作者：晓静，腾讯科技
編集：徐青陽
刚刚過ぎた2025年、資本市場は前例のない「科技氷火ショー」を演じた。
一方は、つい最近鐘を鳴らして上場した科技新貴たちで、株価はまるで断線した凧のように急落。かつて熱狂的に注目されたスター企業の時価総額は数ヶ月で数十億ドル蒸発し、その中には50%以上の大幅下落を記録した惨状も少なくない。市場の「寒さ」は急速に拡散し、多くの上場予定スター企業は恐怖を抱き、IPO計画を何度も延期せざるを得なかった。
一方、資本の「熱望」は燃え盛る。
全く新しい「1兆ドルクラブ」が資本市場の門前に集結している。イーロン・マスク率いる宇宙帝国SpaceXから、山姆・オルトマン率いるOpenAI、そしてこれから本格始動するAnthropicなどの巨頭たちが、数千億、万億の評価額をもって、史上空前のスーパーIPOを準備している。
冷えと熱、破滅と狂喜、撤退と進撃。
この氷と火の鍛錬は、市場が理性に回帰し始めたのか、それとも資本が極端に分裂していく序曲なのか？2026年の鐘はすでに鳴り響き、この「氷火両天」背後の論理は持続するのか、資本の未来の流れはすでに変わったのか？
2025年、年間の科技企業の上場数は回復の兆しを見せた（約23件、2024年より著増）が、全体のパフォーマンスは悲惨だった：三分の二以上の企業の株価は発行価格を下回り、中位数の下落率は9%、同期間のS&P500指数の上昇約18%を大きく下回った。
しかし、短期の熱狂の後、科技株は冷たい現実に戻った。
図：2025年にIPOを行った科技企業の株価推移
もう一方では、資金はかつてない忍耐力をもって「希少性」の博弈を続けている。中小型の科技株は流動性不足と信頼サイクルの長期化により苦戦しているが、SpaceX、OpenAI、Anthropicなどのスーパー巨頭の参入により、市場の熱気が再燃する可能性もある。
この極端な二極化は、二次市場の美意識が逆転したことを示している：投資家はもはや「成長ストーリー」にお金を出さず、少数の「必携（Must-have）」トップレースに無理に資金を押し込む。
それに比べ、平均時価総額約83億ドルの中小型上場科技企業は、より高い評価基準、流動性不足、信頼構築の長期化に直面し、指数ファンドや個人投資家の継続的な関心を引きつけるのは難しい。
この状況の背後には深刻な「信頼断絶」が映し出されている。一方では、企業創業者やベンチャーキャピタルは評価を下げての上場に抵抗し続けている。もう一方では、AIバブルの影に隠れて、一般投資家は企業の収益見通しや内部のキャッシュアウトに非常に敏感になっている。さらに、銀行は環境の動揺による価格設定の難しさを理由に、各方面の駆け引きは行き詰まり、最終的には誰も得しない尷尬な状況に陥っている。
この寒さは、2026年に上場を予定している企業にも急速に伝播している。例えば、企業向けの出張ソフトウェアPerk（旧TravelPerk）などは、IPO計画を2027年に延期しており、2026年の市場心理が明らかに改善しなければ、多数の「列に並びながらも鐘を叩く勇気のない」潜在上場企業が出現する可能性もある。
歴史的に見れば、2025年の回復はまだ繁栄の域には達していない。Accel AnalysisとQatalystのデータによると、ソフトウェアとAI分野のIPO数は2019-2021年にピークを迎え、13件、19件、46件と推移した。その後、2022-2023年の崩壊期を経て、ゼロ件と1件となり、2024-2025年に再び回復期に入った（4件と8件）。
図：2010年から2025年までのソフトウェアとAI分野のIPO数推移
しかし、2025年のソフトウェアとAI分野のIPO数は、2021年のピークの約半分にとどまり、2010-2018年の平均9-10件を下回る「正常値」には遠い。これは、科技IPO市場が真の正常状態に戻るにはまだ長い道のりがあることを示している。
図：2025年のソフトウェアとAI分野の8件のIPOのリターン状況
Navanの事例は非常に典型的だ。
この企業の出張管理プラットフォームは2025年10月に上場し、その評価額の推移は放物線のようだった：2022年のGラウンド資金調達時の92億ドルのピークから、IPO価格設定時の62億ドル（25ドル/株）へ縮小。上場初日の終値は再び下落し、株価は20ドルに落ち込み、時価総額はわずか47億ドルにまで縮小した。
