUPエアドロップの配分をより細かく行います。そのうち1.75億枚は、プラットフォーム上で活発な取引を行った実ユーザーに配分され、報酬と利用度を連動させます。残りの2,500万枚は、スナップショット期間中にトークンをステーキングしたユーザーを奨励し、長期保有と行動の粘着性を促進します。さらに、プロジェクト側は長期ステーキングプールの報酬として2億枚を確保し、3億枚はロックされて将来のJupNetエコシステムの発展と拡大を支援します。残りの3億枚はエコシステム報酬基金として指定されますが、これらは即時流通には投入されず、短期的な市場売り圧力を抑える狙いです。

Jupiter調整後のトークン配分の主要データ

当初のエアドロップ総量：7億枚JUP

調整後のエアドロップ総量：2億枚JUP（縮減71.4%）

アクティブユーザーへの配分：1.75億枚

ステーキングユーザーへの配分：2,500万枚

長期ステーキングプールの預留：2億枚

エコシステム開発のロック：3億枚

エコシステム報酬基金（即時流通不可）：3億枚

最終スナップショット日：2026年1月30日

参考価格：0.20ドル

これらの調整は、Jupiterチームのトークン経済学における成熟と慎重さを示しています。大規模な無料エアドロップはマーケティング効果を生む一方、「撒き餌＝ピーク」の魔咒に伴い、受取手は即座に換金しやすく、初期段階で価格に大きな圧力をかけ、長期保有者の信頼を損なうリスクもあります。規模を大きく削減し、より多くのトークンを長期インセンティブや開発基金にロックすることで、より持続可能なトークンリリースのカーブを目指しています。この措置は短期的に市場の熱を抑える可能性もありますが、長期的にはより健全で売り圧の少ない市場構造を築き、トークン価値の安定的な発見を促進します。スナップショットは1月30日に設定され、参考価格は0.20ドルと明示されており、市場の明確な期待値を提供しています。

業界リーダーの激論：買い戻し失敗後の資金の行き先は？

Jupiterの戦略の揺らぎは、暗号業界のコア層の間で「プロジェクト資金の最適な使い道」に関する高品質な議論を引き起こしました。影響力のある創設者や投資家、研究者が次々と意見を述べ、これらの見解は単一プロジェクトの枠を超え、分散型プロトコルのガバナンスやトークン経済設計の深層に触れています。

Solana共同創設者のAnatoly Yakovenkoは、より建設的な代替案を提案しています。彼は、「直接買い戻してバーンするのではなく、プロトコルの利益を『将来受領可能なトークンのプロトコル資産』として蓄積すべきだ」と考えています。彼は、ユーザーに対して、1年間のロックとステーキングを通じてこの利益を得る仕組みを提案しています。プロトコルの資産負債表が拡大するにつれ、ステークホルダーはより大きなリターンを得られるとしています。この方法は、プロトコルの利益を長期ステークホルダーへの配当へと変換し、トークン保有者の利益とプロトコルの資産増加を深く結びつけ、長期保有を促すものです。

Multicoin Capitalの共同創設者Kyle Samaniも、Yakovenkoの思想に賛同しつつ、仕組みのさらなる最適化を指摘しています。彼は、伝統的な株式市場でも長期保有者への報酬は完璧ではなく、暗号ネイティブのチームは革新的な仕組みを模索すべきだと述べています。価値の「超過分」を支持者に分配する仕組みや、価格に応じて動的に買い戻し額を調整するプログラム的な回購案も提案されています。例えば、価格が内在価値を下回る場合に買い戻しを増やし、過熱時には抑制する、というルールベースの逆周期操作です。

Solanaエコシステムの著名なKOL fabiano.solのコメントは、問題の核心を突いています。彼は、「JUPの買い戻しが無効な理由は、『人々がJUPを持つ理由』がないからだ」と指摘します。彼は、持ち手にとって堅実な理由（例：ガバナンス権、手数料割引、ステーキング収益など）を作ることが必要だとし、その土台が固まった上で、買い戻しとバーンが通縮メカニズムとして機能すると述べています。さらに、現在の四半期約1,000万ドルの買い戻し資金をステーキング報酬に振り向けると、現価格で年利約25%の高リターンを生む可能性があり、これ自体が強力な保持理由になると計算しています。この議論は、単純な「買い戻し」ではなく、多層的な価値支援体系の構築が重要であることを示しています。

巨額ホエールの押し目と市場反応：逆境の反転サインか？

Jupiterチームが買い戻し戦略の見直しと業界の議論を展開した直後、オンチェーンデータが興味深い市場動きを捉えました。Hyperinsightの監視によると、新たなホエールアドレス（0x7110…）が24時間以内に約550万ドルをデリバティブ取引プラットフォームHyperliquidに保証金として預け、その後、3倍レバレッジでビットコイン、SOL、AAVE、JUPのロングポジションを同時に構築し、総ポジション規模は1,203万ドルに達しました。