皮肉なことに、Navanは空殻企業ではない。同社は年間売上高6.13億ドル（前年比32%増）を持ち、1万社以上の顧客を抱え、事業規模は堅実で実際に収益を生み出す能力もある。しかし、市場の評価ロジックは大きく変わってしまった：同じ企業が2021年には簡単に15-25倍の売上倍率（P/S）を獲得できたのに対し、2025年の環境では、たとえ10倍の評価をつけても市場は「高すぎる」と感じている。
この冷遇の根底にあるのは、「40の法則」の失効だ。Navanは売上成長率30%を達成しているが、純利益率が約-30%と相殺され、スコアはほぼゼロ。ソフトウェア企業の健全性を測る黄金ルールによれば、成長率と利益率の合計が40%以上であれば、「拡大」と「効率」のバランスが取れているとみなされる。
図：FigmaとNavanのIPO後株価推移
Figmaの経験は、科技株の激しい変動の縮図だ。7月のIPO後に2.5倍に急騰したが、その後の指針遅延を示す財務報告を受けて、株価はピークから60%下落。主な要因は二つ：一つは構造的な不均衡で、上場初期の流通量がわずか8%だったため人為的な希少性を生み出し、9月の大量解禁による株式放出がパニックを引き起こしたこと。もう一つは評価の過剰で、31倍の売上倍率はAdobeの4倍以上であり、成長鈍化の前に過剰なプレミアムは崩壊している。
市場の寒さは全体に拡大している。チケットプラットフォームStubHub（42%下落）から商業宇宙Firefly（36%下落）、交通ソフトVia（28%下落）、金融科技Klarna（22%下落）まで、「高評価・低利益」の企業は一斉に市場の厳しい是正に直面している。
2025年のIPOの不振は、主に大半の科技株の上場を主導する投資銀行、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーにとっても窮地だ。
ゴールドマン・サックスが主導したIPO案件（例：Via、Firefly）の中央値は約28%下落し、市場全体を下回った。モルガン・スタンレーはFigmaやCoreWeaveなどの取引を担当し、引き受けたIPOの株価中央値は約4%下落。全体の中央値よりは良好だが、いずれもピークから大きく下落している。
図：ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレー主導のIPO案件のパフォーマンス
アナリストは、パフォーマンス不振の一因は、銀行側ではコントロールできない要因にあると指摘する。一般投資家は、多くの今上場を目指す企業が突出していないと考えており、最も強力な企業の多くは未だ非公開のままだ。
聯博グループの中小成長株のチーフ投資官、サマンサ・リューは、「Navanのような企業のIPOを運営する銀行に、合理的な価格設定を維持するように伝えようとしたが、特に散在投資家の関心を期待しない場合はなおさらだ」と語る。「人々の期待は完全に制御不能になっている」とも。
多くの科技新貴が公開市場で「冬の洗礼」を受ける中、全く異なる熱波が市場のもう一方の極から湧き上がっている。上場直後に破綻した企業と対照的に、「必携」とされる絶対優位を築いたスーパー科技巨頭たちだ。
関係筋によると、SpaceXは積極的にIPOを推進しており、調達額は300億ドル超、評価額は1.5兆ドルを目指している。この規模は、サウジアラムコが2019年に記録した上場記録に匹敵する。
規模から見ると、SpaceXが1.5兆ドルの評価額で株式の5%を売却すれば、400億ドルの発行規模となり、サウジアラムコの290億ドルの記録を破り、史上最大のIPOとなる。
サウジアラムコの極端に低い流通比率とは異なり、SpaceXがこの規模で成功裏に発行を完了すれば、世界のハードテク投資の地図を根底から塗り替えることになる。経営陣は2026年中後期の上場を目指しているが、市場の動き次第では2027年に延期もあり得る。
SpaceXがIPOを加速させる背景には、事業の爆発的成長がある。スターリンク（Starlink）はすでに主要な収益柱となり、「スマホ直結」事業は市場の境界を大きく拡大している。また、スターシップ（Starship）の月・火星探査の進展も大きな想像力を喚起している。
財務データによると、2025年の売上高は約150億ドル、2026年には220億〜240億ドルに急増する見込みだ。コアの宇宙事業以外にも、調達資金はマスク主導の新分野、天基データセンターや関連チップの開発に投入される。
マスクは最近、ソーシャルプラットフォームXを通じて、SpaceXが長年の黒字運営を実現し、定期的な株式買い戻しにより従業員や投資家に流動性を提供していることを確認した。彼は、評価額の上昇はスターシップとスターリンクの技術革新の必然的結果だと強調している。現在、SpaceXの株主は創業者ファンド（Founders Fund）、フィデリティ、グーグルなどのトップ機関を含む豪華な顔ぶれだ。
報道によると、OpenAIもまた、少なくとも600億ドルの資金調達と1兆ドルの評価額を目指す大規模なIPOを準備中だ。関係筋は、OpenAIは最も早く2026年下半期に証券当局にIPO申請を提出することを検討していると述べている。
同時に、OpenAIはさらに1000億ドル規模の資金調達交渉も進めており、これにより評価額は8300億ドルに達する可能性もある。
同社の目標は、来年第一四半期末までにこのラウンドを完了し、主権基金の参加も招くことだ。
この資金調達の背景には、OpenAIがAI技術競争のリーダーシップを維持するために、数兆ドルの投資を約束し、世界的な協力体制を築いていることがある。
資金調達の核心は計算能力の覇権に直結しており、OpenAIは今後数年で380億ドル超を投じてデータセンターやサーバー群を構築する必要がある。潜在的な投資者は四つの陣営に分かれる：テック巨頭（アマゾン、NVIDIA、マイクロソフト、Appleなどの事業連携を求める）、主権基金（中東やシンガポールの基金は技術の実用化と産業の回帰を求める）、ウォール街の投資機関（JPモルガンなどIPO前の席を確保）、革新的な資金調達モデル（政府のエネルギー協力や特別債務ツールなど）。
特に注目すべきは、地政学的要素が資金調達交渉に深く絡んでいる点だ。アラブ首長国連邦のMGX基金の複数回の出資、サウジアラビアのデータセンターの現地化要求、米国政府のインフラ協力を通じた間接的関与など、これらは商業を超えた大国の科技戦略の一端を示している。
もし資金調達が成功すれば、OpenAIは一企業としての調達規模で、多くの国の年間科技予算を超える歴史的記録を打ち立てることになる。
SpaceXとOpenAIに加え、AnthropicなどのAIスタートアップも3000億ドル超の評価額で「熱狂」グループに加わっている。これらのスーパー巨頭の台頭は、2025年の多くの科技IPOの寒さと対照的だ。
全体として、2026年は高評価ユニコーンの上場ラッシュを迎える可能性が高い。潜在的候補企業は以下の通り：
Norwest Venture Partnersの上級マネージングパートナー、ジェフ・クロウは、「いくつかの潜在的IPOが待機しているが、2026年の市場のIPO受容度が改善しなければ、誰も積極的には動かないだろう」と述べている。
注目すべきは、StripeやRampのように、年次継続収入が10億ドルを超えるB2Bリーダー企業が、今は大規模なプライベートエクイティや株式買収にシフトしており、上場を選択していない点だ。
決済大手Stripeは最近、株式買収のオファーを完了し、企業評価額は915億ドルに達した。Daiwa Private Equity Indexは、現在の評価額は5.7兆ドルを超え、2007年の1100億ドルの資本約束時の五倍以上となっている。豊富な民間資本は、四半期決算の電話会議や上場に伴う規制強化のプレッシャーを軽減している。
ヨーロッパ最大のフィンテックファンド、Augmentum FintechのCEOティム・レヴィンは、「我々の多くの投資ポートフォリオ企業の退出方法は、買収であり、IPOではない可能性が高い」と述べている。
Norwest Venture Partnersの上級マネージングパートナー、ジェフ・クロウも、「より良い買収環境を見ている」とし、投資先の三社は最近数週間で大手テック企業に買収されたと語る。