特に注目すべきは、このホエールがJUPの3倍ロングを開始したタイミングが、「Jupiterの共同創設者が買い戻し停止を検討している」ニュースの直後だった点です。これは逆張りの投資思考に基づく正確な賭けとも見られ、同アドレスは、Jupiterが問題を認めて戦略的調整を行うことが、プロジェクトの成熟と実用性の向上の重要な兆候と考えている可能性があります。資金の一部を効率の悪い買い戻しから解放し、製品やインセンティブ、エコシステムの構築に振り向けることで、長期的に見てプロジェクトの健全な発展を促し、結果的にJUPの価値を支える狙いです。この動きは、伝統的な株式市場における「逆境からの反転」企業への投資ロジックに似ています。

ホエールアドレスのポジション詳細とリスク分析

証拠金総額：約550万ドル

総ポジション規模：1,203万ドル

3倍BTCロング：持ち高891万ドル、平均価格9.1万ドル、清算価格6.2万ドル

3倍SOLロング：持ち高126万ドル、平均価格134.4ドル、清算価格90.58ドル

3倍JUPロング：持ち高115万ドル、平均価格0.212ドル、清算価格0.148ドル

3倍AAVEロング：持ち高72万ドル、平均価格164.2ドル、清算価格116.1ドル

このホエールのポジション構成は、マクロ的な判断も反映しています。彼はJupiterの戦略調整に賭ける一方、ビットコインやSolanaのレバレッジ買いも同時に行っており、暗号市場全体、特にSolanaエコシステムに対して強気の見通しを持っていることを示しています。ただし、高レバレッジは高リスクを伴い、JUPの清算価格は0.148ドルに設定されており、現価格から約28%下の水準です。短期的な市場変動に対して一定のバッファはありますが、全くリスクがないわけではありません。この“賢い資金”の賭けが、市場のセンチメントを変える先行シグナルとなるか、注目されます。

Jupiter Exchangeとは何か？

Solanaエコシステムに馴染みのない読者にとって、本件を理解するにはJupiterの業界内での地位を知る必要があります。Jupiter Exchangeは、Solanaブロックチェーン上の主要な分散型取引所（DEX）を横断的に集約するDEXアグリゲーターです。独立した取引所ではなく、スマートルーティングプラットフォームです。ユーザーがトークン交換を行う際、JupiterはRaydium、Orca、Serumなどの主要な流動性プールを自動的にスキャンし、最適な価格、最小スリッページ、最安の取引手数料ルートを見つけ出し、一クリックで取引を完了させます。

JUPは、そのガバナンスとユーティリティのためのトークンであり、その経済モデルの設計意図は、プラットフォームの価値を取り込むことにあります。主な仕組みは、取引手数料の一部を買い戻し・バーンに充てる（現在再評価中）、トークン保有者がガバナンス投票に参加できる、将来的には取引手数料割引などの特典を享受できることです。ただし、今回の事例が示すように、その価値獲得の仕組みは、トークン自体が広く需要と利用を獲得できるかに大きく依存しています。現在、Jupiterは、Solana上で最も利用されるDeFiアプリの一つとして、多くのユーザ流入をどうやってJUPトークンの実需に変えるかに苦心しています。今回の戦略見直しは、その突破口を模索する重要な試みです。

Jupiter事例から見る暗号プロジェクトのトークン経済モデルの進化

Jupiterの直面する困難は、決して珍しいものではなく、分散型金融において持続可能なトークン経済モデルを模索する多くのプロジェクトの縮図です。初期のトークンモデルは、単純に通縮（バーン）や希少性のストーリーを強調するものでした。しかし、市場が成熟するにつれ、実用的な価値支えなしに「通縮」だけでは持続しないことが明らかになっています。

今後の進化は、より複雑で洗練された方向へと向かっており、以下の原則に集約されます。

1. 価値創造との深い連動：トークンは、プロトコルの価値創造の主要な部分と深く結びつく必要があります。例：サービス料金の支払い、担保としての利用、独自機能の獲得。
2. インセンティブの整合性：トークンの配布やインセンティブは、長期ステーキングや流動性提供、ガバナンス参加など、望ましいユーザ行動と正確に連動させる必要があります。
3. 資金効率の最大化：資金の使途は厳格に評価され、各ドルが最大の成長やユーザ価値を生むように運用されるべきです。単なるルールの機械的実行ではなく。
4. コミュニティ主導の動的調整：トークン経済モデルは、固定的な「白書の法則」ではなく、市場のフィードバックやプロトコルの進展に応じて動的に調整される仕組みを持つべきです。

Jupiterの買い戻しとエアドロップの両戦略の調整は、まさにこの進化の一例です。これにより、設計から運用・改善へと思考のシフトが示されており、Solanaのリーディングプロジェクトの戦略的省察は、業界全体のトークン経済学の貴重な教訓となるでしょう。その最終的な選択と結果は、今後も注視されるべきです。