2026年を見据え、世界のIPO市場は「評価の冬」から「慎重な楽観」への移行の重要な時期にある。マクロ経済指標の改善、より予見性のある金融政策、AI技術の商業化による恩恵が、市場の感情修復を促進している。
多様化したグローバル上場準備が形成されつつあり、市場の変動が効果的にコントロールされれば、2025年に蓄積された上場エネルギーは2026年に一気に爆発する可能性もある。
しかし、回復への道は平坦ではなく、市場は厳しい参入障壁に直面している。
**●深刻なIPO遅延：**2022-2023年に上場予定だった「老舗」ユニコーン企業数百社が未だ列に並び、彼らはより成熟し、資金需要も高い。
**●大幅に引き上げられた参入基準：**2024-2025年の市場実績は、今の買い手は「周辺的なケース」を受け入れなくなったことを証明している。典型的な候補企業は、年間常時収入約5億ドル、成長率50%、そして強力なユニットエコノミクスを備えている必要がある。
**●複雑なマクロの駆け引き：**2026年の上場ペースは、金融政策の安定性、地政学的緊張の緩和、労働市場の堅調さに深く依存している。
図：2026年の科技企業のIPOに影響を与える可能性のある要因
2025年以降の激しい変動は、市場が非合理的な繁栄から価値回帰の痛みを伴う修復過程にあることの証左だ。ごく一部のトップ企業を除き、公開市場は凡庸な企業にはほとんど門を閉ざしている。投資家はもはや「成長予測」にお金を出さず、利益と持続性をこれまで以上に厳しく見極めている。
起業家にとっては、ゲームのルールはもはや永遠に変わった可能性が高い。収益性、戦略の明確さ、ユニットエコノミクスが生き残るための必須条件となっている。
特邀訳者：金鹿も本稿に寄稿
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2026年に1兆ドル規模のIPO神話が広まろうとしていますが、「リトルユニコーン」は崩壊しました
作者：晓静，腾讯科技
編集：徐青陽
刚刚過ぎた2025年、資本市場は前例のない「科技氷火ショー」を演じた。
一方は、つい最近鐘を鳴らして上場した科技新貴たちで、株価はまるで断線した凧のように急落。かつて熱狂的に注目されたスター企業の時価総額は数ヶ月で数十億ドル蒸発し、その中には50%以上の大幅下落を記録した惨状も少なくない。市場の「寒さ」は急速に拡散し、多くの上場予定スター企業は恐怖を抱き、IPO計画を何度も延期せざるを得なかった。
一方、資本の「熱望」は燃え盛る。
全く新しい「1兆ドルクラブ」が資本市場の門前に集結している。イーロン・マスク率いる宇宙帝国SpaceXから、山姆・オルトマン率いるOpenAI、そしてこれから本格始動するAnthropicなどの巨頭たちが、数千億、万億の評価額をもって、史上空前のスーパーIPOを準備している。
冷えと熱、破滅と狂喜、撤退と進撃。
この氷と火の鍛錬は、市場が理性に回帰し始めたのか、それとも資本が極端に分裂していく序曲なのか？2026年の鐘はすでに鳴り響き、この「氷火両天」背後の論理は持続するのか、資本の未来の流れはすでに変わったのか？
01、2025年科技IPO総括：破綻と暴落の寒さ
2025年、年間の科技企業の上場数は回復の兆しを見せた（約23件、2024年より著増）が、全体のパフォーマンスは悲惨だった：三分の二以上の企業の株価は発行価格を下回り、中位数の下落率は9%、同期間のS&P500指数の上昇約18%を大きく下回った。
しかし、短期の熱狂の後、科技株は冷たい現実に戻った。
図：2025年にIPOを行った科技企業の株価推移
もう一方では、資金はかつてない忍耐力をもって「希少性」の博弈を続けている。中小型の科技株は流動性不足と信頼サイクルの長期化により苦戦しているが、SpaceX、OpenAI、Anthropicなどのスーパー巨頭の参入により、市場の熱気が再燃する可能性もある。
この極端な二極化は、二次市場の美意識が逆転したことを示している：投資家はもはや「成長ストーリー」にお金を出さず、少数の「必携（Must-have）」トップレースに無理に資金を押し込む。
それに比べ、平均時価総額約83億ドルの中小型上場科技企業は、より高い評価基準、流動性不足、信頼構築の長期化に直面し、指数ファンドや個人投資家の継続的な関心を引きつけるのは難しい。
この状況の背後には深刻な「信頼断絶」が映し出されている。一方では、企業創業者やベンチャーキャピタルは評価を下げての上場に抵抗し続けている。もう一方では、AIバブルの影に隠れて、一般投資家は企業の収益見通しや内部のキャッシュアウトに非常に敏感になっている。さらに、銀行は環境の動揺による価格設定の難しさを理由に、各方面の駆け引きは行き詰まり、最終的には誰も得しない尷尬な状況に陥っている。
この寒さは、2026年に上場を予定している企業にも急速に伝播している。例えば、企業向けの出張ソフトウェアPerk（旧TravelPerk）などは、IPO計画を2027年に延期しており、2026年の市場心理が明らかに改善しなければ、多数の「列に並びながらも鐘を叩く勇気のない」潜在上場企業が出現する可能性もある。
歴史的に見れば、2025年の回復はまだ繁栄の域には達していない。Accel AnalysisとQatalystのデータによると、ソフトウェアとAI分野のIPO数は2019-2021年にピークを迎え、13件、19件、46件と推移した。その後、2022-2023年の崩壊期を経て、ゼロ件と1件となり、2024-2025年に再び回復期に入った（4件と8件）。
図：2010年から2025年までのソフトウェアとAI分野のIPO数推移
しかし、2025年のソフトウェアとAI分野のIPO数は、2021年のピークの約半分にとどまり、2010-2018年の平均9-10件を下回る「正常値」には遠い。これは、科技IPO市場が真の正常状態に戻るにはまだ長い道のりがあることを示している。
図：2025年のソフトウェアとAI分野の8件のIPOのリターン状況
失敗例の分析：高評価と市場現実の衝突
Navanの事例は非常に典型的だ。
この企業の出張管理プラットフォームは2025年10月に上場し、その評価額の推移は放物線のようだった：2022年のGラウンド資金調達時の92億ドルのピークから、IPO価格設定時の62億ドル（25ドル/株）へ縮小。上場初日の終値は再び下落し、株価は20ドルに落ち込み、時価総額はわずか47億ドルにまで縮小した。
皮肉なことに、Navanは空殻企業ではない。同社は年間売上高6.13億ドル（前年比32%増）を持ち、1万社以上の顧客を抱え、事業規模は堅実で実際に収益を生み出す能力もある。しかし、市場の評価ロジックは大きく変わってしまった：同じ企業が2021年には簡単に15-25倍の売上倍率（P/S）を獲得できたのに対し、2025年の環境では、たとえ10倍の評価をつけても市場は「高すぎる」と感じている。
この冷遇の根底にあるのは、「40の法則」の失効だ。Navanは売上成長率30%を達成しているが、純利益率が約-30%と相殺され、スコアはほぼゼロ。ソフトウェア企業の健全性を測る黄金ルールによれば、成長率と利益率の合計が40%以上であれば、「拡大」と「効率」のバランスが取れているとみなされる。
図：FigmaとNavanのIPO後株価推移
Figmaの経験は、科技株の激しい変動の縮図だ。7月のIPO後に2.5倍に急騰したが、その後の指針遅延を示す財務報告を受けて、株価はピークから60%下落。主な要因は二つ：一つは構造的な不均衡で、上場初期の流通量がわずか8%だったため人為的な希少性を生み出し、9月の大量解禁による株式放出がパニックを引き起こしたこと。もう一つは評価の過剰で、31倍の売上倍率はAdobeの4倍以上であり、成長鈍化の前に過剰なプレミアムは崩壊している。
市場の寒さは全体に拡大している。チケットプラットフォームStubHub（42%下落）から商業宇宙Firefly（36%下落）、交通ソフトVia（28%下落）、金融科技Klarna（22%下落）まで、「高評価・低利益」の企業は一斉に市場の厳しい是正に直面している。
投資銀行の苦境：ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーの輝き失せ、誰が高評価バブルの代償を払うのか？
2025年のIPOの不振は、主に大半の科技株の上場を主導する投資銀行、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーにとっても窮地だ。
ゴールドマン・サックスが主導したIPO案件（例：Via、Firefly）の中央値は約28%下落し、市場全体を下回った。モルガン・スタンレーはFigmaやCoreWeaveなどの取引を担当し、引き受けたIPOの株価中央値は約4%下落。全体の中央値よりは良好だが、いずれもピークから大きく下落している。
図：ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレー主導のIPO案件のパフォーマンス
アナリストは、パフォーマンス不振の一因は、銀行側ではコントロールできない要因にあると指摘する。一般投資家は、多くの今上場を目指す企業が突出していないと考えており、最も強力な企業の多くは未だ非公開のままだ。
聯博グループの中小成長株のチーフ投資官、サマンサ・リューは、「Navanのような企業のIPOを運営する銀行に、合理的な価格設定を維持するように伝えようとしたが、特に散在投資家の関心を期待しない場合はなおさらだ」と語る。「人々の期待は完全に制御不能になっている」とも。
02巨頭の台頭：SpaceXやOpenAIなどの記録的IPO準備の熱狂
多くの科技新貴が公開市場で「冬の洗礼」を受ける中、全く異なる熱波が市場のもう一方の極から湧き上がっている。上場直後に破綻した企業と対照的に、「必携」とされる絶対優位を築いたスーパー科技巨頭たちだ。
SpaceX：史上最大規模のIPOを目指す
関係筋によると、SpaceXは積極的にIPOを推進しており、調達額は300億ドル超、評価額は1.5兆ドルを目指している。この規模は、サウジアラムコが2019年に記録した上場記録に匹敵する。
規模から見ると、SpaceXが1.5兆ドルの評価額で株式の5%を売却すれば、400億ドルの発行規模となり、サウジアラムコの290億ドルの記録を破り、史上最大のIPOとなる。
サウジアラムコの極端に低い流通比率とは異なり、SpaceXがこの規模で成功裏に発行を完了すれば、世界のハードテク投資の地図を根底から塗り替えることになる。経営陣は2026年中後期の上場を目指しているが、市場の動き次第では2027年に延期もあり得る。
SpaceXがIPOを加速させる背景には、事業の爆発的成長がある。スターリンク（Starlink）はすでに主要な収益柱となり、「スマホ直結」事業は市場の境界を大きく拡大している。また、スターシップ（Starship）の月・火星探査の進展も大きな想像力を喚起している。
財務データによると、2025年の売上高は約150億ドル、2026年には220億〜240億ドルに急増する見込みだ。コアの宇宙事業以外にも、調達資金はマスク主導の新分野、天基データセンターや関連チップの開発に投入される。
マスクは最近、ソーシャルプラットフォームXを通じて、SpaceXが長年の黒字運営を実現し、定期的な株式買い戻しにより従業員や投資家に流動性を提供していることを確認した。彼は、評価額の上昇はスターシップとスターリンクの技術革新の必然的結果だと強調している。現在、SpaceXの株主は創業者ファンド（Founders Fund）、フィデリティ、グーグルなどのトップ機関を含む豪華な顔ぶれだ。
OpenAI：1兆ドルIPOがAI資本構造を再構築
報道によると、OpenAIもまた、少なくとも600億ドルの資金調達と1兆ドルの評価額を目指す大規模なIPOを準備中だ。関係筋は、OpenAIは最も早く2026年下半期に証券当局にIPO申請を提出することを検討していると述べている。
同時に、OpenAIはさらに1000億ドル規模の資金調達交渉も進めており、これにより評価額は8300億ドルに達する可能性もある。
同社の目標は、来年第一四半期末までにこのラウンドを完了し、主権基金の参加も招くことだ。
この資金調達の背景には、OpenAIがAI技術競争のリーダーシップを維持するために、数兆ドルの投資を約束し、世界的な協力体制を築いていることがある。
資金調達の核心は計算能力の覇権に直結しており、OpenAIは今後数年で380億ドル超を投じてデータセンターやサーバー群を構築する必要がある。潜在的な投資者は四つの陣営に分かれる：テック巨頭（アマゾン、NVIDIA、マイクロソフト、Appleなどの事業連携を求める）、主権基金（中東やシンガポールの基金は技術の実用化と産業の回帰を求める）、ウォール街の投資機関（JPモルガンなどIPO前の席を確保）、革新的な資金調達モデル（政府のエネルギー協力や特別債務ツールなど）。
特に注目すべきは、地政学的要素が資金調達交渉に深く絡んでいる点だ。アラブ首長国連邦のMGX基金の複数回の出資、サウジアラビアのデータセンターの現地化要求、米国政府のインフラ協力を通じた間接的関与など、これらは商業を超えた大国の科技戦略の一端を示している。
もし資金調達が成功すれば、OpenAIは一企業としての調達規模で、多くの国の年間科技予算を超える歴史的記録を打ち立てることになる。
SpaceXとOpenAIに加え、AnthropicなどのAIスタートアップも3000億ドル超の評価額で「熱狂」グループに加わっている。これらのスーパー巨頭の台頭は、2025年の多くの科技IPOの寒さと対照的だ。
全体として、2026年は高評価ユニコーンの上場ラッシュを迎える可能性が高い。潜在的候補企業は以下の通り：
Norwest Venture Partnersの上級マネージングパートナー、ジェフ・クロウは、「いくつかの潜在的IPOが待機しているが、2026年の市場のIPO受容度が改善しなければ、誰も積極的には動かないだろう」と述べている。
注目すべきは、StripeやRampのように、年次継続収入が10億ドルを超えるB2Bリーダー企業が、今は大規模なプライベートエクイティや株式買収にシフトしており、上場を選択していない点だ。
決済大手Stripeは最近、株式買収のオファーを完了し、企業評価額は915億ドルに達した。Daiwa Private Equity Indexは、現在の評価額は5.7兆ドルを超え、2007年の1100億ドルの資本約束時の五倍以上となっている。豊富な民間資本は、四半期決算の電話会議や上場に伴う規制強化のプレッシャーを軽減している。
ヨーロッパ最大のフィンテックファンド、Augmentum FintechのCEOティム・レヴィンは、「我々の多くの投資ポートフォリオ企業の退出方法は、買収であり、IPOではない可能性が高い」と述べている。
Norwest Venture Partnersの上級マネージングパートナー、ジェフ・クロウも、「より良い買収環境を見ている」とし、投資先の三社は最近数週間で大手テック企業に買収されたと語る。
03科技株IPO、ゲームのルールはすでに変わった
2026年を見据え、世界のIPO市場は「評価の冬」から「慎重な楽観」への移行の重要な時期にある。マクロ経済指標の改善、より予見性のある金融政策、AI技術の商業化による恩恵が、市場の感情修復を促進している。
多様化したグローバル上場準備が形成されつつあり、市場の変動が効果的にコントロールされれば、2025年に蓄積された上場エネルギーは2026年に一気に爆発する可能性もある。
しかし、回復への道は平坦ではなく、市場は厳しい参入障壁に直面している。
**●深刻なIPO遅延：**2022-2023年に上場予定だった「老舗」ユニコーン企業数百社が未だ列に並び、彼らはより成熟し、資金需要も高い。
**●大幅に引き上げられた参入基準：**2024-2025年の市場実績は、今の買い手は「周辺的なケース」を受け入れなくなったことを証明している。典型的な候補企業は、年間常時収入約5億ドル、成長率50%、そして強力なユニットエコノミクスを備えている必要がある。
**●複雑なマクロの駆け引き：**2026年の上場ペースは、金融政策の安定性、地政学的緊張の緩和、労働市場の堅調さに深く依存している。
図：2026年の科技企業のIPOに影響を与える可能性のある要因
2025年以降の激しい変動は、市場が非合理的な繁栄から価値回帰の痛みを伴う修復過程にあることの証左だ。ごく一部のトップ企業を除き、公開市場は凡庸な企業にはほとんど門を閉ざしている。投資家はもはや「成長予測」にお金を出さず、利益と持続性をこれまで以上に厳しく見極めている。
起業家にとっては、ゲームのルールはもはや永遠に変わった可能性が高い。収益性、戦略の明確さ、ユニットエコノミクスが生き残るための必須条件となっている。
特邀訳者：金鹿も本稿に寄稿